最近科技圈什么最火？

AI絕對(duì)是頂流！

但您可能不知道，這場(chǎng)AI盛宴背后，正上演著一場(chǎng)“材料荒”。

特別是高端AI芯片所需的HBM（高帶寬內(nèi)存），更是成了三星、SK海力士和美光三大存儲(chǔ)巨頭搶破頭的香餑餑。

誰(shuí)能想到，在這場(chǎng)全球頂級(jí)競(jìng)賽中，一家名為雅克科技的中國(guó)材料公司，竟然悄無(wú)聲息地卡住了關(guān)鍵位置，它同時(shí)向這三家巨頭供應(yīng)HBM制造不可或缺的核心材料前驅(qū)體。

這可不是偶然。雅克科技，這家曾經(jīng)的化工企業(yè)，在過(guò)去近十年里，就像一位精明的“獵手”，通過(guò)一次次精準(zhǔn)的收購(gòu)，硬生生為自己拼齊了進(jìn)軍半導(dǎo)體核心材料領(lǐng)域的版圖。雖然這筆“購(gòu)物車(chē)”里裝下了超過(guò)20億元的商譽(yù)，但同時(shí)也讓它成長(zhǎng)為中國(guó)電子材料領(lǐng)域一個(gè)不容忽視的平臺(tái)型玩家。

“購(gòu)物狂”的崛起：用收購(gòu)拼出的材料版圖。

要說(shuō)清楚雅克科技是干啥的，咱們先得看看它的同行。

在半導(dǎo)體材料這個(gè)領(lǐng)域，南大光電、鼎龍股份、華特氣體等都是細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者。但要論經(jīng)營(yíng)規(guī)模，雅克科技堪稱(chēng)“大塊頭”。

2024年，雅克科技營(yíng)收高達(dá)68.62億元，這個(gè)體量是鼎龍股份、彤程新材等公司的兩倍還多。2025年上半年，它依舊保持著領(lǐng)先地位。這么大的盤(pán)子，很大程度上是靠一次次成功的收購(gòu)“買(mǎi)”出來(lái)的。

自2016年開(kāi)始，雅克科技開(kāi)啟了他的“購(gòu)物”之旅。

收購(gòu)華飛電子，拿到了硅微粉這門(mén)生意。拿下成都科美特，切入電子特氣賽道。

控股江蘇先科，從而間接掌控了韓國(guó)UP Chemical，一舉填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體前驅(qū)體材料的空白。

吞下LG化學(xué)下屬的彩色光刻膠與正性光刻膠事業(yè)部，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍光刻膠領(lǐng)域。

這其中，有兩次收購(gòu)尤為關(guān)鍵：

1. 控股江蘇先科，拿下前驅(qū)體“王牌”：江蘇先科手里的UP Chemical，是全球領(lǐng)先的前驅(qū)體供應(yīng)商。這項(xiàng)技術(shù)如此重要，以至于國(guó)家大基金二期在2022年直接向江蘇先科注資5億元，持有超過(guò)20%的股權(quán)，用真金白銀投下了信任票。

2. 收購(gòu)LG光刻膠事業(yè)部，再造增長(zhǎng)引擎：這次收購(gòu)讓雅克科技的光刻膠業(yè)務(wù)飛速成長(zhǎng)。2020年相關(guān)收入僅3.42億，到2024年已經(jīng)飆升至15.35億元，成為公司重要的增長(zhǎng)極。

懸頂之劍？20億商譽(yù)背后的虛實(shí)。

這么一路“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，雖然業(yè)務(wù)版圖迅速擴(kuò)大，但也在公司的資產(chǎn)負(fù)債表上留下了一個(gè)引人注目的數(shù)字，商譽(yù)。公司的商譽(yù)從2017年的1.26億，一路增長(zhǎng)到2025年上半年的21.47億元。

商譽(yù)是什么？

簡(jiǎn)單說(shuō)，就是收購(gòu)時(shí)，支付的價(jià)格超過(guò)被收購(gòu)公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分。好比你看中一個(gè)水果攤，它不僅值那些水果和攤位的錢(qián)，還值它穩(wěn)定的客源和好口碑，你多付的錢(qián)就算商譽(yù)。這東西平時(shí)沒(méi)事，但一旦被收購(gòu)的業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，就可能要計(jì)提“商譽(yù)減值”，直接沖擊當(dāng)期利潤(rùn)。

那么，雅克科技這20多億的商譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)大嗎？

我們得看看這些錢(qián)主要花在哪兒了。其中，有8億商譽(yù)來(lái)自雅克電子（主要承載前驅(qū)體業(yè)務(wù)），還有7.51億商譽(yù)是收購(gòu)成都科美特（電子特氣）時(shí)產(chǎn)生的。

