小米這一波殺跌，太兇狠了！ 小米集團(tuán)-w從61.45元的高位到目前41.68的地位，跌幅已經(jīng)超過(guò)30%。 隨之而來(lái)的是，很多負(fù)面消息，投資者情緒也極度低迷。 高盛11月6日業(yè)發(fā)布了一份報(bào)告稱(chēng)，小米成為了其客戶最喜歡的做空標(biāo)的。 長(zhǎng)期持有小米的投資者，信仰也開(kāi)始動(dòng)搖了。
小米究竟什么了？非米粉或米黑，到底該如何看小米呢？ 我們先總體看一下小米，然后再拆分看一下小米。 2016年以來(lái)，小米集團(tuán)的營(yíng)收一直持續(xù)高速增長(zhǎng)，并于2021年見(jiàn)頂，隨后2022年和2023年持續(xù)回落，直到2024年，小米營(yíng)收再度高速增長(zhǎng)。 相應(yīng)的，小米的歸母凈利潤(rùn)總體規(guī)模也在擴(kuò)大，但是無(wú)論絕對(duì)值還是增速，波動(dòng)都比較大。 最明顯的兩個(gè)坑就是，2017年和2022年，但是這兩個(gè)坑的原因截然不同。 2017年公司歸母凈利潤(rùn)暴跌，主要是小米融資工具-可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的。 換言之，這并非公司經(jīng)營(yíng)層面或者行業(yè)出了問(wèn)題，而是金融市場(chǎng)一次性因素，不影響公司長(zhǎng)期價(jià)值。 2022年情況相反，公司歸母凈利潤(rùn)暴跌，主要是當(dāng)年智能手機(jī)行業(yè)遇到瓶頸了，公司盈利能力也跟隨走低。 2022年的小米，確實(shí)面臨發(fā)展天花板的問(wèn)題。 什么業(yè)務(wù)打破小米增長(zhǎng)天花板的呢？智能汽車(chē)業(yè)務(wù)。 2024年，小米推出第一款車(chē)SU 7，然后就引爆了市場(chǎng)，從此殺入智能汽車(chē)業(yè)務(wù)，并且迅速放量。 2024年小米汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收328億元，2025年上半年小米汽車(chē)營(yíng)收就達(dá)到了400億。 從小米收入結(jié)構(gòu)上看，智能手機(jī)業(yè)務(wù)占比一直在下降，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比也緩慢擴(kuò)大，智能汽車(chē)業(yè)務(wù)這兩年迅速擴(kuò)張。 按照正常途徑，小米會(huì)跨越手機(jī)業(yè)務(wù)，迎來(lái)第二春，前面就是星辰大海。 但是，在風(fēng)頭正勁的時(shí)候，小米汽車(chē)晴天霹靂的遭遇了輿情事件。 10月13日，新聞報(bào)道，小米SU7碰撞后起火，駕駛員被困車(chē)內(nèi)身亡。 此事引爆了輿情，各大媒體和平臺(tái)都在報(bào)道這事兒，輿情指向小米車(chē)門(mén)解鎖問(wèn)題，引起巨大的討論，雷軍也因此掉粉87萬(wàn)。 此前，香港恒生科技股已經(jīng)遭遇集體拋售，小米集團(tuán)已經(jīng)跌到區(qū)間震蕩下沿。 趁這個(gè)利空，小米集團(tuán)股價(jià)一下子跌破支撐位，向下跌得稀里嘩啦。 現(xiàn)在投資者對(duì)小米集團(tuán)極其悲觀，大家擔(dān)心這波輿情會(huì)直接毀了這個(gè)新生品牌。 現(xiàn)在不斷有人傳消息說(shuō)，小米的訂單庫(kù)存快耗盡了。言外之意還是，小米汽車(chē)不行了。 這也是所有做空小米的投資的邏輯前提。 可以說(shuō)，現(xiàn)在，小米面臨的問(wèn)題，就是要么生，要么死。 如果小米智能汽車(chē)業(yè)務(wù)跨了，那小米確實(shí)又要回到了解放前，主業(yè)智能手機(jī)業(yè)務(wù)停滯，估值重新回到20多倍PE。 如果小米汽車(chē)不死，熬過(guò)去這段時(shí)間了，那么小米所有的敘事和預(yù)期還都在，估值會(huì)重新回歸。 那小米汽車(chē)，會(huì)被輿論殺死嗎？ 其實(shí)在這次車(chē)禍輿情之前，小米已經(jīng)遭遇過(guò)一次輿情危機(jī)了。 今年3月底，小米SU7標(biāo)準(zhǔn)版碰撞后起火，導(dǎo)致3名年輕女性遇難，就引爆了輿情。 當(dāng)時(shí)的輿情更加兇猛，無(wú)論是網(wǎng)民主動(dòng)搜索，還是新聞報(bào)道，熱度都幾乎是現(xiàn)在的9-10倍。 當(dāng)時(shí)也影響了小米股價(jià)，但是由于前期國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩已經(jīng)導(dǎo)致股價(jià)下跌了很多，所以輿情事件對(duì)股價(jià)的影響就小了很多。 對(duì)比上次的輿情危機(jī)，這次小米股價(jià)下跌，確實(shí)過(guò)度反應(yīng)輿情了。 