記者丨王杰仁

實(shí)習(xí)生丨汗青

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

財(cái)報(bào)的發(fā)布為三花智控一路飆升的股價(jià)帶來(lái)了降溫效果。

自今年9月份起，三花智控的股價(jià)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲態(tài)勢(shì)。特別是在10月中旬，市場(chǎng)上關(guān)于其獲得特斯拉訂單的傳聞不脛而走，使得三花智控的股價(jià)猶如火箭般躥升。10月15日開(kāi)盤后，股價(jià)直線拉升并封死漲停板，最終報(bào)收于44.18元/股，市值也一度飆升至1859.5億元。

盡管隨后三花智控對(duì)這一傳聞進(jìn)行了辟謠，但市場(chǎng)的熱情并未因此減退。到了10月29日，其股價(jià)更是報(bào)收于52.99元/股，刷新了歷史新高。

然而，10月30日，三花智控發(fā)布了2025年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)表。財(cái)報(bào)公布后，三花智控股價(jià)連續(xù)多個(gè)交易日下跌，截至11月11日，股價(jià)報(bào)收于43.90元/股。

事實(shí)上，三花智控所披露的三季報(bào)表現(xiàn)并不遜色，甚至可以用亮眼來(lái)形容，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了雙增長(zhǎng)。在外界看來(lái)，盡管交出了一份出色的財(cái)報(bào)，但股價(jià)連續(xù)陰跌，反映出市場(chǎng)對(duì)其高昂估值的擔(dān)憂情緒。

機(jī)構(gòu)目標(biāo)價(jià)已觸頂？三花智控高估值陷分歧

三花智控此前的估值是否真的偏高呢？

以財(cái)報(bào)發(fā)布后一天的10月31日其在A股市場(chǎng)的收盤價(jià)來(lái)計(jì)算，其動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)52.02倍，靜態(tài)市盈率為67.81倍，市凈率也達(dá)到了6.64倍。這一估值水平顯著高于其所處板塊的市場(chǎng)平均水平。

與之形成鮮明對(duì)比的是，同類企業(yè)盾安環(huán)境當(dāng)日的動(dòng)態(tài)市盈率僅為12.62倍，靜態(tài)市盈率為14.06倍，市凈率為2.32倍。

鰲頭財(cái)經(jīng)在梳理相關(guān)研報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)，三花智控當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)超出了多家機(jī)構(gòu)的預(yù)期。例如，9月2日，建銀國(guó)際將三花智控的港股目標(biāo)價(jià)從26.8港元上調(diào)至37.5港元，并給予“跑贏大市”的評(píng)級(jí)；9月12日，摩根大通研報(bào)對(duì)三花智控A股的目標(biāo)價(jià)為43元，并維持“增持”評(píng)級(jí)；10月31日，國(guó)盛證券對(duì)三花智控維持“買入”評(píng)級(jí)，并給出了2025年至2027年市盈率預(yù)期分別為51倍、42倍和36倍；11月5日，中泰證券出具的研報(bào)則顯示，預(yù)計(jì)2025年至2027年的市盈率預(yù)期分別為50倍、43倍和37倍。

顯而易見(jiàn)，三花智控目前的估值和市盈率均已超越了上述機(jī)構(gòu)所給出的指引目標(biāo)。

當(dāng)然，市場(chǎng)聲音也存在分歧。10月31日，中金公司發(fā)布研報(bào)，不僅繼續(xù)維持“跑贏行業(yè)”的評(píng)級(jí)，還上調(diào)了對(duì)三花智控的盈利預(yù)期。

“我們上調(diào)A股目標(biāo)價(jià)38%至59.5元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)19%至50.00港元，A股對(duì)應(yīng)59.0倍/52倍2026年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有16.2%的上行空間，H股對(duì)應(yīng)45.4倍2025年市盈率和39.5倍2026年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有19.9%的上行空間?！敝薪鸸驹谘袌?bào)中這樣寫道。

中金公司之所以給出這樣的判斷，主要是考慮到機(jī)器人板塊估值中樞的提升。

鰲頭財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)了今年6月份至今的21家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)信息發(fā)現(xiàn)，僅有中金一家給出了“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，14家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“買入”，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“推薦”，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“增持”。

