北京
為期五天的國(guó)家醫(yī)保談判于11月3日收官，預(yù)計(jì)談判結(jié)果于12月上旬發(fā)布。根據(jù)安排，首版商保創(chuàng)新藥目錄擬于明年正式實(shí)施。本次國(guó)談對(duì)創(chuàng)新藥有何影響？展望未來(lái)，創(chuàng)新藥還有哪些值得期待的催化因素？
01、“雙目錄”體系落地，重塑創(chuàng)新藥生態(tài)
今年的國(guó)家醫(yī)保談判，在延續(xù)醫(yī)保目錄常規(guī)調(diào)整機(jī)制的基礎(chǔ)上，首次引入商保創(chuàng)新藥目錄的新機(jī)制。該目錄主要納入超出“?；尽倍ㄎ弧簳r(shí)無(wú)法納入基本目錄，但創(chuàng)新程度高、臨床價(jià)值大、患者獲益顯著的創(chuàng)新藥，推薦商業(yè)健康保險(xiǎn)、醫(yī)療互助等多層次醫(yī)療保障體系參考使用。（資料參考：證券日?qǐng)?bào)《醫(yī)保目錄首設(shè)“雙通道”，創(chuàng)新藥反攻號(hào)角或?qū)⒆囗?？?2025.11.6)
醫(yī)?！半p目錄”如何重塑創(chuàng)新藥生態(tài)？
- 優(yōu)化創(chuàng)新品種支付能力。在醫(yī)保基礎(chǔ)上補(bǔ)充發(fā)展商保，有利于具有創(chuàng)新性和臨床價(jià)值的高價(jià)創(chuàng)新藥落地，打造“保基本”和“支持創(chuàng)新”的平衡，實(shí)現(xiàn)支付端協(xié)同。隨著政策支持下未來(lái)產(chǎn)品供給多元化、居民意識(shí)提升、商保話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，內(nèi)需市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大，從而為醫(yī)藥支付端帶來(lái)重要的新活力。（資料參考：中金《2026年展望 | 生物醫(yī)藥：創(chuàng)新主旋律，出海與商保破局（要點(diǎn)版）》，2025.11.8）
- 為高昂或罕見病藥物打開市場(chǎng)空間。商保創(chuàng)新藥目錄的引入，有望通過(guò)引導(dǎo)市場(chǎng)力量解決高價(jià)創(chuàng)新藥的可及性與可負(fù)擔(dān)性問(wèn)題。從藥物類型來(lái)看，主要為罕見病用藥、高價(jià)值創(chuàng)新藥以及獨(dú)家或首創(chuàng)新藥。商保目錄有望突破此類藥物原有的銷售瓶頸，打開受限的市場(chǎng)空間。（資料參考：東方證券《首次引入商保目錄，為創(chuàng)新藥物保駕護(hù)航》，2025.11.5）
值得注意的是，國(guó)家醫(yī)保支持創(chuàng)新的政策紅利已在持續(xù)釋放。受益于醫(yī)保談判機(jī)制的逐漸成熟，2021-2024年醫(yī)保談判成功的創(chuàng)新藥中，接近90%在獲批上市2年內(nèi)即進(jìn)入醫(yī)保目錄，遠(yuǎn)高于2019年（43%）和2020年（57%），實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。（資料參考：國(guó)金證券《聽風(fēng)辯勢(shì)｜中國(guó)藥企成為 ESMO 會(huì)議焦點(diǎn)，BD出海加速-創(chuàng)新藥》，2025.10.30)
有機(jī)構(gòu)分析稱，當(dāng)前納入醫(yī)保+商保的創(chuàng)新藥大多處于放量初期，隨著醫(yī)保支持創(chuàng)新藥的政策紅利持續(xù)釋放，納入目錄的創(chuàng)新藥收入有望快速提升，患者有望持續(xù)受益，同時(shí)相關(guān)創(chuàng)新藥企也隨之迎來(lái)彈性增長(zhǎng)。（資料參考：澎湃新聞《首版商保創(chuàng)新藥目錄12月初發(fā)布，對(duì)患者和企業(yè)有哪些影響？》,2025.11.06)
02、多重催化共振，創(chuàng)新藥增長(zhǎng)再添動(dòng)力
展望未來(lái)，除了醫(yī)保政策支持，創(chuàng)新藥行業(yè)還將迎來(lái)多重結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。
- BD出海持續(xù)突破。近兩年是中國(guó)創(chuàng)新藥出海的“大年”，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易數(shù)量與交易金額不斷創(chuàng)新高。而 BD 交易落地是出海的第一步，隨著后續(xù)海外三期臨床的開啟，海外上市確定性提升，估值有望持續(xù)提升。（資料參考：興業(yè)證券《創(chuàng)新藥利好不斷，三季報(bào)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)亮眼》，2025.11.9）
- AI+制藥賦能研發(fā)。今年4月，七部門印發(fā)《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型實(shí)施方案（2025—2030年）》，進(jìn)一步為行業(yè)發(fā)展指明方向。中國(guó)AI制藥正處于快速發(fā)展的關(guān)鍵窗口期，據(jù)預(yù)測(cè)，2025至2030年中國(guó)智能制藥行業(yè)將迎來(lái)高速發(fā)展期，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)突破5000億元大關(guān)，年復(fù)合增長(zhǎng)率維持在15%以上。（資料參考：上海市浦東新區(qū)人民政府《頭部AI制藥企業(yè)"深耕"浦東，滲透藥物研發(fā)各個(gè)環(huán)節(jié)》，2025.11.4）
- 外部融資環(huán)境改善。醫(yī)藥行業(yè)尤其是創(chuàng)新藥領(lǐng)域，具有“高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)”的典型特征，一款新藥從研發(fā)到上市平均需要10年時(shí)間和10億美元投入，對(duì)持續(xù)融資的依賴性極強(qiáng)。美元降息降低全球資金成本，為醫(yī)藥行業(yè)注入關(guān)鍵流動(dòng)性，成為產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的核心驅(qū)動(dòng)力。（資料參考：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)《美聯(lián)儲(chǔ)降息觸發(fā)藥圈蝴蝶效應(yīng)》，2025.10.13）
有機(jī)構(gòu)表示，當(dāng)前板塊景氣度可持續(xù)，“創(chuàng)新+國(guó)際化”創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不變，短期調(diào)整后創(chuàng)新藥板塊彈性將進(jìn)一步提升。感興趣的投資者可通過(guò)創(chuàng)新藥ETF參與行業(yè)成長(zhǎng)，可關(guān)注創(chuàng)新藥ETF（159992）及其聯(lián)接基金（A類：012781；C類：012782）等，把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的機(jī)遇。（資料參考：興業(yè)證券《創(chuàng)新藥利好不斷，三季報(bào)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)亮眼》，2025.11.9）
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鹗且环N長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。
您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。
根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：
一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。
二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。
三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。
四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：
1、請(qǐng)投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)接基金投資于標(biāo)的ETF，請(qǐng)投資者關(guān)注聯(lián)接基金跟蹤偏離風(fēng)險(xiǎn)、與目標(biāo)ETF業(yè)績(jī)差異的風(fēng)險(xiǎn)、其他投資于目標(biāo)ETF的風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)等聯(lián)接基金投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。
2、港股創(chuàng)新藥ETF及其聯(lián)接基金可投資于港股通標(biāo)的股票，將面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。
五、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。
六、本基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。本基金的基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)
http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網(wǎng)站www.yhfund.com.cn進(jìn)行了公開披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。
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疾跑的小蝸牛
