文丨康康 編輯丨杜海

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3400字）

【正經(jīng)社“銀行升級(jí)戰(zhàn)”觀察之45】

被譽(yù)為“零售之王”的招商銀行又交出了一份低增長(zhǎng)的成績(jī)單，拖后腿的恰恰是它的強(qiáng)項(xiàng)，零售業(yè)務(wù)。

10月29日發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，9家A股上市股份制銀行中，2025年前三季度，招商銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2514.20億元，依然名列首位；同比增長(zhǎng)-0.51%，名列第三位。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1137.72億元，依然名列首位；同比增長(zhǎng)0.52%，同樣名列第三位。

然而，縱向比較則會(huì)發(fā)現(xiàn)，兩項(xiàng)指標(biāo)同比增速已經(jīng)創(chuàng)下7個(gè)季度中6個(gè)季度同時(shí)低于3.00%的歷史記錄。

根據(jù)年度報(bào)告公布的數(shù)據(jù)推算，2012年至2021年，招商銀行營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率約為12.4%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率約為11.5%。

但是，2022年畫(huà)風(fēng)突變，營(yíng)收同比增速突然從上一年的14.04%降至4.08%，歸母凈利潤(rùn)同比增速?gòu)纳弦荒甑?3.20%降至15.08%，2023年和2024年，營(yíng)收同比增速又分別降至-1.64%和-0.48%，歸母凈利潤(rùn)同比增速則進(jìn)一步分別降至6.22%和1.22%。

與此同時(shí)，招商銀行零售業(yè)務(wù)的營(yíng)收、稅前利潤(rùn)、資產(chǎn)質(zhì)量同比增速出現(xiàn)了大幅下滑，且稅前利潤(rùn)和資產(chǎn)質(zhì)量降幅逐漸超過(guò)了對(duì)公業(yè)務(wù)，表明零售業(yè)務(wù)對(duì)整個(gè)公司的營(yíng)收和利潤(rùn)形成的下拽力度更大。

2004年以后，招商銀行抓住中國(guó)入世以后個(gè)人財(cái)富快速增長(zhǎng)、居民需求轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，啟動(dòng)了零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，逐漸跳出對(duì)公業(yè)務(wù)的紅海，迎來(lái)了十幾年的快速發(fā)展時(shí)期，成為股份制銀行無(wú)可爭(zhēng)議的“一哥”。

20年后，招商銀行似乎又走到了一個(gè)新的十字路口。

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增長(zhǎng)主力換班

2025年三季報(bào)總結(jié)說(shuō)：“2025年1至9月，本集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2514.20億元，同比下降0.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于本行股東的凈利潤(rùn)1137.72億元，同比增長(zhǎng)0.52%；實(shí)現(xiàn)凈利息收入1600.42億元，同比增長(zhǎng)1.74%；實(shí)現(xiàn)非利息凈收入913.78億元，同比下降4.23%”。

根據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告提供的數(shù)據(jù)，2025年前三季度，凈利息收入不僅增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，而且占營(yíng)收的比重比上年同期上升了1.22個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到63.66%。

2024年同期，凈利息收入同比下降3.07%，占營(yíng)收的比重比上年同期下降了0.11個(gè)百分點(diǎn)，約為62.24%。

凈利息收入的改善，主要應(yīng)歸功于貸款規(guī)模的增加和凈利差降幅收窄。

貸款和墊款總額方面，2025年前三季度，為67698.52億元，同比增長(zhǎng)3.39%。2024年同期，同比增長(zhǎng)4.49%。

但是，凈利差和凈利息收益率方面，2025年前三季度，只分別下降了10 和12個(gè)基點(diǎn)；2024年同期，凈利差和凈利息收益率均下降了20個(gè)基點(diǎn)。

增長(zhǎng)的貸款中，公司貸款貢獻(xiàn)了主要的份額。

因?yàn)榧哟罅藢?duì)公司貸款的投放力度，2025年前三季度，公司貸款同比增長(zhǎng)10.27%，達(dá)到28564.00億元，占貸款總額的比重由上年同期的39.56%上升到42.19%；主要由于消費(fèi)類貸款增長(zhǎng)相對(duì)偏慢，零售貸款余額只同比增長(zhǎng)了1.47%，達(dá)到36303.98億元，占貸款總額的比重則由上年同期的54.64%降至53.63%。

