11月6日，網(wǎng)傳近日鵬華基金旗下兩位基金經(jīng)理，閆思倩與王子建發(fā)生互毆。鵬華基金相關(guān)人士回應(yīng)稱：“與事實(shí)不符。”

隨后兩位涉事基金經(jīng)理閆思倩與王子建均在朋友圈發(fā)文澄清。

不過(guò)此事仍掀起不小波瀾。

在查找相關(guān)信息時(shí)，@基毛哥 留意到其中一位基金經(jīng)理王子建的一段授課視頻，主題為《科技成長(zhǎng)投資的實(shí)踐》，共分為四講。

王子建憑借其風(fēng)趣的授課風(fēng)格、清晰的邏輯框架與扎實(shí)的專業(yè)功底，獲得了聽(tīng)課學(xué)員的高度認(rèn)可，內(nèi)容頗具參考價(jià)值。

該課程圍繞第四次科技革命展開(kāi)，深入剖析科技成長(zhǎng)領(lǐng)域的投資邏輯，結(jié)合行業(yè)背景與典型案例，帶領(lǐng)觀眾觸及全球科技創(chuàng)新的前沿動(dòng)向。

其中有兩個(gè)觀點(diǎn)令基毛哥印象尤為深刻：

其一、搞科技成長(zhǎng)投資，不是瞎炒股票，不是搞主題投資，不是捕風(fēng)捉影，不是玩概念。真正的科技市場(chǎng)投資，最后一定是要兌現(xiàn)在報(bào)表的。

其二、科技成長(zhǎng)投資要尊重常識(shí)。我見(jiàn)過(guò)很多做科技投資的人，會(huì)逐漸陷入一種很癲狂的狀態(tài)。他們慢慢地脫離現(xiàn)實(shí)，沉浸在自己的空想里，從而忘記了最基本的常識(shí)。

核心觀點(diǎn)

1. 我們正處在第四次科技革命的開(kāi)端：人工智能、機(jī)器人、基因治療、量子計(jì)算、可控核聚變等探索了數(shù)十年的技術(shù)，在當(dāng)下同時(shí)迎來(lái)“從0到1”的突破，形成了歷史性的共振。
2. 科技成長(zhǎng)投資是永恒的主題：只要人類還在進(jìn)步，科技還在發(fā)展，科技成長(zhǎng)投資就永不過(guò)時(shí)。它不僅僅是一個(gè)板塊，更是一種重要的投資流派。
3. 科技投資的魅力在于“銳度”：其價(jià)值量最大、增長(zhǎng)最快，能帶來(lái)爆發(fā)式的回報(bào)。真正的科技成長(zhǎng)投資，最終要兌現(xiàn)到堅(jiān)實(shí)的報(bào)表表現(xiàn)上，它本身就是一種價(jià)值投資。
4. 成功投資需要四大方法論
5. 第一性原理：思考事物的終局和本質(zhì)，而不是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上做比較優(yōu)化。
6. 遠(yuǎn)見(jiàn)力：基于客觀現(xiàn)實(shí)，辨別未來(lái)必然發(fā)生的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，這是對(duì)抗市場(chǎng)巨大波動(dòng)的定心丸。
7. 識(shí)別拐點(diǎn)性變化：關(guān)注那些能解決產(chǎn)業(yè)核心矛盾、帶來(lái)數(shù)量級(jí)價(jià)值提升并具備持續(xù)性的變化，而非每日的微小波動(dòng)。
8. 國(guó)際對(duì)標(biāo)與常識(shí)：用國(guó)際視野尋找方向和機(jī)會(huì)，但同時(shí)要尊重常識(shí)，避免陷入癲狂空想，并正視中外制度與文化差異。
9. 中國(guó)創(chuàng)新正迎來(lái)歷史性機(jī)遇：以創(chuàng)新藥為例，在研發(fā)管線、BD交易額上已占據(jù)全球重要份額，但市值占比極低，出現(xiàn)了巨大的錯(cuò)配和潛在的投資機(jī)會(huì)。“歷史上第一次，中國(guó)人比美國(guó)人更早用到全球最好的創(chuàng)新藥”即是標(biāo)志。

