文 |楊 柳

9月，港交所的遞表窗口前，思格新能源（Sige New Energy）再次按下提交鍵。這距離上一份招股書(shū)“失效”，僅過(guò)去19天。

資本市場(chǎng)，招股書(shū)失效并不罕見(jiàn)，但如此火速的“二進(jìn)宮”，卻透出一股決絕與緊迫。這家成立僅三年的獨(dú)角獸，賺錢(qián)速度快得驚人。剛剛過(guò)去的2025年前四個(gè)月，它一口氣拿下12.06億元營(yíng)收，凈利潤(rùn)飆至1.87億元。這種爆發(fā)力，讓無(wú)數(shù)在新能源紅海中苦熬的同行眼紅。

但同時(shí)，它卻深陷“身份焦慮”泥潭。證監(jiān)會(huì)一紙問(wèn)詢(xún)函，直指其核心軟肋：技術(shù)是否獨(dú)立？是否存在競(jìng)業(yè)限制？為何實(shí)控人的股份曾由岳母代持？一切爭(zhēng)議，都指向了華為。

站在思格新能源背后的，是一位在華為工作了23年的“老將”許映童，以及他帶走的一眾華為舊部。他們用三年時(shí)間，復(fù)刻了一場(chǎng)“華為式”的閃電戰(zhàn)，卻也因此站在了風(fēng)口浪尖。

給儲(chǔ)能裝上“AI大腦”

思格新能源，并沒(méi)有像大多數(shù)儲(chǔ)能公司那樣賣(mài)“電池”，而是賣(mài)了一套“能夠自我思考的能源系統(tǒng)”。

在分布式儲(chǔ)能賽道里，傳統(tǒng)的產(chǎn)品往往是拼湊的：逆變器買(mǎi)A家的，電池買(mǎi)B家的，系統(tǒng)集成再找C家。安裝復(fù)雜，不僅丑，而且不僅用。

許映童和他的團(tuán)隊(duì)，決定做儲(chǔ)能界的“蘋(píng)果”。

思格新能源將光伏逆變器、儲(chǔ)能變流器、儲(chǔ)能電池、直流充電模塊和能源管理系統(tǒng)（EMS）高度集成在一個(gè)模塊化設(shè)備中。它最大的賣(mài)點(diǎn)是“極致的簡(jiǎn)單”與“極致的智能”。

在安裝端，它像搭積木一樣，15分鐘就能完成安裝，極大降低海外昂貴的人工成本。在使用端，它內(nèi)置了AI芯片和GPT-4能力的算法，能夠根據(jù)天氣、電價(jià)波動(dòng)自動(dòng)通過(guò)學(xué)習(xí)用戶的用電習(xí)慣，決定什么時(shí)候充電、什么時(shí)候放電，甚至能充當(dāng)電動(dòng)車(chē)的超級(jí)快充樁。

產(chǎn)品一經(jīng)推出，便在歐洲高端市場(chǎng)引發(fā)了搶購(gòu)。翻開(kāi)招股書(shū)，營(yíng)收增長(zhǎng)曲線幾乎是垂直的：2023年，公司營(yíng)收還只有5830萬(wàn)元，處于起步階段。 2024年，營(yíng)收瞬間暴漲至13.3億元，翻了20多倍。2025年僅前4個(gè)月，營(yíng)收就高達(dá)12.06億元，幾乎追平去年全年。

在細(xì)分領(lǐng)域，思格新能源已經(jīng)拿下了“全球第一”的頭銜。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年出貨量計(jì)，思格新能源在全球可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)市場(chǎng)中，市場(chǎng)份額高達(dá)28.6%，位居榜首。

2025年前四個(gè)月，公司凈利潤(rùn)達(dá)到1.87億元，毛利率更是攀升至50.9%。在光伏儲(chǔ)能行業(yè)普遍陷入價(jià)格戰(zhàn)、毛利微薄的當(dāng)下，思格新能源卻賺得盆滿缽滿。

這看起來(lái)是一個(gè)典型的“技術(shù)改變行業(yè)”的爽文，一群技術(shù)大牛，做出了革命性產(chǎn)品，橫掃全球。但硬幣另一面，是監(jiān)管層和市場(chǎng)揮之不去的疑慮。

“華為陰影”下的突圍戰(zhàn)

對(duì)思格新能源而言，危機(jī)并不來(lái)自市場(chǎng)，而來(lái)自其“出身”。

思格新能源崛起太快了。成立第二年產(chǎn)品量產(chǎn)，第三年?duì)I收破10億元。這種不符合初創(chuàng)企業(yè)自然生長(zhǎng)的速度，引來(lái)監(jiān)管層“靈魂拷問(wèn)”。證監(jiān)會(huì)在問(wèn)詢(xún)函中直擊要害：你的技術(shù)來(lái)源哪里？

