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Applovin于美東時(shí)間11月6日美股盤后，發(fā)布了2025年三季度財(cái)報(bào)。本次業(yè)績(jī)小超一致預(yù)期，包括當(dāng)期的收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率優(yōu)化，以及對(duì)Q4的指引。

其中Q4指引隱含Applovin廣告增速有所放緩，似乎部分印證了廣告自助平臺(tái)初步反響一般的猜測(cè)。

海豚君認(rèn)為，考慮到目前自助廣告還屬于特定地區(qū)的測(cè)試階段，因此光看Q4指引還并不能完全展示自助廣告的推動(dòng)效果，建議關(guān)注電話會(huì)上管理層對(duì)實(shí)際效果的詳細(xì)討論。

具體來看：

1. 增長(zhǎng)指引小超預(yù)期：對(duì)于Applovin，因?yàn)檎幱跇I(yè)務(wù)擴(kuò)張的關(guān)鍵變動(dòng)期，因此指引仍然是最需要關(guān)注的指標(biāo)。

實(shí)際四季度指引小超預(yù)期，尤其是當(dāng)財(cái)報(bào)前因自助廣告平臺(tái)的客戶反響沒有預(yù)想中的驚艷而有所回調(diào)后，就不至于像上季度一樣，因?yàn)槌A(yù)期不夠炸裂而進(jìn)行“懲罰”。

環(huán)比來看，Q3、Q4均存在加速（分別增長(zhǎng)11.6%、13.9%），也高于5%環(huán)比增速的短中期指引，一方面體現(xiàn)了年底假日季效應(yīng)，另一方面也能減少明年增速快速降檔的擔(dān)憂。

2. 自助廣告系統(tǒng)效果還未完全反映：10月自助平臺(tái)正式上線，但初期主要在美國地區(qū)定量測(cè)試，明年將陸續(xù)推廣至全球。因此Q4并不能完全反應(yīng)自助平臺(tái)的效果。這里可以看看電話會(huì)上管理層的相關(guān)描述，一些運(yùn)營(yíng)指標(biāo)比如新增客戶接入規(guī)模等。

如果假設(shè)游戲廣告按公司指引的20%內(nèi)生增速來算，那么Q4指引16億的廣告收入中，預(yù)計(jì)會(huì)有4億來自非游戲收入。年化來看，也就是至少16億的非游戲新增。再加上游戲本身20%的內(nèi)生增速，粗估明年收入增速在30%以上。

3、盈利到極致，后續(xù)提升難度加大：雖然上季度剝離完1P游戲應(yīng)用業(yè)務(wù)之后，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到76%、調(diào)整后EBITDA達(dá)到81%已經(jīng)非常高了。

但三季度再次發(fā)揮純廣告中介的印鈔機(jī)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率進(jìn)一步提高到76.8%，EBITDA利潤(rùn)率更是環(huán)比提升了1.5pct。后續(xù)隨著新平臺(tái)的成本確認(rèn)和新市場(chǎng)開拓投入，尤其是擴(kuò)建銷售團(tuán)隊(duì)的支出，進(jìn)一步提高的空間相對(duì)較小。

4. 提高回購額度：三季度回購力度增加，耗資5.7億美元回購了130萬股，平均回購價(jià)440美元/股。這次還宣布提高回購額度32億，截至10月底剩余回購額度接近33億。不過相比于2000多億的市值而言，這點(diǎn)回購規(guī)模還不足以單獨(dú)拎出來看股東回報(bào)，但至少態(tài)度擺出來了。

5. 重要財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽

海豚君觀點(diǎn)

總體來看，Applovin三季度業(yè)績(jī)沒啥問題，但需要關(guān)注管理層對(duì)自助平臺(tái)現(xiàn)狀的更多闡述，尤其是現(xiàn)有客戶的真實(shí)反饋。

進(jìn)入三季度，隨著Applovin市值在廣告自助平臺(tái)上線之前，最高漲破2500億美元時(shí)，市場(chǎng)對(duì)Applovin的看法開始有了爭(zhēng)議。

其中一個(gè)關(guān)鍵因素就是，自助平臺(tái)的效果似乎并沒有預(yù)想中那樣“一鳴驚人”（如下圖，AXON網(wǎng)站流量在10月初自助平臺(tái)上線時(shí)的峰值與9月峰值差不了多少）。

