市場對醫(yī)藥BD的理解誤區(qū)
繼三生-制藥后，中國藥企再度斬獲首付款10億美元級的BD交易。10月22日，信達-生物與武田制藥達成深度合作，獲得高達12億美元的首付款（包含1億美元股權(quán)投資），總交易金額更是達到114億美元。不過，這筆交易并沒有像之前那樣帶來該股的大漲，也沒有拉動醫(yī)藥板塊，對此股民熱議，有的認為就是醫(yī)藥板塊不行了，所以沒漲；有的認為是之前該股大漲已經(jīng)兌現(xiàn)了BD的預期；有的說交易的技術(shù)沒那么先進，交易規(guī)模不夠勁爆；還有的說這個項目背后還有不確定性……那么究竟是哪一個？

　　首先，我們不要陷入到非A即B的走勢，可以考慮做減法。利好就是利好，這個毋庸置疑，信達生物在這一筆BD中，可以獲得11億美元的首付款及1億美元的股權(quán)投資，這是真金白銀，就算有其他任何因素，這個逃不掉。然后，我們繼續(xù)分析這里面有沒有和其他BD不同點？是有的，為了保留美國市場40%的利潤分配權(quán)益，信達-生物將承擔40%的全球III期臨床研發(fā)成本。眾所周知，全球III期臨床為燒錢最多的臨床階段，同時也是失敗風險最高的階段，信達生物承擔40%，這筆費用的確不少，市場對此有擔憂的，畢竟這個無法預估，甚至很可能比預付款還要多，當然一旦成功，這個后期收益也很高，所以這不是一般的BD，而是一種新路徑的探討。

　　根據(jù)協(xié)議，雙方將先推進IBI363在非小細胞肺癌（NSCLC）與結(jié)直腸癌（CRC）的全球研發(fā)，包括拓展至一線NSCLC和一線CRC適應(yīng)癥。如果臨床數(shù)據(jù)符合預期，那么就皆大歡喜轉(zhuǎn)化為一次成功的BD交易；如果臨床數(shù)據(jù)不符合預期，IBI363管線計提損失的同時，其實就相當于武田制藥用少部分首付款購買了信達生物剩余兩款產(chǎn)品的權(quán)益。所以，很多股民并沒有理解這一層次的因素，就導致了股民感覺是個大利好，而實際上，是更像是一個商業(yè)“對賭”協(xié)議。

熱點炒作邊際效應(yīng)下降，醞釀新的增長曲線
回顧近一年的創(chuàng)新藥牛市，誘發(fā)股價上漲的核心驅(qū)動因素真實跨國藥企（MNC）的連續(xù)BD預期：從最早的康方生物，到后來的科倫博泰，再到百利天恒、三生-藥業(yè)，大額的BD交易一個接著一個。而BD剛興起的時候，首付款破1億美金就已經(jīng)能夠讓投資者歡呼雀躍，而現(xiàn)如數(shù)億美元首付款的BD交易比比皆是，這個時候，人們的胃口就被調(diào)高了。說白了，都是大額BD，一旦BD不及預期，市場反而會將利好變?yōu)橐环N不及預期的利空因素。

　　萬物皆周期，行業(yè)興衰更迭是必然的。永遠不要與周期作對，而是應(yīng)該學會將周期的力量轉(zhuǎn)化為己用，創(chuàng)新藥就是成長期，這是肯定的，大周期還早呢。而如今行情對“BD熱度”的邏輯必然會逐漸淡化，并且在投資者的爭議之中找到新的投資主線。這就是邊際效應(yīng)下降的過程，簡單來說，吃包子，餓的時候，一開始是非常香的，飽了之后，同樣的包子，體驗感大幅下降，甚至反感。

　　這也是如今醫(yī)藥行業(yè)面臨的考驗，當初科技股也有類似的情況，比如說chatGPt、sora、deepseek剛出來的時候，市場大熱，隨后繼續(xù)出現(xiàn)的時候，則影響力開始下降了，當然這也是為了醞釀新的增長曲線。隨后科技股也是經(jīng)歷了4月關(guān)稅的調(diào)整，當時還有所謂算力泡沫的危機，因此美科技股都有一波大跌，市場很悲觀，但如今呢？英偉達5萬億美元，微軟、蘋果等4萬億美元，大家都在感慨，當初才是最好的買點機會啊。其實，這就是板塊不同階段行業(yè)的特點，接下來，我們來捋一捋醫(yī)藥板塊各類機會，逐一告訴大家如何進行醫(yī)藥股的博弈，以及相關(guān)策略。