出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

10月31日，在三季報(bào)披露截止日最后一天，中國(guó)銀行旗下的證券公司中銀證券公布了三季報(bào)。

在資本市場(chǎng)極其火熱、A股成交量大爆發(fā)的背景下，依靠證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大增，2025年前三季度中銀證券實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)。

雖然營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，但中銀證券營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)仍不如2020年、2021年同期。此外，由于合規(guī)問題頻出，中銀證券屢次收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)罰單。

在此背景下，上市超五年的中銀證券被江西銅業(yè)、云投控股等產(chǎn)業(yè)資本瘋狂減持。在券商行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯的情形下，背靠中國(guó)銀行的中銀證券又能否進(jìn)一步發(fā)展壯大？

1、傭金費(fèi)率持續(xù)下行，利潤(rùn)難回巔峰

2025年第三季度，在AI、人形機(jī)器人等科技股大爆發(fā)的背景下，A股成交量大增。

Wind公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度A股成交額高達(dá)137.6萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)81.77%，同比增長(zhǎng)217.05%.

在此背景下，中銀證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入爆發(fā)，2025年前三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為9.78億元，同比增長(zhǎng)超80%，僅第三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入便高達(dá)4.4億元。

在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大增帶動(dòng)下，中銀證券前三季度營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.38億元，同比增長(zhǎng)26.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.54億元，同比增長(zhǎng)29.28%。

雖然營(yíng)收及利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，但由于傭金費(fèi)率下滑，中銀證券營(yíng)收及利潤(rùn)還不如2021年同期。

作為中國(guó)銀行旗下的證券公司，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直是中銀證券重點(diǎn)發(fā)力的業(yè)務(wù)之一。依靠中國(guó)銀行遍及全國(guó)的網(wǎng)點(diǎn)，中銀證券在客戶獲取上有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

中銀證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比也要高于中信證券、國(guó)泰海通等同行券商。

Wind披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度在上市的42家券商中，中銀證券以24.38億元營(yíng)收排名第35，但由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入較高，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名為第27。因此，中銀證券業(yè)績(jī)波動(dòng)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入高度相關(guān)。

2015年，在傭金費(fèi)率較高、成交量大爆發(fā)的背景下，中銀證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入高達(dá)23.09億元。在此背景下，2015年中銀證券營(yíng)業(yè)收入高達(dá)49.48億元，歸母凈利潤(rùn)高達(dá)20.77億元。

此后，由于傭金費(fèi)率持續(xù)下滑，中銀證券業(yè)績(jī)也難回巔峰。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年券商行業(yè)平均傭金費(fèi)率為萬分之五點(diǎn)七六。2025年上半年，上海地區(qū)A股平均傭金率為萬分之二點(diǎn)零一，再創(chuàng)新低。

在此影響下，即便成交量大爆發(fā)，中銀證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入較巔峰仍有差距。

如2024年A股全年成交量為258.37萬億元，略高于2015年254萬億元，但2024年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入只有9.5億元，遠(yuǎn)低于2015年的23.09億元。

2024年中銀證券全年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)分別為28.88億元、9.06億元，遠(yuǎn)低于2015年的49.28億元、20.77億元。

在券商傭金費(fèi)率持續(xù)下滑的背景下，中信證券等頭部券商通過加杠桿的方式，持續(xù)擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)收入，2025年前三季度中信證券實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)231.6億元，創(chuàng)同期歷史新高。

而在傭金費(fèi)率下滑后，中銀證券仍沒有找到擺脫困境的方法。近期，中銀證券宣布向旗下子公司中銀國(guó)際投資增資14億元，中銀國(guó)際投資主營(yíng)業(yè)務(wù)為私募股權(quán)投資。

此舉也被外界認(rèn)為，是中銀證券要著重發(fā)力股權(quán)投資的重要舉措，但能否幫助中銀證券重返巔峰還有待觀察。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向中銀證券了解，在傭金費(fèi)率下滑影響下，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)難回2015年，但中信證券等大型券商營(yíng)收及凈利潤(rùn)均超越2015年，未來公司有無辦法持續(xù)提升公司營(yíng)收及利潤(rùn)？

2025年8月，公司宣布向旗下從事股權(quán)投資的子公司增資14億元，此舉將為公司帶來多少業(yè)績(jī)?cè)隽?？未來，公司是否將私募股?quán)投資作為公司重點(diǎn)發(fā)力業(yè)務(wù)？截至發(fā)稿，未獲得中銀證券回應(yīng)。

2、產(chǎn)業(yè)資本清倉(cāng)減持，合計(jì)套現(xiàn)超50億元

在利潤(rùn)難回巔峰的背景下，中銀證券也被產(chǎn)業(yè)資本頻繁減持。

公開資料顯示，中銀證券前身為2002年成立的中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司，由中銀國(guó)際控股、中石油、國(guó)開投、通用技術(shù)、紅塔集團(tuán)、上海國(guó)資共六家企業(yè)共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本為15億元。

其中中銀國(guó)際控股是公司第一大股東，持股比例為49%，而中銀國(guó)際控股則是中國(guó)銀行的全資子公司。

此后，中銀證券經(jīng)歷了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股，并在2020年2月26日正式在上交所主板上市。上市后持股比例進(jìn)一步被稀釋，但中銀國(guó)際仍是公司第一大股東持股比例為33.42%。

2021年2月，中銀證券股份迎來第一次解禁，由于公司新上市，實(shí)際流通盤較小，被投資者爆炒，彼時(shí)公司股價(jià)約為21元/股，以2020年每股凈資產(chǎn)及每股收益計(jì)算，中銀證券市凈率約為4倍、市盈率約為65倍，彼時(shí)大部分券商市凈率約為1倍左右。

