編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢

8月底以來，燒堿期貨價(jià)格震蕩下行，跌跌不休。截至11月6日，主力合約燒堿2601收盤報(bào)2343元/噸。在此期間，燒堿現(xiàn)貨價(jià)格主要在2500-2600元/噸震蕩，并沒出現(xiàn)大幅殺跌。

造成期貨價(jià)格持續(xù)走弱的原因主要有三個(gè)：一是秋季檢修高峰期間燒堿未見明顯去庫，加劇了市場對淡季液堿價(jià)格的悲觀預(yù)期，造成了淡季01合約較當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格大幅貼水；二是液氯價(jià)格大幅反彈帶動(dòng)氯堿廠利潤大幅回升，年底氯堿廠投產(chǎn)積極性增大，供應(yīng)有進(jìn)一步寬松的預(yù)期；三是大量倉單注冊導(dǎo)致交割對投機(jī)多頭進(jìn)行了壓制。

倉單注冊方面，10月9日出現(xiàn)了623張倉單注冊，為上市以來第二大的單日倉單注冊量，意味著產(chǎn)業(yè)對未來燒堿價(jià)格持謹(jǐn)慎預(yù)期，且交割壓力對投機(jī)多頭進(jìn)行了壓制。

02

產(chǎn)業(yè)監(jiān)測

現(xiàn)貨方面，10月國內(nèi)燒堿現(xiàn)貨市場價(jià)格窄幅下降狀態(tài)，山東32%離子膜液堿價(jià)格穩(wěn)定在800元/噸，環(huán)比下降20元/噸；江蘇地區(qū)受運(yùn)輸成本及局部需求支撐，32%液堿價(jià)格維持950元/噸，與上月持平。

供應(yīng)端，10月國內(nèi)燒堿產(chǎn)量361萬噸，環(huán)比增2.79%；產(chǎn)能利用率83.22%，環(huán)比微降0.42%。月內(nèi)24套裝置涉及771萬噸產(chǎn)能檢修，檢修損失量72.79萬噸（環(huán)比增 6.09%），但高開工仍致供應(yīng)充足。后市來看，11月山東主產(chǎn)區(qū)僅140萬噸裝置檢修且時(shí)間短，預(yù)計(jì)產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)增加。

據(jù)隆眾資訊，截至10月31日當(dāng)周，本周中國20萬噸及以上燒堿樣本企業(yè)開工率為84.3%，較上周環(huán)比增加3.5%。分區(qū)域來看，西北、華北、華東、東北、華南負(fù)荷均有上升，其中華南漲幅最大，增加15.9%至83.3%；華東增加2.7%至81.5%，西北+6.5%至96.8%，東北增加5.2%至61.0%，華北增加1.1%至77.9%，其中山東增加2.3%至89.1%。華中負(fù)荷呈現(xiàn)下滑，減少1.4%至82.2%。

本周期內(nèi)，動(dòng)力煤價(jià)格維持上調(diào)，燒堿理論生產(chǎn)成本略有增加。燒堿價(jià)格下調(diào)，液氯周均價(jià)上漲明顯，氯堿利潤整體上漲。本周山東氯堿企業(yè)周平均毛利在626元/噸，較上周環(huán)比增加9.25%。

需求端，本月氧化鋁高開工下需求顯疲態(tài)，10月氧化鋁行業(yè)開工率維持高位，至10月30日，產(chǎn)能利用率維持在85.2%，需求端已現(xiàn)松動(dòng)，山東大型氧化鋁廠前期備堿庫存飽和，新投產(chǎn)線灌槽需求結(jié)束后采購量下滑，疊加港口庫存波動(dòng)導(dǎo)致卸貨效率降低，企業(yè)連續(xù)下調(diào)燒堿接貨價(jià)，山東地區(qū)接貨價(jià)月末降至730元/噸，高價(jià)貨源走貨受阻成為普遍現(xiàn)象。同時(shí)，新增氧化鋁產(chǎn)能多采用低耗堿工藝，實(shí)際需求增量不及預(yù)期。

粘膠短纖高位開工難改需求平淡，行業(yè)開工率保持年內(nèi)高位，穩(wěn)定在89.64%，廠家成品庫存處于低位。但終端紡織市場銀十旺季不現(xiàn)，紗企以執(zhí)行前期訂單為主，新增訂單有限，對粘膠短纖采購謹(jǐn)慎，間接導(dǎo)致粘膠企業(yè)對燒堿僅維持剛需采購，難以形成需求增量支撐，開工提升空間不足。

