北京時(shí)間11月20日凌晨4:54分，知名科技投資人、Atreides Management首席投資官Gavin Baker在他的社交媒體賬號(hào)上更新了關(guān)于Gemini 3的發(fā)布對(duì)AI大模型和產(chǎn)業(yè)影響的一些思考。

谷歌Gemini 3發(fā)布后迅速占領(lǐng)了各大AI評(píng)測(cè)榜單排名的榜首，并在大多維度上呈“斷崖式”領(lǐng)先狀態(tài)，Gemini 3甚至被眾多機(jī)構(gòu)和觀察者稱之為“當(dāng)前最好的模型”，谷歌（GOOG.US）股價(jià)昨日收盤上漲2.82%，市值3.54萬億美元。

在這篇文章發(fā)布不久，英偉達(dá)（NVDA.US）也公布了其第三季度財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)Q3營(yíng)收達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的570億美元，高于公司的整個(gè)指引區(qū)間，并且較分析師預(yù)期高3%以上。這份超預(yù)期的財(cái)報(bào)也暫時(shí)平息了資本市場(chǎng)關(guān)于“AI泡沫”的爭(zhēng)論。

盡管Gavin Baker這篇文章在英偉達(dá)的財(cái)報(bào)前發(fā)布，但談及AI泡沫，他認(rèn)為這種想法“著實(shí)奇怪”。

“所有這些跡象表明，我們?nèi)蕴幱贏I時(shí)代的早期階段。我理解市場(chǎng)對(duì)OpenAI的擔(dān)憂。萬億美元未落實(shí)投資承諾確實(shí)令人對(duì)當(dāng)前AI強(qiáng)勁發(fā)展的現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生疑慮。OpenAI首次在模型質(zhì)量上明顯落后于兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)失去了多數(shù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員。但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷了雅虎、MySpace和美國(guó)在線的衰落依然蓬勃發(fā)展。OpenAI份額被谷歌或其他公司侵蝕不會(huì)實(shí)質(zhì)性影響整體Token需求，而Token需求——作為客戶投資回報(bào)的函數(shù)——才是根本決定因素。”

以下為「明亮公司」編譯的文章：

Gemini 3證明預(yù)訓(xùn)練的Scaling Laws依然有效。這是自o1發(fā)布以來人工智能領(lǐng)域最重要的數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)。這意味著Blackwell架構(gòu)模型在2026年第二季度問世時(shí)，性能很可能出現(xiàn)顯著提升。GPT-5并非Scaling Laws失效的證明——其設(shè)計(jì)初衷是降低推理成本而非提升性能，實(shí)質(zhì)是通過路由調(diào)度的更小模型。請(qǐng)勿以"Gemini 3基于TPU訓(xùn)練故無法類推Blackwell"反駁，預(yù)訓(xùn)練的關(guān)鍵始終是協(xié)同計(jì)算能力（Coherent FLOPs），無論采用Blackwell還是TPU架構(gòu)。

前沿模型（Frontier Models）動(dòng)態(tài)

推理能力革命性改善了前沿模型的經(jīng)濟(jì)效益與商業(yè)模式。它激活了"用戶生成數(shù)據(jù)-反饋優(yōu)化產(chǎn)品-吸引更多用戶"的飛輪效應(yīng)，這正是所有頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的基礎(chǔ)。在僅依賴預(yù)訓(xùn)練Scaling Laws的非推理時(shí)代，這種機(jī)制并不存在。隨著推理能力發(fā)展，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘正日益增高。前沿模型產(chǎn)業(yè)日益呈現(xiàn)四強(qiáng)寡頭格局。Gemini、OpenAI、Anthropic和xAI均擁有比公開版本先進(jìn)得多的檢查點(diǎn)模型，正用于下一代模型訓(xùn)練。這種代差使得追趕極為困難。Meta尚存一線生機(jī)，因?yàn)橹袊?guó)開源模型僅落后9個(gè)月，但機(jī)會(huì)窗口已然不大。

