不遷怒無(wú)貳過(guò)，天助自助者

作者：行者

編輯：李莉

風(fēng)品：聞道

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

預(yù)重整再延期，天邦食品“迷幻操作”引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

11月6日，公司公告稱，因預(yù)重整各項(xiàng)工作仍在開(kāi)展過(guò)程中，向?qū)幉ㄖ性荷暾?qǐng)?jiān)俅窝娱L(zhǎng)六個(gè)月預(yù)重整期限。當(dāng)天，公司收到后者送達(dá)的《決定書(shū)》，準(zhǔn)許延至2026年5月9日。

值得注意的是，這已是天邦2025年內(nèi)第二次申請(qǐng)延期，也是2024年8月啟動(dòng)預(yù)重整后第三次延期。

預(yù)重整關(guān)系企業(yè)重生重啟，一再延期原因是什么？天邦食品又是如何陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的？還能涅槃新生嗎？

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一波三折 困局該怎么破

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回顧預(yù)重整之路，可謂一波三折。

2024年3月，天邦食品以無(wú)法清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力但具有重整價(jià)值為由，向有管轄權(quán)法院申請(qǐng)重整和預(yù)重整。當(dāng)年8月，寧波中院受理該事項(xiàng)，初始期限為6個(gè)月。本是一個(gè)重要利好、外界充滿期待，然接連三次延期、實(shí)際進(jìn)程并不順?biāo)臁?/p>

關(guān)于第三次延期，11月6日寧波中院《決定書(shū)》顯示，為實(shí)現(xiàn)天邦食品財(cái)產(chǎn)價(jià)值最大化、最大程度保護(hù)全體債權(quán)人及債務(wù)人合法權(quán)益，確保預(yù)重整實(shí)現(xiàn)應(yīng)有效果，準(zhǔn)予延期。

期望很豐滿、也無(wú)可厚非，然想如愿投資人首先關(guān)注的是基本面，公司負(fù)債已可喜減輕，但70%的資產(chǎn)負(fù)債率依然較高，或構(gòu)成阻礙。同時(shí)，天邦食品分批分段引入投資人，而不同投資人對(duì)公司估值、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)處理等方面訴求各異，協(xié)調(diào)統(tǒng)一增加了預(yù)重整難度。

據(jù)公司歷次預(yù)重整公告顯示：2025年5月，確定廈門建發(fā)物產(chǎn)有限公司聯(lián)合體為中選投資人；6月25日，與天津美納企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）等8公司簽署重整投資協(xié)議；7月16日，又與廣州資產(chǎn)管理有限公司、成都吉瑞澤雅企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙））、南昌玉澤企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）簽署相關(guān)重整投資協(xié)議。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜對(duì)首財(cái)表示，天邦食品預(yù)重整期限不斷延長(zhǎng)，核心原因或是“多重風(fēng)險(xiǎn)交織”導(dǎo)致關(guān)鍵工作無(wú)法閉環(huán)，比如債務(wù)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜、戰(zhàn)略投資者引入受阻、資產(chǎn)剝離與評(píng)估尚未完成、行業(yè)與宏觀環(huán)境變化等。

他還提醒，多次延期可能導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)信譽(yù)流失、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流繼續(xù)失血、管理層與骨干人心浮動(dòng)以及談判籌碼遞減等不良后果。天邦可通過(guò)明確“時(shí)間表+責(zé)任單”、引入“過(guò)橋+共益?zhèn)彪p通道、設(shè)置“延期紅線”與替代方案等舉措，推進(jìn)預(yù)重整進(jìn)度?！巴ㄟ^(guò)‘談判提速、現(xiàn)金穩(wěn)產(chǎn)、合規(guī)修復(fù)、底線威懾’四管齊下，或能把‘拖延式預(yù)重整’拉回正軌，避免真正進(jìn)入破產(chǎn)清算終局?！?/p>

不算苛求。就在第二次延長(zhǎng)預(yù)重整期限時(shí)，2025年9月，嚴(yán)小明因個(gè)人原因請(qǐng)求辭去天邦食品副總裁職務(wù)，此后不再擔(dān)任公司職務(wù)。據(jù)2024年報(bào)，嚴(yán)小明在漢世偉食品集團(tuán)有限公司、江蘇漢世偉食品有限公司等多家子公司擔(dān)任要職。

