創(chuàng)新藥作為今年表現(xiàn)最為亮眼的板塊，最近再迎來大催化。

11月3日，國家醫(yī)保談判正式落幕，而今年國談與往年的最大差異，就是在延續(xù)醫(yī)保目錄常規(guī)調(diào)整機制的基礎(chǔ)上，首次正式引入“商保創(chuàng)新藥目錄”機制。這意味著，商保創(chuàng)新藥目錄與基本醫(yī)保目錄將形成差異化互補，旨在為高值創(chuàng)新藥開辟新的支付通道。

說到“商保創(chuàng)新藥目錄”，其最大優(yōu)勢就在于支付機制的靈活性，相當于從支付端捅破了創(chuàng)新藥企的收入“天花板”。簡單來說，一些創(chuàng)新程度高、臨床價值大、患者獲益顯著的創(chuàng)新藥，暫時還難以通過降價進入基本醫(yī)保，而商保創(chuàng)新藥目錄就為這些“天價藥”開辟了專門的支付通道，一旦有商保作為支撐，更多患者將能用得起這些高價藥；同時，商保創(chuàng)新藥目錄采用“藥企+商保+醫(yī)保局”三方協(xié)商定價的方式，既保障藥企合理利潤，也能通過商保支付覆蓋高價創(chuàng)新藥成本，直接放大藥品的銷售峰值和市場規(guī)模。這對于藥企而言，增加了第二收入來源，屬于重大利好催化。

此外，還有多項配套支持措施同步推出，如商保目錄藥品可豁免基本醫(yī)保自費率考核，符合條件的病例不納入按病種付費范圍等，從而減輕醫(yī)療機構(gòu)使用高值創(chuàng)新藥的管理壓力。

總的來說，創(chuàng)新藥商保目錄消息的催化作用在于，它不僅僅是單個藥品的利好，更是從“支付端”進行了一次深刻的制度創(chuàng)新，打破了高值創(chuàng)新藥市場化的最大枷鎖。它讓市場看到，創(chuàng)新藥企未來的收入來源將更加多元和可持續(xù)，從而系統(tǒng)性提升了港股創(chuàng)新藥板塊的整體投資邏輯和估值中樞，板塊中長期投資持續(xù)打開。

但投資創(chuàng)新藥有個問題是研究難度高，在一個長線行業(yè)里要想拿得住，還要研究好公司是比較難的，所以不少投資機構(gòu)也會通過ETF的方式來參與。例如，全市場規(guī)模最大的港股創(chuàng)新藥ETF（513120）以及聚焦A股創(chuàng)新藥板塊的創(chuàng)新藥ETF（515120）都是不錯的例子。年初至今，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）的回報達80%，在回調(diào)后也值得留意。

風(fēng)險陸續(xù)釋放 創(chuàng)新藥長期邏輯持續(xù)強化

怎么看創(chuàng)新藥板塊的長期投資價值呢？

先回顧下10月創(chuàng)新藥調(diào)整的原因，一是前段時間中美談判帶來的避險情緒，那創(chuàng)新藥作為對地緣政治最敏感的品種，自然就有部分資金先撤出，尤其是在創(chuàng)新藥年內(nèi)回報已經(jīng)領(lǐng)跑市場的情況下，避險情緒就放大了回調(diào)的波動率。

二是12月份美國降息的不確定性再起。自從10月份開始，美國政府的停擺導(dǎo)致美聯(lián)儲失去了經(jīng)濟數(shù)據(jù)的指引，以致于市場對12月份降息的概率是模糊不清的，而創(chuàng)新藥作為對利率+地緣政治敏感的行業(yè)，那自然在二者不確定性之下，之前的資金就選擇避險。

值得注意的是，雖然過去一個多月股價在調(diào)整，但中國創(chuàng)新藥企的產(chǎn)業(yè)趨勢是在強化的。

從近期產(chǎn)業(yè)動態(tài)來看，ESMO 2025中國力量閃耀：中國創(chuàng)新藥企在ESMO會議上刷新紀錄，共35項研究入選口頭報告、23項入選突破性摘要，覆蓋肝癌、肺癌、淋巴瘤等高發(fā)癌種，展現(xiàn)從雙抗到ADC的研發(fā)實力。

根據(jù)中信建投的觀點，在ESMO上，國內(nèi)藥企的亮相頻次與學(xué)術(shù)影響力持續(xù)攀升，這次ESMO年會再次證明中國創(chuàng)新藥企正在從“跟隨者”加速邁向“引領(lǐng)者”。

