不遷怒無貳過，天助自助者

作者：行者

編輯：李莉

風品：聞道

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

預(yù)重整再延期，天邦食品“迷幻操作”引發(fā)市場關(guān)注。

11月6日，公司公告稱，因預(yù)重整各項工作仍在開展過程中，向?qū)幉ㄖ性荷暾堅俅窝娱L六個月預(yù)重整期限。當天，公司收到后者送達的《決定書》，準許延至2026年5月9日。

值得注意的是，這已是天邦2025年內(nèi)第二次申請延期，也是2024年8月啟動預(yù)重整后第三次延期。

預(yù)重整關(guān)系企業(yè)重生重啟，一再延期原因是什么？天邦食品又是如何陷入財務(wù)危機的？還能涅槃新生嗎？

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一波三折 困局該怎么破

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回顧預(yù)重整之路，可謂一波三折。

2024年3月，天邦食品以無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力但具有重整價值為由，向有管轄權(quán)法院申請重整和預(yù)重整。當年8月，寧波中院受理該事項，初始期限為6個月。本是一個重要利好、外界充滿期待，然接連三次延期、實際進程并不順遂。

關(guān)于第三次延期，11月6日寧波中院《決定書》顯示，為實現(xiàn)天邦食品財產(chǎn)價值最大化、最大程度保護全體債權(quán)人及債務(wù)人合法權(quán)益，確保預(yù)重整實現(xiàn)應(yīng)有效果，準予延期。

期望很豐滿、也無可厚非，然想如愿投資人首先關(guān)注的是基本面，公司負債已可喜減輕，但70%的資產(chǎn)負債率依然較高，或構(gòu)成阻礙。同時，天邦食品分批分段引入投資人，而不同投資人對公司估值、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)處理等方面訴求各異，協(xié)調(diào)統(tǒng)一增加了預(yù)重整難度。

據(jù)公司歷次預(yù)重整公告顯示：2025年5月，確定廈門建發(fā)物產(chǎn)有限公司聯(lián)合體為中選投資人；6月25日，與天津美納企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）等8公司簽署重整投資協(xié)議；7月16日，又與廣州資產(chǎn)管理有限公司、成都吉瑞澤雅企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙））、南昌玉澤企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）簽署相關(guān)重整投資協(xié)議。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對首財表示，天邦食品預(yù)重整期限不斷延長，核心原因或是“多重風險交織”導(dǎo)致關(guān)鍵工作無法閉環(huán)，比如債務(wù)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜、戰(zhàn)略投資者引入受阻、資產(chǎn)剝離與評估尚未完成、行業(yè)與宏觀環(huán)境變化等。

他還提醒，多次延期可能導(dǎo)致企業(yè)市場信譽流失、經(jīng)營現(xiàn)金流繼續(xù)失血、管理層與骨干人心浮動以及談判籌碼遞減等不良后果。天邦可通過明確“時間表+責任單”、引入“過橋+共益?zhèn)彪p通道、設(shè)置“延期紅線”與替代方案等舉措，推進預(yù)重整進度�！巴ㄟ^‘談判提速、現(xiàn)金穩(wěn)產(chǎn)、合規(guī)修復(fù)、底線威懾’四管齊下，或能把‘拖延式預(yù)重整’拉回正軌，避免真正進入破產(chǎn)清算終局�！�

不算苛求。就在第二次延長預(yù)重整期限時，2025年9月，嚴小明因個人原因請求辭去天邦食品副總裁職務(wù)，此后不再擔任公司職務(wù)。據(jù)2024年報，嚴小明在漢世偉食品集團有限公司、江蘇漢世偉食品有限公司等多家子公司擔任要職。

與此同時，天邦食品公告中也提醒，根據(jù)《股票上市規(guī)則》第9.4.1條的相關(guān)規(guī)定，如法院依法裁定受理公司重整申請，公司股票將在重整申請受理后被實施退市風險警示（*ST），如公司因重整失敗而被宣告破產(chǎn)，公司股票將面臨終止上市風險。

