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近期全球資本市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著分化格局，市場(chǎng)波動(dòng)加劇。在這種復(fù)雜環(huán)境下，投資者需要更清晰地把握不同板塊的核心邏輯與機(jī)會(huì)。

本周問(wèn)答將圍繞近期關(guān)注度較高的有色金屬板塊的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力、持續(xù)調(diào)整的恒生科技指數(shù)是否仍具配置價(jià)值，以及投資美股時(shí)如何選擇指數(shù)基金與主動(dòng)基金這三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，提供具體分析，希望能為您的投資決策提供參考。

提問(wèn)1

今年有色板塊表現(xiàn)不錯(cuò)，它投資邏輯是什么呢？

有色金屬又稱為非鐵金屬，是鐵、猛、鉻(gè)以外的所有金屬的統(tǒng)稱。只不過(guò)，其中的金和銀屬于貴金屬，其價(jià)格包含商品屬性和金融屬性，且價(jià)格由金融屬性主導(dǎo)，所以在聊有色的時(shí)候，習(xí)慣將金、銀與其他有色金屬分開(kāi)聊。

有色板塊當(dāng)中細(xì)分板塊比較多，各自的邏輯不完全相同，要具體板塊具體分析。

例如黃金和全球經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)，尤其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策（如降息周期推動(dòng)美元走弱，提升黃金的金融屬性）較為敏感，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下，黃金作為美元信用替代的邏輯長(zhǎng)期還是有比較強(qiáng)的支撐的。

另外，黃金是避險(xiǎn)資產(chǎn)，這幾年全球政治與經(jīng)濟(jì)不確定性疊加發(fā)酵，加大了市場(chǎng)對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求，推動(dòng)各國(guó)央行及新興市場(chǎng)（尤其是中國(guó)與印度）居民持續(xù)增持黃金。目前各國(guó)央行的黃金配置比例已達(dá)到1996年以來(lái)的最高水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Crescat Capita；彭博社

其他大部分的有色金屬都由商品屬性主導(dǎo)，跟供需有關(guān)。

目前整體呈現(xiàn)出供給端收縮，需求端爆發(fā)的狀況。

供給端，銅鋁等工業(yè)金屬的庫(kù)存平均水平較低，而且供給緊張。LME銅庫(kù)存降至10萬(wàn)噸以下（2005年以來(lái)最低），鋁庫(kù)存處于五年低位，而且投資市場(chǎng)的估值很低。但全球礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)（比如銅礦需10年）、資源國(guó)政策收緊（印尼鎳出口限制、剛果鈷配額）、高品位資源枯竭等因素導(dǎo)致供給彈性持續(xù)弱化。

同時(shí)需求端，有色金屬與科技形成共振，帶來(lái)了新的增量需求。新能源車（單車銅用量為燃油車4倍）、AI數(shù)據(jù)中心（單機(jī)柜銅用量80-120公斤）等新興領(lǐng)域極大的拉動(dòng)了需求。?

對(duì)于一些其他的戰(zhàn)略金屬，在目前的特殊環(huán)境下，受到政策的影響也比較大。例如中國(guó)對(duì)稀土、鍺、鎵等戰(zhàn)略金屬實(shí)施出口管制，強(qiáng)化供給端壟斷；美國(guó)《通脹削減法案》推動(dòng)本土鋰、鎳產(chǎn)能建設(shè)，重構(gòu)全球資源供應(yīng)鏈，等等政策博弈直接影響金屬價(jià)格彈性。

具體到投資上，布局較多的有色金屬指數(shù)是中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，時(shí)間截至2025.11.7

主要是銅和鋁，其次是黃金、稀土、鋰等，所以會(huì)比較多的受到這些細(xì)分板塊表現(xiàn)的影響，在投資的時(shí)候可以著重關(guān)注這些金屬的情況。

提問(wèn)2

恒生科技怎么了？還有未來(lái)嗎？

最近恒生科技表現(xiàn)確實(shí)蠻差的。不過(guò)，從整個(gè)恒生科技指數(shù)歷史走勢(shì)看，屬于正常的波動(dòng)范圍，不需要太過(guò)擔(dān)心。如果你因此產(chǎn)生焦慮，建議先關(guān)掉行情軟件，減少對(duì)行情的關(guān)注，否則很可能會(huì)影響你的投資行為。

另外，就要是評(píng)估一下自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，看是否能承受恒生科技的高波動(dòng)，做好極端情況有可能腰斬的心理預(yù)期。如果沒(méi)有對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，建議降低該品種的配置，甚至不配置。

搞清楚了這兩件事，我們?cè)賮?lái)看一下，為什么這幾天恒生科技跌跌不休？

影響最大的是就是美股AI板塊擔(dān)憂情緒傳導(dǎo)，《大空頭》原型大幅做空科技股，引發(fā)了全球市場(chǎng)對(duì)AI概念股高估值的擔(dān)憂，這種情緒直接傳導(dǎo)至港股科技板塊。

同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)部分科技巨頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的擔(dān)憂依然存在，在缺乏強(qiáng)勁利好刺激的情況下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，更容易放大外部利空的影響。

