原定于11月14日進行的蘇寧系38家公司合并重整草案表決再次延期至12月14日，此前曾從10月17日延期至11月14日。

尚不清楚延期表決的具體原因，或許是涉及的利益主體太多，各方分歧較大，還需要進一步溝通。

目前，蘇寧系38家公司總債務(wù)高達2387.3億元。其中，經(jīng)管理人初步審查確定的債權(quán)總額為1880.70億元；暫緩確定的債權(quán)282.59億元；未申報債權(quán)224.01億元。

在1880.70億元初步確定的債權(quán)總額中，有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)971.20億元，普通債權(quán)864.68億元，稅款債權(quán)44.81億元。在暫緩確定的282.59億元債權(quán)中，普通債權(quán)170.14億元。

資產(chǎn)方面，蘇寧系38家公司經(jīng)審計的賬面資產(chǎn)總額968.39億元，資產(chǎn)評估市場價值總額636.91億元，資產(chǎn)評估清算價值只有410.05億元。

根據(jù)測算，如果破產(chǎn)清算，普通債權(quán)清償率預(yù)計僅約3.5%，實際情況可能更低。

重整思路是將蘇寧系相關(guān)資產(chǎn)打包注入一個償債信托，債權(quán)人則根據(jù)債權(quán)的性質(zhì)和金額，成為該信托計劃不同級別的受益人，未來通過信托收益逐步收回欠款。

被注入信托的資產(chǎn)分為兩大類，將由新設(shè)的兩家公司分別運營管理：

1、保留運營資產(chǎn)，由新蘇寧集團有限公司（簡稱“新蘇寧集團”）運營管理。

2、處置變現(xiàn)資產(chǎn)，由南京眾城資產(chǎn)管理有限公司運營管理。

第2部分是價值不高的低效和無效資產(chǎn)，盡可能地處置變現(xiàn)，重點在于第1部分的保留運營資產(chǎn)。

根據(jù)草案，新蘇寧集團將全資持有三家公司的股權(quán)，從而間接持有保留運營資產(chǎn)：

1、蘇寧置業(yè)集團有限公司（簡稱“蘇寧置業(yè)”），涵蓋以下資產(chǎn)：

（1）5個已建成的商業(yè)綜合體；

（2）4個在建商業(yè)綜合體；

（3）上海蘇寧房地產(chǎn)開發(fā)有限公司50.62%的股權(quán)（恒大人壽保險有限公司持有另49.38%的股權(quán)）；

（4）8家合作項目公司的部分股權(quán)；

（5）9項不動產(chǎn)REITS份額等。

2、新設(shè)的蘇寧商業(yè)生活集團，將全資控股兩家蘇寧系公司：

（1）江蘇銀河物業(yè)管理有限公司；

（2）江蘇蘇寧商業(yè)管理有限公司。

這兩家公司分別負責(zé)蘇寧置業(yè)旗下商業(yè)綜合體的物業(yè)管理和商業(yè)管理業(yè)務(wù)。

3、新設(shè)的蘇寧股權(quán)管理公司，將繼續(xù)持有有增值空間的股權(quán)類資產(chǎn)，包括：

（1）蘇寧易購股票；

（2）上海星圖金融服務(wù)集團有限公司股權(quán)。

經(jīng)過梳理，信托計劃結(jié)構(gòu)及清償情況如下：

1、10萬元以下的普通債權(quán)：將獲得全額現(xiàn)金清償，不參加信托計劃。

2、10~50萬的非金融普通債權(quán)，二選一：每1元債權(quán)兌換1份普通級信托份額；或者提供更高比例的現(xiàn)金清償，但超出部分予以豁免。

現(xiàn)金清償比例可能為20~30%，選擇部分現(xiàn)金還是將來的全額？

3、100萬以上的普通債權(quán)：每1元債權(quán)兌換1份普通級信托份額。

4、有財產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)：100萬以下現(xiàn)金優(yōu)先清償；超過100萬元的部分，每1元債權(quán)兌換1份優(yōu)先級信托份額。

6、100萬以下的稅款債權(quán)：現(xiàn)金優(yōu)先清償。

7、13名外部股東：就實繳出資金額獲得劣后級信托份額。

蘇寧系38家公司存在普遍的交叉持股現(xiàn)象，穿透下去的最終外部股東有13個，包括張近東（實控人）、張康陽（張近東之子）、卜揚、劉玉萍（張近東之妻）、陳艷、恒大人壽保險有限公司等。

根據(jù)“債權(quán)大于股權(quán)”的清償順序，他們處于信托計劃的劣后級：只有在優(yōu)先級和普通級份額全部兌現(xiàn)后，才能獲得收益。

由于張近東家族對蘇寧系部分債務(wù)提供了個人擔(dān)保，因此要承擔(dān)連帶責(zé)任。

草案顯示：如果實控人夫婦承諾將其名下所有個人資產(chǎn)注入為償債設(shè)立的信托計劃，債權(quán)人將暫停追索其個人擔(dān)保責(zé)任。

目前，張老板名下最大的一塊資產(chǎn)就是上市公司蘇寧易購17.71%的股份，按11月17日收盤價市值約28.86億元。

這些股份可能存在質(zhì)押、查封、凍結(jié)等受限情況，而無法注入信托計劃。債權(quán)人也考慮到這一點，要求將受限股份的超額收益權(quán)注入信托計劃。

不過，以上只是債權(quán)人在草案中的提議，張老板會答應(yīng)嗎？