精彩金句

• 不要對(duì)當(dāng)下這些看起來(lái)稀松平常的科技創(chuàng)新，覺(jué)得是理所當(dāng)然。這是人類至少探索了50到100年的事情，只是非常幸運(yùn)，在當(dāng)下迎來(lái)了0到1的時(shí)刻。
• 科技投資的魅力在于“銳度”：它追求的是價(jià)值量最大、增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，具備破壞性創(chuàng)新的特質(zhì)，能帶來(lái)驚人的回報(bào)率。
• 真正的科技成長(zhǎng)投資就是價(jià)值投資。這難道不是嗎？多么偉大的成長(zhǎng)，多么樸實(shí)的價(jià)值。
• 搞科技成長(zhǎng)投資，不是瞎炒股票，不是搞主題投資，不是捕風(fēng)捉影，不是玩概念。真正的科技市場(chǎng)投資，最后一定是要兌現(xiàn)在報(bào)表的。
• 遠(yuǎn)見(jiàn)，是科技投資中對(duì)抗波動(dòng)的最重要的支撐。
• 科技成長(zhǎng)投資要尊重常識(shí)。我見(jiàn)過(guò)很多做科技投資的人，會(huì)逐漸陷入一種很癲狂的狀態(tài)。他們慢慢地脫離現(xiàn)實(shí)，沉浸在自己的空想里，從而忘記了最基本的常識(shí)。
• 中國(guó)創(chuàng)新正在迎來(lái)歷史性機(jī)遇，以創(chuàng)新藥為例，在研發(fā)管線、BD交易額上已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，但市值占比極低，存在巨大的預(yù)期差和增長(zhǎng)空間。

視頻大綱：

第一部分：歷史的坐標(biāo)——第四次科技革命的開(kāi)端

他首先向分享了他作為成長(zhǎng)風(fēng)格主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的投資策略：先要關(guān)注當(dāng)下世界正在發(fā)生的最重要最深刻的變化，其次要找到未來(lái)3-5年邊際變化最大的細(xì)分行業(yè)，最后從空間、競(jìng)爭(zhēng)、商業(yè)模式、管理層、成長(zhǎng)性和估值六大維度精選個(gè)股。

回顧歷史，人類經(jīng)歷了三次明確的科技革命：

• 第一次工業(yè)革命（18世紀(jì)60年代-19世紀(jì)中葉）：蒸汽機(jī)時(shí)代，誕生于英國(guó)。
• 第二次工業(yè)革命（19世紀(jì)70年代-20世紀(jì)初）：電氣化時(shí)代，誕生于德國(guó)。
• 第三次科技革命（20世紀(jì)下半葉-2000年）：信息化時(shí)代，誕生于美國(guó)。

從這三個(gè)歷史節(jié)點(diǎn)，我們能得出幾個(gè)超越課本的深刻結(jié)論：

1. 科技發(fā)展是“突變”的：人類文明史長(zhǎng)達(dá)五千年，但絕大部分的財(cái)富和科技進(jìn)步，都濃縮在過(guò)去的短短兩三百年里。一個(gè)明朝人穿越到今天的中國(guó)，會(huì)比一個(gè)漢朝人穿越到明朝感到更加不適與震撼。這證明我們正處在一個(gè)科技加速突變的時(shí)代。
2. 科技發(fā)展有周期性：它并非平鋪直敘，而是有明確的快慢周期和斷檔期。
3. 科技是第一生產(chǎn)力，也是國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的核心：英國(guó)、德國(guó)、美國(guó)正是通過(guò)引領(lǐng)科技革命，成為了當(dāng)時(shí)的世界霸主。

那么，站在2025年的今天，我們處在什么位置？我的結(jié)論是：我們正處在第四次科技革命的開(kāi)端。

這個(gè)結(jié)論并非空想，而是基于多個(gè)探索了數(shù)十年乃至百年的科技方向，在當(dāng)下同時(shí)迎來(lái)了“從0到1”的突破：