另外，大家都知道，港股市場(chǎng)受國(guó)際資金流動(dòng)影響顯著。當(dāng)前外資出于多種考量趨向謹(jǐn)慎（部分資金流向日韓市場(chǎng)），而年內(nèi)漲幅可觀使得年底機(jī)構(gòu)有動(dòng)力鎖定收益，進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整。這些因素導(dǎo)致了短期內(nèi)賣壓較重，而承接資金不足。

外加恒生科技10.2號(hào)以來(lái)，一直跌跌不休，處于下降通道，被20日均線壓制，投資者信心不足，這些因素疊加，導(dǎo)致恒生科技走勢(shì)偏弱。

對(duì)于恒生科技是否有未來(lái)，咱們之前一直念叨，十五五規(guī)劃科技是重頭戲，目前市場(chǎng)主線依然是科技板塊，當(dāng)前指數(shù)的低估值也為其提供了較高的安全邊際。

（2025.11.6 數(shù)據(jù)來(lái)源：理性仁）

目前PE滾動(dòng)市盈率為23.6，近五年分位點(diǎn)為34.6，說(shuō)明過(guò)去5年，大部分時(shí)間比現(xiàn)在的估值要高，從資產(chǎn)配置的角度，依然有配置的空間。

當(dāng)然，這個(gè)配置，不是指讓你全倉(cāng)買入恒生科技，而是作為資產(chǎn)配置中的衛(wèi)星資產(chǎn)，倉(cāng)位盡量控制在20%以內(nèi)，控制倉(cāng)位的目的，剛剛也說(shuō)了，就是恒科波動(dòng)太大，只能通過(guò)控制倉(cāng)位，平滑持倉(cāng)的波動(dòng)，這樣才能安心持有，長(zhǎng)坡厚雪。

跟蹤恒生科技指數(shù)的相關(guān)基金，可后臺(tái)發(fā)送“科技”添加小助理獲得完整基金名單。

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提問(wèn)3

想投美股，買指數(shù)基金還是買主動(dòng)基金好？

美股ETF和ETF聯(lián)接基金緊密跟蹤特定指數(shù)（比如標(biāo)普500、納指100、納指科技），獲得市場(chǎng)平均回報(bào)，費(fèi)率比較低，管理費(fèi)在0.5%左右。主動(dòng)基金力圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)，獲取超額收益，一般費(fèi)率較高，管理費(fèi)往往超過(guò)1%。

不過(guò)，在美股市場(chǎng)跑贏指數(shù)并非易事。美股作為成熟市場(chǎng)，信息消化迅速，所以通過(guò)主動(dòng)選股持續(xù)獲取超額收益很困難。尤其在市場(chǎng)由少數(shù)科技龍頭股驅(qū)動(dòng)上漲時(shí)，主動(dòng)基金如果沒(méi)有重倉(cāng)科技，就容易跑輸指數(shù)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，能長(zhǎng)期持續(xù)跑贏美股指數(shù)的主動(dòng)基金其實(shí)是少數(shù)，并且時(shí)間拉得越長(zhǎng)，跑贏的比例往往越低。根據(jù)興業(yè)證券的研究，以標(biāo)普1500指數(shù)為基準(zhǔn)，5/10/15年跑贏標(biāo)普1500的比例只有14.09%/9.92%/6.58%。

來(lái)源：興業(yè)證券

所以在美國(guó)，主動(dòng)投資的規(guī)模是持續(xù)收縮的，ETF持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）的數(shù)據(jù)，截至2025年9月，美國(guó)交易所交易基金（ETF）的總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到12.64萬(wàn)億美元，去年9月還是9.97萬(wàn)億。

我統(tǒng)計(jì)了全市場(chǎng)五只成立時(shí)間較長(zhǎng)（五年以上），投向美股市值占基金資產(chǎn)70%以上，并且偏科技成長(zhǎng)類的QDII基金。雖然近一年的時(shí)間里不少基金能夠跑贏納指100ETF，但拉長(zhǎng)時(shí)間到5年的維度來(lái)看，都沒(méi)有跑贏指數(shù)，而且其中4只的最大回撤都要高于納指100ETF。

所以，對(duì)于大多數(shù)追求省心、低成本并獲得市場(chǎng)平均回報(bào)的投資者而言，投資美股選擇指數(shù)基金就好了，無(wú)需費(fèi)力挑選基金經(jīng)理。可以以1:1的比例投納斯達(dá)克100和標(biāo)普500，保持均衡性的同時(shí)，略超配科技主線。

另外需要提醒，當(dāng)下美股市場(chǎng)正面臨降息路徑不確定、部分AI股估值過(guò)高、美國(guó)政府停擺等風(fēng)險(xiǎn)，資金本身的止盈壓力也比較重，不建議大幅追高加倉(cāng)。當(dāng)前可以標(biāo)配持有或定投的。倉(cāng)位重，尤其是科技板塊倉(cāng)位重的朋友，可以適當(dāng)止盈，做做再平衡。

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