調(diào)味品廣泛應(yīng)用于日常飲食、烹飪及食品加工過(guò)程中，具有提鮮、增香、去腥的作用。

中國(guó)人口眾多，已成為全球第二大調(diào)味品市場(chǎng)，2024年我國(guó)調(diào)味品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4981億元，未來(lái)仍有增長(zhǎng)空間。

目前，調(diào)味品領(lǐng)域已跑出海天味業(yè)、千禾味業(yè)、中炬高新、頤海國(guó)際、恒順醋業(yè)等上市公司，如今又有A股復(fù)合調(diào)味品企業(yè)天味食品（603317）赴港IPO。

格隆匯獲悉，天味食品全稱為“四川天味食品集團(tuán)股份有限公司”，其近期已向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中金公司為其獨(dú)家保薦人。天味食品已于2019年在上交所上市，截至11月20日收盤，總市值約137億元。

如今調(diào)味品生意好做嗎？不妨通過(guò)天味食品來(lái)一探究竟。

01

聚焦復(fù)合調(diào)料產(chǎn)品，面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

調(diào)味品可分為單一調(diào)味品、復(fù)合調(diào)味品。

單一調(diào)味品以一種主要原料制成，典型產(chǎn)品有味精、醬油、醋、腐乳、香辛料、料酒、蠔油等。

復(fù)合調(diào)味品以兩種或兩種以上原料制成，包括雞精、火鍋調(diào)料、菜譜式調(diào)料等，其中也包含調(diào)味醬、色拉醬、蛋黃醬、辣椒醬等醬料類產(chǎn)品。

天味食品提供多種復(fù)合調(diào)料產(chǎn)品，推出了多個(gè)年銷售額過(guò)億的明星產(chǎn)品，包括“好人家”牌酸菜魚調(diào)料、手工牛油火鍋底料、小龍蝦調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料，以及“大紅袍”火鍋底料。

圖片來(lái)源于招股書

具體來(lái)看，2022年至2025年上半年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），菜譜式調(diào)料產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了50%以上的收入；火鍋調(diào)料產(chǎn)品的收入占比有所下降，但仍超過(guò)30%；醬料及其他產(chǎn)品收入占比較低。

其中，菜譜式調(diào)料產(chǎn)品主要包括魚類調(diào)料、小龍蝦調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、其他菜譜式調(diào)料；

火鍋調(diào)料產(chǎn)品主要包括辣味火鍋底料、不辣火鍋底料、蘸料及其他；

醬料及其他復(fù)合調(diào)味產(chǎn)品包括多種風(fēng)味的燒烤醬及雞精，公司還會(huì)應(yīng)客戶要求提供定制化醬料及其他調(diào)料產(chǎn)品。

按產(chǎn)品類別劃分的收入明細(xì)，圖片來(lái)源于招股書

公司產(chǎn)品所用的原材料包括植物油、動(dòng)物油、農(nóng)副產(chǎn)品原料及包裝材料，這些原料需要通過(guò)漫長(zhǎng)的采購(gòu)鏈從多家供應(yīng)商處獲取。報(bào)告期內(nèi)，天味食品向五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占各期間總采購(gòu)額的44.2%、42.2%、37%及38.6%。

原材料的質(zhì)量直接影響產(chǎn)品的安全與質(zhì)量，如果供應(yīng)商未能提供合格的原材料，可能導(dǎo)致產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)，從而影響公司的品牌形象。同時(shí)，如果原材料漲價(jià)，也可能增加公司的生產(chǎn)成本。

值得注意的是，2022年至2025年上半年，天味食品的商譽(yù)從0增加至4.1億元，其收購(gòu)的企業(yè)可能無(wú)法產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，這可能導(dǎo)致重大商譽(yù)減值支出。