Blackwell影響

Blackwell很可能大幅拉開美國(guó)前沿模型與中國(guó)開源模型的差距。相比一年前與Hopper架構(gòu)的性能差距，中國(guó)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體與Blackwell的代差更為顯著。這將進(jìn)一步抬高前沿模型的準(zhǔn)入壁壘，新入局者不得不依賴日益落后的中國(guó)開源模型進(jìn)行追趕。中國(guó)也許將深刻懊悔未能把握特朗普政府愿意出售"B30"芯片的契機(jī)。Blackwell將改變中美技術(shù)博弈的杠桿平衡，特別是隨著美國(guó)國(guó)防部大力推動(dòng)的稀土本土開采冶煉計(jì)劃在未來兩年顯現(xiàn)成效。當(dāng)前冶煉技術(shù)解決方案的價(jià)值被低估，其中部分技術(shù)很可能取得成功?；仡欉^去18個(gè)月（即自2024年GTC大會(huì)發(fā)布Blackwell以來），需認(rèn)識(shí)到首款變體B200不僅延期交付，初期使用體驗(yàn)也極為復(fù)雜。多個(gè)變體方案被取消，需要更換光罩，NVL72機(jī)架的調(diào)試更是一項(xiàng)艱巨工程——這無疑是科技史上規(guī)模最大、最復(fù)雜的產(chǎn)品過渡。設(shè)想新款iPhone需要用戶將110伏電壓改為220伏，安裝多個(gè)特斯拉電力墻、備用天然氣發(fā)電機(jī)以及全屋加濕系統(tǒng)，這就是數(shù)據(jù)中心部署NVL72的復(fù)雜程度。目前正在擴(kuò)產(chǎn)的B300堪稱英偉達(dá)史上最佳數(shù)據(jù)中心GPU，機(jī)架部署正在加速。英偉達(dá)能在此過渡期保持增長(zhǎng)，印證了市場(chǎng)對(duì)B300的迫切期待?；贕emini3的表現(xiàn)，B300訓(xùn)練的模型必將非凡。

Tokenomics（代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)）

在我科技投資生涯中，AI是首次出現(xiàn)成本決定論的時(shí)代。蘋果成為萬億美元企業(yè)并非因手機(jī)生產(chǎn)成本最低，英偉達(dá)也非AI加速器的低成本制造商。但成為Token的低成本生產(chǎn)者將形成巨大優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前Token成本最低的是谷歌，其次是xAI。谷歌Gemini 3和xAI的Grok 4.1正展現(xiàn)出碾壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)。關(guān)鍵并非GPU或TPU數(shù)量，而是集群架構(gòu)中協(xié)同運(yùn)行的GPU數(shù)量及跨集群通信成本。Gemini 3與Grok 4.1顯然是當(dāng)前最佳模型，OpenAI盡管推出5.1卻無力回應(yīng)——這是OpenAI首次跌落至第三名。

電力短缺=周期更平穩(wěn)持久

CoreWeave季度表現(xiàn)表明，即使擁有供電合約優(yōu)勢(shì)，及時(shí)部署電力基礎(chǔ)設(shè)施仍面臨困難。電力相關(guān)短缺未來可能加劇并影響更多廠商。我認(rèn)為這實(shí)則具有積極意義——電力短缺是天然的AI建設(shè)調(diào)節(jié)器，降低過度建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)能延長(zhǎng)周期持續(xù)時(shí)間并平滑波動(dòng)曲線。電力短缺對(duì)Blackwell或是利好。當(dāng)瓦特成為瓶頸時(shí)，每瓦特Token產(chǎn)量將主導(dǎo)決策（因Token直接等于收入）。在電力約束環(huán)境下，GPU與ASIC的價(jià)差重要性將下降。這一事實(shí)加上谷歌對(duì)外銷售TPU，很可能導(dǎo)致其他ASIC項(xiàng)目集體擱淺。即使ASIC能將10億瓦特?cái)?shù)據(jù)中心的建設(shè)成本從500億降至400億美元，其投資回報(bào)率仍會(huì)降低——因?yàn)樵摂?shù)據(jù)中心產(chǎn)生的Token收入將顯著減少。凈效應(yīng)是：電力短缺提升具有最佳能效比的半導(dǎo)體及系統(tǒng)的定價(jià)權(quán)。

光互聯(lián)技術(shù)