• 人工智能：從1950年圖靈的設(shè)想，到2017年Transformer架構(gòu)的誕生，歷經(jīng)70余年積累，終于通過(guò)ChatGPT等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。
• 機(jī)器人：自1973年第一臺(tái)人形機(jī)器人問(wèn)世，經(jīng)過(guò)50年沉淀，在AI賦能下正成為“具身智能”。
• 基因治療：開(kāi)始從DNA層面根治疾病。
• 量子計(jì)算與可控核聚變：這些曾經(jīng)的“未來(lái)科技”也已走到商業(yè)化的前夜。

這些重大技術(shù)的共振并非巧合。我們非常幸運(yùn)，正親身見(jiàn)證并參與這場(chǎng)偉大的歷史變革。

第二部分：科技投資的魅力——銳度與價(jià)值并存

對(duì)于當(dāng)下科技熱潮，王子建通過(guò)梳理人類科技革命發(fā)展歷史闡述了科技發(fā)展并非直線上升而是是有周期性的。他表示，AI、機(jī)器人等科技創(chuàng)新均經(jīng)歷了曲折發(fā)展，而在當(dāng)下第四次科技革命下，創(chuàng)新藥、人工智能、機(jī)器人等賽道或許是價(jià)值量變化最大最快的科技創(chuàng)新方向。

每種投資流派都有其獨(dú)特魅力。價(jià)值投資在于復(fù)利，周期投資在于效率，而科技投資的魅力，在于其無(wú)與倫比的銳度——價(jià)值量最大、增長(zhǎng)最快。

1. 中國(guó)創(chuàng)新藥的星辰大海

• 現(xiàn)狀：中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)管線占全球35%-40%，今年上半年BD（授權(quán)合作）交易額占全球53%，但中國(guó)創(chuàng)新藥公司總市值僅占全球5%-6%。
• 未來(lái)：根據(jù)“大樹(shù)定律”，十年后，中國(guó)創(chuàng)新藥企的收入有潛力增長(zhǎng)近20倍。市值與地位的嚴(yán)重錯(cuò)配，蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會(huì)。

2. 人工智能的爆發(fā)式增長(zhǎng)

• 2023年全球AI投資約2000億美元，2024年預(yù)計(jì)達(dá)5000-6000億美元。英偉達(dá)CEO黃仁勛預(yù)測(cè)，到2030年，全球AI年投資規(guī)模將達(dá)3-4萬(wàn)億美元
• 這意味著，在未來(lái)七年內(nèi)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模有近20倍的增長(zhǎng)空間。

3. 典型案例的價(jià)值啟示

• 騰訊控股：20年間，收入增長(zhǎng)600倍，利潤(rùn)增長(zhǎng)400倍，股價(jià)漲幅數(shù)百倍。其百倍之旅的背后，是微信這類“超級(jí)APP”帶來(lái)的堅(jiān)實(shí)報(bào)表增長(zhǎng)。這證明：真正的科技成長(zhǎng)投資，就是價(jià)值投資。
• 英偉達(dá)：從0.3美元漲至170美元，同樣成就數(shù)百倍回報(bào)。其間雖經(jīng)歷多次超過(guò)60%的巨幅回撤，但長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最終熨平了波動(dòng)。
• 中際旭創(chuàng)（光模塊）：2022年市值200億，對(duì)應(yīng)2025年預(yù)期利潤(rùn)的市盈率（PE）不到1倍。產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來(lái)的價(jià)值重估，往往超出市場(chǎng)最樂(lè)觀的想象。

第三部分：科技投資的方法論——思維與實(shí)操

談到科技投資，王子建結(jié)合圖表向在場(chǎng)師生分享了互聯(lián)網(wǎng)、GPU、光模塊、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域代表性公司的營(yíng)收變化與股價(jià)走勢(shì)。通過(guò)一個(gè)個(gè)生動(dòng)的案例，同學(xué)們理解了股價(jià)飆升背后的故事，對(duì)于理性投資、長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資這些投資理念也有了更具象化的感悟。