在巨大盈利誘惑下，中銀證券眾多股東開啟減持。2021年3月，在股份解禁僅一個(gè)月的情形下，云南省投資控股集團(tuán)有限（以下簡(jiǎn)稱“云投控股”）便計(jì)劃減持不超8334萬股。最終云投控股減持了6840萬股，減持金額高達(dá)10.82億元。

2021年6月至10月，云投集團(tuán)再度減持3024萬股，累計(jì)套現(xiàn)4.58億元，持股比例下降至5%以下。

此外，中銀證券另一大股東上海金融發(fā)展投資基金（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“金融投資發(fā)展”）在2021年5月至8月累計(jì)減持9412萬股，套現(xiàn)14.54億元。

此后，云投控股及金融投資發(fā)展再度大規(guī)模減持公司股份。截至今年9月30日，云投控股及金融投資發(fā)展已經(jīng)退出前十大股東，這意味著兩者幾乎清倉(cāng)減持了中銀證券。

上市之初，兩家公司還分別持有中銀證券8.18%、9.47%股權(quán)。保守估計(jì)，兩者合計(jì)減持中銀證券股權(quán)價(jià)值超50億元。除此之外，江西銅業(yè)在2022年也減持了中銀證券超2700萬股，套現(xiàn)資金超3.7億元。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向中銀證券了解，自2021年以來，公司原股東云投控股及金融投資發(fā)展清倉(cāng)減持公司股份，累計(jì)套現(xiàn)資金超50億元，是否與公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)起伏不定有關(guān)？如此大比例減持，是否意味原股東并不看好公司發(fā)展？

目前，公司處于無實(shí)控人狀態(tài)，未來公司第一大股東中銀國(guó)際是否會(huì)增持，尋求控股公司？截至發(fā)稿，未獲得中銀證券回應(yīng)。

3、員工違規(guī)炒股被罰，執(zhí)業(yè)質(zhì)量堪憂

除股東減持外，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)也是公司面臨的另一大難題。10月31日，重慶證監(jiān)局對(duì)中銀證券重慶分公司下發(fā)了監(jiān)管函。

起因是公司證券從業(yè)人員彭軼使用他人證券賬戶持有、買賣股票，違規(guī)操作客戶證券賬戶，將客戶證券賬戶交由他人使用。

而與監(jiān)管函同時(shí)下達(dá)的還有對(duì)相關(guān)責(zé)任人彭軼的責(zé)令改正措施，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，彭軼在2009年便在中銀證券注冊(cè)登記，2017年又登記成為投資顧問。

作為從業(yè)十多年的證券老員工，仍出現(xiàn)使用他人賬戶買賣股票的情形，也反映出中銀證券內(nèi)部合規(guī)控制并不嚴(yán)格。

而在2025年7月8日，內(nèi)蒙古證監(jiān)局對(duì)中銀證券旗下呼和浩特新華東街證券營(yíng)業(yè)部，采取了出具警示函措施的決定。原因是該營(yíng)業(yè)部員工在未取得基金從業(yè)資格的情形下，銷售相關(guān)產(chǎn)品，因此被內(nèi)蒙古證監(jiān)局處罰。

自2024年9月份以來，中銀證券屢次因?yàn)槠煜聠T工執(zhí)業(yè)違規(guī)而被處罰。此前，浙江證監(jiān)局對(duì)中銀證券紹興迪蕩湖路營(yíng)業(yè)部出具警示函，原因是該營(yíng)業(yè)部基金銷售業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人未取得從業(yè)資格，且兼職合規(guī)人員未按規(guī)定報(bào)告代履職情況。

2024年12月，中銀證券在推薦掛牌和持續(xù)督導(dǎo)銅陵天海流體控制股份有限公司時(shí)，未能勤勉盡責(zé)履行核查義務(wù)，被安徽證監(jiān)局警示。

從處罰來看，中銀證券違規(guī)大多數(shù)是基礎(chǔ)性問題，如“無證展業(yè)”“代客交易”等，而非復(fù)雜金融產(chǎn)品的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

這也說明，公司在擴(kuò)張途中，過分追求業(yè)績(jī)，而忽略了金融最本質(zhì)的應(yīng)是風(fēng)控及合規(guī)，說明中銀證券內(nèi)部合規(guī)教育培訓(xùn)執(zhí)行的并不到位。這點(diǎn)從公司執(zhí)業(yè)排名也可以看出。

在7月18日北交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公布的證券公司2025年第二季度執(zhí)業(yè)質(zhì)量情況中，中銀證券排名第54名，落后于上海證券、中航證券、聯(lián)儲(chǔ)證券等未獨(dú)立上市的券商，該排名對(duì)于中銀證券難言理想。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向中銀證券了解，自2024年9月以來公司旗下員工及旗下營(yíng)業(yè)部數(shù)次被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰，是否說明公司在日常業(yè)務(wù)開展中過于追求業(yè)績(jī)，而忽略合規(guī)風(fēng)控。未來，公司又該如何加強(qiáng)合規(guī)管理，避免頻繁被處罰？截至發(fā)稿，未獲得中銀證券回應(yīng)。

2025年前三季度，在成交量大爆發(fā)的背景下，中銀證券實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收及利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)。但由于交易傭金費(fèi)率仍在下滑，依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中銀證券業(yè)績(jī)很難再回巔峰。在此背景下，如何發(fā)展其他業(yè)務(wù)，讓公司逐漸從交易傭金費(fèi)率下滑的困境中走出，是中銀證券管理層需要重點(diǎn)解決的難題。

*注：文中配圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。