與此同時(shí)，天邦食品公告中也提醒，根據(jù)《股票上市規(guī)則》第9.4.1條的相關(guān)規(guī)定，如法院依法裁定受理公司重整申請(qǐng)，公司股票將在重整申請(qǐng)受理后被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST），如公司因重整失敗而被宣告破產(chǎn)，公司股票將面臨終止上市風(fēng)險(xiǎn)。

截止11月14日收盤，天邦食品股價(jià)報(bào)2.87元，距5月9日3.66元的年內(nèi)高點(diǎn)跌去22%。

2

負(fù)債、訴訟煩惱 現(xiàn)金流吃緊

看看債務(wù)、現(xiàn)金流，預(yù)重整之旅的確不輕松。

一方面，天邦食品長(zhǎng)期借貸擴(kuò)張，債壓不低。據(jù)歷年財(cái)報(bào)，2021年到2024年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為79.93%、79.61%、86.73%、72.58%，平均80%左右。2025年三季度末總負(fù)債94.78億元，資產(chǎn)負(fù)債率約70%，整體下降值得肯定，可在上市豬企中仍處較高水平。

短債壓力更顯急迫。2025年三季度末公司廣義貨幣資金2.16億元，短期債務(wù)36.23億元，資金敞口肉眼可見(jiàn)。2021年到2025年三季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為16.49億元、4.61億元、9.76億元、1.23億元、1.52億元，整體呈下行態(tài)勢(shì)。

董事長(zhǎng)張邦輝曾在2024年報(bào)中表示，對(duì)天邦食品而言，2024年是跌宕起伏的一年。在流動(dòng)性嚴(yán)重承壓情況下，公司全體員工齊心協(xié)力，全年實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈，資金壓力也顯著緩解。但他同時(shí)也坦言，公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除，資金問(wèn)題仍是重要掣肘。

看看各類訴訟與仲裁煩惱，或有更多體會(huì)。7月16日公司預(yù)重整最新進(jìn)展公告顯示，公司及控股子公司收到的新增訴訟、仲裁事項(xiàng)共涉金額5.63億元，占公司最近一期（2024年12月31日）經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值的15.32%。其中，公司及子公司作為被告或被申請(qǐng)人涉及的案件金額合計(jì)1.54億元，涵蓋建設(shè)工程施工合同、融資租賃合同、金融借款合同糾紛等。

此外，公司核心股東持股比較低，股權(quán)較分散，需防范股權(quán)不穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年三季度，天邦食品控股股東張邦輝及其一致行動(dòng)人持有公司股份3.32億股，持股比僅14.94%。

提起張邦輝，稱得上天邦食品靈魂人物，2007年帶領(lǐng)公司登陸深交所，長(zhǎng)期擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總裁等職。值得注意的是，張邦輝曾因信披違規(guī)收到監(jiān)管函。

早在2024年6月，天邦食品披露的《關(guān)于公司重大訴訟及累計(jì)新增訴訟、仲裁的公告》顯示，原告安徽國(guó)元天邦股權(quán)投資基金有限公司請(qǐng)求法院判令天邦食品公司及子公司漢世偉食品集團(tuán)有限公司向其支付股權(quán)回購(gòu)款并承擔(dān)律師費(fèi)。2025年1月，天邦食品收到上述訴訟事項(xiàng)的一審判決書(shū)，但遲至2025年4月30日才在《關(guān)于深圳證券交易所 2024年年報(bào)問(wèn)詢函的回復(fù)公告》中披露該判決結(jié)果。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)寧波監(jiān)管局決定對(duì)天邦食品采取警示函措施，對(duì)張邦輝、董秘章湘云采取監(jiān)管談話措施。

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盈盈虧虧

除了賣資還需做些什么

進(jìn)入2025年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)繼續(xù)深度調(diào)整。據(jù)中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，外三元生豬價(jià)格從2025年7月的15.31元/公斤陰跌至11月14日的11.74元/公斤，已深度跌破盈虧平衡線，意味著每賣一頭豬都在虧損。天邦食品也難幸免，10月份銷售簡(jiǎn)報(bào)顯示，銷售商品豬68.6萬(wàn)頭環(huán)比增長(zhǎng)11.95%，但銷售收入6.07億元、環(huán)比下滑4.25%，銷售均價(jià)11.77元/公斤、環(huán)比下滑13.98%。