Applovin的廣告自助平臺(tái)（Axon Ad Manager），是特別針對(duì)眾多的中小商家提供的一站式投流工具，主要是為了便于Applovin在更大的非游戲市場(chǎng)領(lǐng)域拓展?jié)B透。

但上線早期，自助廣告平臺(tái)還是針對(duì)特定地區(qū)進(jìn)行邀請(qǐng)測(cè)試，明年才會(huì)計(jì)劃推向全球，因此Q4指引所隱含的自助廣告平臺(tái)效果并不全面，這也是市場(chǎng)在近一個(gè)月調(diào)研到自助廣告平臺(tái)反響不夠驚艷而持續(xù)壓制估值情緒的主要原因之一。

另一個(gè)則是SEC關(guān)于對(duì)Applovin數(shù)據(jù)違規(guī)采集、用戶數(shù)據(jù)隱私侵犯等被舉報(bào)行為進(jìn)行調(diào)查，宣布當(dāng)天引起股價(jià)暴跌。目前調(diào)查結(jié)果還未出來，公司方面相對(duì)淡定，并未針對(duì)此調(diào)查有過官方性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

但若按照較壞情況預(yù)期，參照Meta、Google此前罰款經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)會(huì)給Applovin制定最高5%當(dāng)年收入比重的罰款。

按照2025年計(jì)算，也就是不到3億美元。這對(duì)當(dāng)年EPS 影響較大。詳細(xì)價(jià)值分析部分已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-投研」欄目同名文章。

以下為詳細(xì)分析

一、增長(zhǎng)指引小超預(yù)期

三季度Applovin實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收14.05億，同比增長(zhǎng)17%，超一致預(yù)期。剔除剝離1P游戲應(yīng)用的影響，單純看廣告同比增速68%。相比上季度的77%存在自然放緩。

四季度收入指引15.7-16億，隱含增速接近60%（剔除剝離影響），進(jìn)一步放緩。雖然從環(huán)比上看，三、四季度均存在健康加速。

這里面有季節(jié)效應(yīng)的推動(dòng)，以及本身仍然強(qiáng)勢(shì)的游戲廣告（Applovin三季度在游戲應(yīng)用廣告市場(chǎng)市占率進(jìn)一步提高）。

如果假設(shè)游戲廣告按公司指引的20%內(nèi)生增速來算（如下圖，三季度游戲市場(chǎng)總體保持穩(wěn)定，而Applovin在游戲廣告市場(chǎng)份額還有提升）：

那么Q4指引16億的廣告收入中，預(yù)計(jì)會(huì)有4億來自非游戲領(lǐng)域的廣告收入。環(huán)比上季度的2-3億，繼續(xù)擴(kuò)張。但同時(shí)似乎也印證了10月自動(dòng)廣告平臺(tái)的拉動(dòng)可能還相對(duì)有限，比此前的高期待要平淡不少。

當(dāng)然，這可能與目前推廣測(cè)試的范圍限制有關(guān)，四季度不能完全反映自助平臺(tái)的效果。從第三方數(shù)據(jù)（Northbeam）來看，Applovin在新增電商廣告投放中的份額也是從10月中旬開始才恢復(fù)上升，超過TikTok，成為繼Meta、Google后排在第三的廣告渠道。

當(dāng)然，最好也關(guān)注下管理層電話會(huì)上對(duì)自助平臺(tái)的更多詳細(xì)描述，尤其是在中小商家中的反饋。

二、盈利繼續(xù)優(yōu)化，但后續(xù)空間或不足

三季度整體公司實(shí)現(xiàn)EBITDA利潤(rùn)率82%，環(huán)比繼續(xù)提高了1.5pct。與上季度的成本費(fèi)用對(duì)比來看，優(yōu)化部分主要來自于經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的嚴(yán)格控制。

三季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用僅環(huán)比增加3.6%、6.9%，研發(fā)費(fèi)用則直接絕對(duì)額收縮。從SBC來看，三季度環(huán)比減少80萬美元，但同期市值翻了一倍多，說明三季度在繼續(xù)優(yōu)化團(tuán)隊(duì)規(guī)模。

不過，目前82%的利潤(rùn)率水平已經(jīng)相對(duì)極致，后續(xù)隨著自助平臺(tái)的成本確認(rèn)和新市場(chǎng)開拓投入，尤其是擴(kuò)建銷售團(tuán)隊(duì)的支出，進(jìn)一步提高的空間相對(duì)較小。

<此處結(jié)束>

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