撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

11月6日，美國(guó)最大的太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)公司之一Pine Gate Renewables正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

破產(chǎn)報(bào)告顯示，Pine Gate債務(wù)高達(dá)44億美元，包括約20億美元的工程債務(wù)，14億美元公司層面的債務(wù)，以及10億美元的未償優(yōu)先股，而其賬上現(xiàn)金僅剩850萬(wàn)美元。

從資本的寵兒到無(wú)人問(wèn)津，不過(guò)轉(zhuǎn)瞬之間。

三年前，它還是資本市場(chǎng)的寵兒。黑石、凱雷、博楓資本、Generate Capital……全球最頂級(jí)的投資機(jī)構(gòu)搶著給它送錢。融資總額超過(guò)21.8億美元，折合人民幣155億元。

01

從零到行業(yè)巨頭

Pine Gate成立于2016年，其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)行業(yè)有豐富經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO本·卡特是美國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)協(xié)會(huì)（SEIA）的董事。創(chuàng)始初期，Pine Gate采用一體化模式，一家公司搞定開(kāi)發(fā)、融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的全流程。

2021年，Pine Gate進(jìn)行了一次關(guān)鍵重組，剝離了重資產(chǎn)的建設(shè)部門，成立子公司Blue Ridge Power專門負(fù)責(zé)工程施工，自身則轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)的融資和開(kāi)發(fā)公司。

這次業(yè)務(wù)重組極大增強(qiáng)了Pine Gate對(duì)資本的吸引力。再加上2022年美國(guó)通過(guò)《通脹削減法案》，大規(guī)模補(bǔ)貼太陽(yáng)能行業(yè)，綠色能源泡沫興起。

在政策東風(fēng)的吹拂下，Pine Gate開(kāi)始在融資路上狂飆。

2023年底，凱雷的私募信貸部門向Pine Gate投資了1.5億美元；

2024年4月，Pine Gate完成6.5億美元的E輪融資，Generate Capital再次領(lǐng)投，加拿大安大略養(yǎng)老基金（HOOPP）、澳大利亞養(yǎng)老基金（HESTA）跟投；

2024年10月，黑石向Pine Gate投資2.88億美元，形式是優(yōu)先股；

2024年11月，Pine Gate以稅收抵免額度轉(zhuǎn)讓的形式，從日本三井住友銀行、西班牙國(guó)際銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得2.9億美元的債務(wù)融資；

2025年3月，博楓資本向Pine Gate提供了3億美元的貸款；

2022年至2025年三年間，Pine Gate公開(kāi)可查的融資總金額就超過(guò)21.8億美元（約合155億人民幣）。其投資者名單堪稱“全明星陣容”，包括黑石、凱雷、博楓資本、Generate Capital等全球頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)。根據(jù)Mercom的《2024太陽(yáng)能行業(yè)融資并購(gòu)報(bào)告》，Pine Gate是2024年獲風(fēng)險(xiǎn)投資最高的太陽(yáng)能公司。

在巨額資本加持下，Pine Gate迅速崛起為美國(guó)太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

2024年12月，Pine Gate在美國(guó)俄勒岡州開(kāi)發(fā)的Sunstone Solar項(xiàng)目獲批，這本是全美最大的太陽(yáng)能項(xiàng)目。甚至在申請(qǐng)破產(chǎn)前不足三個(gè)月，Pine Gate還宣布與Meta達(dá)成協(xié)議，為后者開(kāi)發(fā)一個(gè)210兆瓦的太陽(yáng)能項(xiàng)目。

盡管轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)的“融資和開(kāi)發(fā)公司”，更容易吸引資本，但也更加脆弱。一旦融資環(huán)境變化，現(xiàn)金流就會(huì)立即斷裂。而且，Pine Gate過(guò)度依賴政策補(bǔ)貼。當(dāng)政策風(fēng)向突變，整個(gè)商業(yè)帝國(guó)就搖搖欲墜。

