文 澤平宏觀團(tuán)隊(duì)

11月14日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。

1 10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)七大特征

10月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速放緩至年內(nèi)低點(diǎn)，主要受去年同期高基數(shù)及內(nèi)外需疲軟影響，表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資降至五年低位；社融信貸回落；出口增速意外轉(zhuǎn)跌；消費(fèi)下滑幅度較小，中秋國慶雙節(jié)帶動的服務(wù)消費(fèi)，部分對沖了商品消費(fèi)；房地產(chǎn)量價(jià)齊跌；經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)是新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)保持高速增長和快速進(jìn)步，反內(nèi)卷邊際改善物價(jià)，以及部分行業(yè)企業(yè)利潤回升。

展望后續(xù)，去年“924”一攬子政策推高四季度經(jīng)濟(jì)，今年11月和12月面臨高基數(shù)；盡管5000億元新型政策性金融工具、5000億元地方債結(jié)存限額穩(wěn)投資，但面對內(nèi)需偏弱、外需不確定性的復(fù)雜局面，宏觀政策加力提效的必要性明顯上升。10月經(jīng)濟(jì)具體特征為：

第一，工業(yè)生產(chǎn)同比增速年內(nèi)最低，下游消費(fèi)制造業(yè)生產(chǎn)承壓。與內(nèi)外需放緩、工作日較少的季節(jié)性因素有關(guān)。10月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.9%，較上大幅回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，中游裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)小幅下滑，受設(shè)備更新政策、技術(shù)進(jìn)步以及機(jī)電產(chǎn)品出口增速快的支撐；下游消費(fèi)制造業(yè)生產(chǎn)承壓，主要受消費(fèi)疲軟和勞動密集型產(chǎn)品出口持續(xù)下滑影響；冬季能源安全與保供下，公用事業(yè)增速相對較高。

第二，固投增速跌勢延續(xù)，房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資當(dāng)月增速降幅均擴(kuò)大。前10月固投同比增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大，為-1.7%；10月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長-12.2%，較上月持平。樓市和土地成交持續(xù)降溫，10月房地產(chǎn)投資同比-23.0%，較9月降幅擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)。廣義和狹義基建投資降幅均擴(kuò)大，同比分別增長-12.1%和-8.9%，較9月降幅擴(kuò)大4.1和4.3個(gè)百分點(diǎn)，隨著新型政策性金融工具加速落地，后續(xù)基建有望發(fā)力。制造業(yè)投資同比增長-6.9%，較9月降幅擴(kuò)大4.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四月同比增速為負(fù)，整體需求回落，結(jié)構(gòu)上內(nèi)部分化加劇，設(shè)備更新相關(guān)行業(yè)仍有韌性，“反內(nèi)卷”與貿(mào)易摩擦相關(guān)投資延續(xù)放緩。

第三，消費(fèi)復(fù)蘇動能持續(xù)減弱，商品零售和服務(wù)零售分化，內(nèi)需不足問題較為突出。社零增速為年內(nèi)最低水平，有部分去年高基數(shù)因素，同比增長2.9%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合3.8%，較上月增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。商品消費(fèi)增速下降幅度大，與以舊換新政策拉動效應(yīng)減弱和去年基數(shù)較高有關(guān)；服務(wù)消費(fèi)受益于中秋國慶雙節(jié)。1-10月，商品零售累計(jì)同比4.4%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)零售累計(jì)同比5.3%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。限額以上零售中，以舊換新主要影響的通訊器材、家電音像器材、家具、汽車均有不同程度下降。

第四，出口增速大幅回落轉(zhuǎn)跌，主因去年高基數(shù)，預(yù)計(jì)未來仍將保持韌性。10月，出口（以美元計(jì)價(jià)）同比-1.1%，較上月大幅下降9.4個(gè)百分點(diǎn)；去年臺風(fēng)導(dǎo)致9月出口延遲到10月，10月出口達(dá)到12.6%，是2023年以來最高增速，抬升了基數(shù)。出口兩年復(fù)合增速5.5%，較上月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口同比1.0%，較上月下滑6.4個(gè)百分點(diǎn)。分商品看，機(jī)電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口增速大幅下滑，主因去年基數(shù)高。分國別看，中美貿(mào)易戰(zhàn)暫時(shí)緩和、對美出口同比下降25.2%，降幅較上月收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)；對歐盟、東盟和非洲出口增速下滑，基數(shù)影響較大；對歐盟、東盟、非洲、印度同比分別0.9%、11.0%、10.5%、6.7%，較上月下降13.3、4.7、46.0、7.7個(gè)百分點(diǎn)。

