摘要

境內(nèi)宏觀：10月國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)多數(shù)回落，內(nèi)外需壓力仍待政策對(duì)沖。10月工業(yè)、消費(fèi)、投資等分項(xiàng)增速均較9月有所放緩。假期錯(cuò)位、去年政策刺激下高基數(shù)形成短期擾動(dòng)，內(nèi)需不足和外需壓力需要政策對(duì)沖，需進(jìn)一步落實(shí)前期存量政策，適時(shí)出臺(tái)增量政策，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步回歸平穩(wěn)運(yùn)行軌道。

境外宏觀：海外市場(chǎng)延續(xù)震蕩，尤其是美股科技股持續(xù)調(diào)整，對(duì)A股情緒造成外溢效應(yīng)。幾方面因素引發(fā)美股持續(xù)調(diào)整：（1）美國(guó)政府關(guān)門(mén)期間，非農(nóng)就業(yè)、通脹等重要數(shù)據(jù)缺席，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息前景的表態(tài)普遍偏鷹，市場(chǎng)對(duì)12月降息概率預(yù)期下跌，緊貨幣交易打壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒；（2）AI科技股“退燒”，促發(fā)因素包括美股財(cái)報(bào)季期間，OpenAI的“天文數(shù)字”與其CEO/CFO言論引發(fā)市場(chǎng)的懷疑、市場(chǎng)對(duì)AI巨頭債務(wù)融資可持續(xù)性擔(dān)憂持續(xù)升溫、美國(guó)挑戰(zhàn)者裁員人數(shù)上升引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂等；（3）近期美元流動(dòng)性偏緊的狀況仍對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

債券市場(chǎng)：從10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，基本面有一定壓力，但央行早已提示過(guò)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，不宜過(guò)分關(guān)注總量數(shù)據(jù)的變化。中期角度，預(yù)期資金面會(huì)保持整體寬松，債市總體或還是順風(fēng)期。

權(quán)益市場(chǎng)：市場(chǎng)進(jìn)入總量政策與盈利空窗期，科技行業(yè)輪動(dòng)加快，低位消費(fèi)與紅利亮點(diǎn)增多。當(dāng)前市場(chǎng)高收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)消減，增量入市遠(yuǎn)未結(jié)束；資本市場(chǎng)改革深化，提振中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)可投資性；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，新技術(shù)/新產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)回報(bào)率有望觸底回升。我們認(rèn)為，股指或難有大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，調(diào)整或是加倉(cāng)良機(jī)。

投資策略：新興科技有望是主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)關(guān)注近期回調(diào)時(shí)間長(zhǎng)、調(diào)整幅度大的科技方向。

目錄

1、境內(nèi)宏觀

2、境外宏觀

3、債券市場(chǎng)

3.1 資金面

3.2 票據(jù)市場(chǎng)

3.3 同業(yè)存單

3.4 可轉(zhuǎn)債

4、權(quán)益市場(chǎng)

4.1 市場(chǎng)表現(xiàn)

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)

4.3 交易指標(biāo)

5、投資策略

正文

1、境內(nèi)宏觀：

內(nèi)外需壓力仍待政策對(duì)沖

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。

規(guī)模以上工業(yè)增加值：10月同比增長(zhǎng)4.9%，環(huán)比增長(zhǎng)0.17%；1-10月份同比增長(zhǎng)6.1%；

社會(huì)消費(fèi)品零售總額： 10月總額46291億元，同比增長(zhǎng)2.9%；1-10月份總額412169億元，同比增長(zhǎng)4.3%；

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資：1-10月份 73563億元，同比下降14.7%；

新建商品房銷(xiāo)售面積：1-10月份 71982萬(wàn)平方米，同比下降6.8%；

觀點(diǎn)：

10月工業(yè)、消費(fèi)、投資等分項(xiàng)增速均較9月有所放緩。假期錯(cuò)位、去年政策刺激下高基數(shù)形成短期擾動(dòng)，外需不確定性提升，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的基調(diào)仍未改變。

短期擾動(dòng)因素方面，中秋國(guó)慶假期錯(cuò)月導(dǎo)致10月工作日同比減少，工業(yè)生產(chǎn)、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)均受此影響出現(xiàn)階段性波動(dòng)。內(nèi)需和外需壓力需要政策對(duì)沖，需進(jìn)一步落實(shí)前期存量政策，適時(shí)出臺(tái)增量政策，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步回歸平穩(wěn)運(yùn)行軌道。

