在“豬茅”牧原股份遞表港交所之后，又有生豬養(yǎng)殖公司沖擊港股IPO。

格隆匯獲悉，近日，廣東天農(nóng)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“天農(nóng)集團(tuán)”）向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市，招商證券國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。

天農(nóng)集團(tuán)的核心產(chǎn)品為清遠(yuǎn)雞、生豬及其他優(yōu)質(zhì)肉制品，是廣東第二大黃羽雞廠商。如今在國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬、養(yǎng)雞生意好做嗎？不妨通過(guò)天農(nóng)集團(tuán)來(lái)一探究竟。

01

超8成收入來(lái)自生豬及土雞產(chǎn)品，較為依賴經(jīng)銷(xiāo)商客戶

天農(nóng)集團(tuán)提供生豬、清遠(yuǎn)雞及其他土雞、生鮮及其他產(chǎn)品。

其中，清遠(yuǎn)雞是黃羽肉雞的代表性地方品種之一，因原產(chǎn)于廣東省清遠(yuǎn)市而得名，有生長(zhǎng)周期長(zhǎng)、肉質(zhì)緊實(shí)、風(fēng)味濃郁等特征，廣泛用于中式菜肴制作；其他土雞產(chǎn)品包括嶺南土雞等。

公司的清遠(yuǎn)雞及其他土雞圖片，圖片來(lái)源于招股書(shū)

生豬產(chǎn)品主要包括商品肉豬、種豬及商品哺乳仔豬。公司引進(jìn)國(guó)外的優(yōu)質(zhì)種豬，建立先進(jìn)的育種體系，用以生產(chǎn)商品肉豬。還不斷開(kāi)發(fā)如榮昌豬等中華土豬品種，滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的特定偏好。

生鮮及其他產(chǎn)品主要涵蓋整只生鮮雞、分割雞肉、半成品及熟食品，以自有品牌“天農(nóng)”和“鳳中皇”銷(xiāo)售。

具體來(lái)看，2022年至2025年上半年（簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），生豬產(chǎn)品為天農(nóng)集團(tuán)貢獻(xiàn)了60%以上的收入；清遠(yuǎn)雞及其他土雞的收入占比超過(guò)20%，生鮮及其他產(chǎn)品的收入占比在10%左右。

按產(chǎn)品類(lèi)型劃分的收入明細(xì)，圖片來(lái)源于招股書(shū)

中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)價(jià)值鏈上游為飼料、動(dòng)保、設(shè)備供應(yīng)商，參與者包括新希望、海大集團(tuán)、雙胞胎集團(tuán)、中牧股份、瑞普生物等；

中游為種豬供應(yīng)、生豬養(yǎng)殖、個(gè)體飼養(yǎng)戶，包括牧原股份、溫氏股份、新希望、巨星農(nóng)牧、傲農(nóng)生物等企業(yè)；

下游為交易商、屠宰公司及豬肉制品企業(yè)，包括雙匯發(fā)展、雨潤(rùn)食品、得利斯、龍大美食等。

根據(jù)商業(yè)模式不同，生豬養(yǎng)殖公司在價(jià)值鏈中可能扮演一個(gè)或多個(gè)角色，像牧原股份、溫氏股份等龍頭形成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。?

天農(nóng)集團(tuán)的業(yè)務(wù)模式貫穿整個(gè)清遠(yuǎn)雞和生豬產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，涵蓋育種、良種繁育、生態(tài)養(yǎng)殖（通過(guò)自營(yíng)農(nóng)場(chǎng)模式及家庭農(nóng)場(chǎng)模式）、飼料生產(chǎn)、屠宰及食品加工以及品牌營(yíng)銷(xiāo)。

公司全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式，圖片來(lái)源于招股書(shū)

天農(nóng)集團(tuán)向供應(yīng)商采購(gòu)飼料、玉米、豆粕、獸藥及疫苗等原材料，報(bào)告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占同期產(chǎn)品及服務(wù)總采購(gòu)額的35.8%、43.7%、44.6%及45.7%。如果原材料成本增加，可能會(huì)影響公司的利潤(rùn)率。

公司在清遠(yuǎn)雞和生豬養(yǎng)殖中推行家庭農(nóng)場(chǎng)模式，在四川、重慶、貴州、廣東、湖南及江西均設(shè)有生豬養(yǎng)殖基地。