第五，物價(jià)邊際改善，主要是節(jié)日效應(yīng)、反內(nèi)卷和輸入性因素帶動；但整體偏弱，內(nèi)生需求動能仍有待穩(wěn)固。10月CPI同比由-0.3%升為0.2%；核心CPI同比1.2%、漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大，為2024年3月以來最高。原因是國慶和中秋雙節(jié)帶動食品與服務(wù)消費(fèi)，生豬產(chǎn)能去化推動豬價(jià)同比降幅收窄；消費(fèi)品以舊換新等擴(kuò)內(nèi)需政策下，家用器具、交通工具和通信工具等耐用品價(jià)格同比上漲。10月，PPI環(huán)比0.1%，年內(nèi)首次為正；同比下降2.1%，降幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。原因是輸入性因素帶動有色金屬多數(shù)產(chǎn)業(yè)價(jià)格上漲；“反內(nèi)卷”以及冬儲補(bǔ)庫、用電需求增加帶動煤炭價(jià)格環(huán)比走高。1-10月累計(jì)數(shù)據(jù)顯示，除核心CPI外，主要物價(jià)指標(biāo)均較去年同期下滑，反映需求基礎(chǔ)仍需加強(qiáng)。

第六，社融、信貸增速持續(xù)下滑，居民存款搬家持續(xù)。融資需求偏弱，10月社融存量同比8.5%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月新增8150億元，同比少增5970億元；政府債凈融資4893億元，同比少增5602億元。信貸增速延續(xù)放緩，金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速6.5%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著季末銀行存款沖量行為消退，10月上證突破4000點(diǎn)，股市投資熱度上升帶動居民和企業(yè)存款流向非銀機(jī)構(gòu)，居民存款減少13400億元、同比多減7700億元，新增非銀存款18500億元、同比多增7700億元，居民存款搬家現(xiàn)象持續(xù)。

第七，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)保持高速增長和快速進(jìn)步。10月份規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長7.2%，繼續(xù)快于規(guī)模以上工業(yè)增長；前10個(gè)月，高新技術(shù)產(chǎn)品出口額增長7.3%。以人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展：智能產(chǎn)品制造增勢較好，前10個(gè)月，智能無人飛行器制造、智能車載設(shè)備制造增加值同比分別增長54.7%、25.5%；10月份新能源汽車、汽車用鋰離子電池等綠色產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長19.3%和30.4%。中國正全面推進(jìn)“人工智能+”國家戰(zhàn)略，搶占AI產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的制高點(diǎn)。

當(dāng)前有必要啟動新一輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，中國經(jīng)濟(jì)潛力大，只要全力拼經(jīng)濟(jì)，則東升西降和信心牛可期。三大抓手是全力拼經(jīng)濟(jì)、住房收儲保障銀行和新基建，具體有八大措施：一是用好用足更加積極的財(cái)政政策，加大加快財(cái)政支出力度，擴(kuò)張各類專項(xiàng)債和特別國債使用范圍，兜底民生，大力度化債，為企業(yè)紓困；二是持續(xù)多輪降息降準(zhǔn)，擴(kuò)大再貸款投放，尤其是重點(diǎn)推動利率工具的下調(diào)與流動性的前瞻性投放；三是提振消費(fèi)，發(fā)放1萬億元消費(fèi)券、改善居民消費(fèi)能力；四是從穩(wěn)住樓市升級到提振樓市，放松限購，降低購房成本，組建5萬億以上的大型住房保障銀行收儲；五是鼓勵生育，投放3–5萬億元生育補(bǔ)貼，降低生育養(yǎng)育成本；六是主動提升匯率機(jī)制靈活性與本幣結(jié)算比重，以提升整體抗沖擊能力；七是加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；八是實(shí)施促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大相關(guān)舉措，提振民營經(jīng)濟(jì)信心。