考慮到許映童曾是華為智能光伏業(yè)務(wù)的總裁，且?guī)ё吡艘慌诵墓歉?，監(jiān)管層不僅質(zhì)疑其技術(shù)獨(dú)立性，更擔(dān)心是否涉及侵犯前東家的商業(yè)秘密，以及是否存在競(jìng)業(yè)限制的法律風(fēng)險(xiǎn)。

雖然公司在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)了自主研發(fā)，但在外界看來(lái)，這種“像素級(jí)”的優(yōu)秀，很難完全撇清與華為技術(shù)積累的關(guān)系。

比技術(shù)來(lái)源更讓人看不懂的，是股權(quán)結(jié)構(gòu)。招股書(shū)披露，在2023年10月之前，許映童作為實(shí)控人，其持有的公司股份竟然全部由其岳母及配偶代為持有。

一個(gè)公司的靈魂人物，為何要躲在幕后？是為了規(guī)避競(jìng)業(yè)協(xié)議？還是有其他不可言說(shuō)的隱情？這一罕見(jiàn)的股權(quán)安排，成為阻礙其IPO進(jìn)程的絆腳石。

思格新能源的APP“mySigen”收集了全球60多個(gè)國(guó)家用戶的用電數(shù)據(jù)。在數(shù)據(jù)主權(quán)日益敏感的今天，這成為了另一個(gè)監(jiān)管痛點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)明確要求其說(shuō)明是否存在向第三方提供信息的情形。

面對(duì)這些質(zhì)疑，思格新能源并沒(méi)有停下腳步，而是選擇用更激進(jìn)的策略來(lái)“對(duì)沖”風(fēng)險(xiǎn)。為了穩(wěn)住核心團(tuán)隊(duì)，許映童祭出了大手筆股權(quán)激勵(lì)。在IPO前夕，許映童和“二把手”張先淼分別獲得了價(jià)值數(shù)億元的股份支付。2025年前四個(gè)月，僅這兩人的股份支付費(fèi)用就高達(dá)1.6億元，直接計(jì)入當(dāng)期管理費(fèi)用。這種“金手銬”策略，旨在將這支脫胎于華為的狼性團(tuán)隊(duì)，牢牢綁在思格的戰(zhàn)車(chē)上。

思格新能源的融資清單也星光熠熠：高瓴創(chuàng)投、鐘鼎資本、云暉資本等頂級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛入局。公司估值在短短19個(gè)月內(nèi)膨脹了40倍，達(dá)到40.7億元。 但資本的錢(qián)不好拿。公司也簽了對(duì)賭協(xié)議：如果遞表后18個(gè)月內(nèi)無(wú)法上市，投資者有權(quán)要求贖回。

這意味著，許映童必須在限定時(shí)間內(nèi)，帶領(lǐng)公司沖過(guò)港交所的終點(diǎn)線，否則將面臨巨大的回購(gòu)壓力。

從“華為少帥”到“創(chuàng)業(yè)教父”

許映童，從南京理工大學(xué)畢業(yè)兩年后的1999年加入了華為。那時(shí)的華為正處于騰飛前夜。在華為的23年里，許映童不僅是見(jiàn)證者，更是赫赫有名的戰(zhàn)將。

他曾一手將華為的光伏逆變器業(yè)務(wù)帶上全球出貨量第一的王座。2020年，他又掛帥華為昇騰計(jì)算業(yè)務(wù)，在AI芯片領(lǐng)域殺出重圍。

在華為內(nèi)部，他是公認(rèn)的“技術(shù)+商業(yè)”雙料奇才。然而，2022年，47歲的許映童選擇了離開(kāi)。他不僅自己走了，還帶走了張先淼、劉秦維等一批華為光儲(chǔ)業(yè)務(wù)的老部下。這群懂技術(shù)、懂市場(chǎng)、懂供應(yīng)鏈的“華為老兵”，帶著在巨頭內(nèi)部打磨成熟的方法論和作戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，降維打擊到了創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)。

他們太懂怎么做產(chǎn)品了。SigenStor的“五合一”理念，精準(zhǔn)擊中了歐洲安裝商痛恨復(fù)雜安裝的痛點(diǎn)。他們太懂怎么做市場(chǎng)了。短短兩年，就在德國(guó)、意大利等高端市場(chǎng)撕開(kāi)了缺口，海外收入占比高達(dá)60%。

但也正是這種深刻的“華為烙印”，成為了IPO路上最大的不確定性。許映童需要向資本市場(chǎng)證明：思格新能源的成功，是源于創(chuàng)新，而非僅僅是“復(fù)制”。他需要證明，這支團(tuán)隊(duì)離開(kāi)華為，依然具備獨(dú)立生長(zhǎng)的根基。

思格新能源的二次遞表，對(duì)許映童和他的“華為軍團(tuán)”來(lái)說(shuō)，如何在監(jiān)管的聚光燈下，洗清“挖墻腳”的嫌疑，并在全球儲(chǔ)能的紅海中守住戰(zhàn)果，或許比敲鐘更具挑戰(zhàn)。