胡志明市西貢河畔，461米高的Landmark 81直插云霄，這座東南亞第一高樓不僅是Vingroup的標(biāo)志性資產(chǎn)，更像是越南經(jīng)濟(jì)野心的具象化表達(dá)。2025年5月，這家越南最大民企響應(yīng)越共“培育從晶片到船舶的綜合企業(yè)”號(hào)召，拋出規(guī)模達(dá)700億美元的南北高鐵計(jì)劃，試圖打造完全“越南制造”的交通動(dòng)脈。然而，當(dāng)越南首富潘日旺的藍(lán)圖剛鋪開(kāi)，央行就披露其負(fù)債率偏高、缺乏鐵路經(jīng)驗(yàn)，財(cái)政部直接警告“零利率30年攤還”方案可能沖擊國(guó)家主權(quán)信用，金融界的罕見(jiàn)警惕，揭開(kāi)了越南復(fù)制韓國(guó)財(cái)閥模式的深層矛盾。

歷史鏡像：韓國(guó)財(cái)閥模式的越南復(fù)刻

越南的選擇并非偶然，而是對(duì)特定歷史經(jīng)驗(yàn)的主動(dòng)借鑒。上世紀(jì)60年代，樸正熙執(zhí)政后的韓國(guó)面臨資本匱乏、技術(shù)落后的困境，與當(dāng)下越南的處境高度相似。當(dāng)時(shí)韓國(guó)政府通過(guò)低息貸款、稅收減免、出口配額等政策傾斜，將有限資源集中于三星、現(xiàn)代等企業(yè)，形成“政府主導(dǎo)+財(cái)閥執(zhí)行”的發(fā)展模式，僅用30年就實(shí)現(xiàn)人均GDP從100美元到1萬(wàn)美元的飛躍，創(chuàng)造了“漢江奇跡”。

2025年越南出臺(tái)的《關(guān)于發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的第68號(hào)決議》，明確提出到2030年讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)最重要驅(qū)動(dòng)力，這一政策導(dǎo)向與韓國(guó)當(dāng)年的戰(zhàn)略如出一轍。越南政府深知，僅靠低端制造業(yè)代工和外資依賴，難以實(shí)現(xiàn)2045年成為高收入發(fā)達(dá)國(guó)家的愿景。而人口過(guò)億、地理位置優(yōu)越的先天條件，讓其看到了復(fù)制財(cái)閥模式的可能性——通過(guò)培育本土巨型企業(yè)，快速切入資本密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，擺脫全球產(chǎn)業(yè)鏈中低端位置。

Vingroup成為這場(chǎng)戰(zhàn)略試驗(yàn)的核心載體并非意外。從1993年潘日旺在烏克蘭靠方便面賺到第一桶金，到2001年回國(guó)進(jìn)軍房地產(chǎn)，再到2017年創(chuàng)辦越南首個(gè)本土汽車品牌VinFast，這家企業(yè)的擴(kuò)張軌跡始終緊跟越南經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐。如今其業(yè)務(wù)橫跨房地產(chǎn)、汽車、零售、教育、健康等多個(gè)領(lǐng)域，2024年?duì)I收達(dá)75.478億美元，占越南GDP的2.2%，早已具備成為“越南三星”的雛形。政府對(duì)其高鐵項(xiàng)目的支持也延續(xù)了韓國(guó)模式：承擔(dān)土地拆遷賠償，提供80%的三十年無(wú)息貸款，試圖以政策紅利撬動(dòng)民企力量。

利益捆綁：高鐵計(jì)劃背后的經(jīng)濟(jì)棋局

南北高鐵計(jì)劃的野心遠(yuǎn)超交通基建本身。這條全長(zhǎng)1541公里、連接河內(nèi)與胡志明市的線路，不僅是越南有史以來(lái)最大規(guī)模的工程項(xiàng)目，更是Vingroup構(gòu)建產(chǎn)業(yè)帝國(guó)的關(guān)鍵一步。按照方案，Vingroup將通過(guò)子公司VinSpeed負(fù)責(zé)項(xiàng)目實(shí)施，同時(shí)聯(lián)合旗下房地產(chǎn)板塊Vinhomes，在沿線站點(diǎn)開(kāi)發(fā)現(xiàn)代化都市區(qū)，形成“交通+地產(chǎn)”的利益閉環(huán)。這種模式既能通過(guò)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)快速回籠資金，又能借助基建項(xiàng)目獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)收益，進(jìn)一步鞏固其市場(chǎng)壟斷地位。