10月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如下：

10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.9%，9月同比6.5%；

10月社會固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比-12.2%，9月同比-7.1%；

10月社會消費(fèi)品零售總額同比2.9%，9月同比3%；

10月基建投資（不含電力）當(dāng)月同比-8.9%，9月同比-4.6%；

10月房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比-23.0%，9月同比-21.3%；

10月房地產(chǎn)銷售面積同比-18.8%，9月同比-10.5%；

10月房地產(chǎn)銷售金額同比-24.3%，9月同比-11.8%；

10月制造業(yè)投資當(dāng)月同比-6.7%，9月同比-1.9%；

10月出口（以美元計(jì)）同比-1.1%，9月同比8.3%；10月進(jìn)口（以美元計(jì)）同比1%，9月同比7.4%；

10月M2同比8.2%，9月同比8.4%；

10月社融同比8.5%，9月同比8.7%；

10月CPI同比0.2%，9月同比-0.3%；

10 月 PPI 同比 -2.1% ， 9 月同比 -2.3% 。

2 工業(yè)生產(chǎn)增速大幅回落，下游消費(fèi)制造業(yè)生產(chǎn)承壓

工業(yè)生產(chǎn)增速大幅回落，同比增速年內(nèi)最低，與內(nèi)外需放緩、工作日較少的季節(jié)性有關(guān)。10月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.9%，較上大幅回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.2%，弱于季節(jié)性。

從行業(yè)看，上中游增速好于下游，冬季能源保供需求增帶動公用事業(yè)生產(chǎn)增速。

1）冬季能源安全與保供下，公用事業(yè)增速相對較高。從三大門類看，電燃水生產(chǎn)增長較快，而采礦業(yè)和制造業(yè)下降。10月，采礦業(yè)，制造業(yè)同比分別為4.5%、4.9%，較上月變動-1.9、-2.4個(gè)百分點(diǎn)；電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比5.4%，較上月增加4.8個(gè)百分點(diǎn)；煤炭開采和洗選業(yè)同比6.5%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2）中游裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)仍保持相對高景氣，受益于設(shè)備更新政策、技術(shù)進(jìn)步以及機(jī)電產(chǎn)品出口增速較快。10月，規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)中，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比7.2%，較上月下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；裝備制造業(yè)同比8.0%；通用設(shè)備制造，電氣機(jī)械及器材制造，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造，汽車制造業(yè)同比分別為6.9%、4.9%、8.9%、15.2%、16.8%，較上月變動-2.4、-3.0、-2.4、4.9、0.8個(gè)百分點(diǎn)。

3）下游消費(fèi)制造業(yè)生產(chǎn)承壓，與消費(fèi)疲軟緩和勞動密集型產(chǎn)品出口持續(xù)下滑有關(guān)。10月，規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)中，農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造，酒、飲料和精制茶制造，紡織業(yè)同比分別為2.5%、2.1%、-1.9%和0.2%，較上月下降3.5、4.4、2.7和2.0個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)生產(chǎn)增速較為平穩(wěn)。10月，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比4.6%，較上月下海1.0個(gè)百分點(diǎn)，主因去年基數(shù)高。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長13.0%、8.2%、5.6%，較上月變動0.2、0.4、-3.1個(gè)百分點(diǎn)。

3 投資繼續(xù)放緩，三大投資當(dāng)月增速降幅均擴(kuò)大

固投增速跌勢延續(xù)，房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資當(dāng)月增速降幅均擴(kuò)大。10月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長-12.2%，較上月下滑5.1個(gè)百分點(diǎn)；1-10月投資名義累計(jì)增速同比增長-1.7%，較1-9月降幅擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資的投資累計(jì)同比增長1.7%。

4 樓市和土地市場持續(xù)降溫，房地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)擴(kuò)大

房地產(chǎn)成交延續(xù)低迷態(tài)勢，房價(jià)仍處于下行通道。從去年“926”到今年5月降息，房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，核心城市以價(jià)換量，但大部分三四線樓市有價(jià)無市、房價(jià)持續(xù)下行。10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-18.8%和-24.3%，較9月降幅擴(kuò)大8.2和12.5個(gè)百分點(diǎn)，仍低迷。10月一線、二線、三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別為-0.3%、-0.4%、-0.5%，二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別為-0.9%、-0.6%、-0.7%。

房企資金到位情況仍維持兩位數(shù)負(fù)增，但房企債券融資回暖。10月房企開發(fā)資金到位同比-21.9%，較9月降幅擴(kuò)大10.4個(gè)百分點(diǎn)，國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位增速分別為-6.7%、-17.2%、-26.0%和-30.6%，除國內(nèi)貸款外，其余各項(xiàng)資金降幅均擴(kuò)大。銀行對房企的信貸政策松綁，房企債券融資回暖，根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，10月房地產(chǎn)行業(yè)債券融資總額為512.4億元，同比增長76.9%。

