01、坐上了財(cái)富“過(guò)山車(chē)”

福建安溪縣西坪鎮(zhèn)，是鐵觀(guān)音的發(fā)源地，也是八馬茶業(yè)創(chuàng)始人王文彬、王文禮的故鄉(xiāng)。

王氏兄弟出身于中國(guó)重點(diǎn)產(chǎn)茶縣，茶葉也成就了他們。

在經(jīng)歷了一波三折的A股IPO之路后，10月28日，王氏兄弟終于夢(mèng)圓資本市場(chǎng)——賣(mài)“高端茶”的八馬茶業(yè)，在港交所敲鑼上市。

多年來(lái)的IPO之路實(shí)在不易。為了慶祝上市成功，八馬茶業(yè)點(diǎn)亮了深圳三大地標(biāo)建筑——京基100大廈、平安金融中心、華潤(rùn)大廈，“八馬茶業(yè)成功上市”“八馬茶業(yè)成功登陸港交所”等字樣流動(dòng)其間，并且還搞了“千架無(wú)人機(jī)齊賀八馬茶業(yè)上市”的表演。

在上市儀式現(xiàn)場(chǎng)，八馬茶業(yè)董事會(huì)主席王文禮表示，八馬茶業(yè)成功打破中國(guó)茶“有品類(lèi)，無(wú)品牌”的魔咒，且在高端中國(guó)茶市場(chǎng)銷(xiāo)量第一，連鎖門(mén)店數(shù)量也是全國(guó)第一。

八馬茶業(yè)自稱(chēng)為“高端中國(guó)茶第一股”。八馬這兩個(gè)字，藏著王氏兄弟的雄心。

根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2010年的報(bào)道，王文禮說(shuō)，LV的包能賣(mài)那么貴，茶葉也可以，關(guān)鍵在于品牌背后的附加價(jià)值?！鞍笋R”這個(gè)略顯奇特的名字，意味著高質(zhì)量和貴族氣質(zhì)——在中國(guó)古代，用八匹馬拉車(chē)，象征著高貴。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的八馬茶業(yè)，上市發(fā)行價(jià)為50港元/股。上市當(dāng)天，其股價(jià)大漲86.7%，每股報(bào)收93.35港元，總市值約79.4億港元；第二個(gè)交易日股價(jià)繼續(xù)上漲，盤(pán)中一度沖高到115港元/股，最后收盤(pán)價(jià)為96.15港元/股，總市值達(dá)81.7億港元。

然而，熱鬧景象僅維持了兩個(gè)交易日，之后八馬茶業(yè)突然遭到資本市場(chǎng)拋棄，摔了個(gè)大跟頭。

從第三個(gè)交易日開(kāi)始，八馬茶業(yè)就連續(xù)下跌。上市以來(lái)，八馬茶業(yè)共經(jīng)歷了10個(gè)交易日，后面的交易日都在下跌。11月11日，八馬茶業(yè)股價(jià)一度跌破發(fā)行價(jià)，盤(pán)中觸及49.22港元/股的最低點(diǎn)，最終每股報(bào)收51.8港元，下跌1.99%，總市值為44.03億港元。

▲八馬茶業(yè)10月28日上市后股價(jià)走勢(shì)

也就是說(shuō)，過(guò)去8個(gè)交易日，八馬茶業(yè)股價(jià)幾乎腰斬，總市值沒(méi)了37億港元。

八馬茶業(yè)的實(shí)控人是以王文彬、王文禮兄弟為核心的福建王氏家族。IPO后，根據(jù)一致行動(dòng)安排，實(shí)際控制人王氏家族合計(jì)持有八馬茶業(yè)49.98%的股權(quán)。

以此來(lái)計(jì)算，八馬茶業(yè)上市的第二個(gè)交易日，王氏家族的持股市值上漲到了近40.8億港元。然而，截至11月11日收盤(pán)，又跌至22億港元。短短幾天，就沒(méi)了18.8億港元。

有網(wǎng)友調(diào)侃道，這一次期盼已久的上市，短短幾天，就像買(mǎi)了一張“財(cái)富過(guò)山車(chē)體驗(yàn)卡”。

02、半年賣(mài)了290萬(wàn)斤茶葉

“八馬茶業(yè)靠什么賺錢(qián)，怎么我家附近的店很少看見(jiàn)有人進(jìn)去買(mǎi)？”八馬茶業(yè)被頻頻討論，有網(wǎng)友好奇八馬茶業(yè)到底是怎么賺錢(qián)的。這就要從王氏兄弟的創(chuàng)業(yè)故事講起。

1993年，23歲的王文禮辭掉了深圳法制報(bào)的工作，回家做茶。這讓家人無(wú)法理解：家里人在1980年代就已前往深圳經(jīng)營(yíng)茶莊，王文禮現(xiàn)在又回到山溝溝里做什么？

