出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI制圖

國(guó)家制定的“反內(nèi)卷”，居然還能傳出“鬼故事”。

11月12日上午，有小作文稱(chēng)，“晶澳科技董秘公開(kāi)宣稱(chēng)反內(nèi)卷失敗。”

隨著小作文的發(fā)酵，截至11月12日午盤(pán)，光伏行業(yè)板塊出現(xiàn)大跌。弘元綠能跌停，協(xié)鑫科技跌幅一度達(dá)到11.97%，晶澳科技、通威股份、隆基綠能等一度逼近跌停。

當(dāng)天下午，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行秘書(shū)長(zhǎng)劉譯陽(yáng)表示，不要低估政策決心，光伏行業(yè)不走出內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)誓不罷休。

隨后，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA發(fā)布“關(guān)于網(wǎng)絡(luò)不實(shí)消息的聲明”進(jìn)行辟謠，并表示堅(jiān)定維護(hù)國(guó)家利益，行業(yè)利益，妄圖通過(guò)造謠抹黑、惡意做空光伏行業(yè)牟取利益的惡劣行為，我們將與之斗爭(zhēng)到底。

（圖片來(lái)源：光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA）

辟謠消息一出，給資本市場(chǎng)吃了一顆定心丸。光伏板塊企穩(wěn)回升，但未恢復(fù)下跌之前的位置。

截至收盤(pán)，晶澳科技、通威股份、隆基綠能、弘遠(yuǎn)綠能分別下跌6.84%、6.06%、7.35%、7.54%。而，真正“受傷”的仍是持倉(cāng)光伏的股民，開(kāi)始紛紛在財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的評(píng)論區(qū)吐槽。

（圖片來(lái)源：雪球）

妙投認(rèn)為，這次事件再次讓大家看到了光伏行業(yè)反內(nèi)卷的決心，隨著反內(nèi)卷的推進(jìn)，光伏資產(chǎn)在資本市場(chǎng)有望迎來(lái)價(jià)值重估。

#01一、光伏的“政策底”

自2023年以來(lái)，“內(nèi)卷”這個(gè)詞幾乎成了光伏行業(yè)的標(biāo)簽。

在裝機(jī)需求增速放緩的背景下，光伏行業(yè)迎來(lái)了一場(chǎng)資本涌入后的同質(zhì)化擴(kuò)張、價(jià)格戰(zhàn)和低效競(jìng)爭(zhēng)。這種“增量放緩下的內(nèi)卷”，最直接的后果就是資本回報(bào)率下滑、估值折價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走高。

最直觀的感受，來(lái)自資本市場(chǎng)的“用腳投票”。

以光伏ETF（159857）為例，它從最高點(diǎn)的1.598元/份，一路狂跌至最低點(diǎn)的0.505元/份，最大跌幅達(dá)到驚人的68.39%。光伏公司集體陷入虧損的窘境，這顯然不利于任何光伏行業(yè)良性有序發(fā)展。

活下去，成了頭等大事。

面對(duì)行業(yè)深度內(nèi)卷帶來(lái)的集體“失血”，光伏行業(yè)的“反內(nèi)卷”自從2024年5月開(kāi)始規(guī)劃，2024年10月正式啟動(dòng)，2025年繼續(xù)推進(jìn)。尤其在今年6月以來(lái)，相關(guān)政策密集出臺(tái)。

當(dāng)前的政策核心，集中在“保價(jià)”、“控量”兩個(gè)方面。

保價(jià)，就是整治低于成本價(jià)格銷(xiāo)售的惡性競(jìng)爭(zhēng)；控量，則是通過(guò)控產(chǎn)、控銷(xiāo)的方式，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，從而恢復(fù)市場(chǎng)供需平衡。

從效果來(lái)看，保價(jià)已經(jīng)取得了初步成果。

據(jù)Infolink數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)硅料、硅片、電池、組件價(jià)格分別累計(jì)上漲33.33%、17.39%、8.92%、2.45%，上游漲幅相對(duì)明顯。

真正讓光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)，解決產(chǎn)能過(guò)剩還是減產(chǎn)，尤其在于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的“牛鼻子”——硅料環(huán)節(jié)。