對(duì)越南政府而言，項(xiàng)目的吸引力在于“自主工業(yè)體系”的承諾。Vingroup宣稱正與中、德、日等國(guó)企業(yè)談判引進(jìn)技術(shù)，計(jì)劃在越南本土生產(chǎn)機(jī)車、車廂及信號(hào)控制系統(tǒng)，并開(kāi)展人力資源培訓(xùn)，這恰好契合了越南“從晶片到船舶”的全產(chǎn)業(yè)鏈追求。更重要的是，項(xiàng)目若能按計(jì)劃在2030年底完工，將比政府原計(jì)劃提前5年，極大提升越南的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力，縮小與周邊國(guó)家的基建差距。

但光鮮藍(lán)圖下的利益鏈暗藏風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)方案，Vingroup僅需承擔(dān)20%的項(xiàng)目資金，其余80%依賴國(guó)家無(wú)息貸款，這種杠桿比例意味著巨大的財(cái)政壓力。2023年越南GDP總量為4338.58億美元，700億美元的項(xiàng)目規(guī)模相當(dāng)于其全年GDP的16%，而越南2023年財(cái)政收入僅696億美元，30年無(wú)息貸款對(duì)國(guó)家財(cái)政的拖累可想而知。更值得警惕的是，Vingroup旗下核心子公司VinFast 2024年虧損達(dá)32億美元，集團(tuán)整體負(fù)債率偏高，金融監(jiān)管部門擔(dān)心，一旦項(xiàng)目遇阻或資金鏈斷裂，將引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)實(shí)困境：理想與風(fēng)險(xiǎn)的尖銳對(duì)立

越南金融界的警惕并非杞人憂天，而是源于對(duì)本土市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的深刻認(rèn)知。2025年10月，越南政府監(jiān)察總署披露的債券市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告顯示，包括第二大房企Novaland在內(nèi)的多家企業(yè)存在債券發(fā)行違規(guī)、資金挪用等問(wèn)題，引發(fā)股市單日重挫5.6%。多家關(guān)聯(lián)公司出現(xiàn)債務(wù)逾期，五家主要商業(yè)銀行中有三家違規(guī)使用債券募集資金，這些案例暴露了越南金融體系的監(jiān)管漏洞和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也讓監(jiān)管層對(duì)Vingroup的巨型項(xiàng)目更加審慎。

缺乏核心技術(shù)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)是另一重硬傷。盡管Vingroup宣稱要打造“越南制造”的高鐵，但越南工業(yè)基礎(chǔ)薄弱的現(xiàn)狀難以支撐這一目標(biāo)。其汽車業(yè)務(wù)VinFast至今仍依賴技術(shù)引進(jìn)，核心零部件大量進(jìn)口，2024年交付9.7萬(wàn)輛電動(dòng)車的背后，是32億美元的巨額虧損。高鐵建設(shè)涉及軌道、信號(hào)、機(jī)車等多個(gè)高精密領(lǐng)域，即便是技術(shù)引進(jìn)，也需要長(zhǎng)期的消化吸收過(guò)程，而Vingroup計(jì)劃在12月內(nèi)就啟動(dòng)工程，2030年底前完工，這種急于求成的節(jié)奏暗藏技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)部政策的矛盾更凸顯了轉(zhuǎn)型的艱難。一方面，越南高層鼓勵(lì)Vingroup參與投標(biāo)，甚至討論沿線房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)計(jì)劃，還通過(guò)禁售燃油車等政策為其旗下VinFast鋪路；另一方面，央行和財(cái)政部不斷發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)警告，惠譽(yù)評(píng)級(jí)也提示過(guò)度依賴特定企業(yè)可能加劇銀行貸款集中風(fēng)險(xiǎn)。這種搖擺反映了越南的深層焦慮：既想通過(guò)財(cái)閥模式快速崛起，又擔(dān)心重蹈韓國(guó)財(cái)閥帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)失衡、腐敗滋生、貧富差距拉大等覆轍。而越南36.6%的出口依賴美國(guó)市場(chǎng)的外部環(huán)境，更讓這種集中化發(fā)展模式的抗風(fēng)險(xiǎn)能力備受質(zhì)疑。