這些“貴”買(mǎi)來(lái)的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在表現(xiàn)如何？

這是公司的技術(shù)王牌和收入核心，產(chǎn)品覆蓋高端芯片制造必需的各種前驅(qū)體材料，技術(shù)實(shí)力全球排名靠前，客戶(hù)都是行業(yè)頂尖巨頭。

2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.29億元，凈利潤(rùn)0.91億元，其核心產(chǎn)品六氟化硫和四氟甲烷的產(chǎn)能利用率達(dá)到100%，經(jīng)營(yíng)狀況非常健康。

這么一看，雖然商譽(yù)數(shù)額巨大，但這些核心收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)目前都在高效運(yùn)轉(zhuǎn)，盈利能力強(qiáng)，短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)并不高。

押注AI時(shí)代，卡位HBM核心材料。

有人可能會(huì)說(shuō)，雅克科技的光刻膠主要還是面板用，在更高端的半導(dǎo)體光刻膠上還沒(méi)完全放量。但這可能誤解了公司的戰(zhàn)略重心。相較于去啃半導(dǎo)體光刻膠那塊硬骨頭，雅克科技顯然把更大的寶押在了下一個(gè)黃金賽道HBM上。

AI浪潮催生了海量數(shù)據(jù)，對(duì)內(nèi)存的速度和容量提出了極致要求，HBM就是答案。它通過(guò)將多個(gè)內(nèi)存芯片像摞積木一樣堆疊起來(lái)，實(shí)現(xiàn)超高的帶寬。預(yù)計(jì)到2030年，全球HBM市場(chǎng)規(guī)模將接近400億美元。

雅克科技如何從中分一杯羹？

靠的就是兩大法寶：前驅(qū)體和硅微粉。

前驅(qū)體是芯片制造中薄膜沉積環(huán)節(jié)的關(guān)鍵原材料。HBM堆疊的層數(shù)越多（比如：英偉達(dá)B200用了12層），需要的薄膜沉積次數(shù)就越多，前驅(qū)體的消耗量也就越大。

最關(guān)鍵的是，雅克科技是國(guó)內(nèi)唯一一家能同時(shí)向SK海力士、三星、美光這全球HBM三大霸主供應(yīng)前驅(qū)體的公司。這份客戶(hù)名單，就是它最深的護(hù)城河。

HBM采用2.5D/3D等先進(jìn)封裝技術(shù)，其中需要用到大量的封裝材料，硅微粉就是關(guān)鍵的上游原料。雅克科技通過(guò)收購(gòu)華飛電子，早已布局于此。2025年中報(bào)顯示，華飛電子“年產(chǎn)3.8萬(wàn)噸半導(dǎo)體電子粉體項(xiàng)目”的原材料產(chǎn)線已經(jīng)建設(shè)完畢，隨時(shí)準(zhǔn)備為HBM的爆發(fā)供貨。

可以說(shuō)，雅克科技一只手握著HBM芯片制造環(huán)節(jié)的關(guān)鍵材料（前驅(qū)體），另一只手握著其封裝環(huán)節(jié)的必需材料（硅微粉），穩(wěn)穩(wěn)地站在了AI存儲(chǔ)革命的風(fēng)口上。2025年以來(lái)持續(xù)的存儲(chǔ)芯片漲價(jià)潮，無(wú)疑將進(jìn)一步推動(dòng)公司半導(dǎo)體材料的銷(xiāo)售額和毛利率雙雙提升。

LNG業(yè)務(wù)爆發(fā)與“增收不增利”的真相。

除了在高科技的半導(dǎo)體材料領(lǐng)域高歌猛進(jìn)，雅克科技還有一個(gè)看似傳統(tǒng)卻突然爆發(fā)的業(yè)務(wù)LNG保溫絕熱板材。

LNG運(yùn)輸船是運(yùn)輸零下163攝氏度液化天然氣的專(zhuān)用船舶，技術(shù)壁壘極高。雅克科技是國(guó)內(nèi)唯一一家通過(guò)法國(guó)GTT公司和各大船級(jí)社認(rèn)證的LNG保溫絕熱板材供應(yīng)商，打破了國(guó)外壟斷。

隨著全球液化天然氣運(yùn)輸需求井噴，這塊業(yè)務(wù)在2025年上半年迎來(lái)了驚人增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.65億元，同比增速高達(dá)688.88%！正是LNG業(yè)務(wù)的異軍突起，帶動(dòng)公司2025上半年總營(yíng)收達(dá)到42.93億，同比大增31.82%。

然而，一個(gè)讓人困惑的現(xiàn)象出現(xiàn)了：營(yíng)收漲勢(shì)如此兇猛，公司凈利潤(rùn)增速卻僅為0.63%，陷入了“增收不增利”的尷尬。

