2025年11月12日，A股上市的丸美生物（603983.SH）拋出重磅公告，董事會已審議通過發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所主板上市的議案。在“增強資本實力、提升境外融資能力、加快國際化戰(zhàn)略”的標(biāo)準(zhǔn)表述背后，這場看似順理成章的資本布局，卻在行業(yè)競爭、市場環(huán)境與自身隱憂的多重夾擊下，充滿了未知與爭議。

港股的國際化標(biāo)簽，對尋求海外拓展的企業(yè)而言本應(yīng)具備吸引力，但現(xiàn)實卻為丸美生物的選擇打上了問號。兩地上市的估值差異早已是公開的市場現(xiàn)象，截至9月14日，白云山A股較港股溢價31.83%，昊海生科的A股溢價更是高達(dá)51%，港股估值偏低、流動性不足的短板顯而易見。

對美妝企業(yè)來說，港股的“水土不服”已有前車之鑒。同為“醫(yī)美三劍客”的華熙生物，2008年登陸港股后長期面臨股價低迷的困境，最終于2017年以59.48億港元市值退市，而回歸A股后總市值已攀升至249.36億元。丸美生物如今反其道而行，不得不讓人擔(dān)憂其是否會重蹈覆轍。

更值得深思的是，丸美生物并非缺乏融資渠道。作為A股上市公司，其再融資路徑本就通暢，且背后有LVMH旗下LCapitalGuangzhouBeautyLtd.作為第二大股東加持。2025年前三季度，公司更是交出了營收24.5億元、同比增長25.51%的亮眼業(yè)績，護膚類產(chǎn)品單季營收突破3億元，核心單品小金針次拋年GMV達(dá)3.5億元，現(xiàn)金流與盈利能力均處于健康狀態(tài)，“缺錢”顯然難以成為赴港上市的充分理由。

丸美生物的港股上市計劃，難免讓人聯(lián)想到同行在港股的表現(xiàn)。上美股份、毛戈平今年以來股價分別上漲145.61%和57.63%，而丸美生物同期股價漲幅僅5.61%，懸殊的差距或許讓其產(chǎn)生了“跟風(fēng)”的沖動。但資本市場的邏輯從不是簡單復(fù)制，上美股份與毛戈平的股價表現(xiàn)，與其細(xì)分賽道布局、市場節(jié)奏把控密切相關(guān)，無法直接套用。

反觀丸美生物自身，多品牌戰(zhàn)略仍存隱憂。曾經(jīng)被寄予厚望、年營收逼近2億元的“春紀(jì)”品牌，如今已悄然退出線上主流渠道，多個平臺店鋪關(guān)停、官網(wǎng)無法訪問，暴露了其在大眾功能性護膚賽道的布局短板。盡管目前形成了“丸美+PL戀火”的雙核架構(gòu)，PL戀火的底妝產(chǎn)品也表現(xiàn)不俗，但相較于成熟的多品牌運營體系，仍有提升空間。

港股市場對企業(yè)治理與信用記錄的要求遠(yuǎn)高于A股，而丸美生物近期遭遇的監(jiān)管警示，無疑為其赴港之路蒙上陰影。2025年10月30日，上交所出具監(jiān)管警示函，直指公司財務(wù)核算不規(guī)范、募集資金管理使用及披露違規(guī)等問題，董事長孫懷慶等核心高管一并被警示。

更正后的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，丸美生物多項會計科目存在重大差錯：營業(yè)收入虛增454.68萬元，凈利潤虛增1132.97萬元，在建工程虛增5.68億元，固定資產(chǎn)與投資性房地產(chǎn)分別少計3.75億元和1.83億元。這些數(shù)據(jù)差錯不僅反映出內(nèi)部管理的漏洞，更可能影響港股投資者對其的信任度——在成熟的國際資本市場，財務(wù)合規(guī)是企業(yè)立足的基本前提，任何瑕疵都可能被放大。

上市本是企業(yè)發(fā)展的手段，而非最終目的。對丸美生物而言，其擁有重組膠原蛋白領(lǐng)域的技術(shù)積累，累計授權(quán)專利超360項，核心產(chǎn)品市場競爭力強勁，2025年前三季度的業(yè)績增長也印證了其產(chǎn)品策略的有效性。與其急于赴港上市追逐資本熱點，不如將精力集中在核心能力的提升上：持續(xù)強化產(chǎn)品研發(fā)，完善多品牌運營體系，規(guī)范內(nèi)部管理與財務(wù)合規(guī)，夯實境內(nèi)外渠道布局。

資本市場從不缺故事，缺的是實打?qū)嵉臉I(yè)績與可持續(xù)的發(fā)展邏輯。丸美生物的港股上市計劃，究竟是深思熟慮后的戰(zhàn)略布局，還是急于求成的冒險之舉，尚需時間檢驗。但可以肯定的是，只有把產(chǎn)品做好、品牌做響、管理做規(guī)范，才能真正贏得資本市場的認(rèn)可，這遠(yuǎn)比單純多一個上市平臺更為重要。