天農(nóng)集團(tuán)主要向經(jīng)銷(xiāo)商客戶銷(xiāo)售產(chǎn)品，同時(shí)也直接向連鎖超市、餐飲、食品加工企業(yè)、電商平臺(tái)、屠宰廠及其他養(yǎng)殖企業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司的所有客戶均位于中國(guó)，產(chǎn)品銷(xiāo)售已覆蓋國(guó)內(nèi)30多個(gè)省級(jí)行政區(qū)。

值得注意的是，作為易腐商品，天農(nóng)集團(tuán)的生鮮產(chǎn)品存在腐敗和供應(yīng)鏈中斷的固有風(fēng)險(xiǎn)，任何儲(chǔ)存、處理或運(yùn)輸過(guò)程中的失誤，均可能導(dǎo)致產(chǎn)品腐爛，從而給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)損失，如果客戶收到不合格的商品，還可能損害聲譽(yù)。

02

為廣東省第二大黃羽雞企業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大

受行業(yè)周期波動(dòng)影響，近幾年，天農(nóng)集團(tuán)的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，天農(nóng)集團(tuán)的收入分別約39.52億元、35.96億元、47.76億元、22.21億元，毛利率分別為16.3%、1.6%、18.8%、15.5%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約3.41億元、-6.69億元、8.9億元、1.27億元。

其中，2023年由于市場(chǎng)供應(yīng)增加，導(dǎo)致生豬、清遠(yuǎn)雞及其他土雞平均售價(jià)均下降，天農(nóng)集團(tuán)收入同比下滑。

2024年得益于行情回暖、市場(chǎng)需求增加，公司生豬產(chǎn)品、清遠(yuǎn)雞及其他土雞的平均售價(jià)與銷(xiāo)量均回升，加上生鮮及其他產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司收入上升。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，天農(nóng)集團(tuán)分別錄得流動(dòng)負(fù)債凈額約2.92億元、8億元、3.34億元、4.75億元，流動(dòng)負(fù)債凈額可能使公司面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去十年，受供需的動(dòng)態(tài)變化、政策干預(yù)及飼料成本波動(dòng)等多種因素影響，我國(guó)生豬市場(chǎng)售價(jià)呈周期性波動(dòng)，俗稱(chēng)“豬周期”。其中2020年的生豬市場(chǎng)售價(jià)飆升至每公斤33.9元，后來(lái)隨著豬產(chǎn)能的恢復(fù)，生豬售價(jià)下降，2024年跌至每公斤16.7元。

未來(lái)，受規(guī)?；B(yǎng)殖趨勢(shì)、合理的產(chǎn)能管理及全行業(yè)對(duì)成本效益的關(guān)注所推動(dòng)，中國(guó)的生豬市場(chǎng)售價(jià)預(yù)期將遵循一個(gè)更為穩(wěn)定的模式。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

中國(guó)肉類(lèi)消費(fèi)主要包括豬肉、雞肉、牛肉及羊肉。目前，豬肉是中國(guó)消費(fèi)量最大的肉類(lèi)，2024年總消費(fèi)量約為5830萬(wàn)噸，2020年至2024年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.8%；雞肉是第二大最常食用的肉類(lèi)，2024年總消費(fèi)量約為1560萬(wàn)噸，2020年至2024年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為1.9%。

中國(guó)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)規(guī)模在2021年達(dá)到高點(diǎn)，受非洲豬瘟疫情后產(chǎn)能恢復(fù)及豬肉價(jià)格下行的影響，2024年市場(chǎng)規(guī)模降至1.5億元，2020年至2024年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為-10%。

未來(lái)，隨著豬肉消費(fèi)需求的穩(wěn)定恢復(fù)，市場(chǎng)規(guī)模有望逐步回升。預(yù)計(jì)到2029年中國(guó)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到約1.65億元，2025至2029年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為5%。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

天農(nóng)集團(tuán)所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)加劇，擁有更大規(guī)模及資本資源的老牌競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

此外，出于平衡供需的考慮，國(guó)家計(jì)劃2025年減少100萬(wàn)頭種母豬以穩(wěn)定豬肉價(jià)格，也進(jìn)一步限制了行業(yè)的擴(kuò)張，這可能限制公司清遠(yuǎn)雞及生豬等活體產(chǎn)品的銷(xiāo)售空間。