土地市場持續(xù)降溫，房企新開工竣工速度放緩，房地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)擴(kuò)大。房企投資保持審慎態(tài)度“控量提質(zhì)”，土地市場持續(xù)降溫，“量縮價(jià)跌”，10月300城土地成交建筑面積同比-27.0%，土地溢價(jià)率進(jìn)一步下滑。建安投資方面，新開工和竣工增速下滑，10月新開工和竣工面積同比分別同比-29.5%和-28.5%，分別較9月下降15.1和29.7個(gè)百分點(diǎn)。10月房地產(chǎn)投資同比-23.0%，較9月降幅進(jìn)一步擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)。

2025年是房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的重要一年，政策仍需進(jìn)一步加力。多數(shù)城市庫存去化周期仍處高位，居民購買力、信心存在不足，政策邊際效應(yīng)遞減，政策應(yīng)繼續(xù)加碼，從被動放開轉(zhuǎn)向全面主動提振。

5 基建仍弱，廣義和狹義基建投資降幅均擴(kuò)大

廣義和狹義基建投資降幅均擴(kuò)大，此前表現(xiàn)較優(yōu)的電熱燃?xì)馑a(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速繼續(xù)下行。10月廣義基建和狹義基建（不含電力）同比分別增長-12.1%和-8.9%，分別較9月降幅擴(kuò)大4.1和4.3個(gè)百分點(diǎn)。10月電熱燃?xì)庑袠I(yè)投資同比-6.3%，較9月下滑3.9個(gè)百分點(diǎn)。10月交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速分別為-10.1%和-19.0%，較上月降幅擴(kuò)大5.5和4.4個(gè)百分點(diǎn)。

隨著新型政策性金融工具加速落地，后續(xù)基建有望發(fā)力。此前地方政府優(yōu)先發(fā)行用于化債的專項(xiàng)債以及未披露“一案兩書”、無明確投向項(xiàng)目的特殊新增專項(xiàng)債，一定程度上影響新增專項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度，根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，截至8月末，2025年2萬億元的隱性債務(wù)置換額度已發(fā)行完畢。

新型政策性金融工具加速落地，截至10月底5000億元新型政策性金融工具已全部完成投放，共支持2300多個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)拉動項(xiàng)目總投資約7萬億元，政策效果存在一定時(shí)滯，預(yù)計(jì)將在今年底或明年初顯現(xiàn)。

6 制造業(yè)投資延續(xù)負(fù)增，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化加劇

制造業(yè)投資當(dāng)月增速連續(xù)四個(gè)月為負(fù)，整體需求回落。結(jié)構(gòu)上內(nèi)部分化加劇，設(shè)備更新相關(guān)行業(yè)仍有韌性，“反內(nèi)卷”與貿(mào)易摩擦相關(guān)投資延續(xù)放緩。10月制造業(yè)投資同比增長-6.9%，較9月降幅擴(kuò)大4.7個(gè)百分點(diǎn)。具體看，

一是，大部分“反內(nèi)卷”相關(guān)行業(yè)和部分貿(mào)易戰(zhàn)相關(guān)行業(yè)投資仍在回落，僅個(gè)別行業(yè)邊際改善。10月化學(xué)原料及化學(xué)制品、醫(yī)藥、金屬制品、投資增速均為負(fù)且降幅持續(xù)擴(kuò)大；僅電氣機(jī)械及器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)投資邊際小幅改善，投資增速分別為-8.7%和-2.9%，較9月降幅邊際縮窄4.6和10.3個(gè)百分點(diǎn)。

二是，產(chǎn)業(yè)升級和大規(guī)模設(shè)備更新政策相關(guān)制造業(yè)投資仍有韌性，拉動全部投資，但部分透支后續(xù)投資空間。10月鐵路船舶航天運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)投資當(dāng)月同比4.3%，汽車制造業(yè)投資同比為4.6%，維持當(dāng)月正增。1-10月設(shè)備工器具購置投資同比增長13.0%，拉動全部投資增長1.9個(gè)百分點(diǎn)。