為什么是硅料？

因?yàn)楣枇显诠夥拇蟓h(huán)節(jié)中，產(chǎn)能彈性最弱，具備天然的“卡脖子”屬性。

相比于其他環(huán)節(jié)半年左右的擴(kuò)產(chǎn)周期，硅料的擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)1.5年到2年。

更關(guān)鍵的是，硅料生產(chǎn)是重資本支出、高能耗的行業(yè)。一旦停產(chǎn)檢修，不僅啟動(dòng)成本高，后期還需要支付高額的維護(hù)成本，甚至部分生產(chǎn)線由于基礎(chǔ)維護(hù)的缺失，復(fù)產(chǎn)難度大。

因此，已停產(chǎn)的硅料項(xiàng)目復(fù)工可能性更低。

回顧光伏上行周期，我們可以發(fā)現(xiàn)上游環(huán)節(jié)硅料緊缺“卡脖子”，2020年-2022年硅料的價(jià)格從底部的57元/kg漲到了最高點(diǎn)的307元/kg。

回顧光伏上行周期（2020年-2022年），正是因?yàn)樯嫌喂枇暇o缺“卡脖子”，我們才看到了硅料價(jià)格從底部的57元/kg，一路暴漲至最高點(diǎn)的307元/kg。這正是上游供給端控制力的體現(xiàn)。

因此，一旦硅料產(chǎn)能能夠有效出清，供給端得到控制，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的過(guò)剩局面也將迎來(lái)極大的改善。

據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，在控產(chǎn)控銷(xiāo)方面，硅料企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始按照年度產(chǎn)銷(xiāo)框架控制產(chǎn)銷(xiāo)量。隨著11月枯水期到來(lái)，硅料企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量將控制在140萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，符合年初設(shè)定的目標(biāo)。

另外，9月16日，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》（征求意見(jiàn)稿）發(fā)布，給行業(yè)設(shè)定了嚴(yán)苛的能耗“高壓線”。新標(biāo)準(zhǔn)要求將三氯氫硅法多晶硅1級(jí)（先進(jìn)值）/2級(jí)（新建或改擴(kuò)建）/3級(jí)（現(xiàn)有企業(yè)）單位產(chǎn)品綜合能耗下調(diào)至5/5.5/6.4kgce/kg。

據(jù)硅業(yè)分會(huì)，該標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施后，多晶硅單位產(chǎn)品能耗不達(dá)基準(zhǔn)值要求（6.4kgce/kg）的企業(yè)將被限期整改，逾期未改或整改后未達(dá)準(zhǔn)入值（5.5kgce/kg）的企業(yè)將被關(guān)停。

根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有序調(diào)整后，國(guó)內(nèi)多晶硅料有效產(chǎn)能將降至約240萬(wàn)噸/年，較2024年底下降16.4%，與已建成的裝置產(chǎn)能相比減少31.4%。

即便如此，硅料去產(chǎn)能還不夠。業(yè)內(nèi)一直在傳“搭建硅料收儲(chǔ)平臺(tái)”也迎來(lái)消息，即由多家光伏硅料企業(yè)共同成立聯(lián)合收儲(chǔ)平臺(tái)，收購(gòu)中小企業(yè)產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)部分硅料產(chǎn)能退出。

10月28日，協(xié)鑫集團(tuán)董事長(zhǎng)朱共山在央視2套《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》表示，17家硅料企業(yè)已基本同意搭建聯(lián)合體，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)完成搭建。細(xì)節(jié)方面，協(xié)鑫未向妙投回應(yīng)。

正是這一反內(nèi)卷行動(dòng)，讓業(yè)內(nèi)、資本市場(chǎng)看到硅料快速去產(chǎn)能的預(yù)期，光伏行業(yè)有望早日迎來(lái)拐點(diǎn)。而這次的“小作文”正是破壞了這一預(yù)期，不過(guò)已經(jīng)被辟謠。

#02二、光伏資產(chǎn)將重新定價(jià)

一般而言，資產(chǎn)重估主要體現(xiàn)在政策扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期、科技突破、資金結(jié)構(gòu)改善等。