王文禮租下了西坪茶業(yè)加工公司的廠(chǎng)房，開(kāi)始做烏龍茶。鐵觀(guān)音就屬于烏龍茶類(lèi)。

1997年，王文禮與大他3歲的哥哥王文彬，成立了深圳市溪源茶業(yè)有限公司。王文彬、王文禮分別擁有60%及40%的權(quán)益。次年，他們?cè)谏钲陂_(kāi)了第一家專(zhuān)賣(mài)店。同年，公司更名為深圳市八馬茶業(yè)有限公司，2008年又更名為深圳市八馬茶業(yè)連鎖有限公司。

早在2013年，八馬茶業(yè)就開(kāi)始謀求IPO，幾年來(lái)，其已多次申請(qǐng)上市，但總是一波三折。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月6日，八馬茶業(yè)線(xiàn)下門(mén)店總數(shù)為3633家，包括一線(xiàn)城市的396家、新一線(xiàn)城市的755家、二線(xiàn)城市的1039家、三線(xiàn)及以下城市的1443家。

2022年至2024年，八馬茶業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元，凈利潤(rùn)分別為1.66億元、2.06億元、2.24億元。

在招股書(shū)中，八馬茶業(yè)將其營(yíng)收來(lái)源分為三大板塊。2024年，八馬茶業(yè)來(lái)自茶葉產(chǎn)品銷(xiāo)售的收入為19.01億元，占比88.7%；非茶業(yè)產(chǎn)品（茶具、茶食、茶飲及茶寵等）銷(xiāo)售收入2.36億元；其他收入（投資物業(yè)租金、包廂服務(wù)、加盟費(fèi)等）不足700萬(wàn)元。

八馬茶業(yè)主要經(jīng)營(yíng)三個(gè)茶葉品牌。八馬是核心品牌，產(chǎn)品主要包括烏龍茶、紅茶、白茶及綠茶；信記號(hào)品牌專(zhuān)注于年份普洱茶；為迎合年輕消費(fèi)者和女性消費(fèi)者，2024年推出子品牌萬(wàn)山紅，包括不同口味的紅茶、調(diào)味茶及代用茶。

2025年上半年，八馬茶業(yè)共銷(xiāo)售八馬茶葉126.16萬(wàn)公斤，單價(jià)為667元/公斤；銷(xiāo)售信記號(hào)茶葉13.66萬(wàn)公斤，單價(jià)為715元/公斤；銷(xiāo)售萬(wàn)山紅茶葉5.41萬(wàn)公斤，單價(jià)為361元/公斤。

也就是說(shuō)，上半年，八馬茶業(yè)共銷(xiāo)售茶葉約145萬(wàn)公斤，平均單價(jià)約660元/公斤。

那么，這么多茶葉，都賣(mài)給誰(shuí)了呢？

八馬茶業(yè)比較倚重線(xiàn)下渠道。2022年及2023年，線(xiàn)下渠道營(yíng)收占比超過(guò)了70%，2024年為67.4%。不過(guò)，線(xiàn)上渠道營(yíng)收占比在逐年上升，到2024年為32.2%。2025年上半年，八馬茶業(yè)線(xiàn)下渠道營(yíng)收為6.83億元，營(yíng)收占比為64.2%。

在線(xiàn)下渠道，八馬茶業(yè)依賴(lài)于加盟門(mén)店。八馬茶業(yè)向加盟商銷(xiāo)售產(chǎn)品的收入，占營(yíng)收的比重一直很穩(wěn)定，長(zhǎng)期保持在50%左右。

也就是說(shuō)，八馬茶業(yè)的營(yíng)收，至少有一半來(lái)自向線(xiàn)下加盟商銷(xiāo)售產(chǎn)品。

招股書(shū)披露顯示，截至2025年6月30日，八馬茶業(yè)線(xiàn)下門(mén)店數(shù)量（包括直營(yíng)門(mén)店和加盟門(mén)店）共有3585家。其中，加盟門(mén)店就達(dá)3341家，占比93.2%。

八馬茶業(yè)在招股書(shū)中稱(chēng)，其向加盟商銷(xiāo)售茶產(chǎn)品時(shí)，加盟商一般于產(chǎn)品出貨前就要對(duì)其采購(gòu)訂單付款；其與加盟商的關(guān)系為買(mǎi)斷關(guān)系，通常在交付產(chǎn)品時(shí)，加盟商即獲得產(chǎn)品的所有權(quán)，并不允許退貨、換貨或退款。

03、濃厚的家族屬性

八馬茶業(yè)在發(fā)展壯大，家族屬性也越來(lái)越濃厚。

王文彬、王文禮、陳雅靜、吳小寧、王文超及王小萍六人簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，組成了一致行動(dòng)集團(tuán)。IPO后，根據(jù)一致行動(dòng)安排，一致行動(dòng)集團(tuán)將有權(quán)在八馬茶業(yè)股東大會(huì)上行使或控制行使共49.98%的投票權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