1. 第一性原理：思考終局的思維習(xí)慣
第一性原理要求我們回歸事物的本質(zhì)，思考其終極形態(tài)。

• 案例：無(wú)線耳機(jī)是終點(diǎn)嗎？不，腦機(jī)接口可能才是人機(jī)交互的終局。當(dāng)下的液態(tài)電池是終點(diǎn)嗎？不，更安全、能量密度更高的固態(tài)電池才是必然方向。
• 投資應(yīng)用：培養(yǎng)這種思維，能幫助我們發(fā)現(xiàn)那些“不合理但暫時(shí)存在”的現(xiàn)象，并找到致力于解決這些根本問(wèn)題的公司。

2. 遠(yuǎn)見(jiàn)力：對(duì)抗波動(dòng)的定心丸
遠(yuǎn)見(jiàn)力是基于客觀現(xiàn)實(shí)對(duì)未來(lái)的判斷，它與天馬行空的想象力不同。它是可以培養(yǎng)的，源于對(duì)歷史規(guī)律的復(fù)盤和總結(jié)。

• 核心作用：對(duì)一家公司十年后的展望，是當(dāng)下敢于持有并抵御中途巨幅回撤的最強(qiáng)信心來(lái)源。
• 案例
• 騰訊微信：在2011年發(fā)布之初，很少有人能預(yù)見(jiàn)它會(huì)成為萬(wàn)億收入生態(tài)的起點(diǎn)。
• 特斯拉：2019年上海工廠的交付是其生死拐點(diǎn)，也是走向萬(wàn)億市值的起點(diǎn)。
• 創(chuàng)新藥企：頭對(duì)頭擊敗K藥的臨床數(shù)據(jù)，可能意味著一家未來(lái)萬(wàn)億市值公司的誕生。

3. 識(shí)別拐點(diǎn)性的邊際變化
產(chǎn)業(yè)每天都在變化，但投資者需要聚焦于拐點(diǎn)性的邊際變化，其特征是：

• 解決了產(chǎn)業(yè)此前最核心的矛盾。
• 帶來(lái)數(shù)量級(jí)（5-10倍）的價(jià)值提升。
• 具備較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)性。

案例：中國(guó)創(chuàng)新藥的三大拐點(diǎn)信號(hào)（2024年）

• 信號(hào)一（3月）：連續(xù)三天出現(xiàn)2億美元級(jí)別的BD交易，標(biāo)志著國(guó)際大藥企對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥價(jià)值的認(rèn)可。
• 信號(hào)二（5月）：某公司獲得12.5億美元首付款，徹底逆轉(zhuǎn)了買方市場(chǎng)格局，中國(guó)藥企掌握了定價(jià)權(quán)。
• 信號(hào)三（8月）：國(guó)家商保目錄發(fā)布，打開(kāi)了高端創(chuàng)新藥的支付天花板。
  這些變化，系統(tǒng)性解決了中國(guó)創(chuàng)新藥“內(nèi)卷、同質(zhì)化、支付難”的核心矛盾。

第四部分：當(dāng)下的機(jī)遇與未來(lái)的展望

（1）尊重常識(shí)，避免癲狂

常識(shí)是偉大投資的共性，科技投資容易讓人陷入對(duì)未來(lái)的空想，從而忘記常識(shí)。

極端泡沫化與極端低估都是背高常識(shí)的市場(chǎng)現(xiàn)象，最終會(huì)回歸識(shí)；

對(duì)商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局到報(bào)表質(zhì)量的理解都要以常識(shí)為前提；