后市來看，11月需求端難有顯著改善。河南大型氧化鋁廠已有降負(fù)預(yù)期，疊加多數(shù)企業(yè)庫存充足，短期補(bǔ)庫動(dòng)力不足，僅廣西新增產(chǎn)能灌槽招標(biāo)或帶來零星需求增量，需關(guān)注投產(chǎn)進(jìn)度。粘膠短纖方面，原料溶解漿價(jià)格弱勢維穩(wěn)，成本支撐有限，終端需求難見提振，行業(yè)或維持現(xiàn)有開工率，對燒堿需求保持平穩(wěn)但乏力狀態(tài)。

庫存端，10月國內(nèi)燒堿庫存呈持續(xù)累積態(tài)勢，創(chuàng)階段性高位。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，全月庫存在國慶節(jié)逐周攀升，月末全國20萬噸及以上固定液堿樣本企業(yè)廠庫庫存達(dá)44.26萬噸（濕噸），環(huán)比大漲6.84%，同比增幅高達(dá)52.42%。分區(qū)域看呈現(xiàn)分化：山東因裝置檢修較多且低價(jià)成交好轉(zhuǎn)，庫存環(huán)比下降12.45%；但華東整體庫存僅小幅下降1.09%，江西、安徽因需求疲軟及低度堿產(chǎn)量增加庫存累積，全國庫存整體上行。庫存高企主因供需失衡，供應(yīng)端產(chǎn)能利用率維持80%以上高位，需求端氧化鋁利潤收縮、采購乏力，非鋁下游觀望少采，消化能力不足。11月庫存或維持高位波動(dòng)，小幅去庫壓力仍存。供應(yīng)端前期檢修裝置逐步恢復(fù)，產(chǎn)量有望穩(wěn)中有增；需求端短期難有實(shí)質(zhì)改善，氧化鋁開工率偏高但利潤承壓，僅剛需采購支撐。中長期看，明年一季度氧化鋁集中投產(chǎn)或帶動(dòng)四季度備貨，一定可能有望去庫，預(yù)計(jì)11月庫存或小幅回落，但仍處歷史較高水平，去化壓力顯著。

03

市場觀點(diǎn)

國泰君安期貨認(rèn)為，從基本面看，燒堿高產(chǎn)量、高庫存格局延續(xù)，市場持續(xù)做空氯堿利潤。從需求端看，考慮到氧化鋁行業(yè)未來可能減產(chǎn)裝置耗堿量偏高，因此氧化鋁投產(chǎn)預(yù)期和減產(chǎn)預(yù)期對燒堿帶來的影響基本上可以相抵消。而冬季本身是氯堿企業(yè)檢修淡季，高開工情況下，囤貨帶來的供需缺口或有限。此外，非鋁下游支撐有限，同時(shí)出口承壓，導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)壓力進(jìn)一步增大。長期而言，氧化鋁減產(chǎn)問題終究會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋，要改變這種格局，只能依靠供應(yīng)端減產(chǎn)，因此關(guān)注后期液氯和低利潤背景下供應(yīng)變化。

五礦期貨表示，供應(yīng)端，當(dāng)前燒堿檢修高峰期剛過去，預(yù)期產(chǎn)量將呈現(xiàn)上行趨勢。需求端，氧化鋁價(jià)格持續(xù)下行，目前多數(shù)氧化鋁面臨虧損局面，后續(xù)減產(chǎn)及延遲投產(chǎn)預(yù)期增加，且非鋁旺季接近尾聲，預(yù)計(jì)燒堿需求短期仍將承壓。因此，短期燒堿價(jià)格預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，但當(dāng)前期貨貼水較深，追空性價(jià)比不高。趨勢反轉(zhuǎn)需重點(diǎn)關(guān)注氯堿平衡、氧化鋁備堿進(jìn)度及出口需求變動(dòng)，短期建議觀望為主。SH2601參考運(yùn)行區(qū)間2200-2400元/噸。需持續(xù)跟蹤：倉單注冊量、氧化鋁投產(chǎn)進(jìn)度等、氯堿平衡。