妙投認(rèn)為，反內(nèi)卷政策強(qiáng)度不斷升級(jí)，從預(yù)期階段步入實(shí)質(zhì)推進(jìn)期，成為驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值重估的關(guān)鍵力量。

現(xiàn)階段，“反內(nèi)卷”政策通過(guò)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)化了競(jìng)爭(zhēng)格局。

由于控價(jià)的“反內(nèi)卷”政策，企業(yè)盈利也將隨之改善，為估值提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從上市公司的Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，不少公司出現(xiàn)了明顯的回暖，出現(xiàn)了業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

通威股份、TCL中環(huán)、隆基綠能等光伏巨頭雖然第三季度仍處于虧損，但虧損環(huán)比出現(xiàn)了收窄。

比如：前三季度TCL中環(huán)光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入160.1億元，其中Q3環(huán)比改善22%，主要因“反內(nèi)卷”推進(jìn)下產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格上漲逐步傳導(dǎo)至硅片環(huán)節(jié)，據(jù)InfoLink，Q3硅片均價(jià)較Q2回升約12%。

值得一提是，Q3扭虧為盈的企業(yè)更受資本市場(chǎng)的青睞。比如：弘元綠能從上半年虧損2.97億元轉(zhuǎn)變前3季度盈利2.35億元。資本市場(chǎng)表現(xiàn)上來(lái)看，自10月27日以來(lái)，弘元綠能的股價(jià)已上漲53.55%。

從產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娣较騺?lái)看，硅料減產(chǎn)將直接受益，漲價(jià)會(huì)先從硅料開(kāi)始，再逐步傳導(dǎo)到硅片、電池片、組件等中下游環(huán)節(jié)。

因此，在對(duì)光伏資產(chǎn)重新定價(jià)的階段，通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源等硅料將率先被市場(chǎng)資金關(guān)注。而其他環(huán)節(jié)要結(jié)合Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看。

此外，光伏企業(yè)通過(guò)技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)先進(jìn)產(chǎn)能，也是另一種反內(nèi)卷的方式。

11月11日，工信部發(fā)布《進(jìn)一步加快制造業(yè)中試平臺(tái)布局和高水平建設(shè)通知》和《制造業(yè)中試平臺(tái)重點(diǎn)方向建設(shè)要點(diǎn)（2025版）》，提出聚焦鈣鈦礦光伏電池、疊層光伏電池等先進(jìn)光伏技術(shù)。

相比傳統(tǒng)晶硅組件26%的光電轉(zhuǎn)換效率，鈣鈦礦單結(jié)組件理論極限效率可達(dá)35%，與晶硅疊層組件理論上限高達(dá)45%，被視為下一代光伏電池技術(shù)，但停留在實(shí)驗(yàn)室和中試線階段。

10月29日，協(xié)鑫光電宣布GW級(jí)鈣鈦礦產(chǎn)線首片2400mm×1150mm全尺寸鈣鈦礦組件正式面世，驗(yàn)證鈣鈦礦技術(shù)具有規(guī)模化落地能力

11月5日，捷泰科技在安徽滁州基地成功實(shí)現(xiàn)首片產(chǎn)業(yè)化TOPCon+鈣鈦礦疊層電池下線。

這意味著鈣鈦礦技術(shù)正在邁向大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用。與此同時(shí)，設(shè)備廠商也獲得新的增量市場(chǎng)。

據(jù)捷佳偉創(chuàng)官微，近日公司中標(biāo)一條300mmx300mm尺寸研發(fā)和生產(chǎn)的鈣鈦礦電池整線。據(jù)京山輕機(jī)公告，公司已構(gòu)建覆蓋研發(fā)線至GW級(jí)量產(chǎn)的全周期設(shè)備解決方案，核心設(shè)備通過(guò)下游客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)批量交付。

因此，妙投認(rèn)為，在光伏存量市場(chǎng)內(nèi)卷、價(jià)值折價(jià)的背景下，具備鈣鈦礦量產(chǎn)能力的光伏廠商，以及為新產(chǎn)線提供核心設(shè)備的產(chǎn)商，將迎來(lái)一次價(jià)值重估機(jī)會(huì)。

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