文丨默笛

處于深度調(diào)整期的白酒行業(yè)，亟需一塊壓艙石。

然而，作為中國酒魂、清香領(lǐng)袖的汾酒，正在以穩(wěn)健的業(yè)績(jī)、良好的口碑、堅(jiān)固的價(jià)盤，成為這一輪深度調(diào)整中白酒行業(yè)份量最重的壓艙石之一。10月30日下午，山西杏花村汾酒廠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山西汾酒”）對(duì)外發(fā)布了2025年第三季度報(bào)告。

公告顯示，今年前三季度，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營收329.24億元，同比增長(zhǎng)5%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額154.08億元，同比增長(zhǎng)1.08%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)114.06億元，同比微增0.48%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)114.11億元，同比微增0.53%。

“雖然（營收、凈利潤(rùn)）只是微增，但今年的微增頗具含金量。因?yàn)榻衲昴茉鲩L(zhǎng)的（酒企）特別難能可貴，尤其是二、三季度�！焙诟褡稍兌麻L(zhǎng)徐偉表示。

第三季度，山西汾酒的營收為89.60億元，同比增長(zhǎng)4.05%；利潤(rùn)總額為39.71億元，同比微增0.85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.99億元，同比微降1.38%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)28.95億元，同比微降1.61%。

今年，白酒行業(yè)形勢(shì)異常嚴(yán)峻，上市公司中，前三季度營收、利潤(rùn)總額等核心指標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)“雙增長(zhǎng)”的不多，僅有貴州茅臺(tái)和山西汾酒兩家，他們倆成為了白酒行業(yè)最后的“守門員”和“壓艙石”，繼續(xù)引領(lǐng)白酒爬坡上行。

“汾酒還是比較穩(wěn)健的，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為合理，動(dòng)銷一直不錯(cuò)，庫存也趨于良性。（汾酒產(chǎn)品）今年二、三季度已經(jīng)熬過去，再加上中秋、國慶和元旦、春節(jié)的加持，全年整體應(yīng)該還有一定的上升空間。”廣州酒商趙總透露。

三季報(bào)的數(shù)據(jù)情況也印證了趙總的說法。從產(chǎn)品層面來看，汾酒系列前三季度的銷售收入高達(dá)321.71億元，同比增長(zhǎng)5.54%；非汾酒的其他酒類的銷售收入為6.47億元，同比下滑15.88%。由于其他酒類在營收中所占的比重較少，因此整個(gè)山西汾酒前三季度的銷售還實(shí)現(xiàn)了5.01%的增長(zhǎng)。

由此可見，汾酒系列作為山西汾酒的核心主力產(chǎn)品，在市場(chǎng)上依舊保持著向上增長(zhǎng)的勢(shì)態(tài)，有著很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，也說明以汾酒系列為基本盤的山西汾酒，在這個(gè)調(diào)整期內(nèi)的表現(xiàn)要優(yōu)于其他酒企，作為行業(yè)“壓艙石”的成色十足。

今年前三季度，山西汾酒的渠道表現(xiàn)也十分穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)了全渠道增長(zhǎng)。傳統(tǒng)的批發(fā)代理渠道，實(shí)現(xiàn)銷售收入307.76億元，同比增長(zhǎng)5.03%；直銷、團(tuán)購、電商等新興渠道實(shí)現(xiàn)銷售收入20.42億元，同比增長(zhǎng)4.68%。

實(shí)際上，去年的前三季度，山西汾酒的批發(fā)代理渠道已經(jīng)有超過290億元的銷售體量。這是一個(gè)十分龐大的數(shù)字，能夠在如此高的基數(shù)上，又是近幾年白酒行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境最為艱難的情況下，依舊保持著增長(zhǎng)的勢(shì)頭，說明汾酒方面在渠道端的工作做得十分扎實(shí)，渠道表現(xiàn)良好、渠道信心較為充足。

市場(chǎng)層面，山西汾酒前三季度的省外市場(chǎng)依然取得了兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，增幅達(dá)到了12.72%，有效彌補(bǔ)了省內(nèi)市場(chǎng)回調(diào)帶來的影響。近年來，山西汾酒東進(jìn)華東、南渡長(zhǎng)江、西進(jìn)西南、北出東三省、大西北，完成了對(duì)全國化渠道的有效搭建，為下一步在全國范圍的提升打下了堅(jiān)實(shí)地基礎(chǔ)。

有錢掙、能動(dòng)銷的汾酒，對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)銷商而言無疑具備相當(dāng)高的吸引力。報(bào)告顯示，今年前三季度，汾酒系列的經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到了3444家，其他酒類的經(jīng)銷商數(shù)量為915家，總戶數(shù)為4359戶，實(shí)力強(qiáng)勁。

“當(dāng)前，白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期，動(dòng)銷緩慢、庫存高壓、價(jià)格下滑，但汾酒經(jīng)銷商的幸福指數(shù)還是比較高的。這得益于汾酒這十年，在產(chǎn)品、品牌、渠道、組織、文化等領(lǐng)域做了大量細(xì)致的工作。如今所展現(xiàn)出來的超強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，正是對(duì)汾酒方面前置工作的正向回饋�！庇虚L(zhǎng)期跟蹤觀察汾酒品牌發(fā)展的資深業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為。

汾酒的抗壓能力和市場(chǎng)、渠道的穩(wěn)定性，以及品牌、企業(yè)的成長(zhǎng)空間，也獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

申萬宏源認(rèn)為，山西汾酒擁有強(qiáng)大的品牌基礎(chǔ)，完備的產(chǎn)品矩陣，且在多個(gè)價(jià)格帶上大單品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。在本輪行業(yè)下行周期，汾酒始終維持了相對(duì)良性健康的渠道狀態(tài)。因此，未來若行業(yè)重回上行周期，增長(zhǎng)潛力仍大。

中金公司認(rèn)為，一方面山西汾酒歷史上渠道較為健康，有一定加庫存空間；另一方面其獨(dú)特香型及品牌勢(shì)能繼續(xù)吸引長(zhǎng)江以南的新商家進(jìn)入，且玻汾作為高質(zhì)價(jià)比大單品的優(yōu)勢(shì)凸顯。

“我們預(yù)計(jì)第四季度或?qū)⒀永m(xù)前三季度基調(diào)，全年業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健�！�

據(jù)統(tǒng)計(jì)，3個(gè)月內(nèi)，共有33家機(jī)構(gòu)對(duì)山西汾酒給出了“買入”或者“增持”評(píng)級(jí)。其中，給出“買入”評(píng)級(jí)的高達(dá)27家，給出“增持”評(píng)級(jí)的6家。這說明資本市場(chǎng)整體很看好山西汾酒在未來的發(fā)展。

處在深度調(diào)整期的白酒行業(yè)，需要這樣幾塊擁有足夠份量的壓艙石。從山西汾酒穩(wěn)健的表現(xiàn)，和中國酒魂、清香領(lǐng)袖的品牌地位，以及渠道、終端和消費(fèi)者等多方的認(rèn)可度來看，這塊壓艙石的份量和含金量還在持續(xù)增加。

未來，中國白酒看汾酒，將被提上行業(yè)日程了。

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