流血上市，旅游預(yù)訂平臺(tái)要講新故事。

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領(lǐng)域 | 在線旅游

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Klook，要去美國(guó)紐交所上市了。

日前，香港知名旅游與休閑預(yù)訂平臺(tái)Klook在美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)公開披露招股書，股票代碼KLK，擬在美國(guó)紐交所IPO上市，主承銷商為高盛、摩根士丹利及摩根大通。

隨著近些年年輕人對(duì)自由行與深度體驗(yàn)的偏愛上升，Klook依托碎片化景點(diǎn)門票、在地活動(dòng)與即時(shí)預(yù)訂等服務(wù)，迅速在東亞與東南亞年輕旅客中積累了一定聲量，成為自由行用戶常用的目的地玩樂入口之一。

Klook主打輕運(yùn)營(yíng)、強(qiáng)供應(yīng)鏈整合，但面對(duì)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻極為強(qiáng)大，在它的身邊，站著的是Booking.com、Expedia與攜程等知名在線旅游龍頭企業(yè)。

再?gòu)腒look的經(jīng)營(yíng)狀況來看，其招股書賬本顯示，近四年，總計(jì)虧了超過5億美元。

若把這組數(shù)字拆開。

2025年前三季度，Klook前9個(gè)月營(yíng)收4億美元 凈虧1.41億美元，再往前看去年全年，這家公司虧損9927萬(wàn)美元。

值得一提的是，2023年，Klook對(duì)外發(fā)布融資新聞時(shí)，明確對(duì)媒體稱“成立第九年終于實(shí)現(xiàn)整體盈利”，而招股書卻顯示2023年Klook虧損1.42億美元，相比2022年虧損1.23億美元，還同比擴(kuò)大了15%。

如果換一種說法，近4年，每過1天，Klook大概賬面上要蒸發(fā)掉將近350萬(wàn)人民幣。

但這還不是最重要的，我特地翻了翻它招股書里的資產(chǎn)負(fù)債表，又看到兩個(gè)數(shù)字。

截至2025年9月底，Klook賬上現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物大約是1.47億美元，而它的總負(fù)債是2.55億美元，按字面比值，每1塊錢負(fù)債，Klook手上只有57分錢現(xiàn)金。

Klook在風(fēng)險(xiǎn)因素概述中亦指出，鑒于其“過往凈虧損記錄”，該公司“近期可能無法實(shí)現(xiàn)盈利”。

當(dāng)然，這不妨礙他們規(guī)模還在漲。

Klook確實(shí)在跑量，平臺(tái)SKU數(shù)量已經(jīng)接近31萬(wàn)個(gè)，覆蓋了4200個(gè)目的地。

過去一年，營(yíng)收也確實(shí)漲了，從2023年的3.35億美元漲到了2024年的4.17億美元，增長(zhǎng)24%。

只是業(yè)務(wù)在起飛，利潤(rùn)沒跟上，更現(xiàn)實(shí)的一點(diǎn)是口碑也在拉扯。

近些年，在國(guó)內(nèi)新聞媒體、社交平臺(tái)上，關(guān)于Klook的討論并不少。

《北京商報(bào)》一篇315專題報(bào)道曾直指Klook“”，旅界也曾經(jīng)切身體驗(yàn)這家公司退款難，客服推諉等現(xiàn)象。

當(dāng)平臺(tái)越做越大，服務(wù)的短板也被放大了，而這一切，就發(fā)生在它準(zhǔn)備上市的前夜。

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一個(gè)平臺(tái)，連虧四年，負(fù)債大過現(xiàn)金流，負(fù)面新聞如云，還能站在紐交所講故事，這聽上去像一場(chǎng)豪賭。

但靜下來想一想，或許這事也沒那么簡(jiǎn)單。

Klook當(dāng)然缺錢，他們?nèi)钡氖悄芾_下一輪戰(zhàn)線，熬過新一波補(bǔ)貼的救命錢，上市自然是最好的融資渠道。

而過去兩年，他們的融資規(guī)模已經(jīng)開始下降，旅界此前曾經(jīng)報(bào)道，其E+輪融資以一些東南亞區(qū)域性資本為主，。

有意思的是，在這輪融資新聞中，客路旅行還把部分來自于匯豐銀行等授信的錢算進(jìn)“融資”里，但具體所占融資比例未對(duì)外公布。

由此，這像一家公司在長(zhǎng)跑中看見了補(bǔ)給站，哪怕身體還在出血，哪怕背上還馱著舊傷，它知道，現(xiàn)在不沖，是等著別人來收尸。

而如今，旅游行業(yè)正在整體回暖，入境、出境全都在往上爬。

攜程、飛豬、同程重啟國(guó)際版圖，美團(tuán)鞏固下沉本地生活，抖音、小紅書做“種草即預(yù)訂”的閉環(huán)，Klook必須把自己的位置坐實(shí)，哪怕靠的是先敲鐘、再講故事。

但Klook的故事，其實(shí)已經(jīng)講了一段時(shí)間了。

這家公司起于2014年，一直主打目的地玩樂，也就是你到了某個(gè)城市之后，要不要去動(dòng)物園？要不要泡個(gè)溫泉？要不要買張快速通道票進(jìn)博物館？