天味食品銷售的產(chǎn)品大部分由自有生產(chǎn)基地生產(chǎn)，截至2025年10月22日，公司擁有四川雙流、郫都、自貢、德陽(yáng)4個(gè)生產(chǎn)基地。同時(shí)還委托第三方制造商生產(chǎn)少量產(chǎn)品，主要為現(xiàn)有生產(chǎn)線無(wú)法生產(chǎn)且市場(chǎng)接受度尚未確定的新產(chǎn)品（如火鍋蘸料）。

公司的客戶主要為經(jīng)銷商，其次為直銷客戶。公司建立了覆蓋全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)，截至2025年6月末，擁有3251名經(jīng)銷商，同時(shí)公司正通過(guò)全球經(jīng)銷商積極拓展國(guó)際市場(chǎng)，其產(chǎn)品已銷往50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

除經(jīng)銷渠道外，天味食品還通過(guò)天貓、京東等主流電商平臺(tái)觸達(dá)全國(guó)消費(fèi)者，并積極拓展盒馬鮮生等商超客戶。報(bào)告期內(nèi)，由于公司發(fā)展線上銷售業(yè)務(wù)，直銷渠道的收入占比從15%提升至32.4%，而來(lái)自經(jīng)銷渠道的收入占比從85%降至67.6%。

02

為我國(guó)第四大復(fù)合調(diào)味品企業(yè)，面臨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

調(diào)味品的使用頻率高，屬于需求相對(duì)穩(wěn)定的消費(fèi)品。按收入計(jì)算，2024年全球調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模約2.14萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到2.87萬(wàn)億元。

2024年中國(guó)調(diào)味品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4981億元，受人均可支配收入增加、城鎮(zhèn)化率提升、調(diào)味品品類多元化及銷售渠道拓展等推動(dòng)，預(yù)計(jì)到2029年將擴(kuò)大至6788億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.4%。

其中，2024年單一調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模占整體調(diào)味品市場(chǎng)的74.6%，復(fù)合調(diào)味品僅占整體調(diào)味品市場(chǎng)的25.4%，但受益于餐飲業(yè)的擴(kuò)張、家庭滲透率提高、消費(fèi)者對(duì)方便及多樣化口味的偏好不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)復(fù)合調(diào)味品增長(zhǎng)速度將更快。

圖片來(lái)源于招股書

在復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的背景下，近幾年，天味食品的業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

具體來(lái)看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，天味食品的營(yíng)業(yè)收入分別約26.76億元、31.26億元、34.47億元和13.73億元，毛利率分別為33.9%、37.5%、39.4%和38%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約3.41億元、4.66億元、6.45億元、2.02億元。

得益于推出新產(chǎn)品，加大市場(chǎng)營(yíng)銷及廣告宣傳力度，以及努力拓展線上線下的直銷網(wǎng)絡(luò)，公司產(chǎn)品銷量增加，2023年及2024年收入同比增長(zhǎng)。但受季節(jié)性因素影響，以及不同年份的農(nóng)歷新年時(shí)間不同，2025年上半年公司收入同比下滑。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入約10.2億元，同比增長(zhǎng)13.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2.02億元，同比增長(zhǎng)8.93%。

值得注意的是，天味食品在營(yíng)銷上花了不少錢，2024年其銷售及經(jīng)銷開支高達(dá)4.51億元，遠(yuǎn)高于0.36億元的研發(fā)開支。

公司綜合損益及其他全面收益表概要，圖片來(lái)源于招股書

中國(guó)復(fù)合調(diào)味品有57.8%的銷售額來(lái)自企業(yè)客戶（餐飲企業(yè)及食品加工制造商等），來(lái)自個(gè)人客戶的占比為42.2%。未來(lái)，隨著家庭消費(fèi)重要性的提升，以及復(fù)合調(diào)味品在終端消費(fèi)者中受歡迎程度的提高，面向個(gè)人客戶的復(fù)合調(diào)味品銷售額預(yù)計(jì)增速會(huì)更快。

美國(guó)、中國(guó)和日本是全球調(diào)味品市場(chǎng)的三大重要區(qū)域，2024年美國(guó)、中國(guó)和日本的復(fù)合調(diào)味品在整體調(diào)味品市場(chǎng)中的占比分別為54.3%、25.4%及53.5%。

