文丨晨 欣，出品丨零售氪星球（ID：LS-KXQ）

沸沸揚揚傳聞一年的靴子終落地。

2025年11月4日一大早，星巴克官宣與博裕投資達成戰(zhàn)略合作，一起合資星巴克在中國市場的零售業(yè)務(wù)。截至2025財年末，星巴克中國有8011家門店，雙方愿景是將這個數(shù)字變成20000家。

截止2025年9月，星巴克在中國本土最強勁對手瑞幸咖啡，總門店數(shù)超過27000家，且有望年底沖刺30000家。

可以說，從主要玩家的野心目標(biāo)看，中國咖啡市場的盤子還非常大。

根據(jù)協(xié)議，博裕將持有合資企業(yè)至多60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)，并將繼續(xù)作為星巴克品牌與知識產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，授權(quán)新成立的合資企業(yè)?；诩s40億美元（不計現(xiàn)金與債務(wù)）的企業(yè)價值，博裕將獲得其相應(yīng)權(quán)益。

根據(jù)星巴克預(yù)計，其中國零售業(yè)務(wù)總價值將超過130億美元，總價值由三部分構(gòu)成：向博裕出讓合資企業(yè)控股權(quán)益所得、星巴克在合資企業(yè)保留的權(quán)益價值，以及未來十年或更長時間內(nèi)持續(xù)支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營收益。據(jù)說，博裕是出價最高的投資人。

01

博裕資本是什么來頭？

過去一年，能和星巴克中國攜手的名單表更迭，不時引發(fā)熱議。

而官宣里，最終抱得美人歸的博裕投資，是一家被定義為“另類資產(chǎn)管理公司”的企業(yè)。所謂“另類資產(chǎn)”，是相對傳統(tǒng)資產(chǎn)（如股票、債券、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）而言，泛指不在傳統(tǒng)公開市場頻繁交易、流動性較低、結(jié)構(gòu)更復(fù)雜、估值方法特殊的資產(chǎn)類型。比如，私募股權(quán)、私募債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)、自然資源與大宗商品、對沖基金和創(chuàng)業(yè)投資/風(fēng)險投資等。

簡單說，“另類資產(chǎn)管理公司”就是專門打理“非傳統(tǒng)、非公開、長周期、高門檻”資產(chǎn)的投資機構(gòu)，博裕即屬此類。

據(jù)《21世紀(jì)商業(yè)評論》報道，這家投資機構(gòu)，來頭不小，由平安集團前總經(jīng)理張子欣和TPG資本前中國區(qū)高管馬雪征參與創(chuàng)立，管理百億美元規(guī)模的基金。

正式官宣是，“博裕2011年創(chuàng)立，深耕中國市場、布局全球，在香港、北京、上海和新加坡都設(shè)有辦公室，投資組合超過200家企業(yè)，構(gòu)建了涵蓋私募股權(quán)、公開市場、基礎(chǔ)設(shè)施及創(chuàng)業(yè)投資的多元化投資管理平臺。”

2025年，除了與星巴克中國的最新交易，博裕資本在消費零售領(lǐng)域頻繁出手。

2025年上半年，博裕資本通過旗下基金收購了北京SKP約42%-45%的股權(quán)，成為這一全球頂級奢侈品百貨的重要股東。SKP 2023年銷售額265億元，多年位居全球零售業(yè)前列。此次收購，被視為博裕在高端商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的重要布局，意在打造“高端消費生態(tài)閉環(huán)”。

此外，博裕近年還投資了極兔速遞、網(wǎng)易云音樂、完美日記、猿輔導(dǎo)、貨拉拉、德琪醫(yī)藥、蜜雪冰城、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、華潤飲料等多個消費與科技領(lǐng)域頭部項目，顯示其在中國新經(jīng)濟和消費市場的深度布局。

《21世紀(jì)商業(yè)評論》報道稱，“高調(diào)擴張，低調(diào)潛行，博裕資本正撒開一張大網(wǎng)，緊盯中國消費領(lǐng)域的一切賺錢機會。”

02

星巴克為什么要 “合伙”賣咖啡？

這是一個探討了一年的老話題。

“我們需要從根本上改變戰(zhàn)略，才能恢復(fù)增長。”去年10月，剛履新星巴克董事長兼首席執(zhí)行官的倪睿安（Brian Niccol）談及中國時，就明確表示基于星巴克中國的情況，要“探索有助于長期發(fā)展的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系”。

星巴克董事長兼首席執(zhí)行官的倪睿安（Brian Niccol）

據(jù)彭博社報道，從那時起，星巴克就一直與顧問討論如何拓展中國業(yè)務(wù)，包括引入當(dāng)?shù)睾献骰锇榈目赡苄?，且已非正式評估了包括國內(nèi)私募股權(quán)公司在內(nèi)的潛在投資者意向。

