在市場(chǎng)癡迷于每日CPI 喋喋不休、美聯(lián)儲(chǔ)賠率重新調(diào)整第二天及其人工智能推動(dòng)的股票熱情中，伯克希爾哈撒韋公司剛剛再次提醒人們，慢速游戲仍然有效。

11月1日發(fā)布的2025 年第三季度收益報(bào)告顯示，在強(qiáng)勁的保險(xiǎn)承保和創(chuàng)紀(jì)錄的投資收入的支持下，營(yíng)業(yè)收益再次強(qiáng)勁增長(zhǎng)。歸屬于股東的凈收益約為300億美元，高于去年同期的約260億美元。

但吸引市場(chǎng)想象力的不僅僅是利潤(rùn)的躍升;這是伯克希爾堡壘大小的現(xiàn)金余額。根據(jù)最新的文件和媒體估計(jì)，現(xiàn)金、和現(xiàn)金等價(jià)物及美國(guó)國(guó)庫(kù)券持有量飆升至~3817億美元，這是美國(guó)歷史上最大的企業(yè)竟?fàn)幓稹?/p>

在高質(zhì)量交易機(jī)會(huì)變得越來(lái)越稀缺的市場(chǎng)中，這一儲(chǔ)備繼續(xù)建立。

巴菲特持有創(chuàng)紀(jì)錄的3820億美元現(xiàn)金——下一步是什么？

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，誘惑是問(wèn)——巴菲特是否無(wú)所事事？答案幾乎不是。

傳達(dá)的信息是在資產(chǎn)價(jià)格看起來(lái)捉襟見(jiàn)肘、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然很低、廉價(jià)資本不再是市場(chǎng)氧氣的世界中進(jìn)行的戰(zhàn)略克制。

如果說(shuō) 2020-22 年獎(jiǎng)勵(lì)了速度和增長(zhǎng)的敘述，那么伯克希爾的最新報(bào)告則標(biāo)志著紀(jì)律、耐心和資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)力的回歸，這一策略早在人工智能將指數(shù)集中度推向新的極端之前就已經(jīng)磨練出來(lái)。神諭沒(méi)有改變。他周?chē)氖澜缍加小?/p>

2025 年第三季度：盈利強(qiáng)勁、保險(xiǎn)順風(fēng)和現(xiàn)金實(shí)際回報(bào)，伯克希爾第三季度業(yè)績(jī)?cè)俅握故玖硕嘣找婧鸵?guī)模的力量。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從~101億美元增至~135億美元，這得益于出色的保險(xiǎn)業(yè)績(jī)。GEICO承保利潤(rùn)激增，巨災(zāi)損失較輕，承保費(fèi)用下降。

由于三個(gè)月期美國(guó)國(guó)債收益率在2025年的大部分時(shí)間里都在4-5%的范圍內(nèi)，伯克希爾的流動(dòng)性并沒(méi)有成為拖累;這是一個(gè)利潤(rùn)引擎。固定收益收益現(xiàn)在可與許多上市公司的收益收益率相媲美。

曾經(jīng)確信“現(xiàn)金已死”的市場(chǎng)正在學(xué)習(xí)相反的事實(shí)：現(xiàn)金賺錢(qián)，然后等待。

沒(méi)有回購(gòu)和罕見(jiàn)的表現(xiàn)不佳

一個(gè)值得注意的缺失：回購(gòu)。巴菲特連續(xù)第五個(gè)季度沒(méi)有回購(gòu)伯克希爾股票，這本身就是一個(gè)有意義的信號(hào)。伯克希爾股價(jià)今年迄今已上漲約5%，落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期~16%的漲幅。

由于股價(jià)接近創(chuàng)紀(jì)錄水平，估值不再明顯折價(jià)，伯克希爾似乎滿(mǎn)足于讓資本積累，而不是為了光學(xué)而強(qiáng)迫活動(dòng)。只有當(dāng)巴菲特看到明顯的價(jià)值時(shí)，才會(huì)進(jìn)行回購(gòu)，就像收購(gòu)一樣，而目前，耐心比價(jià)格行動(dòng)更重要。

連續(xù)第12個(gè)季度凈賣(mài)出

伯克希爾在第三季度再次凈賣(mài)出股票，這是連續(xù)第12個(gè)季度凈賣(mài)出。本季度股票銷(xiāo)售額超過(guò)購(gòu)買(mǎi)量約60億美元，使期內(nèi)累計(jì)凈銷(xiāo)售額達(dá)到約1,830億美元。

這不是謹(jǐn)慎，而是策展。巴菲特正在對(duì)估值運(yùn)行的地方進(jìn)行修剪，為市場(chǎng)呈現(xiàn)真正便宜貨的時(shí)刻保留火力。

能源：巴菲特不為人知的信念交易

當(dāng)全球資本涌入人工智能基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域時(shí)，伯克希爾一直在悄悄地建立世界上最具戰(zhàn)略意義的能源投資組合之一。

• 雪佛龍（紐約證券交易所代碼：CVX）仍然是旗艦控股公司，截至 2025 年中期，伯克希爾目前擁有約 1.22 億股股票（~US$17.5B）。
• 西方石油公司（紐約證券交易所代碼：OXY）已成為另一個(gè)錨。伯克希爾的股份目前超過(guò) 20%，并在 2025 年初隨著新購(gòu)買(mǎi)攀升至 ~28%。

通過(guò)伯克希爾哈撒韋能源公司，巴菲特還擁有電力、天然氣和可再生能源等公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。這不是懷舊;它是對(duì)產(chǎn)業(yè)政策、供應(yīng)安全和實(shí)物資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的對(duì)沖。