光互聯(lián)允許將工作負(fù)載轉(zhuǎn)移至電力充足且廉價(jià)的區(qū)域。隨著限電成為應(yīng)對(duì)電價(jià)上漲政治壓力的手段，這項(xiàng)技術(shù)愈發(fā)重要。多園區(qū)訓(xùn)練需要巨額光互聯(lián)投入，但仍遠(yuǎn)低于計(jì)算本身支出，使其成為經(jīng)濟(jì)可行的替代方案。具有諷刺意味的是，光互聯(lián)也是解決中國(guó)GPU短缺與電力過剩的方案：將銅互聯(lián)升級(jí)為光互聯(lián)可抵消加速器計(jì)算能力不足，代價(jià)是功耗激增?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代"盡量交換，必要路由"的原則，在數(shù)據(jù)中心演變?yōu)?盡量用銅纜，必要光纜"，而"必要"時(shí)刻正不可阻擋地逼近整個(gè)數(shù)據(jù)中心行業(yè)。

GPU殘值管理

Blackwell廣泛上市后Hopper租賃價(jià)格反而上漲，表明GPU殘值評(píng)估周期可能需要延長(zhǎng)至6年以上。即使A100至今仍產(chǎn)生極高的可變現(xiàn)金毛利。若趨勢(shì)持續(xù)，GPU融資成本有望再降100-200個(gè)基點(diǎn)。附帶說明：鑒于數(shù)據(jù)中心的物理現(xiàn)實(shí)，GPU僅1-2年使用周期的假設(shè)根本不成立。

AI投資回報(bào)率

截至第三季度，超大規(guī)模企業(yè)的投入資本回報(bào)率（RoIC）仍高于其加大GPU資本支出前的水平。這是量化"AI投資回報(bào)"最準(zhǔn)確的方法——它同時(shí)捕捉到了谷歌和Meta將推薦廣告系統(tǒng)從CPU遷移至GPU帶來的巨大收益提升。未來兩個(gè)季度可能出現(xiàn)"RoIC空窗期"，因?yàn)锽lackwell資本支出急劇增加，而這類訓(xùn)練投入在初期必然沒有直接回報(bào)。顯然，AI的投資回報(bào)只能通過推理實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司全面轉(zhuǎn)向云計(jì)算五年后，標(biāo)普500企業(yè)才開始大規(guī)模遷移。AI的普及速度可能更快。值得注意的是，第三季度首次出現(xiàn)多家標(biāo)普500企業(yè)披露影響財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的AI生產(chǎn)力具體案例。這些大企業(yè)初現(xiàn)的生產(chǎn)力提升，與風(fēng)投機(jī)構(gòu)在其投資組合中觀察到的現(xiàn)象一致：自從每家風(fēng)投支持企業(yè)擁抱AI后，人均收入呈垂直增長(zhǎng)趨勢(shì)。

結(jié)論

所有這些跡象表明，我們?nèi)蕴幱贏I時(shí)代的早期階段。我理解市場(chǎng)對(duì)OpenAI的擔(dān)憂。萬億美元未落實(shí)投資承諾確實(shí)令人對(duì)當(dāng)前AI強(qiáng)勁發(fā)展的現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生疑慮。OpenAI首次在模型質(zhì)量上明顯落后于兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)失去了多數(shù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員。但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷了雅虎、MySpace和美國(guó)在線的衰落依然蓬勃發(fā)展。OpenAI份額被谷歌或其他公司侵蝕不會(huì)實(shí)質(zhì)性影響整體Token需求，而Token需求（作為客戶投資回報(bào)的函數(shù)）才是根本決定因素。

Token分配份額會(huì)影響谷歌、OpenAI、xAI和Anthropic的相對(duì)市值，但整體Token需求將驅(qū)動(dòng)所有供應(yīng)商的發(fā)展。AI與歷史市場(chǎng)表現(xiàn)（如2000年）的比較確實(shí)引人深思。當(dāng)量子計(jì)算與核能明顯處于零基本面支撐的泡沫時(shí)，將AI視為潛在泡沫著實(shí)奇怪。

更應(yīng)關(guān)注AI的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是：ASI（超級(jí)人工智能）不可知的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（與較易建模的AGI不同），以及若ASI缺乏經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)推理向邊緣端轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。今夜只是我認(rèn)為將持續(xù)十年的AI穩(wěn)健進(jìn)步中的一個(gè)數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)。

激動(dòng)人心的時(shí)代！

作者：MD

出品：明亮公司