從1965年買下伯克希爾·哈撒韋這家紡織廠開始，巴菲特寫了整整六十年的股東信。這習(xí)慣比他持有可口可樂的時(shí)間還長，比他與芒格的友誼晚不了幾年。如今，這位身家近1500億美元的九旬老人，在感恩節(jié)前的最后一封信里說：“偉大并不來自巨額財(cái)富�！边@話從他筆下流出，像一位老船長卸任前，把羅盤交給后輩時(shí)說的：風(fēng)浪要來了，指南針比黃金值錢。

一、2.7萬億現(xiàn)金：一種“非典型”沉默

2025年三季報(bào)顯示，伯克希爾賬上躺著3816.7億美元現(xiàn)金，折合人民幣約2.7萬億

。這個(gè)數(shù)字什么概念？它超過了泰國一年的GDP，足夠買下整個(gè)越南股市三分之一的市值。更關(guān)鍵的是，這筆錢不是躺在活期賬戶里睡覺——超過3000億買了短期美國國債，占美國國庫券市場近5%。也就是說，巴菲特成了美國財(cái)政部的超級債主。

但反常的是，伯克希爾已連續(xù)九個(gè)季度不回購自家股票，連續(xù)十二個(gè)季度凈賣出其他公司股票。2024年二季度，他單季減持蘋果4億股，把持倉砍掉了七成。那時(shí)候蘋果股價(jià)185美元，到2025年10月漲到了270美元，市值突破4萬億美元。有人算過，這筆“踏空”讓巴菲特少賺了500億美元。市場的嘲笑聲還沒落地，他又在2025年7月到8月，從美國銀行累計(jì)套現(xiàn)62億美元，徹底清倉了富國銀行、美國合眾銀行。

這不是簡單的“恐高”。2025年，美股七巨頭總市值突破20萬億美元，占整個(gè)市場34%。作為對比，2000年納斯達(dá)克泡沫頂峰時(shí)，科技股占比才6%。英偉達(dá)的市值超過了日本全年GDP，蘋果的市值比英國GDP還高。當(dāng)所有人都沉浸在“某種敘事”帶來的狂歡里，巴菲特的選擇是：關(guān)掉交易軟件，數(shù)現(xiàn)金。

他怕什么？表面看，是怕美元信用松動。2025年美元指數(shù)從109跌到98，相關(guān)部門停擺創(chuàng)紀(jì)錄地超過30天，財(cái)政赤字像滾雪球。但更深層的焦慮，或許來自他2001年股東大會上的那句老話：“金融公司的風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)報(bào)難以察覺，等問題暴露時(shí)為時(shí)已晚。”

當(dāng)年他清倉房地美，就是因?yàn)榭床欢袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式。今天他對蘋果和美國銀行的撤退，同理。

二、錯(cuò)失與得到的算術(shù)題

市場上不少聲音說巴菲特“老了”。段永平曾公開問：“從AI的回答看美股泡沫并不大，不理解巴菲特的操作�！�

這問題問到了關(guān)鍵——當(dāng)我們用線性思維預(yù)測技術(shù)革命時(shí)，巴菲特在用周期思維計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

他放棄的500億美元潛在收益，換來的是3816億美元的安全墊。這筆錢在2020年疫情前是1370億，在2008年金融危機(jī)前是443億。歷史數(shù)據(jù)顯示，每次伯克希爾現(xiàn)金儲備飆升到階段性高點(diǎn)，接下來的18個(gè)月里，美股總會出現(xiàn)至少15%的回調(diào)。這不是巧合，而是巴菲特用六十年時(shí)間驗(yàn)證的“現(xiàn)金氧氣理論”：別人貪婪時(shí)我恐懼，不是為了道德優(yōu)越感，而是為了在所有人窒息時(shí)有口氣喘。

2025年前三季度，伯克希爾運(yùn)營利潤大漲33.65%，達(dá)到134.85億美元。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤增長超200%，鐵路、能源板塊穩(wěn)健盈利。這說明什么？說明老爺子在“守”。他不再追求每年20%的復(fù)合增長率，而是確保在任何極端情況下，公司都能活下去，且活得不錯(cuò)。

這種轉(zhuǎn)變背后，是伯克希爾即將迎來的權(quán)力交接。格雷格·阿貝爾將在年底接過CEO職位，巴菲特明確表示會保留相當(dāng)規(guī)模的A類股，直到股東對新團(tuán)隊(duì)的信任“達(dá)到過去對我和芒格的程度”。這3816億現(xiàn)金，既是給阿貝爾的“登基紅包”，也是一張必須謹(jǐn)慎使用的“軍令狀”。