在一個(gè)電氣化速度快于能源供應(yīng)擴(kuò)張的世界中，巴菲特押注能源是人工智能革命的基礎(chǔ)。

巴菲特的最后一次重大搖擺？

伯克希爾不斷增長(zhǎng)的西方石油股份，歷來(lái)由100億美元的融資承諾支持，越來(lái)越看起來(lái)像是巴菲特最后的主要工業(yè)賭注。

隨著獲準(zhǔn)將其股份增加到50%，伯克希爾將自己定位為近乎經(jīng)濟(jì)控制，而無(wú)需正式收購(gòu)。

如果完成，它將鞏固伯克希爾作為美國(guó)戰(zhàn)略能源政策基石的地位，這是一個(gè)代際的轉(zhuǎn)變，而不僅僅是貿(mào)易。

13F文件：選擇性、耐心、冷靜

在過(guò)去的四份13F文件中，出現(xiàn)了一個(gè)一致的模式：伯克希爾一直在穩(wěn)步籌集現(xiàn)金，同時(shí)收緊投資組合質(zhì)量。

在此期間，它的凈賣(mài)出額為 ~450 億美元，退出和削減的金額超過(guò)了增加的金額，這不是出于謹(jǐn)慎，而是堅(jiān)定地等待價(jià)格。

伯克希爾沒(méi)有追逐勢(shì)頭或涌入人工智能交易，而是傾向于防御性復(fù)合主題：醫(yī)療保健、品牌必需消費(fèi)品、工業(yè)和能源;同時(shí)在估值已經(jīng)擴(kuò)大的大型科技公司和大型銀行獲利了結(jié)。

伯克希爾在哪里增持

• 醫(yī)療：聯(lián)合健康
• 消費(fèi)品牌：星座品牌，達(dá)美樂(lè)
• 航空航天/工業(yè)：?？?，軍團(tuán)
• 住房/工業(yè)：Lennar， DR Horton， 紐柯
• 能源：山形袖章;西方的持續(xù)積累（另見(jiàn)）

伯克希爾在哪里修剪或退出

• 技術(shù)：蘋(píng)果（多個(gè)季度）
• 銀行：美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)
• 電信/媒體：包機(jī)，T-Mobile
• 其他：Floor &; Decor、Liberty Media 股份、精選金融控股公司

過(guò)去四個(gè)季度的凈頭寸

凈賣(mài)出450億美元

巴菲特不是在追逐市場(chǎng)——他將資本集中在有彈性、現(xiàn)金豐富的企業(yè)中，并允許流動(dòng)性在市場(chǎng)最終實(shí)現(xiàn)豐厚的推銷(xiāo)時(shí)積累。

在巴菲特的世界里，什么都不做往往就是做某事，而13F表明了這一點(diǎn)：他正在堆疊選擇性。

伯克希爾的十年 DNA：護(hù)城河、現(xiàn)金流和大型科技公司

在過(guò)去的十年中，伯克希爾的投資組合悄悄但深思熟慮地發(fā)展，同時(shí)始終堅(jiān)持其核心紀(jì)律：購(gòu)買(mǎi)耐用的現(xiàn)金流引擎，讓時(shí)間進(jìn)行復(fù)利。

伯克希爾過(guò)去十年的投資組合講述了一個(gè)紀(jì)律性進(jìn)化的故事。蘋(píng)果（紐約證券交易所代碼：AAPL）、美國(guó)銀行（紐約證券交易所代碼：BAC）、可口可樂(lè)（紐約證券交易所代碼：KO）、穆迪（紐約證券交易所代碼：MCO）、美國(guó)運(yùn)通（紐約證券交易所代碼：AXP）和能源控股公司等長(zhǎng)期錨桿仍然是核心支柱。

蘋(píng)果的股份尤其重塑了巴菲特的現(xiàn)代遺產(chǎn)，這是一個(gè)具有經(jīng)常性收入、定價(jià)權(quán)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的護(hù)城河豐富的平臺(tái)業(yè)務(wù)。它反駁了巴菲特“錯(cuò)過(guò)科技”的說(shuō)法。

他只是等待技術(shù)成熟為他可以永遠(yuǎn)擁有的那種企業(yè)。

在過(guò)去的十年中，伯克希爾逐漸朝著：

• 更高地接觸平臺(tái)技術(shù)和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施
• 受益于規(guī)模和監(jiān)管的金融業(yè)的穩(wěn)定地位
• 選擇能源和工業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，包括受監(jiān)管的公用事業(yè)和鐵路
• 對(duì)日本貿(mào)易公司的機(jī)會(huì)主義配置——對(duì)全球價(jià)值口袋的認(rèn)可

關(guān)鍵啟示在于“進(jìn)化”，而不是“革命”。巴菲特并不是“轉(zhuǎn)向了科技”，而是科技行業(yè)成長(zhǎng)為一種他可以永久持有的商業(yè)模式。

為何這很重要？伯克希爾的報(bào)告重申了一些永恒的投資真理：現(xiàn)金不是懶惰的表現(xiàn)，而是機(jī)會(huì)的儲(chǔ)備；收益率再次重要起來(lái)；品質(zhì)重于潮流；最好的交易，有時(shí)是那些你沒(méi)有出手的交易。

巴菲特的投資哲學(xué)并沒(méi)有過(guò)時(shí)——只是市場(chǎng)暫時(shí)忘了“耐心”的模樣。

而如今，伯克希爾手握近4000億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，它并不是在等待下一個(gè)周期，
而是在為主宰那個(gè)周期做準(zhǔn)備。