02

不堪一擊

今年7月份，美國(guó)通過(guò)了OBBBA法案，也就是俗稱的“大美麗”法案，其中有兩條政策都直擊Pine Gate的要害：一是大幅削減對(duì)太陽(yáng)能行業(yè)的補(bǔ)貼，二是大幅增加對(duì)光伏產(chǎn)品的關(guān)稅。

這使得Pine Gate賴以生存的商業(yè)模式頃刻間崩塌。

其核心資產(chǎn)——規(guī)模超過(guò)30GW的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備庫(kù)，在失去補(bǔ)貼支持后，經(jīng)濟(jì)性蕩然無(wú)存。以該公司在俄勒岡州開(kāi)發(fā)的、號(hào)稱全美最大的Sunstone Solar項(xiàng)目為例：新政要求其在2026年7月前完成全部融資并實(shí)質(zhì)性開(kāi)工，方能享受稅收抵免，這一嚴(yán)苛?xí)r限幾乎無(wú)法達(dá)成。

另一方面，“大美麗”法案生效后，對(duì)于美國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)可謂來(lái)了致命一擊，該稅法自2025年底起將取消部分聯(lián)邦可再生能源稅收抵免，給可再生能源行業(yè)增添了不確定性，也使公司更難獲得融資，直接阻斷行業(yè)融資步伐。

因此美國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)的融資規(guī)模應(yīng)聲下跌39%。對(duì)于高度依賴持續(xù)輸血的Pine Gate而言，融資渠道的枯竭直接導(dǎo)致了現(xiàn)金流的斷裂，成為“大美麗法案”后首個(gè)倒下的行業(yè)巨頭。

Pine Gate并非孤例。對(duì)于“大美麗法案”，美國(guó)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SEIA）就曾發(fā)出過(guò)警告稱，該法案可能會(huì)危及近300家美國(guó)太陽(yáng)能和儲(chǔ)能工廠，“到2028年，這項(xiàng)和解法案將導(dǎo)致太陽(yáng)能和儲(chǔ)能行業(yè)約30萬(wàn)個(gè)工作崗位消失，其中包括8.6萬(wàn)個(gè)太陽(yáng)能制造業(yè)的就業(yè)崗位。”

如今，“大美麗法案”對(duì)美國(guó)可再生能源行業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響已然顯現(xiàn)。6月，屋頂太陽(yáng)能企業(yè)Sunnova Energy已申請(qǐng)破產(chǎn)，負(fù)債達(dá)10億至500億美元；SunPower發(fā)布“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”警告并暫停吸納新客戶；阿特斯太陽(yáng)能靠4.15億美元新債融資續(xù)命。中國(guó)能源報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年美國(guó)已有超10家大型光伏企業(yè)破產(chǎn)，2025年行業(yè)低迷態(tài)勢(shì)持續(xù)。

特朗普的“大美麗法案”對(duì)某些人來(lái)說(shuō)可能在政治上是美好的，但對(duì)于清潔能源投資者來(lái)說(shuō)，它是殘酷的。從“能源獨(dú)立勝利”到行業(yè)危機(jī)，政策急轉(zhuǎn)彎下，美國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)正經(jīng)歷“寒冬”。一些悲觀人士甚至認(rèn)為，這標(biāo)志著美國(guó)的可再生能源行業(yè)已經(jīng)消亡。

不過(guò)，除了外部政策變化，Pine Gate的內(nèi)部戰(zhàn)略選擇也是其倒閉的重要原因。子公司Blue Ridge Power不僅沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期的收益，反而成為公司的拖累。隨著市場(chǎng)環(huán)境收緊，BRP持續(xù)表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致Pine Gate不得不花費(fèi)比計(jì)劃更多的現(xiàn)金來(lái)支持BRP相關(guān)的項(xiàng)目延誤和成本超支。

商業(yè)模式缺陷與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足加劇了危機(jī)。多數(shù)企業(yè)缺乏明確盈利路徑，技術(shù)商業(yè)化轉(zhuǎn)型受阻，部分企業(yè)盲目擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能失衡。同時(shí)成本高不下，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，在中國(guó)光伏產(chǎn)品的沖擊下，最終形成政策退坡、資金斷裂、市場(chǎng)遇冷的死亡循環(huán)。

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