在AI光模塊熱潮仍熾之際，中際旭創(chuàng)為何選擇“南下”赴港？是全球化布局的延伸，還是高估值周期下的防御？減持、亮眼的季報、籌備H股上市——這一連串事件背后，是巧合還是規(guī)劃？

11月10日，就在AI與光通信板塊的熱浪尚未散去之時，中際旭創(chuàng)股份有限公司（300308.SZ，簡稱“中際旭創(chuàng)”）發(fā)布了一則意味深長的公告：公司董事會已授權(quán)管理層啟動H股上市的相關(guān)籌備工作。

圖片來源于：中際旭創(chuàng)公告

短短三個月前，這家光通信龍頭的高管與控股股東才相繼披露減持計劃；而同期公布的三季報，則展現(xiàn)出業(yè)績大幅增長的亮麗圖景。這家被譽為“光模塊龍頭”的公司，在過去兩三年里，乘著算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的東風(fēng)，股價一路高歌。在AI光模塊熱潮仍熾之際，中際旭創(chuàng)為何選擇“南下”赴港？是全球化布局的延伸，還是高估值周期下的防御？減持、亮眼的季報、籌備H股上市——這一連串事件背后，是巧合還是規(guī)劃？

圖片來源于：同花順iFind

業(yè)績的高增長與隱憂并存

光，是數(shù)據(jù)的血脈。中際旭創(chuàng)所擅長的，是把這道光變成算力的動脈。公司主營高速光模塊，廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心與云計算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其核心產(chǎn)品包括400G、800G光模塊，以及正在研發(fā)的1.6T產(chǎn)品線。

在AI浪潮的推助下，數(shù)據(jù)中心的需求膨脹，光模塊廠商迎來了前所未有的繁榮。據(jù)2025年第三季度報告顯示，中際旭創(chuàng)前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入250.05億元，同比增長44.43%；歸母凈利潤71.32億元，同比增長90.05%；扣非凈利潤70.84億元，同比增長90.54%。公司的現(xiàn)金流也頗為充沛——前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)54.55億元，同比增長314.54%。

數(shù)據(jù)來源于：中際旭創(chuàng)2025三季報

中際旭創(chuàng)的三季報無疑耀眼，但在數(shù)據(jù)的光亮之外，幾處細(xì)節(jié)透露出另一層信號。

存貨激增，截至三季度末，公司存貨112.16億元，同比增長52.64%。報告解釋為“高端光模塊在手訂單增加，為備產(chǎn)備料所致”。然而，在技術(shù)更新極快的行業(yè)中，存貨增加意味著更高的價格風(fēng)險。一旦AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)放緩或技術(shù)代際切換，庫存或?qū)⒊蔀槔麧櫟臐撛谇治g點。

財務(wù)費用飆升，前三季度財務(wù)費用為4344萬元，同比增長496%。主要因匯兌損失增加及長期負(fù)債利息上升。對于一家現(xiàn)金充裕的企業(yè)，這一變化值得關(guān)注——是匯率波動影響，還是外幣融資布局的前奏？

資本開支擴(kuò)張，在建工程余額9.80億元，同比飆升1765.65%，顯示公司在擴(kuò)產(chǎn)方面動作明顯。這意味著高強度的資金投入需求，而這正與H股上市“增強境外融資能力”的表述形成呼應(yīng)。

換句話說，業(yè)績的強勁增長背后，潛藏著產(chǎn)能擴(kuò)張、資金消耗與估值壓力的多重交織。

控股股東和高管的接連減持

8月1日，公司披露高管減持公告。董事、常務(wù)副總裁王曉東計劃在三個月內(nèi)通過集中競價方式減持不超過71.9萬股，占總股本的0.06%，理由是個人資金需求。公告強調(diào)，這不會影響公司治理結(jié)構(gòu)，也不會改變控制權(quán)。值得注意的是，王曉東是公司實際控制人王偉修的一致行動人，換言之，減持并非孤立事件。

圖片來源于：中際旭創(chuàng)公告

在高增長與高估值并行的階段，高管減持往往被視為“理性套現(xiàn)”。這未必意味著公司基本面惡化，但對于一名深諳資本節(jié)奏的高管而言，選擇在業(yè)績高峰、市場熱度未退時離場，至少說明他對當(dāng)前股價的信心有限。

一個多月后，9月26日，公司再次發(fā)布公告，控股股東山東中際投資控股有限公司計劃在三個月內(nèi)以大宗交易方式減持不超過550萬股，占總股本的0.49%。這家公司的控制人也是王偉修，公告理由依然是熟悉的自身資金需求。

