編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢(shì)

近期，碳酸鋰市場(chǎng)可謂“跌宕起伏”。上周二，碳酸鋰期價(jià)遭遇大跌，讓不少投資者心頭一緊。然而，市場(chǎng)總是充滿變數(shù)，緊接著碳酸鋰期價(jià)便開(kāi)啟反彈模式，連續(xù)4個(gè)交易日上漲，截至11月10日下午收盤(pán)，碳酸鋰期貨主力合約價(jià)格漲幅達(dá)7.36％，報(bào)收87240。

今日碳酸鋰上漲主要受到兩方面因素驅(qū)動(dòng)：一方面，下游磷酸鐵鋰需求旺盛是關(guān)鍵支撐。動(dòng)力電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)α姿徼F鋰的需求持續(xù)爆發(fā)，導(dǎo)致其頭部廠商訂單飽滿，加劇了碳酸鋰市場(chǎng)的供需緊張。另一方面，供應(yīng)端不確定性也在推波助瀾。關(guān)于寧德時(shí)代旗下枧下窩礦的復(fù)產(chǎn)預(yù)期反復(fù)，且市場(chǎng)傳出11月份復(fù)產(chǎn)可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)，這加劇了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)缺口的擔(dān)憂。

02

產(chǎn)業(yè)監(jiān)測(cè)

現(xiàn)貨方面，11月10日，國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)碳酸鋰（99.0%為主）市場(chǎng)價(jià)格集中在8-8.2萬(wàn)元/噸，市場(chǎng)均價(jià)為8.1萬(wàn)元/噸，較上個(gè)工作日價(jià)格上漲2.53%；國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰（99.5%）市場(chǎng)價(jià)格集中在8.2-8.5萬(wàn)元/噸，市場(chǎng)均價(jià)為8.35萬(wàn)元/噸，較上個(gè)工作日價(jià)格上漲4.05%。

供應(yīng)端，10月國(guó)內(nèi)碳酸鋰月度總產(chǎn)量92260噸，延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，環(huán)比增長(zhǎng)6%，同比大幅增長(zhǎng)55%。1-10月，國(guó)內(nèi)碳酸鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量77.59萬(wàn)噸，同比增幅43.17%。需求刺激下，國(guó)內(nèi)碳酸鋰冶煉廠生產(chǎn)積極，整體開(kāi)工率維持較高水平。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)出仍可維持10月生產(chǎn)量級(jí)，環(huán)比大致持平。

寧德時(shí)代枧下窩鋰礦因采礦許可證到期，于2025年8月9日暫停采礦。9月9日，宜春時(shí)代新能源資源有限公司召開(kāi)復(fù)產(chǎn)工作會(huì)議，要求采礦、選礦、冶煉全流程執(zhí)行降本計(jì)劃，同時(shí)啟動(dòng)員工召回、設(shè)備檢查、安全保障等工作。11月6日，江西省自然資源廳公示了該采礦權(quán)出讓費(fèi)的評(píng)估報(bào)告，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)此前預(yù)期，預(yù)計(jì)成本增加有限，復(fù)產(chǎn)流程或?qū)⒓涌?，但目前仍未有確定的復(fù)產(chǎn)時(shí)間。

2025年7月新《礦產(chǎn)資源法》實(shí)施后，環(huán)保督查力度加大，江西宜春等地不合規(guī)中小云母提鋰企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)，僅宜春枧下窩礦一處停產(chǎn)就造成2萬(wàn)噸供應(yīng)缺口，占全國(guó)三季度需求的十分之一。當(dāng)前國(guó)內(nèi)碳酸鋰整體開(kāi)工率約50%，江西云母生產(chǎn)放緩，雖鋰輝石提鋰貢獻(xiàn)增加，但新增合規(guī)產(chǎn)能釋放需要時(shí)間。

圖：碳酸鋰周度產(chǎn)量

需求端，根據(jù)月度初步乘聯(lián)數(shù)據(jù)綜合預(yù)估：10月全國(guó)新能源乘用車(chē)廠商批發(fā)銷(xiāo)量161萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16%，環(huán)比增長(zhǎng)7%。綜合預(yù)估今年1-10月累計(jì)批發(fā)1,205.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)30%。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，1-10月，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電芯累計(jì)產(chǎn)量109.4GWh，同比增幅55.44%，同時(shí)儲(chǔ)能電芯的庫(kù)銷(xiāo)比已經(jīng)由2月份1.83的高位降至目前的0.8，供應(yīng)持續(xù)偏緊。10月我國(guó)鋰電總產(chǎn)量192.91GWh，環(huán)比增加8%，同比增加41%。從終端新能源汽車(chē)及鋰電環(huán)節(jié)來(lái)看，碳酸鋰下游需求仍處高增速趨勢(shì)中。