尊重常識(shí)、大道至簡(jiǎn)，對(duì)待持倉(cāng)永遠(yuǎn)要用基本常識(shí)的心態(tài)去審視。

• 案例一：果鏈泡沫：最夸張時(shí)，A股所有蘋(píng)果供應(yīng)鏈公司的總市值超過(guò)了蘋(píng)果本身。但常識(shí)是：蘋(píng)果賺走行業(yè)30美元的利潤(rùn)，而供應(yīng)鏈公司總共只賺走2美元。市值倒掛明顯違背常識(shí)，最終必然回歸。
• 案例二：掃地機(jī)器人：某公司曾出現(xiàn)毛利率50%、凈利率32%的財(cái)報(bào)。對(duì)照家電龍頭格力電器，在一個(gè)技術(shù)仍在迭代、格局未定的行業(yè)，如此之高的利潤(rùn)率是“Too good to be true”（好到不真實(shí)）。果不其然，其利潤(rùn)率隨后迅速回落至10%的合理水平。

（2）國(guó)際對(duì)標(biāo)的必要性

科技創(chuàng)新不分國(guó)界，而且美歐日德仍然是科技創(chuàng)新的的沿陣地，因此科技投資通常要具備國(guó)際視野;

通過(guò)國(guó)際對(duì)標(biāo)(尤其是長(zhǎng)期取蹤美股巨頭)，通?？梢哉业街饕萍假惖姥莼穆窂剑瑯?gòu)建科技投資的研究與取蹤體系;

通過(guò)國(guó)際對(duì)標(biāo)，看到差距也看到機(jī)會(huì)，提升對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的運(yùn)見(jiàn)力(“中國(guó)英偉達(dá)”、“中國(guó)默沙東”):

國(guó)際對(duì)標(biāo)，切總簡(jiǎn)單推理、盲目對(duì)標(biāo)，要正視國(guó)內(nèi)外的制度差異、文化差界等本質(zhì)差異(“中國(guó)salesforce”?中國(guó)“迪士尼”?)。

第四部分：當(dāng)下的機(jī)遇與未來(lái)的展望

1. 中國(guó)創(chuàng)新的高光時(shí)刻
今年上半年，中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易額占比達(dá)52.5%，歷史上首次超越美國(guó)。某創(chuàng)新藥企董事長(zhǎng)曾動(dòng)情地表示：“這是歷史上第一次，中國(guó)人比美國(guó)人更早用到全球最好的創(chuàng)新藥?！?/strong>這句話的分量，標(biāo)志著中國(guó)科技創(chuàng)新的歷史性蛻變。

2. AI產(chǎn)業(yè)完成商業(yè)閉環(huán)
2024年AI產(chǎn)業(yè)最大的變化是形成了“投入-回報(bào)-再投入”的商業(yè)閉環(huán)。

• 數(shù)據(jù)：全球AI交互量（Token數(shù)）過(guò)去一年增長(zhǎng)了約35倍，每2-3個(gè)月翻一番。
• 關(guān)鍵：北美科技巨頭的財(cái)報(bào)顯示，其對(duì)AI的巨大資本開(kāi)支，已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。
• 結(jié)論：這意味著AI從“純投入”的故事變成了“能賺錢”的故事，其投資的可持續(xù)性大大增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生了根本性改變。

結(jié)語(yǔ)

面對(duì)第四次科技革命的浪潮，成功的科技成長(zhǎng)投資需要：

1. 理解歷史周期，認(rèn)清我們所處的時(shí)代位置。
2. 把握產(chǎn)業(yè)銳度，在價(jià)值量最大、增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)。
3. 構(gòu)建方法論體系：用第一性原理思考終局，用遠(yuǎn)見(jiàn)力洞察未來(lái)，用識(shí)別拐點(diǎn)變化把握時(shí)機(jī)，用國(guó)際對(duì)標(biāo)尋找方向，并時(shí)刻用常識(shí)守護(hù)價(jià)值。

希望大家都能在未來(lái)的投資生涯中，找到屬于自己的“騰訊控股”和“英偉達(dá)”，以遠(yuǎn)見(jiàn)和常識(shí)為雙翼，共同參與并見(jiàn)證這個(gè)偉大的科技時(shí)代。