趨勢(shì)預(yù)判：賭局背后的越南經(jīng)濟(jì)未來(lái)

越南復(fù)制財(cái)閥模式的嘗試，大概率會(huì)進(jìn)入“調(diào)整中推進(jìn)”的階段。短期內(nèi)，南北高鐵項(xiàng)目難以按原規(guī)模實(shí)施，最可能的結(jié)果是縮減投資額度、延長(zhǎng)建設(shè)周期，或者引入外資分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。政府可能會(huì)繼續(xù)給予Vingroup等頭部企業(yè)政策支持，但同時(shí)會(huì)加強(qiáng)金融監(jiān)管，比如限制債務(wù)杠桿、要求信息透明化，試圖在扶持與防控風(fēng)險(xiǎn)之間尋找平衡。

從長(zhǎng)期來(lái)看，越南能否成功關(guān)鍵在于能否解決兩個(gè)核心問(wèn)題：技術(shù)自主與制度約束。韓國(guó)財(cái)閥的成功不僅在于政府扶持，更在于其后期通過(guò)持續(xù)研發(fā)實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破，而越南目前仍停留在“引進(jìn)-組裝”的階段，缺乏核心技術(shù)積累。同時(shí)，韓國(guó)財(cái)閥后期出現(xiàn)的壟斷和腐敗問(wèn)題，根源在于制度約束不足，越南若不能建立有效的反壟斷機(jī)制和金融監(jiān)管體系，很可能重蹈覆轍。

對(duì)越南而言，更現(xiàn)實(shí)的路徑或許是“適度集中而非全面壟斷”。在關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)培育龍頭企業(yè)的同時(shí)，保留市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活力，避免資源過(guò)度集中于少數(shù)企業(yè)；在政策扶持的同時(shí)，建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，防止企業(yè)債務(wù)向政府和金融體系傳導(dǎo)。畢竟，后發(fā)國(guó)家的崛起沒(méi)有統(tǒng)一模板，韓國(guó)的“漢江奇跡”是特定歷史條件的產(chǎn)物，越南需要在借鑒經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，結(jié)合自身國(guó)情尋找可持續(xù)的發(fā)展道路。

這場(chǎng)700億美元的高鐵賭局，本質(zhì)上是越南對(duì)發(fā)展模式的一次重大試探。成功則可能加速其工業(yè)化進(jìn)程，失敗則可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。但無(wú)論結(jié)果如何，這一過(guò)程都揭示了后發(fā)國(guó)家在追趕路上的必然困境：既要集中資源實(shí)現(xiàn)突破，又要防范集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；既要借鑒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，又要避免盲目復(fù)制。對(duì)中國(guó)讀者而言，這也為觀察新興市場(chǎng)發(fā)展、思考經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型路徑提供了一個(gè)鮮活樣本——真正的發(fā)展奇跡，從來(lái)不是簡(jiǎn)單復(fù)制，而是在平衡中找到適合自身的節(jié)奏與方向。

參考文章

1. 越南第一大民營(yíng)企業(yè):營(yíng)收540億元，創(chuàng)始人被譽(yù)為越南“李嘉誠(chéng)”_新潮商評(píng)論

2. 如果韓式財(cái)閥模式放在越南呢?無(wú)法實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新，那就復(fù)制架構(gòu)!_理想國(guó)307

3. 潘日旺(Vingroup溫納集團(tuán)的創(chuàng)始人)_抖音百科

4. 越南再爆“數(shù)萬(wàn)億”地產(chǎn)大雷_華爾街見(jiàn)聞

5. [世行]GDP(美元現(xiàn)價(jià))-越南-W14100-年

6. 越南國(guó)家概況-今日頭條-手機(jī)光明網(wǎng)

7. 越媒:越南首富與中日德企業(yè)談鐵路合作，預(yù)計(jì)耗資約610億美元_環(huán)球網(wǎng)

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