截止11月14日收盤，天邦食品股價報2.87元，距5月9日3.66元的年內(nèi)高點跌去22%。

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負債、訴訟煩惱 現(xiàn)金流吃緊

看看債務(wù)、現(xiàn)金流，預(yù)重整之旅的確不輕松。

一方面，天邦食品長期借貸擴張，債壓不低。據(jù)歷年財報，2021年到2024年，公司資產(chǎn)負債率分別為79.93%、79.61%、86.73%、72.58%，平均80%左右。2025年三季度末總負債94.78億元，資產(chǎn)負債率約70%，整體下降值得肯定，可在上市豬企中仍處較高水平。

短債壓力更顯急迫。2025年三季度末公司廣義貨幣資金2.16億元，短期債務(wù)36.23億元，資金敞口肉眼可見。2021年到2025年三季度末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為16.49億元、4.61億元、9.76億元、1.23億元、1.52億元，整體呈下行態(tài)勢。

董事長張邦輝曾在2024年報中表示，對天邦食品而言，2024年是跌宕起伏的一年。在流動性嚴重承壓情況下，公司全體員工齊心協(xié)力，全年實現(xiàn)大幅扭虧為盈，資金壓力也顯著緩解。但他同時也坦言，公司流動性風險尚未完全解除，資金問題仍是重要掣肘。

看看各類訴訟與仲裁煩惱，或有更多體會。7月16日公司預(yù)重整最新進展公告顯示，公司及控股子公司收到的新增訴訟、仲裁事項共涉金額5.63億元，占公司最近一期（2024年12月31日）經(jīng)審計凈資產(chǎn)絕對值的15.32%。其中，公司及子公司作為被告或被申請人涉及的案件金額合計1.54億元，涵蓋建設(shè)工程施工合同、融資租賃合同、金融借款合同糾紛等。

此外，公司核心股東持股比較低，股權(quán)較分散，需防范股權(quán)不穩(wěn)風險。財報顯示，截至2025年三季度，天邦食品控股股東張邦輝及其一致行動人持有公司股份3.32億股，持股比僅14.94%。

提起張邦輝，稱得上天邦食品靈魂人物，2007年帶領(lǐng)公司登陸深交所，長期擔任公司董事長、總裁等職。值得注意的是，張邦輝曾因信披違規(guī)收到監(jiān)管函。

早在2024年6月，天邦食品披露的《關(guān)于公司重大訴訟及累計新增訴訟、仲裁的公告》顯示，原告安徽國元天邦股權(quán)投資基金有限公司請求法院判令天邦食品公司及子公司漢世偉食品集團有限公司向其支付股權(quán)回購款并承擔律師費。2025年1月，天邦食品收到上述訴訟事項的一審判決書，但遲至2025年4月30日才在《關(guān)于深圳證券交易所 2024年年報問詢函的回復(fù)公告》中披露該判決結(jié)果。

對此，證監(jiān)會寧波監(jiān)管局決定對天邦食品采取警示函措施，對張邦輝、董秘章湘云采取監(jiān)管談話措施。

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盈盈虧虧

除了賣資還需做些什么

進入2025年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)繼續(xù)深度調(diào)整。據(jù)中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，外三元生豬價格從2025年7月的15.31元/公斤陰跌至11月14日的11.74元/公斤，已深度跌破盈虧平衡線，意味著每賣一頭豬都在虧損。天邦食品也難幸免，10月份銷售簡報顯示，銷售商品豬68.6萬頭環(huán)比增長11.95%，但銷售收入6.07億元、環(huán)比下滑4.25%，銷售均價11.77元/公斤、環(huán)比下滑13.98%。