由于飲食文化差異、家庭消費(fèi)習(xí)慣、連鎖餐廳滲透率及餐飲業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化水平存在差異，美國(guó)和日本的復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)已發(fā)展成熟，而中國(guó)復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)仍處于早期發(fā)展階段，預(yù)計(jì)具有擴(kuò)張潛力。

競(jìng)爭(zhēng)格局方面，中國(guó)復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)集中度相對(duì)較低，2024年市場(chǎng)參與者已達(dá)上千家，其中不乏海天味業(yè)、中炬高新、頤海國(guó)際、老干媽、千禾味業(yè)等品牌，各企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、品牌認(rèn)知度、定價(jià)策略和創(chuàng)新能力等方面展開較量，公司面臨著激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

按收入來(lái)算，2024年前五大企業(yè)的市場(chǎng)份額合計(jì)為15.9%，其中，天味食品以2.7%的市場(chǎng)份額位列中國(guó)復(fù)合調(diào)味品企業(yè)第四位。

資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，圖片來(lái)源于招股書

03

四川成都沖出一家IPO，三年半累計(jì)派息近13億

天味食品總部位于四川省成都市雙流區(qū)，其前身四川天味實(shí)業(yè)有限公司成立于2007年，并在2010年改制為股份有限公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年10月22日，鄧文及唐璐夫婦合計(jì)持有天味食品約74.64%的投票權(quán)，為控股股東。

管理層方面，公司創(chuàng)始人鄧文今年57歲，1988年獲四川輕化工大學(xué)食品工程學(xué)士學(xué)位，他曾擔(dān)任成都市金牛區(qū)財(cái)貿(mào)辦主任科員、成都市天味食品廠總經(jīng)理、成都市天味食品有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，如今為天味食品董事會(huì)主席兼總裁。

副總裁于志勇54歲，1994年獲得華東理工大學(xué)煤化工工程與國(guó)際商務(wù)管理學(xué)士學(xué)位，他2007年3月加入天味食品，曾擔(dān)任公司副總經(jīng)理兼行政總監(jiān)。

副總裁吳學(xué)軍47歲，2022年通過(guò)遠(yuǎn)程教育獲得中國(guó)人民大學(xué)工商管理文憑，他曾任職于成都旺旺食品有限公司重慶分公司及四川百事可樂(lè)飲料有限公司，2007年3月加入天味食品，曾擔(dān)任公司銷售經(jīng)理、銷售總監(jiān)及營(yíng)銷中心總經(jīng)理。

技術(shù)總監(jiān)胡濤43歲，2004年獲四川大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程學(xué)士學(xué)位，他曾任職于西安麥得法藥業(yè)有限公司、西安皓天生物工程技術(shù)有限責(zé)任公司及陜西嘉禾生物科技股份有限公司，2015年5月加入天味食品，擔(dān)任質(zhì)量管制部經(jīng)理、食品安全質(zhì)量管制中心主任及技術(shù)負(fù)責(zé)人。

值得注意的是，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，天味食品分別宣派現(xiàn)金股息約0.38億元、2.43億元、4.23億元、5.85億元，三年半累計(jì)派息超12.8億元。

本次赴港IPO，天味食品擬募集資金用于品牌建設(shè)及營(yíng)銷、擴(kuò)大及深化銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、與公司具有協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)的潛在投資及并購(gòu)機(jī)會(huì)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力并推進(jìn)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)的數(shù)字化工作、增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)及創(chuàng)新能力、營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

整體而言，近幾年，在我國(guó)復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)的背景下，天味食品通過(guò)發(fā)力線上渠道增加產(chǎn)品銷售，業(yè)績(jī)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但仍面臨著原材料價(jià)格波動(dòng)、經(jīng)銷商管理、商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)，在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，未來(lái)公司想要提高市占率也并非易事。

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