碳酸鋰價(jià)格的核心支撐，源于需求端的爆發(fā)式增長(zhǎng)。其中，儲(chǔ)能行業(yè)的崛起成為最關(guān)鍵的變量——2025年中國(guó)儲(chǔ)能電池產(chǎn)量同比增速高達(dá)59.27%，全球范圍內(nèi)2026年儲(chǔ)能電池需求增速預(yù)計(jì)維持在40%以上，首次超越動(dòng)力電池成為鋰需求最強(qiáng)勁的引擎。寧德時(shí)代、億緯鋰能等頭部企業(yè)儲(chǔ)能訂單排至2026年，滿產(chǎn)滿銷(xiāo)狀態(tài)持續(xù)推升鋰資源消耗，僅2026年全球3000GWh電池產(chǎn)量就需165萬(wàn)噸碳酸鋰，疊加20萬(wàn)噸傳統(tǒng)工業(yè)需求，總需求將觸及200萬(wàn)噸級(jí)別 。

庫(kù)存端，上周?chē)?guó)內(nèi)庫(kù)存加速去庫(kù)，社庫(kù)降至12.5萬(wàn)噸，下游庫(kù)存持續(xù)去化。自8月中旬以來(lái)國(guó)內(nèi)碳酸鋰庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)13周去化，累計(jì)去化18465噸，庫(kù)存量級(jí)從14.2萬(wàn)噸降至目前的12.4萬(wàn)噸。從明細(xì)看，下游庫(kù)存維持高位，從下游補(bǔ)庫(kù)程度以及庫(kù)存從高位回落速度，在一定程度上可以看出消費(fèi)的強(qiáng)勁。根據(jù)當(dāng)前的消費(fèi)量，庫(kù)銷(xiāo)比已經(jīng)接近1，如果后期去庫(kù)持續(xù)，那當(dāng)下的庫(kù)存水平就已經(jīng)臨近危險(xiǎn)值了。

圖：碳酸鋰國(guó)內(nèi)庫(kù)存

成本端：當(dāng)前鋰輝石精礦（6% CIF）價(jià)格漲至925美元/噸，對(duì)應(yīng)碳酸鋰成本約7.86萬(wàn)元/噸，疊加環(huán)保與資源稅等因素，行業(yè)平均完全成本在6萬(wàn)-8萬(wàn)元/噸區(qū)間，90分位線成本達(dá)6.5萬(wàn)元/噸。這意味著8.2萬(wàn)元/噸的價(jià)格已讓多數(shù)合規(guī)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，而若價(jià)格回落至8萬(wàn)元以下，部分高成本企業(yè)將面臨虧損壓力。

從企業(yè)分化情況來(lái)看，天齊鋰業(yè)等擁有優(yōu)質(zhì)礦脈的企業(yè)完全成本僅3.5萬(wàn)元/噸，盈利空間充足；即使是西藏珠峰等成本偏高的企業(yè)，其完全成本也達(dá)6.5-7萬(wàn)元/噸，8.2萬(wàn)元/噸的價(jià)格僅能維持微薄利潤(rùn)。成本端的剛性支撐，使得碳酸鋰價(jià)格難以大幅下行，8萬(wàn)元/噸成為行業(yè)普遍認(rèn)可的底部區(qū)間。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)

新湖期貨表示，11月10日，鋰價(jià)再度大幅增倉(cāng)上行，突破前期壓力位，主因儲(chǔ)能需求超預(yù)期因素再度發(fā)酵所致。此外，近期股票市場(chǎng)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勁，部分股票資金進(jìn)入碳酸鋰期貨市場(chǎng)，拉漲鋰價(jià)。

1）自上周枧下窩采礦權(quán)出讓收益評(píng)估報(bào)告公示后，市場(chǎng)預(yù)期枧下窩短期快速?gòu)?fù)產(chǎn)可能性不大，利空落地驅(qū)動(dòng)多頭預(yù)期上行，枧下窩復(fù)產(chǎn)博弈交易暫告一段落，重回需求“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”交易。

2）從基本面來(lái)看，預(yù)計(jì)11月鐵鋰產(chǎn)量仍維持環(huán)增，行業(yè)整體開(kāi)工率繼續(xù)上行，26年儲(chǔ)能需求指引樂(lè)觀，疊加最新碳酸鋰周度庫(kù)存繼續(xù)去化且去化速率較快（最新周環(huán)比-2.67%），需求強(qiáng)現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步得到驗(yàn)證。