看向業(yè)務(wù)面。天邦食品主營生豬養(yǎng)殖和豬肉制品加工，主要產(chǎn)品包括食品及食品相關(guān)類別中的商品豬、豬肉生鮮產(chǎn)品、豬肉加工產(chǎn)品等。其中生豬養(yǎng)殖是主營業(yè)務(wù)。

近幾年公司業(yè)績波動較劇烈：2020年到2024年分別營收107.64億元、105.07億元、95.71億元、102.32億元、96.44億元，凈利為32.45億元、-44.62億元、4.89億元、-28.83億元、14.59億元。營收成長停滯、整體有下行趨勢，凈利表現(xiàn)更是大起大落，2020年盈利32.45億元，次年便大虧44.62億元，2022年扭虧盈利近5億元，2023年又虧超28億元，變臉之快、起伏之大足夠吸睛。

細觀個別年份，盈利質(zhì)量待商榷。如2024年凈利14.59億元，該年公司以近10億元的作價出售了盈利能力強勁的參股公司史記生物股權(quán)，是否以犧牲未來發(fā)展為代價等待時間作答。

進入2025年，為快速回籠資金，天邦食品又大量出售仔豬，據(jù)11月6日公告，1-10月公司銷售商品豬532.33萬頭，其中仔豬189.83萬頭、占35.7%。業(yè)內(nèi)人士指出，仔豬育肥后售價更高，提前出售有些“寅吃卯糧”感，需警惕力度過大、影響企業(yè)后續(xù)持續(xù)發(fā)展。

即便如此，依然沒能有效提振業(yè)績。2025年前三季公司營收67.19億元，同比下降5.98%，凈利2.60億元，同比下降80.65%。第三季度虧損9248.51萬元。

追其原因，內(nèi)外皆有考量。首先，遇困與行業(yè)相關(guān)。生豬養(yǎng)殖業(yè)周期性較強，2021-2023年，銷售端價格低迷疊加生產(chǎn)端疫病影響，天邦食品陷入虧損并背負較大債務(wù)，2023年凈利虧損28.83億元、年末資產(chǎn)負債率達86.73%。

不止天邦，牧原股份、溫氏股份、新希望六和等龍頭三季度凈利集體下滑，行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩與負債較大雙壓。如溫氏股份10月毛豬銷售均價11.57元/公斤，同比下降34.41%，三季度營收259.37億元同比減少9.76%，凈利17.81億元下滑65.02%。新希望六和10月商品豬價格跌至11.28元/公斤，三季度營收有所增長，凈利潤則大跌99.63%。

當然，作為行業(yè)龍頭，淪落到預(yù)重整，天邦更應(yīng)反思自身內(nèi)部原因。

據(jù)中國經(jīng)營報，牧原股份2025年9月生豬養(yǎng)殖完全成本11.6元/公斤，內(nèi)部最優(yōu)秀場線成本可做到10.5元/公斤；溫氏股份2025年8月的投資者調(diào)研公告提到，公司肉豬養(yǎng)殖綜合成本12.2元-12.4元/公斤；神農(nóng)集團2025年9月生豬養(yǎng)殖完全成本為12.5元/公斤。

此前天邦食品在回應(yīng)投資者提問時表示，公司育肥完全成本已從2024年一季度的16.72元/公斤降至2025年二季度的13.24元/公斤，個中努力值得肯定，但較上述企業(yè)仍有一定差距。

行業(yè)分析師李小敬表，養(yǎng)豬是典型的規(guī)模產(chǎn)業(yè)，優(yōu)秀的成本控制能力建立在規(guī)模經(jīng)濟上。聚焦天邦食品，盡管成本控制能力進步很大，但50%多的產(chǎn)能利用率仍顯不足，意味著大量固定資產(chǎn)閑置，折舊等剛性成本無法有效攤薄，最終推高每頭豬的養(yǎng)殖成本，加重了盈利負擔。所謂打鐵還需自身硬，想要真正走出困境，公司管理層需痛定思痛、積極調(diào)整，夯實主業(yè)根基、提升核心造血力，在一點點努力改變中，增加投資者信心，助力預(yù)重整進程。

