華融化學股份有限公司（股票簡稱：華融化學）成立于2000年9月，是新希望集團旗下新希望化工投資有限公司的控股子公司，于2022年3月成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)已形成“1個科技型總部+4家專業(yè)化運營子公司”的組織結(jié)構，開啟轉(zhuǎn)型發(fā)展新篇章。

華融化學是致力于氫氧化鉀綠色循環(huán)綜合利用的先進企業(yè)，主要產(chǎn)品為氫氧化鉀。重點投入濕電子化學品等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領域技術的研發(fā)創(chuàng)新，目前已在半導體級氫氧化鉀等產(chǎn)品上實現(xiàn)突破、可以進口替代。

從2025年上半年的營收構成情況看，華融化學的主要業(yè)務是“供應鏈管理”和“鉀產(chǎn)品”，還有少量的“氯產(chǎn)品”和其他業(yè)務；出口的占比很小，主要的市場在國內(nèi)。

2025年前三季度，華融化學的營收同比增長超五成，已經(jīng)超過了以前所有年度的水平，總算擺脫了長期在10億元左右徘徊的尷尬。

凈利潤就沒有這么樂觀了，在2024年下跌基礎上，2025年前三季度仍在同比下跌，就算跌幅有所下降，但也是近兩成的水平。這就和營收超五成增長，形成了鮮明的對比，我們當然會把原因給找出來。

毛利率下跌是影響盈利能力變化的主要原因，以前還是做著“俯臥撐”，撐起來的高度越來越低的趨勢。2025年前三季度，似乎沒有撐起來，繼續(xù)俯下去得更深了。會不會與華融化學的營收結(jié)構變化有關呢？當然會，只是沒有三季度的結(jié)構數(shù)據(jù)，從上半年來看，低毛利率的“供應鏈管理”業(yè)務從2024年上半年的20.4%占比，提升至48.8%，成為第一大業(yè)務。同時，兩大核心業(yè)務的毛利率也都在下滑，但下滑幅度都不大，沒有結(jié)構變化的影響大。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在2024年及以前都是優(yōu)秀級的表現(xiàn)，2019年和2020年甚至還差點發(fā)出“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招。

2025年前三季度的銷售凈利率和年化凈資產(chǎn)收益率明顯下降，已經(jīng)向及格的水平滑去了。至于說全年會不會好起來，現(xiàn)在還無法下定論。

主營業(yè)務盈利空間在2021年時還高達16個百分點，之后持續(xù)下滑。2025年前三季度僅為3.8個百分點，整數(shù)跌沒了，零頭也沒保全。

毛利率下滑是主要影響因素，期間費用占營收比也在上升，主要是從2023年以來的研發(fā)費用支出占營收比上升明顯。這一行不主要靠設備投入，但研發(fā)方面必須要投入，這是沒辦法的事，魚和熊掌不可兼得。

2025年前三季度營收大幅增長，把期間費用占營收比給攤薄了；但是，毛利率下滑的那頭，卻補不上來。加大發(fā)展這種低毛利率的業(yè)務，究竟是劃算還是不劃算？只有他們做分產(chǎn)品的內(nèi)部核算數(shù)據(jù)中有結(jié)論。我個人覺得可能是基本保本，就算有點賺，攤掉那些對應的期間費用等之后，剩下的應該不多。

在其他收益方面，每年都是凈收益狀態(tài)，主要的收益項是“投資收益”，“交易性金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益”是主要構成項；也有政府補助，個別年份的資產(chǎn)處置收益也不低。每年都有“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”，但金額都不高。

分季度來看，營收從2023年二季度至2024年一季度持續(xù)下跌了四個季度，之后就進入了連續(xù)六個季度的增長之中，特別是最近的2025年的三個季度，同比增速都很快。

凈利潤的表現(xiàn)就有點蹊蹺了，從營收下跌的第二個季度，也就是2023年三季度開始，表現(xiàn)都沒有同期營收好，主要趨勢是在下跌；也有過2024年四季度的小幅反彈，以及離現(xiàn)在最近的2025年三季度的基本持平。

這11個季度的主營業(yè)務都是盈利狀態(tài)，但盈利空間確實有下滑的趨勢，特別是2025年的三個季度，每個季度的主營業(yè)務盈利空間都沒有超過4個百分點，這和前兩年還是有重大差距的。

導致這一現(xiàn)象的主要原因還是毛利率的下滑，期間費用當然也有影響。其季度間的期間費用分布并不均勻，下半年，特別是四季度的期間費用一般偏高。如果2025年四季度也是這樣的話，全年的業(yè)績可能不會好太多，相對數(shù)指標甚至還不如前三季度的可能性也不小。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”在2023年及以前表現(xiàn)都是挺好的，最近這一年多的時間，都成了凈流出的狀態(tài)。但流出金額不大，他們的底子也比較厚，再多一些也墊得起，并不會造成太大的影響。

畢竟，華融化學上市不久，融資的規(guī)模也比較大，還不需要太大的固定資產(chǎn)類投資，就算研發(fā)費用投資的規(guī)模偏大，那已全部計入了期間費用，當年就消化掉了。

華融化學的資產(chǎn)負債率極低，長期償債能力極強； 其“流動比率”和“速動比率”也很高，短期償債能力也是極強的。

其“存貨”的規(guī)模在2025年三季度末比年初增長了數(shù)千萬元，超過了前些年的最高水平。僅憑此是無法明確說，產(chǎn)品有明顯積壓滯銷的問題，但是這一定會增加資金的占用，卻是沒有問題的。

2024年末和2025年三季度末的“應收票據(jù)及應收賬款”增長是比較明顯的，應付項目也在增長，但增長的金額是趕不上應收項目增長的。

這些增長也并非完全合理，畢竟其應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在持續(xù)變長，由于其應收賬款的總體規(guī)模仍然偏小，周轉(zhuǎn)天數(shù)并不算太長，這方面暫時沒有太大的問題。至于說會不會影響經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流？一定會，而且已經(jīng)連續(xù)造成影響了。

華融化學的表現(xiàn)并不算好，雖然通過“供應鏈管理”等業(yè)務，大幅提升了營收規(guī)模，但這些業(yè)務的盈利能力較差，和核心的電子化學業(yè)務增長有本質(zhì)的區(qū)別。

想要在電子化學這個技術含量較高的賽道上取得持續(xù)的增長，還需要靜下心來，慢慢積累經(jīng)驗和提升產(chǎn)品質(zhì)量才行。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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