2、境外宏觀：

海外科技股持續(xù)調(diào)整

觀點(diǎn)：

海外市場(chǎng)延續(xù)震蕩，尤其是美股科技股持續(xù)調(diào)整，對(duì)A股情緒造成外溢效應(yīng)。全周美股震蕩走勢(shì)，標(biāo)普500指數(shù)漲0.08%，納斯達(dá)克指數(shù)跌0.45%。

幾方面因素引發(fā)美股持續(xù)調(diào)整：（1）美國(guó)政府關(guān)門(mén)期間，非農(nóng)就業(yè)、通脹等重要數(shù)據(jù)缺席，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息前景的表態(tài)普遍偏鷹，市場(chǎng)對(duì)12月降息概率預(yù)期跌至40%左右，緊貨幣交易打壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒；（2）AI科技股“退燒”，促發(fā)因素包括美股財(cái)報(bào)季期間，OpenAI的“天文數(shù)字”與其CEO/CFO言論引發(fā)市場(chǎng)的懷疑、市場(chǎng)對(duì)AI巨頭債務(wù)融資可持續(xù)性擔(dān)憂持續(xù)升溫、美國(guó)挑戰(zhàn)者裁員人數(shù)上升引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂等；（3）近期美元流動(dòng)性偏緊的狀況仍對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

流動(dòng)性方面，近期美國(guó)政府關(guān)門(mén)市場(chǎng)創(chuàng)下歷史記錄，其潛在產(chǎn)生的連帶影響在于：政府停擺導(dǎo)致財(cái)政持續(xù)融資但無(wú)法支出，財(cái)政部現(xiàn)金余額TGA規(guī)模從8500億的合意水平提升至1萬(wàn)億美元。由于市場(chǎng)流動(dòng)性的“緩沖墊”RRP已耗盡，美聯(lián)儲(chǔ)縮表要到12月1日才停止，因此縮表持續(xù)、RRP耗盡、TGA增長(zhǎng)合力沖擊銀行準(zhǔn)備金規(guī)模，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性收緊。

一般來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)凈流動(dòng)性（準(zhǔn)備金+其他現(xiàn)金）可刻畫(huà)美股的流動(dòng)性。當(dāng)狹義貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，一般很難傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)。但此次疊加AI泡沫論的擔(dān)憂再起、政府關(guān)門(mén)的不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)等，仍對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。

3、債券市場(chǎng)：

總體或仍處于順風(fēng)期

3.1 資金面：

上周資金面較月初轉(zhuǎn)緊一些，資金利率周內(nèi)先緊后松，但整體中樞有所抬升。上周公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放6262億元，但考慮到政府債凈繳款達(dá)4000億元以上，資金面仍有小幅轉(zhuǎn)緊。DR007/R007周內(nèi)穩(wěn)定在1.46%/1.49%上方。

本周前三天迎來(lái)繳稅走款期，預(yù)期央行可能會(huì)出手呵護(hù)流動(dòng)性，資金面小幅波動(dòng)，略微轉(zhuǎn)緊，資金利率大概率仍是先緊后松態(tài)勢(shì)。

3.2 票據(jù)市場(chǎng)：

11月第2周，票據(jù)利率基本保持穩(wěn)定。截至11月14日，較11月7日，6M國(guó)股行直貼票據(jù)利率下降1bp至0.68%。月中票據(jù)利率窄幅震蕩，對(duì)于11月信貸需求情況仍需要進(jìn)一步確認(rèn)。

3.3 同業(yè)存單：

上周存單收益率小幅上行，1年期國(guó)股存單收益率略微上行0.5bp至1.635%。主要原因在于上周銀行存單到期壓力大，進(jìn)而導(dǎo)致發(fā)行力度有所加大，單周凈融資-427億元。本周存單到期壓力繼續(xù)加大，為8347億元，較前一周的6697億元提升不少，預(yù)計(jì)1年期存單仍可能小幅上行。

3.4 可轉(zhuǎn)債：

上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)延續(xù)前期震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)隨權(quán)益市場(chǎng)沖高后小幅回落，最終收于491.71點(diǎn)，全周累計(jì)上漲0.52%，較前一周0.86%的漲幅有所下滑。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)點(diǎn)位已處于高位區(qū)間，市場(chǎng)情緒也再度來(lái)到年內(nèi)高點(diǎn)，但考慮到權(quán)益市場(chǎng)仍有支撐，市場(chǎng)有較強(qiáng)的韌性，預(yù)計(jì)本周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)依舊是高位震蕩行情。