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四大看點，把住窗口期

當然，沒有一個冬天不會過去，至暗之后就是黎明。看到問題牽絆的同時，也要挖掘閃光點、價值潛能。客觀而言，能夠躋身行業(yè)一線，天邦食品是有獨特競爭優(yōu)勢的。

一是全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，擁有一定的生態(tài)化競爭力。

經(jīng)過近三十年深耕，天邦食品整合了全球技術(shù)資源，形成了從飼料生產(chǎn)、種豬育種、生豬養(yǎng)殖到食品深加工的較完整產(chǎn)業(yè)鏈。比如食品加工板塊，既能提高生豬養(yǎng)殖附加值、增強產(chǎn)品競爭力，又有助消化上游產(chǎn)能。

2022年6月，對標世界先進水平建造的亞洲單體最大生豬屠宰加工廠一期項目正式投產(chǎn)，2023年2月年產(chǎn)2.6萬噸豬肉深加工車間投產(chǎn)。這些實打?qū)嵉男盍Γ苍诼齼冬F(xiàn)為業(yè)績成果，2025上半年公司食品業(yè)務(wù)收入達到15.6億元，同比增長17.93%。

二是技術(shù)驅(qū)動效率提升，用協(xié)同效應(yīng)來推動產(chǎn)業(yè)升級、培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

早在2023年，天邦食品就以亥客技術(shù)為依托，初步構(gòu)建智慧養(yǎng)殖技術(shù)體系，重點布局產(chǎn)品研發(fā)、工程建設(shè)、規(guī)劃設(shè)計及設(shè)備托管四大核心業(yè)務(wù)板塊；2024年成立嗨客豬管家，專注智慧養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)與豬場規(guī)劃設(shè)計及工程落地，通過提供從智能化系統(tǒng)研發(fā)到智慧牧場建設(shè)的全鏈條服務(wù)，來降本增效、數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

企業(yè)官網(wǎng)顯示，公司在亥客技術(shù)上擁有30多項專利技術(shù)，含2項發(fā)明專利，元宇宙養(yǎng)豬系統(tǒng)獲省級創(chuàng)新大獎；具備標準化建設(shè)能力，交付周期縮短20%，改造成本降低30%。

三是培育新增長極，除了食品相關(guān)業(yè)務(wù)，公司還跨界新能源賽道。

如子公司天邦新能源，開發(fā)光伏發(fā)電、沼氣發(fā)電、儲能及充電樁等業(yè)務(wù)。在政策支持、技術(shù)創(chuàng)新、國際合作多重驅(qū)動下，清潔能源賽道正迎來規(guī)�；⒏哔|(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，搶先布局有望為天邦帶來新增量。

四是預(yù)重整充滿遐想。

若成功不僅能從外部引援補流，讓公司恢復(fù)元氣，還有望形成協(xié)同效應(yīng)、取得1+1>2的效果。

以此次預(yù)重整的投資人之一建發(fā)物產(chǎn)為例，其受廈門市國資委控制，在農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈運營領(lǐng)域積累深厚，玉米、高粱、大麥等多產(chǎn)品進口量連續(xù)多年居全國前三，與天邦食品存在業(yè)務(wù)交集，能為其帶來優(yōu)質(zhì)低價原料、國際化資源體系賦能、養(yǎng)殖、食品加工領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)等諸多利好。

整體來看，改變本身就是一種利好。預(yù)重整是個系統(tǒng)工程，牽一發(fā)動全身，急不得也慢不得。但愿此番延期，內(nèi)外各方能達成共識，在一番猛藥去疴、壯士斷腕中，天邦食品迎來涅槃新生。

救場如救火、抓住窗口期，天助自助者。

本文為首財原創(chuàng)