3）從供需平衡而言，我們前期上調(diào)月度級(jí)別需求增速，月度級(jí)別供需差轉(zhuǎn)為緊缺，靜態(tài)來(lái)看預(yù)計(jì)11、12月度級(jí)別緊缺約1wt，但預(yù)計(jì)枧下窩復(fù)產(chǎn)節(jié)奏也將影響月度級(jí)別緊缺量級(jí)，年底淡季高需求也將進(jìn)入驗(yàn)證階段，實(shí)際兌現(xiàn)情況仍需追蹤，后續(xù)可繼續(xù)跟蹤庫(kù)存去化表現(xiàn)及供給側(cè)邊際變化情況。

4）預(yù)計(jì)鋰價(jià)年底前在資金面及強(qiáng)需求驅(qū)動(dòng)下偏強(qiáng)，但后續(xù)高度或受限，若實(shí)際需求不及預(yù)期也將對(duì)供需平衡產(chǎn)生影響，存有轉(zhuǎn)過(guò)?？赡?，預(yù)計(jì)鋰價(jià)短多長(zhǎng)空。

東亞期貨最新研報(bào)稱，10月預(yù)估碳酸鋰總供應(yīng)112060噸，總需求124642噸，供需差為-12582噸。11月預(yù)估碳酸鋰總供應(yīng)111880噸，總需求128725噸，供需差為-16845噸。

一德期貨認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，全球范圍內(nèi)隨著澳洲鋰礦Finiss、Cattlin、Holland、Bald Hill、國(guó)內(nèi)枧下窩等資源端的停產(chǎn)以及南美部分鹽湖項(xiàng)目投產(chǎn)的延期，資源端有了一定程度的出清，疊加消費(fèi)端的超預(yù)期增速，碳酸鋰6萬(wàn)元/噸附近的長(zhǎng)期底部已經(jīng)有效形成。從短期看，11月的供應(yīng)短缺帶來(lái)的明顯去庫(kù)給到多頭資金較強(qiáng)的參與支撐，價(jià)格重心不斷上移。從倉(cāng)量看，此波上漲資金情緒高漲，前期震蕩行情的三四十萬(wàn)手的持倉(cāng)，增至目前的近百萬(wàn)手。操作上，建議順勢(shì)而為，做好止盈。需要警惕枧下窩礦超預(yù)期提前復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)增速放緩以及資金撤退帶來(lái)的回落風(fēng)險(xiǎn)。

紫金天風(fēng)期貨認(rèn)為，目前碳酸鋰市場(chǎng)短期呈現(xiàn)超跌后的修復(fù)行情，目前市場(chǎng)下游補(bǔ)庫(kù)需求存在集中釋放，為盤(pán)面起到托底作用。另外，隨著時(shí)間過(guò)度至11月份，市場(chǎng)淡季到旺季逐步切換，需求端存在一定支撐，看加11月鋰礦大量到港，上游原料庫(kù)存壓力有望緩解，同樣為價(jià)格提供支撐。現(xiàn)貨方面，碳酸鋰均價(jià)周環(huán)比小幅回落但整體韌性猶存。庫(kù)存端方面，庫(kù)存水平持續(xù)去化，周度社會(huì)總庫(kù)存與下游庫(kù)存分別存在降庫(kù)，反映需求回暖與產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存協(xié)同推進(jìn)。整體來(lái)看，碳酸鋰供需緊平衡支撐價(jià)格下方，但供應(yīng)端擴(kuò)產(chǎn)與進(jìn)口預(yù)期或增加波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn):中長(zhǎng)期看，需求預(yù)期持續(xù)增加，但產(chǎn)能擴(kuò)張或重塑供需格局。交易策略上，關(guān)注短期低吸機(jī)會(huì)，但不建議過(guò)度追漲，警惕產(chǎn)能過(guò)剩與淡季需求回落風(fēng)險(xiǎn)。

