近日，瑞幸咖啡CEO郭謹一在廈門企業(yè)家日大會上表示，隨著歷史遺留問題全面解決、企業(yè)經(jīng)營態(tài)勢持續(xù)向好，瑞幸咖啡正積極推動重回美國主板上市進程。

這一消息迅速引發(fā)行業(yè)熱議。不過，瑞幸官方隨后補充說明：“瑞幸咖啡會持續(xù)關(guān)注美國資本市場，但公司目前對于重返主板上市沒有確定的時間表，我們現(xiàn)階段的首要任務(wù)仍是踐行公司的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、聚焦發(fā)展?！?/strong>

五年前，瑞幸咖啡因自曝虛增22億元銷售額而市值蒸發(fā)近90億美元，隨后從納斯達克黯然退市。這場被視為“中概股之恥”的資本丑聞，曾幾乎讓瑞幸崩盤，但五年后的今天，憑借超2.6萬家門店和單季度超120億元的營收，使瑞幸咖啡又燃起了重回美股的“野心?！?/p>

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救贖與重生

2020年初，做空機構(gòu)渾水發(fā)布了一份89頁的做空報告，撕開了瑞幸“互聯(lián)網(wǎng)咖啡神話”的裂縫。隨后，瑞幸自曝財務(wù)造假，事件直接導(dǎo)致其股價暴跌85%，市值蒸發(fā)近90億美元，瑞幸也被強制從納斯達克退至粉單市場交易（美國非主板的場外交易市場）。

這一事件，不僅使瑞幸信譽跌至谷底，而且還面臨集體訴訟和美國證券交易委員會（SEC）的調(diào)查。當(dāng)時的瑞幸可謂是搖搖欲墜，與造假相關(guān)的原始股東及團隊包括錢治亞、陸正耀等人退出。

危機關(guān)頭，大鉦資本牽頭完成了對瑞幸的控制權(quán)的重組，引入新管理層。

隨后，以郭謹一為核心的團隊對瑞幸進行一場深刻改革，一方面全面配合中美監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查，支付1.8億美元與SEC達成和解；另一方面徹底重構(gòu)內(nèi)部管控體系，引入國際合規(guī)標(biāo)準，建立透明化財務(wù)報告機制。

自此，瑞幸也開始“重生”之路。新管理層摒棄了盲目擴張的“野蠻生長”模式，轉(zhuǎn)向精細化運營。具體表現(xiàn)為三大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：

產(chǎn)品層面：瑞幸組建了超過百人的專業(yè)研發(fā)團隊，通過大數(shù)據(jù)分析消費者偏好，打造爆款產(chǎn)品矩陣。從生椰拿鐵到醬香拿鐵，一系列現(xiàn)象級單品不僅帶動銷量，更重塑品牌形象。2023年推出的“茶咖”系列，成功開辟第二條增長曲線，使非咖啡產(chǎn)品占比提升至35%。

門店方面：關(guān)閉低效直營店，同時開放“類直營”加盟模式。加盟商需接受統(tǒng)一管理，但可獲得瑞幸完整的供應(yīng)鏈和數(shù)字化體系支持。截至2025年11月，瑞幸加盟店占比已達62%，但單店營收同比提升28%，證明該模式的有效性。

供應(yīng)鏈上：瑞幸堅持與行業(yè)前10%供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作，如與建發(fā)股份共建覆蓋原料供應(yīng)、保稅倉儲、高效交付的一體化供應(yīng)鏈平臺。這種深度協(xié)同使瑞幸在2024年咖啡豆價格波動中保持了毛利率穩(wěn)定。

這一系列的戰(zhàn)略調(diào)整，給瑞幸?guī)砹孙@著的財務(wù)回報。2023年，瑞幸年收入達249億元（約35億美元），首次超越星巴克成為中國市場第一；2024年收入增長至344.75億元，躋身中國民營企業(yè)500強。

今年上半年，營收已達212億元，同比增長35%，凈利潤8.71億元。與此同時，截至今年6月末，瑞幸全球門店總數(shù)已達約2.62萬家，是星巴克中國門店的3倍之多，成為了中國咖啡市場名符其實的“一哥”。

顯然，這種基本面的根本性改善，為瑞幸重返資本市場提供了最重要的籌碼。

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為何執(zhí)著于美股市場？

目前，瑞幸咖啡在海外門店數(shù)共有89家，其中新加坡、馬來西亞合計87家，美國2家。這與國內(nèi)2.6萬家門店相比，顯然能夠忽略不計。既然如此，那瑞幸咖啡為何依舊要赴美上市呢？

《觀瀾商業(yè)評論》認為，可能有三個方面的考慮：

其一是流動性需求。目前，瑞幸在粉單市場的日均交易量僅為主板時期的15%，市值長期被低估（約103億美元）。回歸納斯達克或紐交所，可重新獲得全球資本關(guān)注，解決現(xiàn)有股東的退出難題。匯生國際資本黃立沖就曾指出：“OTC市場的估值天花板顯而易見，而回歸主板將實現(xiàn)資本與信譽的雙重提升?！?/p>

