千億鋁業(yè)巨頭，三年三度換帥！

2025年2月24日，中國鋁業(yè)原董事長史志榮辭任，由何文建代行董事長一職。

11月6日，中國鋁業(yè)正式公告何文建當選董事長，張瑞忠接任總經理一職。這是公司自2023年以來的第三次換帥。

巧合的是，史志榮、何文建、張瑞忠均曾在中國鋁業(yè)旗下山西核心子公司任職。

那么，山西在中國鋁業(yè)的資源版圖中為何如此重要？何文建接手的是一個怎樣的鋁業(yè)帝國？

兩千億鋁業(yè)帝國

中國鋁業(yè)是全球鋁行業(yè)唯一擁有完整產業(yè)鏈的國際化大型鋁業(yè)公司。

在上游，中國鋁業(yè)開采鋁土礦，精煉提純出氧化鋁粉末；中游，使用電解槽冶煉出電解鋁；下游，將電解鋁制成各類鋁制品，形成鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁合金的完整產業(yè)鏈。

公司氧化鋁、精細氧化鋁、電解鋁、高純鋁及金屬鎵產能均位居世界第一，此外在炭素、煤炭、電力等配套產業(yè)上，中國鋁業(yè)亦有布局。

縱觀全國，山西是中國鋁業(yè)資源版圖中唯一兼具鋁土礦、氧化鋁、電解鋁全產業(yè)鏈的北方省份，其作為戰(zhàn)略樞紐的意義不言而喻。這或許也是中國鋁業(yè)歷練掌舵人的關鍵平臺。

放眼世界，我國是全球最大的鋁生產國。2024年，我國鋁土礦產量占全球總量的21%，但與高產量相對的是我國鋁土礦儲量占比還不足2.5%。

這種低儲高產的模式導致我國鋁土礦自給率不足，依賴進口。2024年，我國鋁土礦對外依存度為73%，其中進口幾內亞鋁土礦占比高達69.4%。

顯然，鋁土礦的爭奪戰(zhàn)已經轉移至幾內亞。

2018年，中國鋁業(yè)就與幾內亞簽署B(yǎng)offa項目礦業(yè)協議，打響鋁業(yè)全球化布局第一槍。Boffa礦山是我國在幾內亞投資的最大鋁土礦項目，剩余可采年限超過10年。

礦山品位是衡量礦產資源的重要指標。品位越高說明每噸礦石中有用礦物質越多，開采和加工成本也越低。Boffa礦山的品位高達33.72%，幾乎比中國鋁業(yè)國內所有礦山品位都高。

Boffa擁有可利用鋁資源量約17.61億噸，再加上鋁資源量近億噸的貴州礦、山西礦，中國鋁業(yè)的鋁土礦資源量位居國內第一。截至2024年年底，公司鋁土礦資源量為27億噸。

內外兼修的礦產布局下，2024年中國鋁業(yè)鋁土礦自給率約達70%，鋁土礦產量達3017.4萬噸，同比增長7.27%，增量主要來自Boffa礦產量同比提升16.14%。

豐富的鋁土礦資源保障了氧化鋁生產的原料供應。2025年上半年，公司氧化鋁礦石自給率較年初提升6個百分點，創(chuàng)近五年新高。

對鋁企而言，鋁土礦就是企業(yè)發(fā)展的命脈。中國鋁業(yè)對內加大找礦力度，積極參與鋁土礦資源省份礦權競爭出讓，獲取更多國內增量；對外加快建設海外第二供礦基地，拓展供礦渠道。

在鋁土礦資源爭奪戰(zhàn)上，中國鋁業(yè)已然占據上風，這為后續(xù)的電解鋁生產打好基礎。

電解鋁周期上行

和銅、金等金屬一樣，鋁也具備周期性。

2013年，我國電解鋁產能過剩，僅上半年就有約三分之一的電解鋁小企業(yè)倒閉。中國鋁業(yè)業(yè)績也遭到“重創(chuàng)”，2014年以超160億元的凈虧損額成為全市場的虧損王。

直到2017年，為防止產能無序增長，我國設定了電解鋁每年4500萬噸的產能上限，閑置產能只能通過技改置換或者淘汰退出，當年就清理800萬噸違規(guī)產能。

中國鋁業(yè)也得到了喘息。2018-2024年，公司營收從1802億元增至2371億元，凈利潤更是從8.31億元攀升至124億元，年復合增長率高達56.9%。

