作者 |蔣波

編輯 |韓成功

截至10月31日，A股上市儲能公司均完成了三季報的公布。儲能企業(yè)三季報釋放出來很多價值信息。從中可以看到企業(yè)冷暖，更有負債升高、逆勢虧損的無奈。

儲能行業(yè)的火熱，在財報上得到了直觀表現。儲能板塊收獲“滿堂紅”，大部分儲能公司業(yè)績實現大幅增長，國軒高科（SZ：002074）、科陸電子（SZ：002121）等公司凈利潤增速甚至超過10倍。

這與市場爆發(fā)密切相關。今年前三季度，儲能電芯累計出貨量已達430GWh，是2024年全年總量的130%。在價格方面，雖然上半年持續(xù)下滑，但下半年逆勢上漲。4月，280Ah、314Ah磷酸鐵鋰儲能電芯均價分別為0.285元/Wh、0.290元/Wh，到了9月份，均價全都達到了0.298元/Wh。

不過，并非所有企業(yè)在“好年景”中都有“好收成”，也有部分公司業(yè)績出現了下滑甚至虧損，最典型的是南都電源（SZ：300068），在今年前三季度，公司營收同比下降24.80%；虧損2.20億元，同比擴大了189.22%。還有國軒高科（SZ:002074)、科陸電子(SZ:002121)等公司“亮起了紅燈”，負債急劇升高蘊含極大風險。

龍頭企業(yè)吃到行業(yè)紅利

營收和利潤最高的還要看儲能龍頭。在行業(yè)需求爆發(fā)性增長下，它們吃到了最多紅利。

從絕對數額看，“盈利王”當屬寧德時代（SZ：300750）。今年前三季度，寧德時代營收2830.72億元，同比增長9.28%；歸母凈利潤490.34億元，同比增長36.2%。

其次為陽光電源（SZ：300274），營收664.02億元，同比增長32.95%；凈利潤118.81億元，同比增長56.34%。

陽光電源2024Q9-2025Q9營收、利潤情況

在龍頭的帶動下，儲能電芯、儲能系統(tǒng)上市公司業(yè)績普遍向好。例如，有“戶儲第一股”之稱的派能科技（SZ：688063），今年前三季度實現銷售2405MWh，同比增長142.44%。受此影響，派能科技實現營收20.13億元，同比增長42.52%；凈利潤4785.15萬元，同比增長28.05%。

值得一提的，由于市場需求放量和價格回暖主要發(fā)生在第三季度，因此儲能上市公司第三季度的業(yè)績最為炸裂，盈利增幅非常驚人。

如海博思創(chuàng)（SH：688411）第三季度實現營業(yè)收入33.9億元，同比增長124.42%；扣非凈利潤3.01億元，同比激增1033.61%。鵬輝能源（SZ：300438）實現營收32.80億元，同比增長74.96%；歸母凈利潤2.03億元，同比增長977.24%；國軒高科實現凈利潤21.67億元，同比增長1434%。

鵬輝能源2024Q9-2025Q9營收、利潤情況

除了營收、利潤，三季報呈現出的利好面，還有出貨量的明顯增長。

例如，今年前三季度，陽光電源儲能出貨量為?29GWh?，同比增長70%。億緯鋰能（SZ：300014）儲能電池出貨48.41GWh，同比增長35.51%。億緯鋰能此前在答投資者問時表示，公司儲能電池訂單較為飽滿，目前處于滿產狀態(tài)。受此影響，前三季度億緯鋰能實現營業(yè)總收入450.02億元，同比增長32.17%。

虧損仍然存在

業(yè)績普遍向好的另一面，是增長質量的參差不齊。

其一，細究財報可以發(fā)現，一些公司表面的業(yè)績增長，并非完全是因為儲能業(yè)務。

例如，國軒高科前三季度歸母凈利潤25.33億元、同比增長514.35%，第三季度凈利潤21.67億元、同比暴增1434.42%的成績，創(chuàng)造了利潤增長“神話”，但其利潤增長的核心驅動力卻來自投資收益。

國軒高科早期投資的奇瑞汽車（HK：09973）今年在港股上市，為其帶來24.38億元的非經常性損益?？廴シ墙洺p益，國軒高科的凈利潤僅有8537.77萬元，暴露了出公司主業(yè)盈利能力的薄弱。

其二，部分公司依然沒有擺脫業(yè)績下滑甚至虧損的陰影。

最典型的是南都電源。今年前三季度公司實現營業(yè)收入59.11億元，同比下降24.80%；歸母凈利潤為虧損2.20億元。

對此南都電源解釋稱：營收減少主要原是公司戰(zhàn)略調整，再生資源板塊主動減產，收入規(guī)模持續(xù)減少，營業(yè)收入大幅下降。凈利虧損，則主要因為上年同期處置股權產生大額投資收益；再生鉛板塊受政策及供需關系影響虧損加大，共同影響所致。

