文 | 周敏波

來源 | 廣發(fā)期貨研究

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2025年8月以來甲醇市場不斷震蕩下跌，跌幅接近20%。日內(nèi)盤中最低價格跌破2000元/噸整數(shù)關(guān)口后小幅企穩(wěn)，但持續(xù)反彈向上的動力不足。甲醇市場當前為高庫存、高供應(yīng)以及弱需求的供需失衡格局，港口庫存持續(xù)累積至歷史超高水平是壓制價格反彈的關(guān)鍵因素。后市甲醇01合約大概率維持震蕩偏弱的走勢，反彈空間預(yù)計有限，需重點關(guān)注國內(nèi)外供應(yīng)收縮預(yù)期以及需求恢復(fù)預(yù)期等潛在變量。

1. 進口與港口庫存高壓

甲醇下跌的直接驅(qū)動來自于沿海弱現(xiàn)實的壓制。進入8月以后港口累庫速度加快，在9月庫存量突破150萬噸后一直維持在高位波動。累庫背后最主要的原因是居高不下的進口到港量，雖然前期受到伊朗船只制裁以及中美貿(mào)易摩擦等因素影響，進口卸貨不及預(yù)期，但目前來看其影響范圍較為有限，只是卸貨時間有所延后。

據(jù)隆眾統(tǒng)計，10月進口卸貨量約165萬噸，并且在途貨源仍舊充裕，11月進口量預(yù)計維持高位。并且現(xiàn)階段海外甲醇裝置產(chǎn)能利用率持續(xù)偏高，伊朗裝置全線運行。根據(jù)市場公開消息，今年伊朗地區(qū)的限產(chǎn)力度和開始時間大幅不及預(yù)期。短期甲醇港口庫存的壓力難以緩解，罐容緊張的問題凸顯，進一步壓制沿海甲醇近端的行情。

2. 需求端弱勢延續(xù)

甲醇多數(shù)下游產(chǎn)品終端需求較差，利潤同步惡化，企業(yè)不得不下調(diào)裝置開工負荷。導(dǎo)致甲醇下游采購需求走弱，對本就偏弱的行情產(chǎn)生進一步拖累。目前沿海部分外采的烯烴裝置已經(jīng)降負或者停車，上周山東恒通烯烴裝置如期停車，且12月寧波富德烯烴裝置存在檢修計劃，烯烴需求或進一步縮減。

傳統(tǒng)下游方面，醋酸年內(nèi)投產(chǎn)量大，但需求增速不及供應(yīng)增速，利潤受到進一步擠壓，影響企業(yè)開工積極性；MTBE行業(yè)出口需求縮減，市場支撐力度不足，生產(chǎn)利潤下滑，產(chǎn)能利用率下調(diào)；并且隨著冬季臨近，部分下游預(yù)計逐步進入淡季，比如甲醛隨著天氣轉(zhuǎn)冷需求下降，開工預(yù)期震蕩走低。整體來看需求端大概率持續(xù)偏弱，但12月有一套烯烴裝置預(yù)期投產(chǎn)，關(guān)注山東聯(lián)泓二期MTO裝置投產(chǎn)進度，或階段性帶來外采需求的增量。

3. 區(qū)域行情分化

內(nèi)地的行情整體相對沿海表現(xiàn)較為堅挺。一方面是成本端存在一定支撐，隨著煤價走強，雖然煤頭甲醇的利潤出現(xiàn)下滑，但相對往年同期仍舊偏高，生產(chǎn)企業(yè)開工積極性不減。但不排除后續(xù)隨著利潤受到進一步擠壓，企業(yè)下調(diào)開工負荷的可能?，F(xiàn)階段生產(chǎn)企業(yè)庫存同比偏低，企業(yè)庫存壓力相對不大。

11月初有大型甲醇裝置停車，內(nèi)地烯烴企業(yè)集中外采，支撐甲醇市場偏強運行。隨著沿海以及內(nèi)地套利窗口再度開啟，部分進口貨源倒流向周邊內(nèi)地，最新港口庫存數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下降。并且前期部分檢修裝置存在重啟預(yù)期，短期內(nèi)地甲醇供應(yīng)預(yù)計增多，價格的持續(xù)上漲預(yù)計受限。進入12月后，國內(nèi)天然氣制甲醇裝置的限產(chǎn)時間臨近，屆時內(nèi)地的供應(yīng)存在一定收縮預(yù)期。

4. 總結(jié)

上周甲醇主力合約在2100元/噸左右的位置震蕩止跌，本周開始加速下跌至2000元/噸附近。主要原因是偏弱的現(xiàn)實疊加伊朗限氣不及預(yù)期，且裝置的計劃停車時間比較靠后，年內(nèi)港口庫存預(yù)計維持高位。甲醇估值偏低，短期市場的利空因素不減，行情大概率延續(xù)低位運行。

中長期來看，上下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體偏弱，預(yù)期修復(fù)有限，需求端存在一定不確定性。但隨著冬季天氣轉(zhuǎn)冷，國內(nèi)外限氣預(yù)計逐步落地，供應(yīng)端壓力預(yù)期減小。并且根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，伊朗的裝置大概率會減產(chǎn)，只是減產(chǎn)的力度和持續(xù)時間的差別。若減產(chǎn)兌現(xiàn)，行情則存在一定反彈向上的動能，但是反彈的高度和持續(xù)性需要關(guān)注屆時供應(yīng)端收縮的實際情況。并且國內(nèi)天然氣頭裝置預(yù)期在12月陸續(xù)停車檢修，以及山東聯(lián)泓二期MTO裝置預(yù)期在年底投產(chǎn)。可考慮05合約多配的策略，需等待供應(yīng)縮減或需求恢復(fù)的實質(zhì)性落地。