顯然，倪睿安，這位職業(yè)生涯里擁有幾次扭轉(zhuǎn)公司頹勢記錄，被稱為餐飲業(yè)“修復(fù)者”（Mr. Fix-it）的明星CEO，助推提速了為星巴克中國找新合伙人的進程。

無論內(nèi)部還是行業(yè)內(nèi)，普遍認為，在急劇變化的市場環(huán)境，星巴克探索破局，借助熟諳本地市場的外力是一個好方法。畢竟，對于全球連鎖餐飲企業(yè)，通過合資，或完全授權(quán)特許經(jīng)營，運營特定市場，是常規(guī)操作，成功案例很多?？系禄望湲?dāng)勞的在華運營，都經(jīng)歷過由獨資到引入戰(zhàn)略合作伙伴的轉(zhuǎn)變。

只要是能有更高的回報，找個本土合伙人，不是個什么丟臉的事兒。

在星巴克體系內(nèi)，與戰(zhàn)略伙伴合作賣咖啡也十分普遍。不同市場，不同階段，采取不同運營模式，直營、合資聯(lián)營，或是零股權(quán)完全特許經(jīng)營，都有許多先例，是基于市場進入策略、控制力度、當(dāng)?shù)厥袌鎏攸c、業(yè)務(wù)發(fā)展及市場成熟度等多方考慮的結(jié)果。

從歷史上，星巴克進入新市場，經(jīng)常采取特許經(jīng)營模式，找有深入本地市場知識與渠道的知名零售商合作，降低探路與合規(guī)成本。后期，再視市場規(guī)模，對公司重要性，及一些其他具體條件，決定是否轉(zhuǎn)為直營。

比如，星巴克在中國臺灣與港澳從初始至今，分別由統(tǒng)一和美心特許經(jīng)營，星巴克目前不占股份。其中，美心后期還逐步與星巴克深入合作，獲得新、泰、越等東南亞市場的特許經(jīng)營權(quán)。

在相對更重要市場，星巴克會以直營為目標(biāo)，逐步從初期合作伙伴手中收回股權(quán)。星巴克1995年進入日本，與經(jīng)營理念相似的本地零售商Sazaby合作，找到差異化的高端定位，并成功實現(xiàn)本地化，逐步確立在日本市場的領(lǐng)先地位。2016年，星巴克完全收回股權(quán)，實現(xiàn)100%自營。

星巴克中國初期，也是將特許經(jīng)營權(quán)分拆，分別與北京美大、上海統(tǒng)一和香港美心合作，分區(qū)經(jīng)營華北、華東和華南，2006年中國放開外資限制后，在至2017年的11年間，逐步將所有中國門店轉(zhuǎn)為直營。

在全球消費巨變浪潮下，作為星巴克第2大市場，星巴克中國根據(jù)不同發(fā)展階段，靈活調(diào)整運營模式，是在競爭中保持優(yōu)勢的一個好選擇。

善與成熟戰(zhàn)略伙伴“結(jié)盟”，是星巴克成為全球領(lǐng)先咖啡品牌的一個關(guān)鍵競爭優(yōu)勢和推動因素，也最終帶來更高投資回報。

03

20000家店，星巴克在中國的新目標(biāo)

今年10月15日，倪睿安在接受CNBC主持人Jim Cramer采訪時曾暗示，星巴克中國業(yè)務(wù)價值很值錢。

Crammer次日復(fù)盤中透露，倪睿安采訪后還發(fā)來補充郵件：“我們預(yù)計星巴克中國業(yè)務(wù)的價值將超過100億美元。這其中包括潛在合作伙伴的前期投資、星巴克保留的股權(quán)，以及未來的特許權(quán)使用費?！?/p>

過去一年，星巴克中國吸引了多家潛在買家的出價，當(dāng)時估值上限大約為100億美元。

《金融時報》披露，有五家私募基金提交了報價，美國私募巨頭凱雷和中資背景的博裕資本是領(lǐng)先競標(biāo)者。

倪睿安在這次官宣中強調(diào)，有了新伙伴，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展。

過去，星巴克中國的目標(biāo)是，將一個茶文化國家?guī)肟Х葧r代。現(xiàn)在，這個目標(biāo)則更迭為，在激烈競爭且仍有充分發(fā)展空間的中國市場，吃掉最符合自己特質(zhì)的那部分差異化市場。

精心遴選的本土新合伙人到位，星巴克在中國市場26年，至此，翻篇兒進入新一頁。