值得注意的是，截至發(fā)稿時(shí)，三花智控股價(jià)為43.97元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為45.81倍，基本已回歸大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的區(qū)間。

“‘強(qiáng)勁業(yè)績(jī)’和‘高昂估值’并存的現(xiàn)象，讓三花智控成為了資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，隨著特斯拉訂單傳聞的澄清以及財(cái)報(bào)的發(fā)布，外界對(duì)于三花智控的估值也逐漸冷靜?！毙袠I(yè)觀察人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍是基本盤 機(jī)器人業(yè)務(wù)尚未貢獻(xiàn)營(yíng)收

事實(shí)上，高估值本身不是問(wèn)題，市場(chǎng)存在分歧也屬正常。真正的問(wèn)題在于，當(dāng)前的高估值是反映了其未來(lái)的增長(zhǎng)潛力，還是已經(jīng)透支了市場(chǎng)的預(yù)期？

市場(chǎng)對(duì)三花智控的高預(yù)期，大多來(lái)源于其機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，然而該業(yè)務(wù)目前仍處于“PPT”階段，尚未對(duì)營(yíng)收形成實(shí)質(zhì)性影響。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，三花智控實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162億元，同比增長(zhǎng)18.91%，其中制冷空調(diào)電器零部件產(chǎn)品營(yíng)收103億元，同比增長(zhǎng)25.49%，占總營(yíng)收比重為63.88%；汽車零部件產(chǎn)品營(yíng)收58.7億元，同比增長(zhǎng)8.83%，占總營(yíng)收比重為36.12%。

對(duì)于外界高預(yù)期的機(jī)器人業(yè)務(wù)，則尚未對(duì)三花智控業(yè)績(jī)做出實(shí)際貢獻(xiàn)?！?025 年上半年，公司聚焦多款關(guān)鍵型號(hào)產(chǎn)品開(kāi)展技術(shù)改進(jìn)，配合客戶進(jìn)行全系列產(chǎn)品研發(fā)、試制、迭代、送樣，獲得客戶高度評(píng)價(jià)，并取得了一系列圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品的創(chuàng)新成果，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品力的整體提升?！比ㄖ强卦谪?cái)報(bào)中表示。

換言之，三花智控當(dāng)下的基礎(chǔ)盤仍是空調(diào)家電核心零部件業(yè)務(wù)和依托于新能源的汽車熱管理業(yè)務(wù)，當(dāng)前的高估值一定程度上得益于機(jī)器人風(fēng)口的推動(dòng)。

將三花智控吹上風(fēng)口的是特斯拉“天價(jià)訂單”傳聞，10月15日，有消息稱特斯拉向三花智控下達(dá)了價(jià)值6.85億美元的Optimus線性執(zhí)行器訂單。

當(dāng)日晚間，三花智控發(fā)布澄清公告稱，“公司關(guān)注到網(wǎng)絡(luò)媒體上有大量關(guān)于三花智控獲得機(jī)器人大額訂單的傳言。以上關(guān)于三花智控獲得機(jī)器人大額訂單的傳言不屬實(shí)，公司也不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)，2025年10月15日公司亦未接受任何媒體的采訪?！?/p>

在此之前，三花智控為特斯拉新能源車Tier1供應(yīng)商，主要負(fù)責(zé)熱管理等部件供應(yīng)。

“這一傳聞也符合資本預(yù)期的邏輯，作為早已加入特斯拉供應(yīng)鏈的三花智控，對(duì)于進(jìn)入特斯拉Optimus人形機(jī)器人供應(yīng)鏈具有先天性優(yōu)勢(shì)?！鼻笆鲂袠I(yè)分析人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，“但這種優(yōu)勢(shì)最終是否能轉(zhuǎn)化為實(shí)際訂單，仍需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證?！?/p>

答案呼之欲出，在機(jī)器人業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際營(yíng)收之前，三花智控當(dāng)下的高估值，或許只是市場(chǎng)預(yù)期下的泡影。