錢(qián)去哪兒了？

原因主要有兩點(diǎn)：

1. 匯兌損益“搗鬼：2024年上半年，公司有0.38億元的匯兌收益，而2025年上半年，因?yàn)閰R率波動(dòng)，變成了0.19億元的匯兌損失。這一正一反，賬面上就差了5700萬(wàn)元。

2. 研發(fā)投入“真燒錢(qián)”：公司正處于快速擴(kuò)張期，持續(xù)加大對(duì)電子材料和LNG復(fù)合材料等新品的研發(fā)，上半年研發(fā)費(fèi)用同比多花了0.49億元。

這兩項(xiàng)都屬于階段性或戰(zhàn)略性的支出。匯兌損益受宏觀環(huán)境影響，具有不確定性；而研發(fā)投入是為未來(lái)投資。因此，公司“增收不增利”的局面很大概率是暫時(shí)的。

雅克科技董事長(zhǎng)沈琦在近期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示：“我們通過(guò)并購(gòu)切入賽道，但絕不是一買(mǎi)了之。真正的功夫花在后續(xù)的消化、整合與再創(chuàng)新上。前驅(qū)體業(yè)務(wù)我們已經(jīng)做到了全球第一梯隊(duì)，在HBM和先進(jìn)封裝的時(shí)代，雅克的目標(biāo)不僅僅是參與，而是要成為不可或缺的核心力量。我們對(duì)已經(jīng)布局的賽道和公司的長(zhǎng)期價(jià)值充滿(mǎn)信心?！?/strong>這番話(huà)，清晰地傳遞了公司要將收購(gòu)成果轉(zhuǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力的決心。

站在當(dāng)下的節(jié)點(diǎn)看雅克科技，言西認(rèn)為它呈現(xiàn)出一個(gè)非常典型且復(fù)雜的“中國(guó)式成長(zhǎng)”樣本。

1. 收購(gòu)是條“捷徑”，但整合才是真本事。雅克科技完美詮釋了如何通過(guò)資本手段實(shí)現(xiàn)快速布局。但難能可貴的是，它沒(méi)有陷入“并購(gòu)依賴(lài)癥”，而是對(duì)收購(gòu)來(lái)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行了良好的整合與培育，讓它們持續(xù)盈利、技術(shù)迭代，這才是20億商譽(yù)至今未爆雷的根本原因。

2. 戰(zhàn)略眼光獨(dú)到，精準(zhǔn)踩中時(shí)代脈搏。從收購(gòu)UP Chemical卡位前驅(qū)體，到如今受益于HBM大爆發(fā)，體現(xiàn)了管理層對(duì)技術(shù)趨勢(shì)的前瞻性判斷。在AI席卷一切的今天，它恰好站在了存儲(chǔ)芯片升級(jí)這個(gè)最確定的賽道上，這是它未來(lái)最大的想象空間。

3. 平臺(tái)型公司的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。雅克科技的模式很像半導(dǎo)體材料界的“百貨商店”。好處是抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，LNG業(yè)務(wù)的爆發(fā)就是例證；壞處是管理復(fù)雜度高，資源分配可能分散。它能否在HBM這個(gè)歷史性機(jī)遇面前，集中優(yōu)勢(shì)資源，在前驅(qū)體和硅微粉上做到全球頂尖，將決定它能否從一家優(yōu)秀的公司躍升為一家偉大的公司。

總而言之，雅克科技通過(guò)一系列精準(zhǔn)的收購(gòu)，成功地從一個(gè)化工企業(yè)轉(zhuǎn)型為半導(dǎo)體材料平臺(tái)。盡管積累了超過(guò)20億元的商譽(yù)，但其核心收購(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)健康，減值風(fēng)險(xiǎn)可控。

當(dāng)下，公司正憑借在前驅(qū)體和硅微粉領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，深度綁定全球HBM產(chǎn)業(yè)鏈，充分受益于AI驅(qū)動(dòng)下的存儲(chǔ)芯片大時(shí)代。

同時(shí)，傳統(tǒng)LNG業(yè)務(wù)的意外爆發(fā)，為公司提供了充沛的現(xiàn)金流和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。短期的“增收不增利”更多是階段性因素所致。

未來(lái)，雅克科技能否將并購(gòu)帶來(lái)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，徹底轉(zhuǎn)化為持續(xù)的技術(shù)領(lǐng)先和強(qiáng)大的盈利能力，將是它需要向市場(chǎng)證明的關(guān)鍵。這家用資本“買(mǎi)”出未來(lái)的材料巨頭，它的平臺(tái)化故事，正迎來(lái)AI時(shí)代最嚴(yán)峻的考驗(yàn)，也蘊(yùn)含著最大的機(jī)遇。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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