近期A股不知不覺中就摸上了4000點(diǎn)，

在這個(gè)節(jié)骨眼上，中金卻發(fā)了一篇關(guān)于“低利率背景下，為什么日本居民當(dāng)年沒有存款搬家入市”的文章， 吸足了眼球...

大致意思就是，雖然日本1990-2000年有三波40%以上漲幅的牛市，可最后都跌回去了，

最終居民不僅沒有搬家，反而股市配比從12%降低到了8%，搬家計(jì)劃徹底失敗~

中金認(rèn)為背后核心邏輯，是因?yàn)槿毡井?dāng)時(shí)有三座大山壓著

第一是就業(yè)的壓力，

1、工作太難找，90年代日本房產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，企業(yè)大量倒閉，需求萎縮，日本的招聘求職比例從1.44（搶人）暴跌至0.64（沒人要），年輕人失業(yè)率翻倍，進(jìn)入著名的“就職冰河期”。

90年代招聘求職比例迅速下滑,iFinD，中金公司研究部

2、工作非常不穩(wěn)定，“非正規(guī)就業(yè)”占比開始飆升，大量日本人從“終身雇員”變成了臨時(shí)工，隨時(shí)面臨被解雇的風(fēng)險(xiǎn)，

90年代各年齡段人群失業(yè)率大幅抬升,Haver，中金公司研究部

90年代非正式員工和臨時(shí)工占比增加,日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

3、工資收入連續(xù)下降，當(dāng)時(shí)的實(shí)際工資增長也已開始連年轉(zhuǎn)負(fù)，

當(dāng)人們連下個(gè)月的薪水都無法保證，他自然就不會(huì)去買高風(fēng)險(xiǎn)的股票，只會(huì)拼命存錢，

90年代“春斗”工資漲幅下滑明顯,日本總工會(huì)，Haver，中金公司研究部

90年代日本實(shí)際工資性收入同比下滑，收入信心走弱

第二座大山是養(yǎng)老的焦慮，

日本的老年撫養(yǎng)比在90年代急速飆升，養(yǎng)老金體系壓力山大入不敷出，

當(dāng)一個(gè)人極度擔(dān)心自己的晚年保障時(shí)，他就更不會(huì)去積極買入股票，而是會(huì)做“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”，瘋狂購買最安全的存款和保險(xiǎn)，對沖未來的不確定性，

資料來源：Haver，中金公司研究部

第三是沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)

80-90年代的房產(chǎn)狂歡讓無數(shù)日本家庭背上了巨額杠桿，隨著房價(jià)暴跌，資產(chǎn)減少，但債務(wù)并沒有變少，導(dǎo)致很多“次時(shí)代”實(shí)際變成負(fù)資產(chǎn)，

加上收入減少，這導(dǎo)致日本居民收入/利息飆升，比如2000年之后，房貸月供占可支配收入的比重從14%跳到20%，

資料來源：日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

以上三點(diǎn)結(jié)合下來，大致可以想象一個(gè)畫面，

一個(gè)人的工資在快速下降，而且他的養(yǎng)老金沒著落，每個(gè)月還要雷打不動(dòng)掏出一筆錢，去還“越來越不值錢”房子的貸款，

當(dāng)這個(gè)人被債務(wù)的枷鎖牢牢捆住時(shí)，就徹底喪失了投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“意愿”和“能力”。

在這種情況下， 就算有低利率和牛市反彈，也根本敵不過這幾座現(xiàn)實(shí)的大山，“存款搬家”和“財(cái)富效應(yīng)”也不會(huì)真正長期的發(fā)生，

當(dāng)然，中金寫這篇文章，自然是想借例分析一下老中面對類似情況如何破局，否則牛市也只能曇花一現(xiàn)罷了~

所以中金也提了嘴解決方向：

一是推動(dòng)高質(zhì)量充分就業(yè)，

二是加速養(yǎng)老的三支柱體系建設(shè)，降低“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”，

三是減輕居民的債務(wù)壓力。繼續(xù)引導(dǎo)LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）下行，降低存量和新增房貸利息；

四是“穩(wěn)住房價(jià)”，防止資產(chǎn)價(jià)格下跌帶來的隱形債務(wù)負(fù)擔(dān)。讓居民從沉重的房貸中“松綁”，他們才有能力和意愿去配置股票。

只能說觀點(diǎn)雖然都對，但也只是紙上談兵，并無甚用，就業(yè)，養(yǎng)老，債務(wù)，房價(jià)，哪個(gè)單拎出來都是無解題...

我在過去的文章中已經(jīng)分析過了，

一個(gè)是目前在推進(jìn)的，就是用新產(chǎn)業(yè)和新利潤鏈，去支撐龐大的老齡化+債務(wù)+就業(yè)問題，也即科技共產(chǎn)嘛~

沒有的話，就只能用再分配+債務(wù)破產(chǎn)出清+匯率下跌的方式洗牌，逼迫老一輩交出財(cái)富轉(zhuǎn)移給年輕人，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，

但這個(gè)會(huì)主動(dòng)去做么？幾乎很難，沒人會(huì)這么壯士斷腕，更別說咱們以穩(wěn)為主的體系，

而日本靠【匯率大跌+老人財(cái)富交接+亞洲產(chǎn)業(yè)鏈回潮】三條，才推出來一個(gè)復(fù)蘇進(jìn)程，

這也是目前死循環(huán)的地方了，

以上倆能搞定一個(gè)，那么沉睡資金方可趕到股市，穩(wěn)住牛下半段，

不能搞定，這個(gè)牛市就注定持續(xù)不了太久，

所以4000點(diǎn)以上，愿景很好但現(xiàn)實(shí)骨感，建議思維里時(shí)刻備好風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，一旦情緒退潮，守住經(jīng)濟(jì)下行期得知不易寶貴的利潤。

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