其二是品牌全球化背書。海外布局對瑞幸而言，是繞不開的戰(zhàn)略舉措，雖然海外門店不到百家，但已經(jīng)開啟了海外擴張。因此，重返美股主板市場，對瑞幸而言，不僅能為其國際化戰(zhàn)略提供信用背書，還能夠助力海外供應(yīng)鏈合作與人才招募。

其三是資本運作便利性。就美股、港股、A股而言，顯然美股資本市場對創(chuàng)新企業(yè)的估值體系更趨成熟，更有利于其適配全球化戰(zhàn)略。相比之下，港股市場對消費股估值普遍保守，且流動性較差，A股更不用說。

面對SEC的嚴格審查，瑞幸的二次上市可能采取以下路徑：

一是直接申請主板上市，這是最理想但難度最大的方案。需滿足納斯達克所有上市標(biāo)準，并徹底解決歷史遺留問題。關(guān)鍵障礙在于審計——目前“四大”會計師事務(wù)所對承接瑞幸上市審計仍持謹慎態(tài)度。若無法獲得頂級審計背書，該方案可行性較低。

二是私有化后重新IPO。由大鉦資本等現(xiàn)有股東或外部財團發(fā)起要約收購，將公司從粉單市場摘牌，經(jīng)過一段“冷靜期”后以新主體申請上市。這種“迂回戰(zhàn)術(shù)”可規(guī)避部分歷史問題，但成本高昂，預(yù)計需耗資120億-150億美元。

三是SPAC合并上市。通過與特殊目的收購公司合并實現(xiàn)快速上市。這一模式在2020-2022年盛行，但近年來因監(jiān)管收緊而遇冷。對瑞幸而言，SPAC交易可縮短上市周期，但估值可能被打折，且仍需SEC全面審核。

據(jù)接近瑞幸的消息人士透露，其更傾向于第一種方案，目前正在積極游說SEC，強調(diào)其五年來在公司治理和透明度方面的實質(zhì)性改進。但為降低風(fēng)險，也在同步籌備私有化方案作為備選。

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重返美股，也非易事

盡管瑞幸表現(xiàn)出強烈的回歸意愿，且業(yè)績表現(xiàn)也不錯，但其重返美股之路仍面臨多重挑戰(zhàn)。

審計機構(gòu)問題是關(guān)鍵一環(huán)。有接近瑞幸的投資人士表示，瑞幸能否如愿重返納斯達克，關(guān)鍵要看其能否成功聘用頭部審計機構(gòu)來協(xié)助完成上市。

根據(jù)美國資本市場規(guī)定，瑞幸需連續(xù)2—3個會計年度由美國上市公司會計監(jiān)督委員會可現(xiàn)場檢查的事務(wù)所出具審計報告，且工作底稿完整可查。

財務(wù)造假的負面影響深遠，即便業(yè)績向好，美股投資者和中介機構(gòu)對其仍可能心存芥蒂。而且交易所擁有“公共利益”裁量權(quán)，鑒于瑞幸的造假前科，大概率會對其設(shè)置更長“冷靜期”或更高披露要求。

此外，瑞幸也面臨著國內(nèi)外市場的競爭壓力。在國內(nèi)市場上，中國現(xiàn)制飲品市場已進入殘酷的存量競爭階段，瑞幸面臨多重威脅。

價格戰(zhàn)問題上，盡管已縮減補貼，但瑞幸核心產(chǎn)品均價仍比星巴克低40%左右。2025年初部分區(qū)域漲價引發(fā)消費者反彈，顯示其客群對價格敏感度極高。一旦新銳品牌以更低價格切入，可能迅速分流用戶。

產(chǎn)品同質(zhì)化上，茶飲行業(yè)創(chuàng)新乏力，各家配方極易被模仿。瑞幸的爆款策略需要持續(xù)高強度的研發(fā)投入，2024年其研發(fā)費用達4.2億元，同比增67%，這種投入力度能否維持存疑。

市場拓展方面，三四線城市加盟店增速已從2023年的98%降至2025年的32%，顯示低線市場接近飽和。顯然，下一步增長需依賴海外擴張或業(yè)態(tài)創(chuàng)新，但兩者均存在不確定性。

在國際市場中，星巴克等老牌巨頭根基穩(wěn)固，且瑞幸馬來西亞、新加坡、美國門店都面臨著眾多本土咖啡品牌的競爭。

此外，近年來中美監(jiān)管摩擦加劇，對中概股形成系統(tǒng)性壓力。2024年生效的《外國公司問責(zé)法》要求上市公司證明不受外國政府控制，瑞幸作為曾出問題的企業(yè)可能面臨更嚴格審查。

所以，對瑞幸咖啡而言，在短期類想要重返美股，并非一件容易的事。