進入2025年，我國電解鋁產能逐漸接近天花板。截至2025年9月末，我國電解鋁建成產能4572萬噸，運行產能4456萬噸，產能利用率為97.5%。

在需求端，雖然電解鋁的第一大應用場景建筑行業(yè)仍未明顯回暖，傳統用鋁需求增長緩慢。但是特高壓、光伏裝機和新能源汽車等新興領域繼續(xù)支撐我國鋁消費。

比如，新能源汽車的用鋁量是燃油車的1.3倍。鋁材在機器人中應用涵蓋從外殼、關節(jié)到散熱器等多個關鍵部位。數據顯示，鋁合金占人形機器人金屬材料總用量的62%-65%。

2025年上半年，我國鋁消費量增速再次高于產量增速。

可見，我國電解鋁運行產能進一步逼近4500萬噸的上限，但鋁需求仍不斷增加，我國電解鋁市場趨向供不應求，帶動鋁價提升。

2025年前三季度，國內電解鋁現貨均價為2.05萬元/噸，同比增長3.78%。

隨著電解鋁價格上漲，中國鋁業(yè)的業(yè)績水漲船高。

2025年前三季度，公司營收為1765.16億元，同比增加1.57%；凈利潤為108.72億元，同比增加20.65%，創(chuàng)造了公司成立以來的同期最佳業(yè)績。

對中國鋁業(yè)而言，更關鍵的是造血能力的不斷增強。2025年前三季度，公司經營現金流凈額為253.8億元，同比增加7.5%。

中國鋁業(yè)現金流改善后，將償還有息負債提上日程。2020-2025年前三季度，公司短期借款從207.38億元降至36.84億元，資產負債率也從63.48%降至46.38%，達到近十年的最低值。

整體看，能夠交出這樣的成績單，中國鋁業(yè)靠的是早年埋下的鋁土礦資源優(yōu)勢和電解鋁周期上行。

解決成本課題

如何極致地控制成本，是所有資源型企業(yè)的共同課題。

對于電解鋁企業(yè)而言，要么尋找可供電解鋁生產的低價電力，要么通過發(fā)展上游原材料降本。中國鋁業(yè)則是雙管齊下。

在原材料端，中國鋁業(yè)已實現電解鋁生產核心原材料，預焙陽極和氧化鋁的100%自供率，滿足供應鏈的自主可控。

在電力方面，中國鋁業(yè)通過更精妙的資本運作，實現成本優(yōu)化。

2022年，中國鋁業(yè)支付約66.6億元的交易對價收購云鋁股份19%的股權，加上此前認購定增股份持有的10.1%股權。中國鋁業(yè)共持股29.1%，成為云鋁股份的第一大股東。

表面看，此舉是為了提升中國鋁業(yè)的電解鋁產能。2022年完成并表后，中國鋁業(yè)電解鋁產能就超越中國宏橋成為行業(yè)第一。

2024年，公司電解鋁產量為761萬噸，同比增長12.08%。其中云鋁股份貢獻產量294萬噸，占比達到38.6%。

更關鍵之處在于，云南省更為低廉的電價能夠為中國鋁業(yè)減少電力成本。

云鋁股份位于云南省，背靠湄公河豐富的水電資源，是國內最大的綠色鋁供應商。2024年云南省清潔能源（水電、風電、光伏）等占比超90%。

依托云鋁的清潔能源優(yōu)勢，2024年中國鋁業(yè)電解鋁清潔能源消納占比達45.5%，遠高于2021年的11%。

而且，2024年云南省電價不足0.5元/MWh，明顯處于全國較低水平。以單噸電解鋁生產需要13600度電計算，云南省單噸電解鋁電力成本比山東省低2740元。

據中國鋁業(yè)2025年半年報披露，公司氧化鋁生產成本和電解鋁生產成本均優(yōu)于行業(yè)平均水平。

公司還與華為合作打造了有色行業(yè)首個大模型“坤安”，將原本需要9小時輸出的氧化鋁化驗結果縮短到三分鐘。云鋁股份基于坤安打造的“綠鋁云慧鑒”智慧生產模型，實現一年降本超8500萬元。

在多方位的降本增效下，2020-2025年前三季度，中國鋁業(yè)毛利率由8.24%提升至17.31%，凈利率也從0.85%增至9.8%。

這樣一來，中國鋁業(yè)能夠通過核心原材料100%自給率，和云南省更低價的電力，減少電解鋁生產成本，增強抵御周期波動的能力。

結語

何文建接手的中國鋁業(yè)，正處于電解鋁漲價的黃金時期。

中國鋁業(yè)通過一體化布局，打通了從上游鋁礦開采，中游冶煉電解鋁，到下游鋁材加工的全產業(yè)鏈。公司不僅依托云南的低電價，更憑借核心原材料100%自給率，成功構建行業(yè)領先的成本護城河。

這種模式既能在行業(yè)上行期受益，又能在行業(yè)下行期憑借成本優(yōu)勢抵御風險。

由此可見，中國鋁業(yè)正在淬煉金屬脊梁，走上新“鋁”程。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。