混沌天成期貨分析指出，江西鋰礦復(fù)產(chǎn)流程有進(jìn)展，但從目前公布的程序節(jié)點(diǎn)，整體復(fù)產(chǎn)時(shí)間較預(yù)期預(yù)計(jì)會(huì)偏晚，考慮文件公示期10個(gè)工作日，以及采礦證審批約20個(gè)工作日，復(fù)產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)不早于12月中下旬。在當(dāng)前需求強(qiáng)勁的條件下，碳酸鋰供需格局偏緊，現(xiàn)貨持續(xù)去庫(kù)的環(huán)境預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)至年底。另一方面，價(jià)格回升后，智利鋰鹽出口與澳礦出口有回升，或?qū)?guó)內(nèi)鋰資源缺口形成補(bǔ)充。整體來(lái)看，在現(xiàn)貨供需偏緊，庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)的表現(xiàn)下，短期碳酸鋰價(jià)格維持寬幅震蕩。中長(zhǎng)期需逐步驗(yàn)證需求端超預(yù)期增長(zhǎng)的持續(xù)性，以及關(guān)注鋰資源產(chǎn)能擴(kuò)張速度。

大地期貨研報(bào)指出，鋰電行業(yè)景氣度維持火熱，市場(chǎng)對(duì)2026年儲(chǔ)能需求的預(yù)期顯著提升、六氟磷酸鋰散單價(jià)格短期翻倍打開(kāi)了市場(chǎng)對(duì)鋰電未來(lái)需求的想象空間。但單從碳酸鋰的視角來(lái)看驅(qū)動(dòng)不明顯，即使需求超預(yù)期，但從鋰資源的產(chǎn)能利用率來(lái)看，目前只有60%，意味著供應(yīng)端是能夠補(bǔ)償需求增長(zhǎng)的，并不會(huì)出現(xiàn)明顯的供給缺口，且隨著價(jià)格抬升，供給釋放的速度也會(huì)隨之提升。而當(dāng)下行情的正反饋還缺基差走強(qiáng)，現(xiàn)貨端沒(méi)有跟隨，期現(xiàn)環(huán)節(jié)并無(wú)感受到訂單的火爆，而正極材料側(cè)如果沒(méi)有順暢的將訂單增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化成量漲價(jià)升，則很難形成新一輪的趨勢(shì)行情。隨著盤(pán)面價(jià)格繼續(xù)抬升，產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作也并不果斷，觀望伴隨著少量的后點(diǎn)價(jià)，短期的拉漲也并不足以造成讓下游恐慌性密集采購(gòu)，這也解釋了當(dāng)下的現(xiàn)貨市場(chǎng)，日均現(xiàn)貨成交量維持在1000-2000噸，但基差變化不明顯，這同樣也是本輪行情的瑕疵所在。除此之外，枧下窩的勘探報(bào)告已公示，距離復(fù)產(chǎn)的時(shí)間又更近一步，如基差在未來(lái)的一周內(nèi)仍無(wú)變化，則絕對(duì)價(jià)格往上的阻力會(huì)增加，多頭利潤(rùn)兌現(xiàn)的力度也會(huì)增加。

銀河期貨表示，11月國(guó)內(nèi)鋰鹽廠國(guó)內(nèi)產(chǎn)出預(yù)計(jì)在8.8萬(wàn)噸，碳酸鋰進(jìn)口量預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)預(yù)計(jì)進(jìn)口量為2.2萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn) 進(jìn)口合計(jì)11萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)當(dāng)月產(chǎn)生的供需缺口為2.3萬(wàn)噸，碳酸鋰在往年的淡月呈現(xiàn)出加速去庫(kù)存的態(tài)勢(shì)，按當(dāng)前這個(gè)去庫(kù)速度，11月去庫(kù)1.6萬(wàn)噸可能性較大。未來(lái)，碳酸鋰需求仍具備堅(jiān)實(shí)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)2025年全球動(dòng)力與儲(chǔ)能領(lǐng)域折合碳酸鋰需求或達(dá)120萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36%。2026年鋰電需求增速仍有望保持強(qiáng)勁，若實(shí)際增速超出預(yù)期。

總體上看，碳酸鋰需求強(qiáng)勁，目前確實(shí)存在一定缺口，對(duì)市場(chǎng)有較強(qiáng)的支撐。但枧下窩鋰礦復(fù)產(chǎn)只是時(shí)間問(wèn)題，而且也不會(huì)太長(zhǎng)時(shí)間。一旦枧下窩鋰礦復(fù)產(chǎn)碳酸鋰供需缺口會(huì)大幅減少，再加上國(guó)外碳酸鋰及鋰輝石進(jìn)口增加，市場(chǎng)供應(yīng)壓力會(huì)明顯緩解。所以目前的關(guān)鍵是供需雙強(qiáng)但二者的差額到底如何，這是關(guān)鍵。由此可見(jiàn)未來(lái)碳酸鋰在未來(lái)的供需缺口是否能緩解的博弈中將劇烈震蕩，但由于需求強(qiáng)勁，總體震蕩偏強(qiáng)。