貿(mào)易戰(zhàn)、“反內(nèi)卷”、行業(yè)利潤分化、新質(zhì)生產(chǎn)力和大規(guī)模設(shè)備更新透支未來等多重因素疊加，預(yù)計(jì)后續(xù)制造業(yè)投資整體承壓，內(nèi)部分化將進(jìn)一步加劇。中美關(guān)稅戰(zhàn)雖進(jìn)入休戰(zhàn)期，但前期搶出口透支下半年出口、外需整體放緩等因素疊加，出口企業(yè)后續(xù)利潤與投資意愿仍有不確定性；“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推行，也對相關(guān)行業(yè)投資產(chǎn)生一定負(fù)面影響；新質(zhì)生產(chǎn)力和大規(guī)模設(shè)備更新政策持續(xù)推進(jìn)，但在透支后續(xù)投資空間；工業(yè)企業(yè)利潤整體修復(fù)、行業(yè)分化，9月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長18.2%，連續(xù)兩個(gè)月正增，企業(yè)投資意愿受利潤影響走向分化。多重因素影響下，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資內(nèi)部分化將進(jìn)一步加劇。

7 消費(fèi)增速持續(xù)下滑，以舊換新支持效應(yīng)減弱

消費(fèi)復(fù)蘇動能持續(xù)減弱，特別是商品零售增速下降幅度較大，反映內(nèi)需不足問題較為突出。社零同比增速為年內(nèi)最低水平，環(huán)比弱于季節(jié)性。10月，社會消費(fèi)品零售總額環(huán)比0.2%，弱于季節(jié)性。社零同比下滑大，有部分去年高基數(shù)因素，同比增長2.9%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合3.8%，較上月增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。

商品消費(fèi)增速放緩，與以舊換新政策拉動效應(yīng)減弱和去年基數(shù)較高有關(guān)。去年四季度以舊換新政策資金集中到位，抬高了對比基數(shù)。1-10月，商品零售累計(jì)同比4.4%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；10月，商品零售同比2.8%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。10月限額以上零售中，通訊器材、家電音像器材、家具、汽車類同比分別為23.2%、-14.6%、9.6%、-6.6%，較上月變動7.0、-17.9、-6.6、-8.2個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)消費(fèi)增長，主因中秋國慶雙節(jié)疊加，文娛出行消費(fèi)增加。2025年國慶中秋假期共8天，比2024年多1天，居民出行增加，直接推動了旅游、住宿、餐飲、文體娛樂等服務(wù)消費(fèi)。1-10月，服務(wù)零售累計(jì)同比5.3%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)；10月，餐飲收入同比3.8%，較上月增加2.9個(gè)百分點(diǎn)。10月限額以上零售中，飲料、煙酒零售同比7.1%和4.1%，較上月變動7.9和2.5個(gè)百分點(diǎn)；體育、娛樂用品類零售同比下降主要是去年基數(shù)高，當(dāng)月同比10.1%，較上月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合增速18.1%，較上月增加9.1個(gè)百分點(diǎn)。

8 出口增速轉(zhuǎn)跌，主因去年高基數(shù)

出口增速大幅回落，主因去年高基數(shù)。去年臺風(fēng)導(dǎo)致9月出口延遲到10月，10月出口達(dá)到12.6%，抬升了基數(shù)。10月，中國出口金額3053.5億美元，較上月下降232.2億美元；出口（以美元計(jì)價(jià)）同比-1.1%，較上月大幅下降9.4個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合增速5.5%，較上月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易順差900.7億美元，較上月減小3.8億美元。進(jìn)口金額2152.8億美元，較上月減少228.4億美元；進(jìn)口同比1.0%，較上月下滑6.4個(gè)百分點(diǎn)。

分國別看，對美出口增速收窄；對歐盟、東盟和非洲出口增速下滑，基數(shù)影響較大。10月，對美出口份額在我國出口比重為11.4%，對美國出口同比下降25.2%，降幅較上月收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)。歐盟、東盟、非洲、印度在我國出口份額的比重分別為14.4%、17.5%、5.8%、3.4%；中國對歐盟、東盟、非洲、印度同比分別0.9%、11.0%、10.5%、6.7%，較上月下降13.3、4.7、46.0、7.7個(gè)百分點(diǎn)。

分商品看，機(jī)電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口增速大幅下滑，主因去年基數(shù)較高。機(jī)電產(chǎn)品、通用機(jī)械設(shè)備、手機(jī)、家電、集成電路、汽車零配件、船舶出口金額同比分別為1.2%、-9.1%、-16.6%、-13.6%、26.9%、-11.6%，較上月下降11.4、33.9、14.7、3.9、5.8、16.9個(gè)百分點(diǎn)；勞動密集型產(chǎn)品中，箱包及類似容器，紡織紗線、織物及制品，服裝及衣著附件，鞋靴，家具及其零件，玩具出口金額同比分別為-25.7%、-9.1%、-16.0%、-21.0%、-12.7%、-31.0%，較上月下滑13.4、15.5、8.0、7.7、13.0、3.0個(gè)百分點(diǎn)。