這六人互為家族成員。

其中，王文彬、王文禮及王文超為三兄弟，陳雅靜為王文彬的配偶，吳小寧為王文禮的配偶，王小萍則為王文彬、王文禮及王文超的姐妹——具體來(lái)說(shuō)，是王文彬、王文禮之妹、王文超之姐。

在八馬茶業(yè)的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員中，同樣有濃烈的家族味。

根據(jù)10月27日發(fā)布的董事名單及其角色和職能公告，在八馬茶業(yè)的董事會(huì)成員中，55歲的王文禮為執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)，50歲的王文超為執(zhí)行董事、副總經(jīng)理，王氏三兄弟的表兄弟吳清標(biāo)為執(zhí)行董事、總經(jīng)理，王文彬的兒子王焜恒為執(zhí)行董事兼聯(lián)席總經(jīng)理，王氏三兄弟的堂弟王文龍為執(zhí)行董事、董事會(huì)秘書(shū)兼聯(lián)席公司秘書(shū)。

此外，58歲的王文彬?yàn)榘笋R茶業(yè)非執(zhí)行董事。王文彬的兒子——30歲的王焜恒，除了擔(dān)任上述職務(wù)，自2021年2月起還擔(dān)任八馬茶業(yè)的要職——供應(yīng)鏈中心總經(jīng)理，并自2017年7月起擔(dān)任八馬茶業(yè)控股子公司滴可餐飲的董事。

根據(jù)此前八馬茶業(yè)的A股招股書(shū)，王小萍為八馬茶業(yè)茶器具事業(yè)部產(chǎn)品總監(jiān)。王小萍的兒子吳俊暉則持有八馬茶業(yè)控股子公司茶源科技的股份，并擔(dān)任其董事。

在八馬茶業(yè)，家族關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜、遍布其中。而在福建姻親商圈，王氏家族也身在其中。

王文彬與陳雅靜的親家之一，是福建七匹狼集團(tuán)有限公司實(shí)控人、董事局主席周永偉。二人之女王佳琳嫁給了周永偉之子周士淵。王文彬與陳雅靜的親家之二，是安踏體育的實(shí)際控制人、董事會(huì)主席丁世忠。王焜恒的岳父正是丁世忠。

此外，王文彬、陳雅靜之女王佳佳嫁給了高力控股集團(tuán)有限公司大股東之一高力。

不過(guò)，對(duì)于王氏家族而言，雖然IPO最終如愿，但是，還要面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的挑戰(zhàn)。

2024年，八馬茶業(yè)的營(yíng)業(yè)收入基本在原地踏步，由于銷(xiāo)售成本的下降，利潤(rùn)率得以提升。不過(guò)，到了2025年上半年，八馬茶業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.63億元，同比下降了4.23%；凈利潤(rùn)為1.20億元，同比減少了17.81%。營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。

業(yè)績(jī)下滑的核心原因，是茶葉收入減少了。

2025年上半年，八馬茶業(yè)的茶葉產(chǎn)品收入9.59億元，同比下降3.7%，但營(yíng)收占比卻升至90.2%；非茶業(yè)產(chǎn)品收入1億元，同比下降9.9%；其他收入0.04億元，對(duì)業(yè)績(jī)的助益微不足道。

同期，八馬茶業(yè)的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支為3.32億元，占營(yíng)收的比重為31.23%，較上年同期略有上升。其中，廣告及宣傳支出升至1.38億元。

在消費(fèi)品行業(yè)，銷(xiāo)售費(fèi)用是必不可少且非常重要的。正常情況下，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率的上升，應(yīng)該帶動(dòng)業(yè)績(jī)的同步增長(zhǎng)。但投射到八馬茶業(yè)，并沒(méi)有帶動(dòng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

八馬茶業(yè)近幾年一直保持著門(mén)店數(shù)量的擴(kuò)張。往回看，2022年其門(mén)店數(shù)量?jī)粼隽?18家，2023年凈增439家，2024年凈增134家，2025年上半年凈增81家。

但是，2024年?duì)I收增長(zhǎng)不到1%，2025年上半年業(yè)績(jī)雙雙下滑?？梢?jiàn)，門(mén)店擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的邏輯，似乎在面臨新的挑戰(zhàn)。

IPO后的八馬茶業(yè)，仍將擴(kuò)大門(mén)店規(guī)模列在計(jì)劃之中。在招股書(shū)中，八馬茶業(yè)稱(chēng)，將進(jìn)一步在全國(guó)范圍內(nèi)深化運(yùn)營(yíng)，并在尚未開(kāi)店的區(qū)域開(kāi)設(shè)旗艦店，穩(wěn)步推進(jìn)“千城萬(wàn)店”布局，未來(lái)三年內(nèi)預(yù)計(jì)新開(kāi)設(shè)1500家門(mén)店。

（作者 | 張向陽(yáng)，編輯 | 吳躍，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）