另一個(gè)問(wèn)題是，輿情真能殺死一個(gè)品牌嗎？ 純黑，被黑的最慘的車(chē)應(yīng)該就是，理想MEGA 7坐商務(wù)車(chē)。 一出來(lái)，就被狙擊了，給它P上一張不吉利的圖，然后迅速被打上標(biāo)簽。 最后，2024年這輛車(chē)銷(xiāo)量高開(kāi)低走，2025年又強(qiáng)勢(shì)反彈。 雖然它被黑得很慘，也確實(shí)影響了銷(xiāo)量，但是在高端MPV和純電MPV市場(chǎng)也有一定的位置。 再看一下，遭遇輿情最大，歷史事件最長(zhǎng)，影響最深入人心的品牌，特斯拉。 2021年，特斯拉遭遇“剎車(chē)門(mén)事件”，被輿論鋪天蓋地的打上了“剎不出車(chē)”的標(biāo)簽。 當(dāng)時(shí)特斯拉遭遇的負(fù)面輿情，熱度是現(xiàn)在小米的4倍。 但是，特斯拉的股價(jià)一點(diǎn)兒沒(méi)受影響，不僅沒(méi)下跌，反而繼續(xù)上漲。 因?yàn)?，特斯拉“剎不住車(chē)”的輿情，只在國(guó)內(nèi)發(fā)酵，國(guó)外都沒(méi)這事兒，也沒(méi)這聲音，也因此沒(méi)影響特斯拉的股價(jià)。 更關(guān)鍵的是，特斯拉在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售，也一點(diǎn)兒沒(méi)受影響，長(zhǎng)期霸榜第一。 什么意思呢？ 歷史上，從來(lái)沒(méi)有哪一款車(chē)因?yàn)檩浾摱〉?，都是因?yàn)榧夹g(shù)上硬傷而出問(wèn)題的。 現(xiàn)在，大家對(duì)小米汽車(chē)的普遍認(rèn)知是，安全性其實(shí)沒(méi)啥問(wèn)題。 最多就是它的剎車(chē)片小了點(diǎn)，主要問(wèn)題就是馬力太大，加速太快，車(chē)的性能超出了駕駛者的能力范圍。 也就是說(shuō)，小米汽車(chē)其實(shí)沒(méi)啥大問(wèn)題。大家覺(jué)得呢？ 我們?cè)購(gòu)牧硗鈳讉€(gè)角度看小米汽車(chē)的未來(lái)： 1、目標(biāo)群體不同。 買(mǎi)這種車(chē)的群體，不會(huì)去買(mǎi)幾個(gè)界的車(chē)。買(mǎi)那幾個(gè)界的車(chē)的人，也不會(huì)買(mǎi)小米。 它就跟特斯拉一樣，你黑的再狠，負(fù)面輿情再多，某些群體買(mǎi)車(chē)就買(mǎi)特斯拉。 別的不說(shuō)，就一點(diǎn)讓人放心，要是車(chē)真出了問(wèn)題，不用我自己出面，網(wǎng)友們就會(huì)幫我維護(hù)自己的權(quán)益。 兩個(gè)群體分裂極其嚴(yán)重，雙方都覺(jué)得對(duì)面是傻X。 2、小米，現(xiàn)金王。 當(dāng)年，小米宣布造車(chē)的時(shí)候，大家還記得它的他核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么嗎？現(xiàn)金王啊。 賬上趴著1000億現(xiàn)金呢！造車(chē)幾年，現(xiàn)金不僅沒(méi)消耗，反而現(xiàn)金儲(chǔ)備越來(lái)越多。 從財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度上看，有幾家車(chē)企比得上小米？ 退一步講，即便一款車(chē)失敗了，小米完全有能力再打造下一款車(chē)。 3、小米的背景。 大家都知道，我們國(guó)家早就停止了造車(chē)資質(zhì)的申請(qǐng)，并且限制了造車(chē)資質(zhì)的買(mǎi)賣(mài)，只能注銷(xiāo)一家才能申請(qǐng)一家。 但是，2024年7月份，小米獲得了國(guó)內(nèi)最后一個(gè)造車(chē)資質(zhì)。 這你沒(méi)兩把刷子，你能搞得定這個(gè)資質(zhì)？ 換言之是，小米汽車(chē)想倒，也有人不會(huì)讓它倒。更何況，小米本身都沒(méi)啥事兒。 總之，理性判斷下來(lái)，小米汽車(chē)遭遇的只是短期輿論壓力，長(zhǎng)期趨勢(shì)并不會(huì)受影響。 小米汽車(chē)不會(huì)死，小米集團(tuán)也不會(huì)一夜回到解放前。 問(wèn)題是，小米集團(tuán)，如何估值呢？ 這種大公司，一般都是各業(yè)務(wù)估值，然后加一起算賬。 手機(jī)+AIoT業(yè)務(wù)：分析師預(yù)期凈利潤(rùn)中位數(shù)是420億港幣，用25倍PE估算，市值1.1萬(wàn)億。 智能電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)：分析師預(yù)期的銷(xiāo)售額為1820億港幣，用2.2倍PS估算，市值為4000億。 現(xiàn)在分析師對(duì)小米集團(tuán)2026年普遍的估值區(qū)間是1.54萬(wàn)億至1.68萬(wàn)億港幣，對(duì)應(yīng)的股價(jià)是60-72港幣。 