三大運營商相繼發(fā)布2025年三季度財報，前三季度中國移動實現(xiàn)營收7947億人民幣，同比增長0.4%；中國電信實現(xiàn)營收3943億人民幣，同比增長0.6%；中國聯(lián)通實現(xiàn)營收2930億人民幣，同比增長1%。

增長乏力已成為三大運營商近些年的經(jīng)營常態(tài)。受5G商用推動，三大運營商在2021年和2022年實現(xiàn)了8-12%的營收增速，但進入到2023年后其收入增速開始下滑，到2024年已經(jīng)跌落到3%-5%之間，而2025年前三季度的業(yè)績結(jié)果預(yù)示著其全年的營收增速或?qū)⑦M一步下探到1%左右。

可以看出，作為新一代通信技術(shù)的5G，對于我國三大運營商營收增長的拉動效應(yīng)已呈現(xiàn)出明顯頹勢。

截止到2025年9月底，在5G商用6年之后，我國5G移動電話用戶數(shù)達到11.67億戶，5G滲透率高達63.9%，雖仍居于全球領(lǐng)先地位；但不容忽視的是，這一領(lǐng)先優(yōu)勢已開始遭遇到來自印度的挑戰(zhàn)。

印度兩大運營商Jio和Bharti Airtel相繼于2022年10月啟動 5G 商用服務(wù)，雖然其5G商用時間比中國晚了3年，但從最新發(fā)布的季度業(yè)績來看，Jio和Bharti Airtel在部分5G業(yè)務(wù)發(fā)展指標上已逐步領(lǐng)先于我國的三大運營商。

印度最大移動運營商Jio的5G用戶數(shù)量已超過中國聯(lián)通。截止到2025年9月底，印度最大移動運營商Jio面向市場推出5G服務(wù)不足3年時間，就實現(xiàn)了46%的5G用戶滲透率；其5G用戶總數(shù)達到2.34億，超過中國聯(lián)通的2.25億，正式成為全球第三大5G運營商；并且Jio的5G用戶數(shù)同比增速高達58%，或有希望在明年趕超目前擁有2.92億5G用戶的中國電信，再前進一位。

另一家印度運營商Airtel沒有公布單獨的5G用戶數(shù)，但其4/5G數(shù)據(jù)用戶規(guī)模也在2025年9月底達到了2.86億。

高速增長的5G用戶數(shù)量推動著印度運營商網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量持續(xù)攀升。在最新的季度報告中，Jio 宣稱其5G網(wǎng)絡(luò)為全球單位頻譜數(shù)據(jù)產(chǎn)出最高的 5G 網(wǎng)絡(luò)，2025年6至9月的全網(wǎng)數(shù)據(jù)流量高達547億GB，同比增長30%，其中的5G流量占比已經(jīng)超過50%；Airtel同期的全網(wǎng)數(shù)據(jù)流量為244.5億GB，同比增速也達到27%。

與之相比，中國電信在2025年半年報中披露其6個月的手機上網(wǎng)總流量是49553kTB，核計為512億GB，且同比增速僅有16%，單月數(shù)據(jù)總量和同比增速遠遠落后于印度運營商Jio和Airtel，而中國移動和中國聯(lián)通則已很久不再公布網(wǎng)絡(luò)流量數(shù)據(jù)了。

5G商用也推動著印度手機用戶的數(shù)據(jù)流量消費屢創(chuàng)新高。截止到2025年9月，Jio用戶的月度DoU（戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量）高達38.7GB/月，同比增長了25%；Airtel用戶的月度DoU為28.3GB/月，同比增長19%；而工信部最新公布我國9月當(dāng)月戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU）為21.23GB/月，同比增長16%，增勢已逐漸放緩。

印度手機用戶數(shù)據(jù)流量高消費的習(xí)慣也拉動著印度運營商ARPU值的持續(xù)提升。對比印度和中國運營商的移動用戶ARPU值變化趨勢可以看到，與5G商用前的2022年9月相比，Airtel今年9月份的用戶ARPU值（256盧比）大幅增長了35%，Jio的用戶ARPU值（211.4盧比）也比三年前增長了19%；而中國移動和中國電信在2024年底的用戶ARPU值，則均低于5G商用前的2018年，并且一直維持在相對平穩(wěn)的態(tài)勢。