三、“人生遠(yuǎn)不止金錢”的潛臺詞

信中巴菲特說，自己人生的“下半場”比“上半場”更好。這話聽起來像退休老干部的客氣，但結(jié)合他最近的動作，弦外有音。

從2025年起，他將加快向子女基金會捐贈財(cái)富。這不是簡單的遺產(chǎn)分配——他要求子女必須將至少90%的捐贈用于解決“那些政府和市場都無暇顧及的問題”。這話很微妙。過去四十年，美國政府減稅、市場逐利，留下了教育鴻溝、基礎(chǔ)設(shè)施老化、社區(qū)解體等“公地悲劇”。巴菲特的捐贈，某種程度上是對“美國模式”缺陷的私人修補(bǔ)。

他寫道：“當(dāng)你在幫助他人時(shí)，就是在幫助整個(gè)世界�！边@句話的英文原版更直白：Helping others is helping the world。在感恩節(jié)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)發(fā)表，像是在回應(yīng)美國社會的撕裂。2025年，從關(guān)稅戰(zhàn)到聯(lián)邦停擺，從科技巨頭壟斷到基層治理失靈，美國社會的共識基礎(chǔ)正在松動。一個(gè)身家千億的老人，用財(cái)富的重新分配，表達(dá)對系統(tǒng)性困境的回應(yīng)。

這種回應(yīng)也體現(xiàn)在他的投資觀里。他不再追逐“改變世界”的科技股，反而重倉日本五大商社。這些商社不直接代表日本經(jīng)濟(jì)，而是全球化供應(yīng)鏈的“活化石”——業(yè)務(wù)橫跨農(nóng)業(yè)、礦產(chǎn)、電信，穩(wěn)健得像百年來的季風(fēng)。巴菲特看中的，是它們在亂世中的“反脆弱”能力。

四、預(yù)測：當(dāng)現(xiàn)金成為最危險(xiǎn)的資產(chǎn)

巴菲特的“最后一課”，給市場留下了三個(gè)懸念。

第一，美股調(diào)整何時(shí)來？歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)伯克希爾現(xiàn)金占比超過總資產(chǎn)35%時(shí)，市場通常在未來12-18個(gè)月進(jìn)入熊市。2025年三季報(bào)，這個(gè)比例是38%。更關(guān)鍵的是，當(dāng)前美股七巨頭的估值，完全建立在“某種敘事”的永續(xù)增長假設(shè)上。一旦敘事降溫，資金流向改變，34%的市值占比會讓指數(shù)崩塌得比2000年更慘烈。

第二，美元資產(chǎn)還安全嗎？伯克希爾把80%的現(xiàn)金押注美國國債，本質(zhì)上是賭美國財(cái)政信用不會短期崩盤。但2025年相關(guān)部門停擺、赤字失控、美元指數(shù)下跌0%，這些信號表明，美元霸權(quán)的底層邏輯正在松動。巴菲特的現(xiàn)金，可能從“安全墊”變成“溫水池”。

第三，繼任者如何破局？格雷格·阿貝爾面臨的考驗(yàn)，不是維持每年15%的回報(bào)率，而是在泡沫破裂時(shí)，用3816億美元現(xiàn)金拯救伯克希爾的品牌價(jià)值。KBW投行已罕見下調(diào)伯克希爾評級，理由是“信息披露不足，投資者可能因巴菲特離開而卻步”。這提醒我們：個(gè)人崇拜塑造的企業(yè)價(jià)值，終究要回歸制度本質(zhì)。

尾聲

巴菲特的信最后說：“偉大并不來自巨額財(cái)富、巨大的曝光度或者巨大的權(quán)力�！边@句話像一把鑰匙，解開了2.7萬億現(xiàn)金的謎題。這位在資本市場里游弋八十年的老魚，最后選擇上岸，不是因?yàn)樗蚋珊�，而是因�(yàn)樗辞辶耍赫嬲淖o(hù)城河，不在財(cái)報(bào)里，不在K線中，而在人們對價(jià)值最樸素的信仰里。

現(xiàn)金是氧氣，但只有能呼吸的人才需要它。伯克希爾這3816億現(xiàn)金，等的不只是一個(gè)熊市，而是一個(gè)新時(shí)代的到來——在那個(gè)時(shí)代里，“幫助整個(gè)世界”比“擁有整個(gè)世界”更有價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

: 《3816億美元！伯克希爾現(xiàn)金儲備再創(chuàng)新高，巴菲特將不再撰寫致股東信》，騰訊新聞，2025年11月2日

: 《巴菲特囤2.7萬億現(xiàn)金、拋70%蘋果！股神嗅到了什么危機(jī)？》，網(wǎng)易，2025年11月7日

: 《3816億美元！伯克希爾現(xiàn)金儲備再創(chuàng)新高，巴菲特將...》，騰訊網(wǎng)，2025年11月2日

: 《3817億美元！伯克希爾現(xiàn)金儲備再創(chuàng)新高!巴菲特為何囤這么...》，新浪財(cái)經(jīng)，2025年11月3日 : 《巴菲特3816億現(xiàn)金：不是閑置，是周期預(yù)判下的“攻防布局”》，騰訊新聞，2025年11月2日