現(xiàn)在，小米的股價(jià)是42港幣，這個(gè)幾個(gè)基本上全是手機(jī)和AIoT業(yè)務(wù)。算上汽車(chē)業(yè)務(wù)，小米集團(tuán)向上的空間還有43%-71%。 當(dāng)然，現(xiàn)在小米集團(tuán)還處于下跌趨勢(shì)，疊加香港科技股萎靡，目前還位于左側(cè)。 短期來(lái)看，小米集團(tuán)三季報(bào)可能是一個(gè)潛在的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 但是從長(zhǎng)期視角看，小米的計(jì)算器按的明白，已經(jīng)跌出性價(jià)比了，再往下就是情緒。 小米集團(tuán)的“彩票”：人形機(jī)器人業(yè)務(wù)。 11月5日，小鵬機(jī)器人亮相，驚艷了很多人。 他的人形機(jī)器人的技術(shù)已經(jīng)很先進(jìn)了，以至于某些網(wǎng)友懷疑機(jī)器人是假的，里面藏了個(gè)人，馬斯克也通過(guò)第三方向小鵬表達(dá)了肯定。 最直接的反應(yīng)就是，小鵬的股票兩天大漲20%，甚至帶動(dòng)A股人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈大漲。 2025年10月，小米第三代 CyberOne 完成著作權(quán)登記，第四代產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)入測(cè)試階段，預(yù)計(jì)明年一季度將亮相發(fā)布會(huì)。 小米人形機(jī)器人業(yè)務(wù)的規(guī)劃是，2025年至2026年完成第四代產(chǎn)品的研發(fā)，實(shí)現(xiàn)小批量量產(chǎn)，重點(diǎn)服務(wù)于小米工廠。 2027年至2028年，將推出面向B端企業(yè)的商用人形機(jī)器人，拓展至3C、汽車(chē)制造等高度自動(dòng)化的行業(yè)。 2030年，小米人形機(jī)器人將逐步進(jìn)入家庭消費(fèi)市場(chǎng)，構(gòu)建完整的機(jī)器人生態(tài)。 什么意思呢？ 小米也在做人形機(jī)器人業(yè)務(wù)，只不過(guò)現(xiàn)在沒(méi)有太聲張。 更關(guān)鍵的是，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正處于早期，究竟誰(shuí)能笑到最后，誰(shuí)也不知道。 也就是說(shuō)，現(xiàn)在搶跑的企業(yè)，不一定能夠撐到最后。最關(guān)鍵的還是看，誰(shuí)來(lái)做這些業(yè)務(wù)。 根據(jù)雷軍做制造業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，以及整合產(chǎn)業(yè)鏈的能力，我們覺(jué)得，小米人形機(jī)器人業(yè)務(wù)，未來(lái)也會(huì)是第一梯隊(duì)。 畢竟，雷軍最擅長(zhǎng)的就是，后發(fā)優(yōu)勢(shì)。讓你先跑100米，然后他騎個(gè)電動(dòng)車(chē)，趕上你，并超過(guò)你。 我們相信，明年一季度，小米人形機(jī)器人發(fā)布，估值將會(huì)重塑。 小米的終極形態(tài)是什么？ 小米的未來(lái)，基本上全面對(duì)標(biāo)特斯拉。特斯拉做什么，小米就會(huì)做什么。 比如，特斯拉做芯片，小米也重拾芯片業(yè)務(wù)；馬斯克做大模型（XAI），做自動(dòng)駕駛，做機(jī)器人大腦，小米后面也肯定會(huì)發(fā)力大模型，自動(dòng)駕駛和機(jī)器人大腦。前幾天，小米不是把deepseek的天才少女科學(xué)家給挖過(guò)去了么。 根據(jù)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展，小米還可能會(huì)進(jìn)入電池或儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，畢竟固態(tài)電池這個(gè)產(chǎn)業(yè)也有巨大的空間，且能跟智能汽車(chē)和機(jī)器人有協(xié)同效應(yīng)。 …… 這不是簡(jiǎn)單的跟隨，而是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到這里了，后面的業(yè)務(wù)都是衍生出來(lái)的，不做還不行。 總之，特斯拉未來(lái)做什么，小米也會(huì)跟隨做什么。越往后，大家會(huì)越感受到小米智能生態(tài)的價(jià)值：人—家—車(chē)—機(jī)器人。 未來(lái)最具想象空間的領(lǐng)域，小米都卡上位了。 現(xiàn)在，特斯拉的估值300倍PE，小米的估值26倍PE，兩者相差了10倍。 長(zhǎng)期來(lái)看，小米1萬(wàn)億的市值，肯定不是終點(diǎn)，而是一個(gè)新起點(diǎn)。 大家覺(jué)得呢？