府庫(kù)第1115期基金投顧觀察原創(chuàng)內(nèi)容

昨天有朋友留言說(shuō)可以一起回顧一下2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，上面這張是納斯達(dá)克2000年前后的歷史走勢(shì)圖，絕對(duì)是值得研究的一段行情。今天我就用AI去做了一下整理分析，咱們一起看一下。

01

宏觀背景

在 20 世紀(jì) 90 年代中后期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)罕見的“黃金時(shí)期”：通脹低、失業(yè)低、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，金融市場(chǎng)不斷開放，企業(yè)融資環(huán)境寬松。政府層面，克林頓提出“信息高速公路”計(jì)劃，大規(guī)模推動(dòng)光纖等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并通過(guò)減稅、放松監(jiān)管等方式鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)與外部危機(jī)期間多次降息，形成寬松的資金環(huán)境和穩(wěn)定的增長(zhǎng)預(yù)期，為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展提供了充足的“燃料”。

技術(shù)端的突破是點(diǎn)燃火焰的火花。個(gè)人電腦迅速普及，萬(wàn)維網(wǎng)和圖形瀏覽器（如 Mosaic）讓普通人也能輕松上網(wǎng)，網(wǎng)民數(shù)量隨之爆發(fā)式增長(zhǎng)。電子郵件、網(wǎng)頁(yè)瀏覽、在線購(gòu)物等新應(yīng)用讓互聯(lián)網(wǎng)開始進(jìn)入日常生活，市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化充滿幻想。

02

時(shí)間線

1995年8月：網(wǎng)景公司上市，首日股價(jià)大漲，市值突破20億美元，引發(fā)“造富”轟動(dòng)。這一事件被視為互聯(lián)網(wǎng)泡沫的開端之一，為眾多互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)融資鋪平了道路。

1996年4月：雅虎在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)13美元，首日收盤即漲至33美元。作為門戶網(wǎng)站代表，雅虎上市進(jìn)一步點(diǎn)燃了投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的熱情。

1997年5月：亞馬遜上市。作為電子商務(wù)領(lǐng)域的新星，亞馬遜IPO募資約5400萬(wàn)美元，上市后股價(jià)一路攀升，“燒錢換增長(zhǎng)”的模式備受矚目。

1998年：互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投資加速涌入，全年VC對(duì)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資占風(fēng)險(xiǎn)投資總額的比例接近40%。大量互聯(lián)網(wǎng)公司成立并獲得融資。同年9月，谷歌公司創(chuàng)立。

1999年：互聯(lián)網(wǎng)泡沫進(jìn)入最瘋狂階段。這一年納斯達(dá)克指數(shù)飆漲86%，年末站上4000點(diǎn)大關(guān)。市場(chǎng)出現(xiàn)“閉眼買入皆漲�！钡目駸峋置妫和顿Y者只要認(rèn)購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)概念股，在短期內(nèi)往往可獲得數(shù)倍收益。

2000年3月10日：納斯達(dá)克綜合指數(shù)盤中達(dá)到5132點(diǎn)，收于5048.62點(diǎn)，標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂峰。此時(shí)納指較一年前翻了一番多，科技股市盈率平均達(dá)到近200倍，雅虎等龍頭的市盈率甚至高達(dá)1000倍。然而峰值過(guò)后不久，泡沫開始破裂。2000年春夏，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第六次加息，將聯(lián)邦基金利率提高到6.5%的高位，科技公司的融資環(huán)境趨緊。

2000年下半年：互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績(jī)開始顯露問(wèn)題，資本市場(chǎng)對(duì)“燒錢換增長(zhǎng)”的耐心下降。2000年9-10月，納斯達(dá)克出現(xiàn)第二輪暴跌。2000年11月7日，寵物電商明星企業(yè)Pets.com在耗盡融資后宣布破產(chǎn)清算，成為首批倒閉的上市互聯(lián)網(wǎng)公司之一。同年，包括Boo.com、eToys等在內(nèi)的不少互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)相繼關(guān)門。至此，市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)概念的信心急轉(zhuǎn)直下。