9 社融增速持續(xù)下滑，居民存款搬家持續(xù)

社融增速持續(xù)回落，信貸增速延續(xù)放緩，融資需求弱。10月社融存量同比8.5%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月新增8150億元，同比少增5970億元。結(jié)構(gòu)上，政府債顯著少增、表內(nèi)信貸轉(zhuǎn)負(fù)，直接融資與委托貸款對沖有限；人民幣貸款減少201億元，為當(dāng)月凈回籠，同比少增3166億元；政府債凈融資4893億元，同比少增5602億元。10月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速6.5%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；新增人民幣貸款2200億元，同比少增2800億元，信用擴(kuò)張動能依然不足，居民貸款是主要拖累項(xiàng)；居民貸款減少3604億元，同比多減5204億元。

M2繼續(xù)回落，M1下滑，剪刀差環(huán)比擴(kuò)大，居民存款搬家現(xiàn)象繼續(xù)。10月M2同比增速8.2%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長6.2%，較上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1剪刀差為2.0個(gè)百分點(diǎn)。居民存款減少13400億元，同比多減7700億元；新增非銀存款18500億元，同比多增7700億元。隨著季末銀行存款沖量行為消退，10月上證突破4000點(diǎn)，股市投資熱度上升帶動居民和企業(yè)存款流向非銀機(jī)構(gòu)，居民存款搬家現(xiàn)象持續(xù)。

10 物價(jià)邊際改善，節(jié)日效應(yīng)、反內(nèi)卷和輸入因素推動

物價(jià)總體偏弱，內(nèi)生需求動能仍有待穩(wěn)固。10月CPI改善主要受節(jié)假日因素驅(qū)動；PPI雖降幅收窄，但已連續(xù)37個(gè)月負(fù)增長，且價(jià)格回升集中在上游，中下游行業(yè)依舊承壓。1-10月累計(jì)數(shù)據(jù)顯示，除核心CPI外，主要物價(jià)指標(biāo)均較去年同期下滑：CPI累計(jì)同比-0.1%、PPI累計(jì)同比-2.7%，消費(fèi)品分項(xiàng)-0.5%、服務(wù)分項(xiàng)0.5%，食品與非食品分項(xiàng)同比分別下降1.9%和0.3%，反映需求基礎(chǔ)仍需加強(qiáng)。

CPI同比轉(zhuǎn)正、核心CPI同比六連升，推動因素包括節(jié)日效應(yīng)、擴(kuò)內(nèi)需政策以及生豬產(chǎn)能去化。10月CPI同比由-0.3%升為0.2%；核心CPI同比1.2%、漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大，為2024年3月以來最高。原因有三點(diǎn)：一是國慶和中秋雙節(jié)帶動食品與服務(wù)消費(fèi)，食品價(jià)格同比降幅收窄至-2.9%、降幅較上月大幅減小1.5個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)價(jià)格同比0.8%，較上月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)；二是，生豬產(chǎn)能去化推動豬價(jià)同比降幅收窄至16.0%，降幅較上月收窄6.4個(gè)百分點(diǎn)；三是，消費(fèi)品以舊換新等擴(kuò)內(nèi)需政策下，家用器具、交通工具和通信工具等耐用品價(jià)格同比上漲。家用器具、交通工具和通信工具同比分別為5.0%、-1.9%、1.2%，較上月變動-0.5、0和-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

PPI同比增速連續(xù)三月改善，環(huán)比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，主要源于“反內(nèi)卷”政策對煤炭、光伏等行業(yè)價(jià)格的支撐，以及輸入性因素拉動有色金屬價(jià)格上漲。10月，PPI環(huán)比連續(xù)0.1%，年內(nèi)首次為正；同比下降2.1%，降幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，輸入性因素帶動多數(shù)石油產(chǎn)業(yè)價(jià)格下跌，有色金屬多數(shù)產(chǎn)業(yè)價(jià)格上漲；“反內(nèi)卷”以及冬儲補(bǔ)庫、用電需求增加帶動煤炭價(jià)格環(huán)比走高；中下游裝備制造業(yè)價(jià)格和消費(fèi)制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下降。10月，煤炭開采和洗選，黑色金屬礦采選環(huán)比分別為1.6%、0.9%，較上月下降0.9和1.7個(gè)百分點(diǎn)；光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格上漲0.6%。