正經(jīng)社分析師注意到，與凈利息收入相比，非利息凈收入對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)明顯減弱。

2025年前三季度，非利息凈收入降幅比上年同期擴(kuò)大了1.6個(gè)百分點(diǎn)，占營(yíng)收的比重下降1.42個(gè)百分點(diǎn)，約為36.34%。

不過(guò)，非利息凈收入增速降幅擴(kuò)大主要應(yīng)歸咎于債券和基金投資收益的大幅減少。2024年1至9月，債券和基金投資等錄得凈收入397.09億元，同比增長(zhǎng)28.23%；2025年同期，只錄得351.76億元，同比下降11.42%。

雖然零售業(yè)務(wù)為主的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速?gòu)纳夏晖诘?16.90%轉(zhuǎn)為0.90%，占非利息凈收入的比重由上年同期的58.38%上升至61.50%，但是增額仍不足以彌補(bǔ)債券和基金投資導(dǎo)致的損失。

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零售不良率上升

實(shí)際上，零售業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增速?gòu)?022年便開(kāi)始明顯逐年放緩。根據(jù)年報(bào)提供的數(shù)據(jù)，2020年至2025年上半年，招商銀行零售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)8.01%、14.52%、6.93%、1.52%、1.29%、0.26%。批發(fā)業(yè)務(wù)同比增速則分別為9.32%、9.34%、-0.28%、-5.24%、0.64%、-2.38%。

正經(jīng)社分析師注意到，雖然零售業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增速降幅比批發(fā)業(yè)務(wù)要小，但稅前利潤(rùn)同比增速降幅則明顯大于批發(fā)業(yè)務(wù)。同期，后者稅前利潤(rùn)同比增速分別為19.40%、14.70%、-0.35%、8.36%、20.33%、1.71%，前者稅前利潤(rùn)同比增速則分別為-3.89%、21.74%、21.19%、6.09%、-9.28%、1.64%。

營(yíng)收和稅前利潤(rùn)同比增速下滑，導(dǎo)致零售業(yè)務(wù)對(duì)公司營(yíng)收和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率開(kāi)始下降。

2020年至2025年上半年，零售業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司營(yíng)收的比重分別為53.81%、54.04%、55.52%、57.31%、58.32%、56.59%，從2024年起開(kāi)始轉(zhuǎn)頭下行；稅前利潤(rùn)占公司稅前利潤(rùn)總額的比重分別為52.13%、52.44%、57.04%、56.57%、50.74%、58.53%，從2022年起就開(kāi)始下行，只是2025年上半年主要因?yàn)榕l(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增速降幅太大，才導(dǎo)致零售業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)占比出現(xiàn)回升。

與此同時(shí)，零售貸款的不良率不斷上升，且逐漸超過(guò)公司貸款的不良率。

2020年至2025年上半年，零售貸款不良率分別為0.81%、0.81%、0.89%、0.89%、0.96%、1.03%，公司貸款不良率則逐年下降為1.58%、1.24%、1.26%、1.19%、1.06%、0.93%。

2020年以來(lái)零售貸款不良率持續(xù)上升，一方面跟宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。比如居民消費(fèi)力下降，導(dǎo)致信用卡、消費(fèi)貸違約風(fēng)險(xiǎn)快速上升，2019年末至2022年末信用卡貸款不良率就從1.35%快速上升到了1.77%，消費(fèi)貸不良率則從2024年末的1.04%上升到了2025年6月末的1.41%。

再比如部分購(gòu)房者因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌和未來(lái)收入不確定性增強(qiáng)而對(duì)市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生改變，導(dǎo)致個(gè)人住房貸款違約風(fēng)險(xiǎn)上升，2019年末至2024年末個(gè)人住房貸款不良率從0.25%逐年上升到了0.48%，2025年6月末回調(diào)至0.46%。

另一方面還跟經(jīng)營(yíng)策略有關(guān)。面對(duì)市場(chǎng)利率不斷下行、盈利空間不斷受到擠壓的壓力，招商銀行適當(dāng)放寬了放貸標(biāo)準(zhǔn)，加大了消費(fèi)貸的投放，從而導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)上升。2023年至2025年上半年，招商銀行分別發(fā)放消費(fèi)貸款3015.38億元、3961.61億元、4162.88億元，2024年和2025年上半年分別同比增長(zhǎng)31.38%和10.20%。