注：以上數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資須謹(jǐn)慎。

觀點(diǎn)：

上周整體債券收益率在小區(qū)間窄幅震蕩，10年期國(guó)債新券收益率在1.80%~1.81%之間震蕩。短端1-3年期國(guó)債也基本在1bp的小區(qū)間內(nèi)盤(pán)整，期限利差保持穩(wěn)定。

從10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，基本面有一定壓力，但央行早已提示過(guò)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，不宜過(guò)分關(guān)注總量數(shù)據(jù)的變化。中期角度，預(yù)期資金面會(huì)保持整體寬松，債市總體或還是順風(fēng)期。

4、權(quán)益市場(chǎng)：

市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)震蕩

4.1 市場(chǎng)表現(xiàn)：

上周上證綜指跌0.18%，深證成指跌1.40%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.01%，科創(chuàng)50跌3.85%。上周申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中20個(gè)行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)有紡織服飾、商貿(mào)零售、美容護(hù)理等；漲幅靠后行業(yè)有通信、電子、計(jì)算機(jī)等。

4.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周大盤(pán)跑中小盤(pán)，整體價(jià)值風(fēng)格優(yōu)于成長(zhǎng)風(fēng)格，其中，國(guó)證價(jià)值指數(shù)漲1.10%，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)跌1.30%。大盤(pán)指數(shù)（申萬(wàn)）跌1.17%，中盤(pán)指數(shù)（申萬(wàn)）跌1.36%，小盤(pán)指數(shù)（申萬(wàn)）跌0.69%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

4.3交易指標(biāo)：

上周A股市場(chǎng)日均成交金額約為2.04萬(wàn)億元。

圖：上周A股申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、長(zhǎng)城基金，截至2025年11月14日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，投資需謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、長(zhǎng)城基金，截至2025年11月14日。

觀點(diǎn)：

市場(chǎng)進(jìn)入總量政策與盈利空窗期，科技行業(yè)輪動(dòng)加快，低位消費(fèi)與紅利亮點(diǎn)增多。儲(chǔ)能上漲敘事實(shí)際是AI敘事的延續(xù)，但仍需要警惕交易集中度過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前市場(chǎng)高收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)消減，增量入市遠(yuǎn)未結(jié)束；資本市場(chǎng)改革深化，提振中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)可投資性；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，新技術(shù)/新產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)回報(bào)率有望觸底回升。我們認(rèn)為，股指或難有大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，調(diào)整或是加倉(cāng)良機(jī)。

5、投資策略：

短期關(guān)注低位科技修復(fù)

由于外部環(huán)境目前存在擾動(dòng)，外資短期流動(dòng)性和情緒端或均難以支持A股短期突破，AI科技進(jìn)入調(diào)整周期，反彈或需等待新一輪的美股AI敘事。

投資思路上，新興科技有望是主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)關(guān)注近期回調(diào)時(shí)間長(zhǎng)、調(diào)整幅度大的科技方向。

具體方向包括：1）科技成長(zhǎng)：中美競(jìng)爭(zhēng)不僅是貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)，更是科技與生產(chǎn)力的競(jìng)爭(zhēng)，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/機(jī)器人/芯片半導(dǎo)體/傳媒/計(jì)算機(jī)/通信等；2）制造出海與全球擴(kuò)張：中國(guó)企業(yè)進(jìn)入全球化浪潮，成為打開(kāi)市場(chǎng)空間和提升股東回報(bào)的重要路徑，可關(guān)注電力設(shè)備/消費(fèi)電子/機(jī)械/汽車(chē)與零部件/創(chuàng)新藥等；3）周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型：累年下行后周期消費(fèi)股價(jià)底部正在逐步形成，周期看好“反內(nèi)卷”與新材料，可關(guān)注有色/化工/鋼鐵/建材等，同時(shí)消費(fèi)機(jī)會(huì)重點(diǎn)可能在服務(wù)和即時(shí)消費(fèi)等領(lǐng)域；4) 金融方向：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與資產(chǎn)管理需求井噴，可關(guān)注券商/保險(xiǎn)/銀行等。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者購(gòu)買(mǎi)本基金前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本基金《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》等法律文件�；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長(zhǎng)城基金發(fā)行和管理，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任�；鸸芾砣颂嵝�，每個(gè)公民都有舉報(bào)洗錢(qián)犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個(gè)公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢(qián)的相關(guān)法律、法規(guī)。

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