圖片來源：中際旭創(chuàng)公告

如果說8月的減持是個人流動性安排，那么9月的控股股東減持，已是資金層面的信號。對于一家凈利潤同比翻倍、經(jīng)營現(xiàn)金流暴增的公司而言，控股股東為何仍需“資金”？這是否暗示著另一種資金壓力——或為擴(kuò)產(chǎn)投資、或為潛在海外上市籌備、抑或僅僅是對高位估值的再平衡？市場無從得知，但資本的語言，會比公告更直接。

圖中人物系 王偉修，圖片來源：百度

十一月的南下，H股籌備與資本鏡像

11月10日，中際旭創(chuàng)公告擬啟動H股上市籌備工作。公告寫得極為謹(jǐn)慎：“為持續(xù)推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略和全球化布局，增強境外融資能力，提升公司治理水平和核心競爭力?！边@是一份標(biāo)準(zhǔn)的上市說明文案。但從資本邏輯角度看，這個時間點頗不尋常。

首先是時機(jī)的反常性。當(dāng)前港股科技板塊整體估值低迷，投資者風(fēng)險偏好較低。中際旭創(chuàng)選擇在此時“南下”，無論從融資效率還是估值角度，都難言“理想窗口”。這更像是一種“提前布局”或“防御性”行為，而非主動擴(kuò)張。

其二是動機(jī)的模糊性。在公告中，公司并未披露具體融資規(guī)?；蛴猛?，僅稱“授權(quán)管理層啟動籌備工作”。若結(jié)合此前控股股東與高管的減持行為，不免讓市場聯(lián)想到另一種可能——在高位完成部分套現(xiàn)后，以境外上市名義打開新的融資通道。

再者是結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性。截至三季度末，公司控股股東中際控股持股11.42%，質(zhì)押460萬股；實際控制人王偉修持股6.28%，質(zhì)押135萬股。高比例質(zhì)押雖非異常，但與境外融資計劃疊加時，往往被解讀為資本結(jié)構(gòu)上的“防御性動作”。另外可以看到，三季度前十大股東中，有1個增持，3個不變，6個減持。（控股股東的減持從四季度開始）

圖片來源于：同花順iFind

從這一系列動作看，H股籌備或許不僅是“全球化”的故事，更是某種估值管理與資金補給的操作。

中際旭創(chuàng)目前的A股市值長期維持在高位，通信行業(yè)（申萬行業(yè)分類一級）中，中際旭創(chuàng)的市值高居第三，僅次于中國移動和中國電信，但市盈率63.67遠(yuǎn)高于前兩家公司，也顯著高于行業(yè)中位值56.36，而分析師預(yù)測其明年的市盈率會下降約一半至32.03。

圖片來源于：同花順iFind

光模塊產(chǎn)業(yè)的繁榮，源自AI算力爆發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施需求。800G高速光模塊成為2025年的主旋律，中際旭創(chuàng)作為少數(shù)具備大規(guī)模量產(chǎn)能力的廠商，占據(jù)了市場先機(jī)。不過光模塊板塊已開始出現(xiàn)高估值與利潤分化現(xiàn)象。

英偉達(dá)新一代GPU產(chǎn)品節(jié)奏變化及AI服務(wù)器采購周期調(diào)整，下游廠商補庫存節(jié)奏趨緩；國內(nèi)外廠商也多在加碼，產(chǎn)品同質(zhì)化趨勢明顯，價格壓力隱現(xiàn)。中際旭創(chuàng)的增長勢頭能否維持，是未來半年最關(guān)鍵的不確定性。高增長期的企業(yè)，若無法同步構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河與品牌粘性，極易陷入“成長高原”。

資本市場喜歡故事，但故事的結(jié)尾往往冷靜。中際旭創(chuàng)的故事從光通信講到AI算力，從成長股講到科技藍(lán)籌，然而資本的故事從不無盡延伸。在業(yè)績高速增長的表象下，公司估值已透支了相當(dāng)部分未來預(yù)期。管理層的套現(xiàn)行為雖符合法規(guī)，但在時機(jī)與節(jié)奏上，難免被市場解讀為“高位兌現(xiàn)”。此時再宣布赴港上市，或許正是中際旭創(chuàng)試圖在估值與資本層面上尋找“第二增長曲線”的嘗試，但市場也會懷疑：是布局未來，還是為估值尋找出口？

未來的中際旭創(chuàng)，依然有望憑技術(shù)實力在全球光模塊產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要位置。但對于投資者而言，更需警惕的不是短期利潤的波動，而是當(dāng)增長神話遇到資本現(xiàn)實時，信心是否還能支撐估值的高度。正如光的本質(zhì)——它照亮前方的同時，也在腳下留下影子。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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