2001年：泡沫破滅的沖擊波全面?zhèn)鲗?dǎo)�；ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)倒閉潮此起彼伏，硅谷地區(qū)在2001年初出現(xiàn)約40萬(wàn)失業(yè)大軍。2001年3月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正式陷入衰退，GDP增長(zhǎng)從前一年的4%以上驟降至全年僅0.3%。為了遏制衰退，美聯(lián)儲(chǔ)在2001年連續(xù)降息11次，將利率從6.5%快速下調(diào)至2%以下，釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)。2001年底，納指較峰值已跌去約70%，大量投資者損失慘重。

2002年：科技股熊市探底。7月，電信業(yè)巨頭WorldCom曝出巨額財(cái)務(wù)造假并申請(qǐng)破產(chǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)監(jiān)管和公司治理的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。10月9日，納斯達(dá)克指數(shù)跌至1114點(diǎn)的最低谷，相比2000年3月高點(diǎn)跌幅達(dá)77%。網(wǎng)絡(luò)股總市值較峰值蒸發(fā)了約6.5萬(wàn)億美元。�；ヂ�(lián)網(wǎng)泡沫正式宣告破裂。此后納指長(zhǎng)期低迷，直到2015年4月才重新回到5000點(diǎn)上方，再次觸及2000年的水平。

03

與2020-2021年對(duì)比

2020–2021年的科技股上漲與 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫有明顯相似之處：

都發(fā)生在極度寬松的貨幣環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)“革命性技術(shù)”抱有高度樂(lè)觀預(yù)期，資金涌向尚未盈利的科技企業(yè)，并推動(dòng) SPAC、IPO、加密貨幣等投機(jī)潮，類似 1999 年互聯(lián)網(wǎng)概念股的瘋狂。

但兩者也存在關(guān)鍵差異：2021 年科技板塊的核心公司（蘋果、微軟、谷歌等）具備強(qiáng)盈利能力，而 2000 年多數(shù)是無(wú)盈利的初創(chuàng)公司，因此回調(diào)幅度更溫和。此外，2021 年出現(xiàn)加密資產(chǎn)、散戶抱團(tuán)等新型投機(jī)模式，監(jiān)管層和機(jī)構(gòu)也因經(jīng)歷過(guò)泡沫而更警惕、提前收緊政策，使新一輪泡沫未發(fā)展到當(dāng)年那般極端。

我自己看完了之后，對(duì)比當(dāng)下人工智能產(chǎn)業(yè)，是有很高的相似性的。

人工智能產(chǎn)業(yè)隨著現(xiàn)在完善的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，得到快速的推廣，并且像英偉達(dá)就屬于人工智能領(lǐng)域的基建，也得到巨大發(fā)展。另外就像當(dāng)時(shí)很多企業(yè)都蹭“.com”的熱度一樣，目前很多人工智能企業(yè)本身業(yè)務(wù)確實(shí)存在缺陷，不賺錢，這些企業(yè)在趨勢(shì)改變的時(shí)候遭遇巨大挑戰(zhàn)，我覺(jué)得如果有泡沫的話，這些企業(yè)一定是在泡沫破裂時(shí)受影響最大的。

另外一個(gè)不同就是現(xiàn)在人工智能產(chǎn)業(yè)是很多巨頭投入，這些巨頭本身經(jīng)營(yíng)狀況比較良好，但OpenAI這類大模型企業(yè)的情況也會(huì)對(duì)這些巨頭產(chǎn)生很大影響。

我覺(jué)得當(dāng)前的情況就是有支撐，但肯定也有泡沫。

不過(guò)我長(zhǎng)期還是非常樂(lè)觀的，就像當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)泡沫過(guò)后，互聯(lián)網(wǎng)在后續(xù)這二十多年中，確實(shí)極大的改變了世界。

府庫(kù)投顧觀察

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