看向業(yè)務(wù)面。天邦食品主營(yíng)生豬養(yǎng)殖和豬肉制品加工，主要產(chǎn)品包括食品及食品相關(guān)類別中的商品豬、豬肉生鮮產(chǎn)品、豬肉加工產(chǎn)品等。其中生豬養(yǎng)殖是主營(yíng)業(yè)務(wù)。

近幾年公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較劇烈：2020年到2024年分別營(yíng)收107.64億元、105.07億元、95.71億元、102.32億元、96.44億元，凈利為32.45億元、-44.62億元、4.89億元、-28.83億元、14.59億元。營(yíng)收成長(zhǎng)停滯、整體有下行趨勢(shì)，凈利表現(xiàn)更是大起大落，2020年盈利32.45億元，次年便大虧44.62億元，2022年扭虧盈利近5億元，2023年又虧超28億元，變臉之快、起伏之大足夠吸睛。

細(xì)觀個(gè)別年份，盈利質(zhì)量待商榷。如2024年凈利14.59億元，該年公司以近10億元的作價(jià)出售了盈利能力強(qiáng)勁的參股公司史記生物股權(quán)，是否以犧牲未來(lái)發(fā)展為代價(jià)等待時(shí)間作答。

進(jìn)入2025年，為快速回籠資金，天邦食品又大量出售仔豬，據(jù)11月6日公告，1-10月公司銷售商品豬532.33萬(wàn)頭，其中仔豬189.83萬(wàn)頭、占35.7%。業(yè)內(nèi)人士指出，仔豬育肥后售價(jià)更高，提前出售有些“寅吃卯糧”感，需警惕力度過(guò)大、影響企業(yè)后續(xù)持續(xù)發(fā)展。

即便如此，依然沒(méi)能有效提振業(yè)績(jī)。2025年前三季公司營(yíng)收67.19億元，同比下降5.98%，凈利2.60億元，同比下降80.65%。第三季度虧損9248.51萬(wàn)元。

追其原因，內(nèi)外皆有考量。首先，遇困與行業(yè)相關(guān)。生豬養(yǎng)殖業(yè)周期性較強(qiáng)，2021-2023年，銷售端價(jià)格低迷疊加生產(chǎn)端疫病影響，天邦食品陷入虧損并背負(fù)較大債務(wù)，2023年凈利虧損28.83億元、年末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)86.73%。

不止天邦，牧原股份、溫氏股份、新希望六和等龍頭三季度凈利集體下滑，行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩與負(fù)債較大雙壓。如溫氏股份10月毛豬銷售均價(jià)11.57元/公斤，同比下降34.41%，三季度營(yíng)收259.37億元同比減少9.76%，凈利17.81億元下滑65.02%。新希望六和10月商品豬價(jià)格跌至11.28元/公斤，三季度營(yíng)收有所增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)則大跌99.63%。

當(dāng)然，作為行業(yè)龍頭，淪落到預(yù)重整，天邦更應(yīng)反思自身內(nèi)部原因。

據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，牧原股份2025年9月生豬養(yǎng)殖完全成本11.6元/公斤，內(nèi)部最優(yōu)秀場(chǎng)線成本可做到10.5元/公斤；溫氏股份2025年8月的投資者調(diào)研公告提到，公司肉豬養(yǎng)殖綜合成本12.2元-12.4元/公斤；神農(nóng)集團(tuán)2025年9月生豬養(yǎng)殖完全成本為12.5元/公斤。

此前天邦食品在回應(yīng)投資者提問(wèn)時(shí)表示，公司育肥完全成本已從2024年一季度的16.72元/公斤降至2025年二季度的13.24元/公斤，個(gè)中努力值得肯定，但較上述企業(yè)仍有一定差距。

行業(yè)分析師李小敬表，養(yǎng)豬是典型的規(guī)模產(chǎn)業(yè)，優(yōu)秀的成本控制能力建立在規(guī)模經(jīng)濟(jì)上。聚焦天邦食品，盡管成本控制能力進(jìn)步很大，但50%多的產(chǎn)能利用率仍顯不足，意味著大量固定資產(chǎn)閑置，折舊等剛性成本無(wú)法有效攤薄，最終推高每頭豬的養(yǎng)殖成本，加重了盈利負(fù)擔(dān)。所謂打鐵還需自身硬，想要真正走出困境，公司管理層需痛定思痛、積極調(diào)整，夯實(shí)主業(yè)根基、提升核心造血力，在一點(diǎn)點(diǎn)努力改變中，增加投資者信心，助力預(yù)重整進(jìn)程。