在10月下旬，信達生物與武田達成首付12億美元，總規(guī)模高達114億美元的重磅合作，這也是創(chuàng)紀錄的數(shù)字。但信達這個BD在公布后，恰好市場處于中美談判博弈的階段，所以市場對利好消息也是“賣現(xiàn)實”。

那么，在近期壓制創(chuàng)新藥的原因解除后，最近的回調(diào)反倒是給了不錯的中長線介入機會，因為我們能看到行業(yè)趨勢持續(xù)向好，只是短期股價的波動干擾。

參考長江醫(yī)藥的觀點：

①為什么是中國創(chuàng)新藥？

過去幾年，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)苦練內(nèi)功，逐步實現(xiàn)了從follow海外到自主創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變。至2025年，中國創(chuàng)新成果閃耀全球，呈現(xiàn)出質(zhì)量齊升的特點。大量fast follow項目離不開龐大基數(shù)的產(chǎn)業(yè)人才支撐，而量變引發(fā)質(zhì)變的核心，正是持續(xù)釋放的工程師紅利。從趨勢來看，在ADC、雙抗等若干細分領(lǐng)域，中國創(chuàng)新藥正在彎道超車，產(chǎn)業(yè)趨勢顯露無遺。
②為什么買中國創(chuàng)新藥？

MNC一直是全球投資的視角。從需求端來看，腫瘤、自身免疫等重大疾病領(lǐng)域的重磅藥物面臨專利到期，下一代技術(shù)路線清晰，MNC搶占新管線的需求極為迫切。從供給端來看，中國下一代創(chuàng)新藥已迎頭趕上，二代IO等潛力賽道競爭身位領(lǐng)先，資產(chǎn)價格頗具性價比?；ㄏ阕阅芤麃恚磥砘?qū)⒂懈嗟臐摿Ξa(chǎn)品通過BD授權(quán)、NewCo等模式出海。
③怎么投中國創(chuàng)新藥？

在政策、產(chǎn)業(yè)和業(yè)績?nèi)蛩毓舱竦谋尘跋拢袊鴦?chuàng)新藥正在進入價值重估的周期，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)P/Peak sales倍數(shù)或有5倍的空間。當前時點，創(chuàng)新藥行情分化趨勢顯著，建議關(guān)注臨床價值突出、具備全球稀缺性、創(chuàng)新能力突出的平臺型企業(yè)。

而在四季度里，創(chuàng)新藥行業(yè)其實是一個屬于BD的旺季，市場對創(chuàng)新藥的期待也很高。

513120，高純度ETF代表性更強

創(chuàng)新藥就像上述所說的，選擇具備全球稀缺性的平臺型企業(yè)是較好的選擇，那對于大多數(shù)投資者來說，創(chuàng)新藥的研究難度太高，反而通過ETF的方式來配置是最簡單直接的。

例如，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）跟蹤的中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)（簡稱港股創(chuàng)新藥）前十大重倉股囊括了信達生物、藥明生物、百濟神州、康方生物、石藥集團、再鼎醫(yī)藥、藥明康德等典型的創(chuàng)新藥企業(yè)，并且權(quán)重要高于其他的醫(yī)藥指數(shù)，對創(chuàng)新藥板塊的代表性更高。

換句話說，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）的持倉更加集中在創(chuàng)新藥龍頭公司，在創(chuàng)新藥企出海的大趨勢下，買大公司的勝率會高不少。

從基金份額來看，雖然最近有所回調(diào)，但顯然聰明資金還在不斷流入。Wind數(shù)據(jù)顯示，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）近3周（10.13-10.31）獲資金持續(xù)放量凈申購，最新規(guī)模來到239億元，依舊是全市場規(guī)模最大的港股創(chuàng)新藥主題指數(shù)基金。

往后看，由于當前納入醫(yī)保+商保的創(chuàng)新藥大多處于放量初期，隨著醫(yī)保支持創(chuàng)新藥的政策紅利持續(xù)釋放，納入目錄的創(chuàng)新藥收入有望快速提升，患者有望持續(xù)受益，同時相關(guān)創(chuàng)新藥企也隨之迎來彈性增長。

因此，在最近的回調(diào)后不妨關(guān)注下創(chuàng)新藥板塊。畢竟市場的擔(dān)憂也在陸續(xù)解除，資金有望將重心放回公司的成長道路上。

而在中國創(chuàng)新藥出海拔估值的行情里，通過港股創(chuàng)新藥ETF（513120，聯(lián)接A/C類019670/019671）來參與，從整個行業(yè)的角度去配置是不錯的方式。