外賣打不動了。

結(jié)論：業(yè)績符合預(yù)期，市場擔(dān)心的是未來。

1、收入增速回落。本季度收入增速14.9%，比預(yù)期略高——但沒用，預(yù)期都是分析師根據(jù)公司的指引放的，而京東管理層習(xí)慣了給低一點(diǎn)的數(shù)，然后財(cái)報(bào)來個(gè)超預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，零售增速11.4%，物流增速24%，新業(yè)務(wù)增速214%，市場主要關(guān)心占比超過80%的零售。在國補(bǔ)之前，京東零售業(yè)務(wù)增速只有個(gè)位數(shù)，而前面三個(gè)季度由于國補(bǔ)刺激，增速依次是14.7%/16.3%/20.6%，本季度已經(jīng)有高基數(shù)影響了，一下子掉到11.4%，從四季度開始的一年，將面臨更大的壓力。公司已經(jīng)承認(rèn)“電子產(chǎn)品從三季度開始面臨高基數(shù)影響，對增長造成了拖累”，這也是市場最大的擔(dān)憂。

2、業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤虧損10億，還是被外賣拖累。不用看58億的凈利潤，要看虧損10億的經(jīng)營利潤，這里面的差值主要是投資相關(guān)收益。最近兩個(gè)季度電商+物流的利潤在150億左右，然后全被外賣敗完了。具體而言,新業(yè)務(wù)本季度虧損157億,其中京喜和國際業(yè)務(wù)大概虧了15-20億,剩下的外賣虧了137-142億。按公司的說法“外賣實(shí)現(xiàn)了環(huán)比投入收窄”，絕對量看環(huán)比也就差個(gè)10億上下。換句話說，外賣一日不收縮，京東的季度利潤就沒法看。

3、但外賣確實(shí)已經(jīng)有且戰(zhàn)且退的意思了。三季度是淘寶和美團(tuán)的外賣投入最多、虧損最多的季節(jié)，估計(jì)單季度虧損在300億上下，京東這時(shí)候虧損環(huán)比收窄，選擇收縮，已經(jīng)是有退意了。因?yàn)樵谕度胱畲蟮臅r(shí)候，淘寶和美團(tuán)的單量規(guī)模都漲上去了，京東不打，后面也沒啥機(jī)會了。從最新的日均單量看，京東也和淘寶、美團(tuán)差距很大了。但直接退出吧，一則已經(jīng)投入的重資產(chǎn)騎手配送網(wǎng)絡(luò)怎么辦？二則退了，前面每個(gè)季度150億的投入就白費(fèi)了，這是誰的錯(cuò)？只能是且戰(zhàn)且退，后面看怎么減少虧損吧。

4、我有點(diǎn)擔(dān)心國際業(yè)務(wù)。外賣還沒整明白，又去拓展國際業(yè)務(wù)，真是心大。京東7月花100多億收購了歐洲傳統(tǒng)線下的約70%的股權(quán)，這公司一直遭受電商競爭壓+消費(fèi)壓力，過去8年收入不增長，利潤在盈虧邊緣徘徊，管理層更是6年換了4波，但收效甚微，看這個(gè)燙手山芋京東要怎么收拾吧。8月份，京東自己的電商品牌Joybuy也開始陸續(xù)登陸歐洲多國，剛剛的業(yè)績會說“國際零售業(yè)務(wù)正在英國、德國和荷蘭地區(qū)逐步建立能力，為全球擴(kuò)張鋪平道路”。得，這是要和Temu、Shein、速賣通競爭跨境電商的節(jié)奏，想想都頭疼。

5、管理層對用戶指標(biāo)很滿意。業(yè)績會上第一個(gè)強(qiáng)調(diào)的亮點(diǎn)就是用戶指標(biāo)，包括：年度活躍用戶突破7億、plus會員健康增長、購物頻次同比增長40%。所有參與外賣大戰(zhàn)的公司，都會強(qiáng)調(diào)自己的用戶增長，畢竟花了幾百億，這要不增長說得過去？結(jié)合購物頻次增長40%+零售收入增長11.4%，考慮用戶數(shù)還在增長，倒算一下就是平均客單價(jià)下降了超過30%, 這是說明消費(fèi)降級太快了嗎？

6、單獨(dú)看京東電商，其實(shí)估值已經(jīng)很便宜了。今年至少500億經(jīng)營利潤，扣個(gè)20%的稅還有400億，現(xiàn)在市值445億美元，只算電商也就不到8倍PE了。如果外賣逐步退縮，明年減虧一半，電商利潤大概率不會下滑，那么集團(tuán)的調(diào)整凈利潤就能回到500億——6倍多的PE了。凈現(xiàn)金還有170億美金。但你不知道京東的外賣要虧到什么時(shí)候、國際業(yè)務(wù)又要虧多少。如果哪天京東想通，外賣不干了，股價(jià)肯定會來一波暴力反彈。

7、前幾天大摩寫了個(gè)京東的報(bào)告，標(biāo)題很驚悚——Winter is coming/凜冬將至。大意也是說國補(bǔ)的利好要結(jié)束了、即時(shí)零售沒戲了（競爭不過美團(tuán)淘寶，商家、騎手、用戶的體驗(yàn)都比較差），最后補(bǔ)刀京東過去幾年的新業(yè)務(wù)沒一個(gè)成功的：京喜、低價(jià)、直播電商等，都是宏大敘事——爆發(fā)增長——?dú)w于停滯。大摩的分析師大概要被京東拉黑了。只能說是創(chuàng)始人的意志，和二級市場的想法，有時(shí)候不一定是一致的。

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