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四大看點(diǎn)，把住窗口期

當(dāng)然，沒(méi)有一個(gè)冬天不會(huì)過(guò)去，至暗之后就是黎明?？吹絾?wèn)題牽絆的同時(shí)，也要挖掘閃光點(diǎn)、價(jià)值潛能?？陀^而言，能夠躋身行業(yè)一線，天邦食品是有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。

一是全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，擁有一定的生態(tài)化競(jìng)爭(zhēng)力。

經(jīng)過(guò)近三十年深耕，天邦食品整合了全球技術(shù)資源，形成了從飼料生產(chǎn)、種豬育種、生豬養(yǎng)殖到食品深加工的較完整產(chǎn)業(yè)鏈。比如食品加工板塊，既能提高生豬養(yǎng)殖附加值、增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，又有助消化上游產(chǎn)能。

2022年6月，對(duì)標(biāo)世界先進(jìn)水平建造的亞洲單體最大生豬屠宰加工廠一期項(xiàng)目正式投產(chǎn)，2023年2月年產(chǎn)2.6萬(wàn)噸豬肉深加工車間投產(chǎn)。這些實(shí)打?qū)嵉男盍Γ苍诼齼冬F(xiàn)為業(yè)績(jī)成果，2025上半年公司食品業(yè)務(wù)收入達(dá)到15.6億元，同比增長(zhǎng)17.93%。

二是技術(shù)驅(qū)動(dòng)效率提升，用協(xié)同效應(yīng)來(lái)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

早在2023年，天邦食品就以亥客技術(shù)為依托，初步構(gòu)建智慧養(yǎng)殖技術(shù)體系，重點(diǎn)布局產(chǎn)品研發(fā)、工程建設(shè)、規(guī)劃設(shè)計(jì)及設(shè)備托管四大核心業(yè)務(wù)板塊；2024年成立嗨客豬管家，專注智慧養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)與豬場(chǎng)規(guī)劃設(shè)計(jì)及工程落地，通過(guò)提供從智能化系統(tǒng)研發(fā)到智慧牧場(chǎng)建設(shè)的全鏈條服務(wù)，來(lái)降本增效、數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

企業(yè)官網(wǎng)顯示，公司在亥客技術(shù)上擁有30多項(xiàng)專利技術(shù)，含2項(xiàng)發(fā)明專利，元宇宙養(yǎng)豬系統(tǒng)獲省級(jí)創(chuàng)新大獎(jiǎng)；具備標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)能力，交付周期縮短20%，改造成本降低30%。

三是培育新增長(zhǎng)極，除了食品相關(guān)業(yè)務(wù)，公司還跨界新能源賽道。

如子公司天邦新能源，開(kāi)發(fā)光伏發(fā)電、沼氣發(fā)電、儲(chǔ)能及充電樁等業(yè)務(wù)。在政策支持、技術(shù)創(chuàng)新、國(guó)際合作多重驅(qū)動(dòng)下，清潔能源賽道正迎來(lái)規(guī)?；⒏哔|(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，搶先布局有望為天邦帶來(lái)新增量。

四是預(yù)重整充滿遐想。

若成功不僅能從外部引援補(bǔ)流，讓公司恢復(fù)元?dú)?，還有望形成協(xié)同效應(yīng)、取得1+1>2的效果。

以此次預(yù)重整的投資人之一建發(fā)物產(chǎn)為例，其受廈門市國(guó)資委控制，在農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域積累深厚，玉米、高粱、大麥等多產(chǎn)品進(jìn)口量連續(xù)多年居全國(guó)前三，與天邦食品存在業(yè)務(wù)交集，能為其帶來(lái)優(yōu)質(zhì)低價(jià)原料、國(guó)際化資源體系賦能、養(yǎng)殖、食品加工領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)等諸多利好。

整體來(lái)看，改變本身就是一種利好。預(yù)重整是個(gè)系統(tǒng)工程，牽一發(fā)動(dòng)全身，急不得也慢不得。但愿此番延期，內(nèi)外各方能達(dá)成共識(shí)，在一番猛藥去疴、壯士斷腕中，天邦食品迎來(lái)涅槃新生。

救場(chǎng)如救火、抓住窗口期，天助自助者。

本文為首財(cái)原創(chuàng)