ARPU值代表運營商平均每月從每個通信用戶身上獲得的通信服務(wù)收入。按照最新的匯率（1盧比=0.08人民幣）核算，Airtel的用戶ARPU值只有20.5元人民幣，雖不足我國三大運營商ARPU值水平的一半，但相比5G商用前已有35%的增幅，也證明了5G作為新一代通信技術(shù)的紅利在印度這個低資費市場上得到了充分體現(xiàn)。

而5G帶來的技術(shù)紅利對于Jio這個借助低價甚至免費策略殺入通信市場的新晉運營商而言，無疑更為重要，2016年9月Jio開通4G服務(wù)時通過免費策略在短短170天就發(fā)展了1億用戶，但在2017財年（2016年4月初至2017年3月底）時僅實現(xiàn)36.7億美元的營收；而到2025財年（2024年4月初至2025年3月底），憑借近50%的5G滲透率，Jio的營收規(guī)模達已達到182億美元。

面對Jio在印度市場發(fā)起的低價競爭，被動應(yīng)戰(zhàn)的Airtel卻仍然保持著營收規(guī)模優(yōu)勢，其在2025財年的營業(yè)收入達到215億美元，基本保持著兩位數(shù)的同比增幅。

對比中印運營商在5G商用后三個財年的綜合年增速（CAGR），可以看到我國運營商的CAGR僅在8%左右，而印度運營商的CAGR則在10%以上，Jio的CAGR高達15.4%，可見5G對于運營商營收增長的拉動效應(yīng)，在印度市場更為顯著。

當(dāng)然，由于印度屬于通信低資費市場，Airtel和Jio平均每月從每個通信用戶身上獲得的通信服務(wù)收入（即ARPU值）不足我國三大運營商的一半，所以其年度營收規(guī)模也相對較小，尚不及中國聯(lián)通的一半；但從盈利水平來看，Jio和Airtel卻要比中國移動還要好很多。

為了更準確地評估核心業(yè)務(wù)的盈利能力、運營效率和財務(wù)健康狀況，通信運營商經(jīng)常使用EBITDA率來做行業(yè)基準比較分析的重要指標：EBITDA是息稅折舊攤銷前利潤，其與營業(yè)收入的比值即為EBITDA率。

比較中國移動、中國電信與印度運營商Jio和Airtel的EBITDA率，可以看到兩家印度運營商2024財年的EBITDA率分別為54%和50%，遠高于中國移動的32%和中國電信的29%；而且以5G商用為節(jié)點來看，我國運營商的EBITDA率在5G商用后呈現(xiàn)出下滑趨勢，而印度運營商的EBITDA率則明顯受益于5G商用帶來的技術(shù)紅利保持著攀升態(tài)勢。

究其背后原因，主要是因為印度運營商的毛利水平遠遠高于我國運營商。一方面，印度運營商把“薄利多銷“做到了極致，通過全球最低的4/5G定價刺激數(shù)據(jù)流量消費大幅度增加，推動營業(yè)收入持續(xù)增長；另一方面印度運營商的人工成本遠低于我國運營商，以坐擁2.86億4/5G用戶的Airtel為例，因為主要采用線上運營模式，其員工總數(shù)僅有2.87萬；而中國電信的5G用戶規(guī)模為2.92億，但員工總數(shù)卻超過40萬，在運營效率上要落后于印度運營商。

綜合上述分析，可以看出，5G作為新一代通信技術(shù)，在中國市場短短5年時間不到就已被運營商迅速耗盡其紅利，陷入了增長乏力的階段；而在印度市場，5G則顯著發(fā)揮出拉動流量消費，推動營收增長，提升盈利水平的紅利效應(yīng)，實現(xiàn)了5G商業(yè)邏輯的正循環(huán)：

印度5G網(wǎng)速不快，Jio的True5G全國平均網(wǎng)速不過200M；印度5G技術(shù)不先進，Airtel還在使用NSA的5G架構(gòu)；但印度手機用戶的DoU卻遠超中國，說明只要價格便宜手機用戶就愿意用5G；而印度運營商的營收增速和EBITDA率也超過我國運營商，就說明雖然價格便宜但5G也能幫運營商賺到錢。

因此，建議我國三大運營商，除了宣傳在5G用戶規(guī)模和5G建站數(shù)量上仍保持全球領(lǐng)先之外，也可以放低姿態(tài)向印度同行取經(jīng)，學(xué)習(xí)一下印度5G增收創(chuàng)利的經(jīng)驗，還是盡快把5G的規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實實在在的5G效益吧！