日前，深圳市華寶新能源股份有限公司（301327.SZ，下稱“華寶新能”）發(fā)布2025年第三季度成績單，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.42億元，同比增長37.95%，創(chuàng)下歷史三季報(bào)新高。

三季報(bào)顯示，公司產(chǎn)品全球累計(jì)銷量已突破600萬臺(tái)，覆蓋50多個(gè)國家和地區(qū)。

然而，在營收高增長的背后，卻隱藏著一個(gè)不容忽視的事實(shí)，前三季度歸屬上市公司凈利潤為1.43億元，同比下降10.62%。

截至11月3日，公司股價(jià)報(bào)收61.15元/股，三年時(shí)間過去，離其上市時(shí)237.50元/股的發(fā)行價(jià)，還有漫漫長路，股價(jià)破發(fā)程度超過50%；而當(dāng)初超額募集的51.53億元資金，如今仍有近半數(shù)用于現(xiàn)金管理，使用效率引發(fā)投資者質(zhì)疑。

制圖：佘詩婕

增收不增利

據(jù)悉，華寶新能的主營業(yè)務(wù)是鋰電池儲(chǔ)能類產(chǎn)品及光伏產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、品牌、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品包括便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品、光伏太陽能板。

公司2025年前三季度的營收增長，主要得益于其全球M2C直銷品牌競爭力的持續(xù)增強(qiáng)。

從市場區(qū)域看，歐洲市場表現(xiàn)尤為突出，同比增長132.30%，北美市場增長40.52%，亞洲市場（不含中國）增長16.17%。

產(chǎn)品層面，Solar Generator光充戶外電源營收同比增長53.57%，家庭應(yīng)急綠電解決方案營收突破2億元。

然而，2025年前三季度，公司出現(xiàn)“增收不增利”的狀況。其中，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.42億元，同比增長37.95%，創(chuàng)下歷史三季報(bào)新高；歸母凈利潤為1.43億元，同比下降10.62%。

其中，2025年三季度銷售毛利率為37.09%，對(duì)于前一年三季度的43.77%，出現(xiàn)明顯下滑，公司對(duì)此解釋是受地緣政治、相關(guān)政策等短期外部因素的影響，成本端受到波及。

另外，就現(xiàn)金質(zhì)量來看，今年三個(gè)季度的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4.36億元，-5.64億元以及-5.28億元，主營業(yè)務(wù)缺乏足夠的造血功能，主要依賴投資收益來反哺主營業(yè)務(wù)。

限售股解禁壓力

華寶新能面臨的市場壓力不僅來自業(yè)績層面，更直接的沖擊來自股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。2025年9月19日，公司2813.4萬限售股解禁上市流通，占公司總股本的16.13%。

本次解禁涉及三家股東，分別為深圳市嘉美盛企業(yè)管理合伙企業(yè)、深圳市嘉美惠企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)和深圳市成千億企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)。這些平臺(tái)主要涉及員工持股和財(cái)務(wù)投資者，雖然解禁到期后，他們皆稱自愿延期半年，但半年后的解禁壓力依然需要眾多股民來面對(duì)。

解禁前，公司流通股數(shù)量為4814.92萬股；解禁后，流通股數(shù)量增加至7628.34萬股。此次解禁的2813.42萬股占解禁后流通股數(shù)量的36.88%，大幅增加的流通盤給股價(jià)帶來持續(xù)壓力。

從估值角度看，解禁時(shí)公司市盈率（TTM）為41.55倍，高于行業(yè)平均的34.47倍，偏高估值進(jìn)一步增加了解禁股東減持帶來的壓力。

分析人士表示， 假設(shè)半年后公司市盈率仍處于當(dāng)前高位，這樣高估值情況下的減持，往往會(huì)被市場解讀為內(nèi)部人對(duì)公司當(dāng)前估值水平的謹(jǐn)慎態(tài)度。這種信號(hào)一旦釋放，極易引發(fā)市場參與者的連鎖拋售，從而對(duì)股價(jià)形成持續(xù)的壓制效應(yīng)。

