文丨酒眼觀酒團隊

10月24日下午，金徽酒股份有限公司（以下簡稱“金徽酒”）對外發(fā)布公告，白酒行業(yè)2025年首份三季報出爐。

報告顯示，金徽酒今年前三季度實現(xiàn)營收23.06億元，同比微降0.97%；實現(xiàn)利潤總額4.23億元，同比增長5.48%；實現(xiàn)凈利潤3.24億元，同比微降2.78%。

今年前三季度，金徽酒的凈利潤率為14.04%，同比微降0.26pcts。合同負債為6.32億元，同比大增32.73%；實現(xiàn)銷售收入25.91億元，同比增長4.19%；毛利率為64.65%，同比微增0.51pcts；銷售費用率為19.83%，同比微降0.55pcts。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，雖然金徽酒的營收、凈利潤出現(xiàn)了微降，但利潤總額仍然出現(xiàn)了增長，而合同負債、銷售收現(xiàn)等重要指標(biāo)也出現(xiàn)了增長，并降低了銷售費用率。這說明金徽酒的經(jīng)營正在進一步健康化，企業(yè)仍處于上行階段，

從產(chǎn)品層面來看，金徽酒300元以上產(chǎn)品實現(xiàn)營收5.37億元，同比增長13.75%，占酒類營收比例24.19%；100-300元的產(chǎn)品實現(xiàn)營收12.28億元，同比微增2.36%，占酒類營收比例55.24%；100元以下產(chǎn)品實現(xiàn)營收4.57億元，同比下降23.60%，占酒類營收比例20.57%。

300元以上產(chǎn)品的營收仍在以兩位數(shù)以上增長，同時100元以下產(chǎn)品繼續(xù)大幅下滑，說明金徽酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在持續(xù)優(yōu)化，是企業(yè)品牌價值提升、經(jīng)營持續(xù)向好、企業(yè)競爭力增強的表現(xiàn)，金徽酒仍然走在正確的道路上。

分地區(qū)來看，今年前三季度，金徽酒省內(nèi)市場實現(xiàn)營收16.89億元，同比微降2.00%，占酒類營收比例76.01%；省外市場實現(xiàn)營收5.33億元，同比微降2.46%，占酒類營收比例23.99%。

今年二、三季度是白酒的特殊困難期，金徽酒的市場下滑在意料之中，但省內(nèi)、省外市場僅僅出現(xiàn)微降，說明金徽酒的市場掌控力不低。

渠道層面，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道實現(xiàn)營收20.93億元，同比微降2.74%，占酒類營收比例94.17%；互聯(lián)網(wǎng)銷售為0.73億元，同比增長25.22%，占酒類營收比例3.28%；直銷（含團購）實現(xiàn)營收0.57億元，同比下降6.06%，占酒類營收比例2.54%。

傳統(tǒng)的批發(fā)代理以及直銷渠道都在下滑，而電商渠道大增25.22%，這是否預(yù)示著電商渠道還在加速？但是，外部電商（平臺電商、直播電商）等對白酒的價格體系沖擊甚大，這不見得是一件好事。

金徽酒作為白酒行業(yè)里業(yè)績一直非常穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也是今年白酒企業(yè)首個發(fā)布三季報的企業(yè)，營收、凈利潤出現(xiàn)“雙降”，預(yù)示著白酒上市公司三季報怕是不會那么好看。

前段時間，申萬宏源、國信證券、華創(chuàng)證券等多個券商對白酒上市公司三季報的業(yè)績進行了預(yù)測。這些預(yù)測顯示，除貴州茅臺外，包括五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份在內(nèi)的白酒上市公司，營收、凈利潤大部分會出現(xiàn)“雙降”趨勢。

以瀘州老窖為例，申萬宏源、國信證券、浙商證券、廣發(fā)證券等機構(gòu)均預(yù)測瀘州老窖的營收將下滑15%，而華創(chuàng)證券則預(yù)測瀘州老窖的營收將下滑25%，高盛和招商證券則預(yù)測營收下滑20%和17%。

利潤層面，上述機構(gòu)預(yù)測瀘州老窖第三季度將下滑18%—37%不等。作為中國白酒利潤最穩(wěn)定的企業(yè)之一，如果瀘州老窖出現(xiàn)營收、凈利潤兩位數(shù)以上的“雙降”，全年業(yè)績下滑則將不可避免。

作為近年來中國白酒業(yè)績最穩(wěn)定的上市公司山西汾酒，申萬宏源和華創(chuàng)證券預(yù)測其三季度的營收能夠持平，而廣發(fā)證券、浙商證券將下滑5%和7%，國信證券、招商證券和高盛則預(yù)測會下滑10%。凈利潤層面多個券商預(yù)測會下滑8%—24%不等，華創(chuàng)證券則預(yù)測山西汾酒的凈利潤將與去年持平。

而泛全國名酒、省級龍頭層面的上市公司，大部分的情況只會比上述企業(yè)更差，從上述證券機構(gòu)預(yù)測的情況來看，這些企業(yè)三季度的營收降幅都在20%以上，凈利潤降幅則在5%—45%不等。

但是，浙商證券預(yù)測舍得酒業(yè)、酒鬼酒等此前業(yè)績表現(xiàn)不那么亮眼的酒企，將在三季度實現(xiàn)營收、凈利潤的雙增長。

凈利潤層面，國信證券、招商證券預(yù)測舍得酒業(yè)三季度將增長25%，廣發(fā)證券預(yù)測增長20%，但浙商證券預(yù)測增長86%，華創(chuàng)證券更是預(yù)測舍得酒業(yè)的凈利潤增幅將達到150%。

今天，還有一則重磅信息在行業(yè)內(nèi)流傳。茅臺鎮(zhèn)本土媒體《山榮說酒》爆出重磅權(quán)威消息：10月25日，茅臺集團召開大會宣布重大人事調(diào)整：貴州省能源局局長陳華接任茅臺集團董事長，張德芹離任。

距離貴州茅臺發(fā)布三季報還有4天，茅臺爆出張德芹離任，讓人不得不往業(yè)績方面聯(lián)想。

國信證券、浙商證券、申萬宏源、廣發(fā)證券、華創(chuàng)證券等多個券商都預(yù)測，三季度貴州茅臺的營收增幅將在2%—5%之間，利潤增幅將在2%—3%之間，如果4天后茅臺三季度的業(yè)績真如上述機構(gòu)預(yù)測的這樣，那將是貴州茅臺近十年來最差的一次。

多家白酒上市公司被預(yù)測營收、凈利潤核心指標(biāo)將出現(xiàn)“雙降”，白酒真要在三季度“崩盤”？

但是，即便上市公司在三季度出現(xiàn)較大面積業(yè)績不佳的情況，我們也依舊相信白酒行業(yè)的韌性。第四季度和元旦、春節(jié)是白酒消費的旺季，相信春節(jié)過后白酒企業(yè)的業(yè)績依舊能夠?qū)崿F(xiàn)反彈，并逐步回歸正軌。

一起努力吧！

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