公司資料顯示，南都電源的鋰離子電池產品營收占比50.83%，鉛蓄電池產品占比21.49%，再生鉛產品占比19.35%，鋰電池材料占比8.33%。

南都電源2024Q9-2025Q9營收、利潤情況

除了南都電源，還有一家盈利“困難戶”——孚能科技（SH：688567）。今年前三季度，公司營業(yè)收入為65.64億元，同比下降28.74%；虧損3.85億元，同比擴大26.89%。

自2020年登陸科創(chuàng)板以來，孚能科技每年都處于虧損狀態(tài)，虧損最高的年份出現在2023年，高達18.68億元，為當年A股鋰電上市公司的“虧損王”。

今年上半年，孚能科技虧損約1.62億元，同比有所減少。對此公司表示，主要在于毛利率提升；期間費用有所減少；歐元對人民幣升值，上半年匯兌收益同比增加。

然而，今年第三季度，孚能科技的毛利率僅有5.65%，同比下降6.06個百分點，環(huán)比下降8.51個百分點；凈利率為-10.11%，較上年同期下降5.04個百分點，較上一季度下降9.64個百分點；期間費用率為16.82%，較上年同期上升0.04個百分點。由此可見，孚能科技要想翻身還有待時日。

孚能科技2024Q9-2025Q9營收、利潤情況

另外，艾羅能源（SH：688717）也是典型的業(yè)績下滑企業(yè)。今年前三季度，公司實現營業(yè)收入30.3億元，同比上升25.8%；凈利潤1.5億元，同比下降6.3%。而在今年上半年，公司的營收和利潤均處于增長狀態(tài)，分別同比增長14.09%和37.65%。可見，艾羅能源第三季度的經營出現了問題。

數據顯示，今年第三季度，艾羅能源實現營業(yè)收入為12.2億元，同比上升48.3%；凈利潤為855萬元，同比下降高達85.1%。在行業(yè)整體向好下，艾羅能源卻在逆勢下滑。相比之下，同樣以儲能系統(tǒng)為主業(yè)的科陸電子，同期營收和利潤分別增長了1.81%、136.72%。

激進擴張致高負債

透過三季報，儲能行業(yè)的“隱憂”也不容忽視，主要體現在部分公司的資產負債在惡化。

財報顯示，截至今年第三季度，南都電源資產負債率為80.04%。而在2022—2024年，公司資產負債率分別為68.53%、70.89%、79.14%，整體呈上升趨勢。截至9月30日，南都電源貨幣資金為18.64億元，但短期借款高達49.62億元，長期借款也有22.58億元。

凈利增長14倍的國軒高科也不容樂觀，今年前三季度，公司以71.72%的負債率位居行業(yè)負債前列。該數值雖然相比今年上半年末下降了0.5個百分點，但在儲能行業(yè)乃至制造業(yè)企業(yè)中，這一數值依然屬于偏高水平。

具體來看，截至三季度末，國軒高科總負債高達868.86億元，其中短期借款187.14億元，一年內到期的非流動負債90.56億元，而貨幣資金僅143.77億元，短期償債壓力顯著。

不過，負債率最高的還屬科陸電子，至三季度末，公司資產負債率高達90.59%，去年同期為89.35%。

科陸電子2024Q9-2025Q9營收、利潤情況

華夏能源網注意到，高負債率的背后，主要是因為這些公司在產能、技術等方面進行了一系列“豪賭”。

近年來，科陸電子產能擴張極為激進。日前，科陸電子表示，公司宜春儲能基地目前年產能為10GWh，正在建設的印度尼西亞儲能生產基地初期規(guī)劃產能為3GWh。產能擴張雖然為業(yè)務增長提供了支撐，但也推高了財務杠桿，尤其是在連虧數年、今年剛剛實現盈利的背景下，加劇了公司債務風險。

而國軒高科膽子更大。一方面，今年下半年以來，國軒高科連續(xù)宣布擴張產能，包括安徽省蕪湖年產20GWh新能源電池基地項目（擬投資總額40億元）、南京市六合20GWh新型鋰離子電池智造基地項目（擬投資總額40億元）。

國軒高科2024Q9-2025Q9營收、利潤情況

另一方面，國軒高科在研發(fā)上也不惜投入巨額資金。今年前三季度，公司研發(fā)費用為16.05億元，變動比例為17.10%。公開信息顯示，國軒高科目前正加大對固態(tài)電池的投入，其“金石”電池已處于中試量產階段，“G垣”準固態(tài)電池能量密度也有了新突破。

無論是擴大產能還是技術投入，如果能推動業(yè)績增長都無可厚非，但更重要的是如何做好平衡、避免資金鏈斷裂。在穩(wěn)健中實現增長，是優(yōu)秀企業(yè)必須具備的能力。