品牌直銷模式

華寶新能長期深耕的M2C（Manufacturer to Consumer）模式，被認(rèn)為是公司差異化競爭優(yōu)勢(shì)的核心。

簡單來說，M2C本質(zhì)上是一種深度整合的品牌直銷模式，即通過集研發(fā)創(chuàng)新、智能制造、品牌營銷與零售渠道于一體，形成快速直達(dá)全球消費(fèi)者的競爭優(yōu)勢(shì)。讓廠家直接面向最終消費(fèi)者，從而降低對(duì)第三方平臺(tái)的依賴。

根據(jù)第三季度財(cái)報(bào)，目前公司已構(gòu)建“品牌官網(wǎng)獨(dú)立站+第三方電商平臺(tái)+線下零售”三位一體的銷售網(wǎng)絡(luò)。

2025年前三季度，品牌官網(wǎng)獨(dú)立站營收同比增長47.82%，占總營收比重達(dá)28.79%，穩(wěn)居行業(yè)前列。

但同時(shí)，自建工廠、全球渠道和本土化運(yùn)營，均意味著高昂的固定成本投入，或?qū)楣編磔^高的初期投入和運(yùn)營成本，尤其是在全球布局的背景下。

其次，采用這種“去經(jīng)銷商化”打法，公司需要直接面對(duì)不同國家的市場波動(dòng)、政策變化和庫存壓力，需獨(dú)自承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)精細(xì)化運(yùn)營能力提出極高要求。

仍有近半數(shù)超募資金用于現(xiàn)金管理

2022年9月19日，華寶新能作為“便攜儲(chǔ)能第一股”，通過深交所創(chuàng)業(yè)板登陸二級(jí)市場，其上市過程因高發(fā)行價(jià)和巨額超募備受市場關(guān)注。

彼時(shí)，公司股票發(fā)行價(jià)237.50元/股，在當(dāng)年A股發(fā)行價(jià)排名中，僅次于科創(chuàng)板IPO企業(yè)萬潤新能（發(fā)行價(jià)299.88元/股，主營業(yè)務(wù)為鋰電池正極材料）。

另外，公司IPO實(shí)際募集資金為58.29億，是擬募集資金6.76億的近9倍，超募金額達(dá)51.53億，被投資者冠以“超募王者”稱號(hào)。

不過，IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初大規(guī)模的超募資金，似乎尚未能有效轉(zhuǎn)化為公司的核心競爭力和業(yè)績?cè)鲩L。

首先，面對(duì)短期內(nèi)巨大的閑置資金，公司將大量資金用于現(xiàn)金管理。2025年2月，公司甚至將現(xiàn)金管理額度從23億元增加至不超過41億元。截至2025年9月30日，公司賬面交易性金融資產(chǎn)顯示為24.22億元。

其次是公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。截至2025年2月，公司部分原定募投項(xiàng)目出現(xiàn)了延期，其中的“品牌數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)定可使用狀態(tài)日期被延長至2026年8月。

另外，經(jīng)IPO日?qǐng)?bào)統(tǒng)計(jì)，公司多次使用超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，及歸還銀行貸款。其中，公司于2024年6月21日、8月28日及10月28日，分別召開第三屆董事會(huì)第六次會(huì)議、第七次會(huì)議，及第八次會(huì)議，審議通過使用超募資金3.5億元、5.5億元及5.75億元，永久補(bǔ)充流動(dòng)資金及歸還銀行貸款。

2025年10月28日，在第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布的同時(shí)，公司發(fā)布公告稱，第三屆董事會(huì)第十七次會(huì)議同意使用6億元超募資金，用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金及歸還銀行貸款，但本事項(xiàng)尚需提交公司股東會(huì)審議。

截至2025年9月30日，公司賬面上貨幣資金為18.11億元，資產(chǎn)負(fù)債率為17.28%。

而對(duì)于市場最關(guān)心的“巨額超募資金將投向何處”這一問題，華寶新能管理層多次表示，會(huì)聚焦于儲(chǔ)能主賽道，以審慎穩(wěn)健的態(tài)度尋找有潛力的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，但強(qiáng)調(diào)相關(guān)研究、論證和審批需要時(shí)間。

換言之，大規(guī)模的資金尚未找到明確的、能帶來爆發(fā)性增長的新投資方向。這也成為部分投資者質(zhì)疑資金使用效率的關(guān)鍵點(diǎn)。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 佘詩婕

責(zé)任編輯 光云

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