不良貸款率的上升，不僅會(huì)因?yàn)闇p少利息收入和約束業(yè)務(wù)擴(kuò)張而直接影響銀行營(yíng)收，還會(huì)因?yàn)樵黾訐軅溆?jì)提、資產(chǎn)減值損失和運(yùn)營(yíng)成本而侵蝕凈利潤(rùn)。

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再一次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型？

自2015年零售業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)超過(guò)批發(fā)業(yè)務(wù)、2017年零售業(yè)務(wù)營(yíng)收超過(guò)批發(fā)業(yè)務(wù)，零售業(yè)務(wù)便成為了拉動(dòng)招商銀行營(yíng)收和凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的主力。

零售業(yè)務(wù)的快速穩(wěn)定增長(zhǎng)，與2004年招商銀行啟動(dòng)的零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型直接相關(guān)。

2001年12月中國(guó)入世以后，個(gè)人財(cái)富獲得了快速增長(zhǎng)，居民金融需求逐漸多元化，個(gè)人房貸、車貸、信用卡消費(fèi)、個(gè)人理財(cái)?shù)攘闶劢鹑谛枨笕找嫱ⅰ?/p>

與此同時(shí)，對(duì)公業(yè)務(wù)已經(jīng)成為紅海，業(yè)務(wù)同質(zhì)化非常嚴(yán)重。而且，利率市場(chǎng)化改革大幕的逐漸拉開(kāi)，使得商業(yè)銀行主要依靠對(duì)公貸款利差盈利的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式承受著越來(lái)越大的壓力。

于是，董事長(zhǎng)秦曉和行長(zhǎng)馬蔚華搭班的招行新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子抓住個(gè)人信貸相關(guān)政策逐步完善的機(jī)會(huì)，提出“積極推進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重點(diǎn)發(fā)展中間業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)，以減低資本消耗”，開(kāi)啟了零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型很順利。2006年末，零售貸款總額占客戶貸款總額的比重約為18.03%，零售存款總額占客戶存款總額的比重約為40.32%，零售銀行營(yíng)業(yè)收入占營(yíng)業(yè)收入總額的比重約為26.26％。

到2017年末，零售貸款占比已達(dá)48.28%，首次超過(guò)公司貸款占比（47.04%）；零售存款占比約為32.77%；零售業(yè)務(wù)營(yíng)收占比約為49.07%，首次超過(guò)批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比。

2015年，零售業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)占比就已達(dá)46.34%，首次超過(guò)公司業(yè)務(wù)占比（16.66%）。

到2024年末，零售貸款占比達(dá)52.91%，零售存款占比達(dá)44.34%。

但是，2020年以后，個(gè)人金融需求明顯發(fā)生變化，存款意愿持續(xù)增強(qiáng)，資產(chǎn)配置趨向保守，消費(fèi)意愿持續(xù)走弱，一個(gè)突出的表現(xiàn)就是短期消費(fèi)信貸從2019年末到2024年末幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，2020年以來(lái)信用卡發(fā)卡數(shù)量和金額連續(xù)15個(gè)季度下降。

個(gè)人金融需求的變化，直接影響了各家商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

招商銀行又面臨著一次新的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型抉擇。

正經(jīng)社分析師注意到，2020年，繆建民和田惠宇就任董事長(zhǎng)和行長(zhǎng)之后，招商銀行明顯加大了對(duì)對(duì)公業(yè)務(wù)的投入，比如豐富財(cái)資管理云產(chǎn)品，以支持企業(yè)不同發(fā)展階段的財(cái)資管理數(shù)字化需求；創(chuàng)新“云直聯(lián)”模式，支持企業(yè)客戶快速實(shí)現(xiàn)SaaS平臺(tái)與財(cái)資管理云等平臺(tái)對(duì)接；加強(qiáng)對(duì)政務(wù)市場(chǎng)的攻略，通過(guò)國(guó)家部委的“總對(duì)總”對(duì)接，深度覆蓋財(cái)政、社保、公共資源交易、政府類公司、公積金等。

從對(duì)公業(yè)務(wù)的表現(xiàn)來(lái)看，招商銀行新的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見(jiàn)成效，但是要走的路還很長(zhǎng)?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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