全球AI市場規(guī)模高速增長。隨著GPT、Deepseek等生成式AI問世驅(qū)使全球AI事業(yè)進入技術奇點時刻，全球AI市場規(guī)模進入高速增長期。根據(jù)IEA預測，2024年全球AI產(chǎn)業(yè)市場空間約234億美元，到2032年全球市場規(guī)模有望達到2745億美元，CAGR高達36%，成為全球不可小覷的增量市場。

AI前景雖然看起來很美好，但是目前美國的電力系統(tǒng)卻有點跟不上節(jié)奏。當前美國數(shù)據(jù)中心的電力承載能力已接近極限，美國超400吉瓦的數(shù)據(jù)中心供電申請，已達到全美峰值負荷的57%，但實際落地率僅約20%。

微軟CEO納德拉在一檔熱門播客節(jié)目中說到：微軟手中有大量AI芯片（GPU）處于閑置庫存狀態(tài)，其根源竟然是缺乏具備充足電力和冷卻能力的機架空間，導致高性能芯片淪為“廢鐵”。

美國AI缺電為中國電網(wǎng)企業(yè)帶來的出海發(fā)展機遇。電力系統(tǒng)由發(fā)電、輸電、配電、用電四大環(huán)節(jié)構成，其中配電環(huán)節(jié)處于發(fā)電與用電之間的核心位置。數(shù)據(jù)中心供配電系統(tǒng)目的在于實現(xiàn)市電對 IT 負載的供電并在市電斷電時提供緊急備電功能。

配電系統(tǒng)是數(shù)據(jù)中心Capex中價值量占比最高的部分。參考施耐德 2023 年數(shù)據(jù)中心

投資成本計算器，假設 5MW 數(shù)據(jù)中心，單機柜功率 8kW，2N 配電、2N 冗余 UPS 架構下，配電系統(tǒng)價值量在建設成本的占比為 55%，制冷系統(tǒng)價值量占比為 19%。 在配電系統(tǒng)中，UPS、發(fā)電機組、開關柜、關鍵配電的占比分別為 42%、23%、14%、 21%。

隨著AI算力需求的增長和高性能GPU的部署，IT負荷功率大幅提升，同時數(shù)據(jù)中心物理空間有限，供配電功率密度大幅提升，供電系統(tǒng)向 800V/±400V 高壓直流系統(tǒng)發(fā)展。遠期AIDC向GW級發(fā)展，SST（固態(tài)變壓器）等集成供電架構有望成為主流。

1、思源電氣

思源電氣于 1993年成立，深耕電氣設備三十載，發(fā)展成為國內(nèi)民營電力設備龍頭。公司產(chǎn)品覆蓋面廣，具備一、二次設備生產(chǎn)和 EPC 能力。公司業(yè)務包括開關類、線圈類、 無功補償類、智能設備類、工程總承包等。

（基于功能分類，電力設備可劃分成一次設備與二次設備，其中：（1）一次設備是指直接用于生產(chǎn)、輸送和分配電能的高壓電氣設備，包括發(fā)電機、變壓器、斷路器、隔離開關、自動開關、接觸器、刀開關、 母線、輸電線路、電力電纜、電抗器、電動機等；（2）二次設備指對一次設備的工作進行監(jiān)測、控制、調(diào)節(jié)、保護的電力設備，包括如測控儀表、控制開關、繼電保護裝置等。相比于一次設備更加側(cè)重材料與工藝可靠性）

近幾年，思源電氣的海外業(yè)務繼續(xù)保持高速增長，2023 年實現(xiàn)海外收入 21.58 億元，同比增長 15.71%，新增海外訂單 40.1 億元，同比增長 34%，海外訂單占比達到 24%。值得注意的是，2023 年變壓器海外訂單增速超過 50%，顯示出公司在核心產(chǎn)品領域的競爭優(yōu)勢正在顯現(xiàn)。

2024 年成為思源電氣海外業(yè)務發(fā)展的關鍵年份，全年海外營收達到31.22 億元，同比增長 44.67%，占總營收比例提升至 20.2%。公司在英國、意大利、沙特、科威特等多個高端市場陸續(xù)突破，歐洲市場（英國、意大利）、中東市場（沙特、科威特）新增訂單增速均超過 50%。

2025 年上半年，海外業(yè)務更是呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，營收達到28.62 億元，同比增長 88.95%，占總營收比例躍升至 33.68%，創(chuàng)歷史新高。這一增長軌跡表明，公司的海外戰(zhàn)略布局已進入收獲期，其全球化戰(zhàn)略的成功實施為未來的持續(xù)增長奠定了堅實基礎。

截至2025三季度末，公司合同負債（即預收款項）達28.96億元，同比增長29.52%，表明客戶預付的訂單款項大幅增加，業(yè)務增長確定性較強。

2、金盤科技

變壓器在輸配電系統(tǒng)各環(huán)節(jié)中起著重要作用。變壓器是通過電磁感應的原理來改變交流電壓的裝置，是輸配電的重要基礎設備，包括運行在主干電網(wǎng)的升壓變壓器和運行在終端的配電變壓器兩大部分。

1 - 9月中國變壓器出口額62.2億美元，同比增長39%，高壓開關出口額增長31.2%，9月單月增速55.7%，與海外電網(wǎng)升級需求相關，中國企業(yè)憑借供應鏈優(yōu)勢搶占海外市場。

變壓器按絕緣及冷卻方式可分為干式變壓器和液浸式變壓器。干式變壓器是指鐵芯和線圈不浸在絕緣液體中的變壓器，依靠空氣對流進行自然冷卻或增加風機進行冷卻，具備環(huán)保無污染、安全性高、防火性好、免維護等優(yōu)勢。液浸式變壓器是將鐵芯和繞組浸在絕緣油中的變壓器，電壓等級可涵蓋 10kV 至 1000kV 全系列，冷卻性能更優(yōu)。

干式變壓器是金盤科技切入AI數(shù)據(jù)中心市場的拳頭產(chǎn)品。其干式變壓器憑借低損耗、高過載能力和高可靠性，能很好地滿足數(shù)據(jù)中心對電力供應穩(wěn)定性和能效的苛刻要求。另外，公司不僅提供變壓器，還配套提供低壓柜、電力模塊等產(chǎn)品，旨在為數(shù)據(jù)中心客戶提供完整的強電側(cè)供配電解決方案。面向未來AI算力基礎設施的高功率密度趨勢，金盤科技正積極研發(fā)固態(tài)變壓器（SST） 和高壓直流（HVDC）等新一代供電技術，以適應更高效率的供電架構需求。

最近幾年，金盤科技在AI市場取得了不錯的業(yè)績。2025年前三季度，公司在AIDC及IDC等數(shù)據(jù)中心行業(yè)收入達9.74億元，同比飆升337%。這一增長速度，遠超公司其他業(yè)務板塊。更值得關注的是，AIDC業(yè)務在公司總收入中的占比已提升至約20%，成為不可或缺的重要組成部分。

2025年前三季度，公司營收增長8.25%，而凈利潤增幅卻高達20.27%，公司的盈利質(zhì)量正在提升。2025年前三季度公司外銷收入15.9億元，同比增長約16%，而內(nèi)銷收入35.65億元，同比增速僅為5%。海外市場的高增長不僅帶來了規(guī)模擴張，更改善了公司的盈利水平。與此同時，公司的現(xiàn)金流狀況大幅改善。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.78億元，相比去年同期的-8715.77萬元，實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。

注意：文中均為長期邏輯

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

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