墨西哥查普特佩克動(dòng)物園/旅界實(shí)拍

這些零碎而真實(shí)的需求，在過去幾年被他們一口口啃下來，做成了SKU，也做成了GMV。

平臺(tái)在變大，用戶在變多，但問題也一并存在。

沒有穩(wěn)定的流量入口，Klook每一次營(yíng)銷推廣、訂單履約、客服交互，都在消耗現(xiàn)金。

尤其是體驗(yàn)類產(chǎn)品，毛利率不高、客單價(jià)不高，售后還容易出狀況，靠補(bǔ)貼做規(guī)模，靠平臺(tái)費(fèi)換毛利，這是途牛們當(dāng)年走過的老路，但這條路在旅游行業(yè)，走得更辛苦。

Klook的賬本也已經(jīng)反映了這些壓力，他們的虧損并不是靠揮霍產(chǎn)生的，更像是靠硬撐著增長(zhǎng)打出來的。

旅界觀察發(fā)現(xiàn)，Klook2025年前三季度的虧損之所以特別大，有1.26億美元其實(shí)是來自優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)。

聽上去很拗口，但通俗點(diǎn)說就是因?yàn)樗麄児乐底兏吡耍~面上的優(yōu)先股要按“更貴的價(jià)格”記賬，導(dǎo)致多了一筆紙面虧損。

這筆錢沒真的花出去，但在凈利潤(rùn)這一行上，還是會(huì)變紅。

Klook自己當(dāng)然知道怎么寫招股書，他們把這筆虧損解釋得很清楚，還順手提醒投資人，這部分上市后就沒了，因?yàn)閮?yōu)先股一旦轉(zhuǎn)換為普通股，這種估值波動(dòng)造成的損失就不再出現(xiàn)。

很多公司在IPO前也經(jīng)歷過類似的事，只不過Klook的數(shù)字比較顯眼，顯眼到足以引起所有人的注意。

而他們的底氣，就藏在這種結(jié)構(gòu)里，接下來，就看市場(chǎng)信不信了。

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看Klook準(zhǔn)備上市的這幾個(gè)月，我也在反復(fù)琢磨碎片化旅游產(chǎn)品這個(gè)賽道，到底有沒有未來。

全球旅游行業(yè)的確熱了回來，機(jī)場(chǎng)人潮洶涌，出境游升溫，博物館和景點(diǎn)的隊(duì)伍重新排成了長(zhǎng)蛇。

但有趣的是，并不是所有平臺(tái)都過得輕松。

與Klook商業(yè)模式類似的Tripadvisor最近新聞就透露出些許焦慮。

股價(jià)波動(dòng)，營(yíng)收沒跑出太多增速，甚至宣布要重組團(tuán)隊(duì)、裁掉20%的員工，平臺(tái)不缺知名度，也不缺歷史積淀，問題卻出在了增長(zhǎng)和效率上。

這些信號(hào)，是Klook不能忽略的。

目的地玩樂聽起來是塊輕資產(chǎn)的好生意，實(shí)際上很重。

供應(yīng)端碎、需求不穩(wěn)、標(biāo)準(zhǔn)不一、服務(wù)鏈條長(zhǎng)，你在東京訂了個(gè)包車一日游，看起來只是一單轉(zhuǎn)化，背后可能牽涉五六個(gè)環(huán)節(jié)，任何一處出錯(cuò)，評(píng)分就下來了，退單就跟著來了。

同時(shí)，平臺(tái)做得越大，越容易暴露服務(wù)不一致的短板。

Tripadvisor這些年就在反復(fù)嘗試做評(píng)論、做預(yù)訂、做攻略、做渠道，但始終很難找到一條足夠清晰、足夠有利潤(rùn)的主航道。

Klook選擇專注體驗(yàn)，把SKU做厚，把海外供應(yīng)鏈鋪廣，這種打法曾讓它脫穎而出，但平臺(tái)結(jié)構(gòu)單一，也意味著對(duì)流量和費(fèi)用更敏感，對(duì)增長(zhǎng)放緩更敏感，對(duì)用戶忠誠(chéng)度更敏感。

上市的確能緩一口氣，能有新的資金、能有更高的曝光、能有更大的聲勢(shì)，但上市從來不是護(hù)身符，它更像是一道聚光燈。

過去可以放在招股書注腳里的財(cái)務(wù)波動(dòng)，將來會(huì)被每一季財(cái)報(bào)放大，過去的補(bǔ)貼拉新，如果換不來留存，只會(huì)變成沉沒成本。

Tripadvisor走過的彎路，Klook很可能也要面對(duì)。

平臺(tái)模式好復(fù)制，護(hù)城河不好挖，很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正虎視眈眈地盯著這塊體驗(yàn)蛋糕，無論是本地生活平臺(tái)，還是內(nèi)容種草App，用戶在哪里預(yù)訂、在哪里支付、在哪里退單，戰(zhàn)場(chǎng)就在哪里。

未來一年，Klook需要回答幾個(gè)問題：

增長(zhǎng)能不能繼續(xù)跑？ 用戶會(huì)不會(huì)復(fù)購(gòu)？ 毛利是否能抬頭？ 服務(wù)質(zhì)量怎么兜底？ 現(xiàn)金流何時(shí)變正？

這些問題在Tripadvisor身上都曾出現(xiàn)過，在Klook身上不會(huì)自動(dòng)消失。

Klook現(xiàn)在站在舞臺(tái)邊上，燈光即將打下，臺(tái)下是投資人、媒體、用戶，也是同行。

它的故事已經(jīng)講了一半，接下來的每一頁(yè)都要靠自己寫下去，硬仗也剛剛開始。

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