華聞期貨認(rèn)為，展望11月，供應(yīng)端呈寬松態(tài)勢，11月山東主產(chǎn)區(qū)僅140萬噸裝置計(jì)劃檢修且周期較短，疊加前期檢修裝置恢復(fù)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將繼續(xù)上升。全年產(chǎn)能擴(kuò)張弱于預(yù)期，但短期無大規(guī)模減產(chǎn)計(jì)劃，氯堿企業(yè)為平衡氯堿收益，維持高開工意愿較強(qiáng)，供應(yīng)壓力持續(xù)釋放。需求端難有實(shí)質(zhì)改善。氧化鋁開工維持高位，但多數(shù)企業(yè)庫存充足，補(bǔ)庫動(dòng)力不足。非鋁領(lǐng)域中，粘膠短纖開工下滑，耗氯下游利潤低迷，整體需求疲軟格局難改。全國樣本企業(yè)庫容比已升至高位，疊加供應(yīng)充足，去庫幅度受限，仍處歷史較高水平。企業(yè)利潤或小幅收縮，雖10月液氯價(jià)格補(bǔ)貼燒堿成本，但11月液氯預(yù)計(jì)偏弱運(yùn)行，補(bǔ)貼效應(yīng)減弱。同時(shí)50堿-32堿價(jià)差低于蒸發(fā)成本，壓制現(xiàn)貨反彈空間，疊加液堿價(jià)格或局部陰跌，企業(yè)綜合利潤承壓。整體看，后市燒堿或低位震蕩。

中泰期貨指出，當(dāng)前燒堿現(xiàn)貨價(jià)格萎靡、液氯價(jià)格略有回暖， 燒堿供過于求現(xiàn)象較為明顯， 燒堿向下驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)。電價(jià)走勢對燒堿期貨產(chǎn)生一定支撐。做空風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于液氯價(jià)格走弱之后的氯堿綜合成本支撐。做多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在干液堿現(xiàn)貨價(jià)格的瘋，震蕩偏空思路對待。

國投安信期貨表示，液氯繼續(xù)降價(jià)，利潤收窄，部分企業(yè)因盈利壓力選擇降負(fù)減產(chǎn)。行業(yè)延續(xù)累庫態(tài)勢，庫存壓力較大。主力下游提貨量下降， 氧化鋁 利潤壓縮，開工小幅下行，目前原料庫存較高，補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)；非鋁需求增長有限。下游需求一般，預(yù)計(jì)期價(jià)低位運(yùn)行為主，進(jìn)一步關(guān)注液氯價(jià)格走勢，若繼續(xù)降價(jià)，不排除成本支撐下， 燒堿 低價(jià)回升。

瑞達(dá)期貨分析稱，上周華東、華北、西北、華南、東北等地多套裝置重啟 ， 燒堿全國平均產(chǎn)能利用率上升顯著。下游氧化鋁維持高開工狀態(tài)， 粘膠短纖、印染開工率窄幅上升。供應(yīng)端增量明顯疊加下游需求表現(xiàn)一般，上周液堿工廠庫存大幅積累、壓力偏高。本周華北、華中地區(qū)新增檢修、重啟裝置并存，總體上產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)環(huán)比上升。下游氧化鋁供應(yīng)寬松、低利潤局面或持續(xù)，抑制行業(yè)備貨需求；非鋁下游剛需采購、變化不大。液堿庫存工廠高位，企業(yè)低價(jià)出貨壓力上升。高開工、高庫存、弱需求持續(xù)對價(jià)格產(chǎn)生壓力。技術(shù)上 SH2601 關(guān)注2250附近支撐。

中泰期貨分析指出，受訂單支持影響，近期高濃度堿價(jià)格有走強(qiáng)跡象。國內(nèi)片堿市場價(jià)格壓力較大，近期價(jià)格進(jìn)一步下滑。液氯下游產(chǎn)品環(huán)氧丙烷價(jià)格出現(xiàn)增長。期貨市場方面：燒堿期貨01合約呈現(xiàn)V型走勢，液氯及倉單擾動(dòng)燒堿期貨價(jià)格偏弱運(yùn)行。煤價(jià)與電價(jià)上漲、高濃度堿價(jià)格轉(zhuǎn)強(qiáng)對燒堿期貨有一定支撐。當(dāng)前燒堿現(xiàn)貨價(jià)格萎靡、液氯價(jià)格略有回暖，燒堿供過于求現(xiàn)象較為明顯，燒堿向下驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)。電價(jià)走勢對燒堿期貨產(chǎn)生一定支撐。做空風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于液氯價(jià)格走弱之后的氯堿綜合成本支撐。做多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于液堿現(xiàn)貨價(jià)格的疲軟。保持震蕩思路對待。