2024年全國(guó)生豬出欄量約7.03億頭，其中，牧原股份占比超10%居首，溫氏股份、雙胞胎、新希望、正大進(jìn)入前五，前五家企業(yè)合計(jì)占比近20%。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2024年末，按營(yíng)收計(jì)算，天農(nóng)集團(tuán)在中國(guó)西南生豬養(yǎng)殖企業(yè)排名第八，同時(shí)按單頭生豬毛利計(jì)算，公司在中國(guó)規(guī)?；i養(yǎng)殖企業(yè)中排名第二。

中國(guó)清遠(yuǎn)雞市場(chǎng)集中度較高，2024年行業(yè)內(nèi)排名第一的企業(yè)已占據(jù)約59.3%的市場(chǎng)份額，遠(yuǎn)超其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。按出欄量計(jì)算，天農(nóng)集團(tuán)在中國(guó)黃羽肉雞企業(yè)中排名第八，在廣東省黃羽雞企業(yè)中排名第二，僅次于溫氏股份。

03

廣東清遠(yuǎn)沖出一家IPO，由溫氏股份前高管創(chuàng)辦

天農(nóng)集團(tuán)總部位于廣東省清遠(yuǎn)市清城區(qū)，其歷史可以追溯至2003年，當(dāng)時(shí)肖文清先生及張正芬博士意識(shí)到農(nóng)業(yè)是民生之本且具有廣闊發(fā)展前景，因此，二人基于過(guò)往在食品與家禽行業(yè)的豐富經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)辦了公司前身廣東天農(nóng)食品有限公司。2020年8月廣東天農(nóng)食品有限公司改制為股份有限公司。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年10月22日，肖文清及張正芬夫妻直接及間接控制天農(nóng)集團(tuán)股東大會(huì)約52.28%的投票權(quán)，為控股股東。同時(shí)，張遠(yuǎn)華、朱曉冬、張永、貴州中墾等均為公司股東。

公司創(chuàng)始人肖文清及張正芬均曾任職大學(xué)畜牧學(xué)老師，擁有深厚的學(xué)術(shù)背景和超過(guò)40年的行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

肖文清今年62歲，他1983年畢業(yè)于西南大學(xué)獲得學(xué)士學(xué)位，并于2002年獲得中國(guó)人民大學(xué)高級(jí)管理人員工商管理碩士學(xué)位。在創(chuàng)業(yè)前，他曾是西南大學(xué)的老師，后來(lái)還陸續(xù)當(dāng)過(guò)溫氏股份飼料事業(yè)部副總經(jīng)理、東凌集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理，如今為天農(nóng)集團(tuán)執(zhí)行董事兼董事會(huì)主席。

張正芬也是62歲，她1984年畢業(yè)于西南大學(xué)獲得學(xué)士學(xué)位，1987年獲得中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位，并于2008年獲得瑞士維羅利亞大學(xué)工商管理博士學(xué)位。張正芬曾陸續(xù)擔(dān)任過(guò)福建仰恩大學(xué)講師、佛山大學(xué)講師、溫氏股份技術(shù)中心技術(shù)總監(jiān)，如今擔(dān)任天農(nóng)集團(tuán)執(zhí)行董事兼董事會(huì)副主席及總裁。

值得注意的是，2022年天農(nóng)集團(tuán)向股東宣派現(xiàn)金股息約8360萬(wàn)元，并以現(xiàn)金悉數(shù)結(jié)算。2025年股東批準(zhǔn)從未分配盈余中撥付現(xiàn)金股息約1.29億元，截至2025年6月30日，該股息尚未支付，已列為應(yīng)付股息。

本次赴港IPO，公司擬募集資金用于拓展加工肉制品生產(chǎn)和線下餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)、發(fā)展技術(shù)和研發(fā)能力、發(fā)展信息系統(tǒng)、戰(zhàn)略投資或潛在收購(gòu)、營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

整體來(lái)看，通過(guò)多年發(fā)展，天農(nóng)集團(tuán)已經(jīng)在生豬及黃羽雞養(yǎng)殖領(lǐng)域占據(jù)了一席之地，但規(guī)模上依然不及牧原及溫氏等行業(yè)龍頭，同時(shí)公司還面臨著行業(yè)周期波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力，未來(lái)公司能否有效應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，在成本控制、供應(yīng)鏈管理、市場(chǎng)拓展等方面持續(xù)發(fā)力，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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