獨立 稀缺 穿透

新起點、新機遇、新挑戰(zhàn)！

作者：行者

編輯：楚逸

風品：張戈

來源：銠財——銠財研究院

價格區(qū)間上探、技術配置升級、智數(shù)化駛入深水區(qū)，當前新能源車市呈現(xiàn)“高端化”競爭趨勢，正在從單純價格戰(zhàn)轉向“技術+品牌”綜合較量的下半場。

10月16日，零跑汽車舉辦全新旗艦車型零跑D19首秀發(fā)布會，其搭載高通驍龍雙8797艙駕集成芯片，雙芯算力達640TOPS，智能座艙具備端側大模型座艙，標志著高端化戰(zhàn)略進入實質落地階段。

在發(fā)布會現(xiàn)場，董事長兼CEO朱江明和高級副總裁曹力還分別從產(chǎn)品定位、技術路線與市場競爭三重維度，深入解析了零跑如何借助百萬級技術平臺和高通頂級芯片突破智能化天花板，并探討在強敵環(huán)伺的高端純電車市場如何成功突圍。

馬力開足，既出乎意料又在情理之中。意外的是零跑向來主打中低端車型、主攻下沉市場，D19顯得有些不合群。必然的是，行業(yè)加速高端化轉型背景下，長期依賴低價策略風險與挑戰(zhàn)日增，零跑需要“變陣”、迎合卡位市場。

就在10月23日，朱江明在接受媒體專訪時表示：“中國新能源汽車的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢已經(jīng)是全球領先的，不僅是整車，而且所有的核心零部件從規(guī)模、質量、成本都有優(yōu)勢?！?/p>

語出驚人，無論是否過于樂觀，未來的確已來。在這場新舊交替的大變革中。零跑汽車做好準備了？如何完成關鍵一躍？未來還能繼續(xù)“領跑”嗎？

01

進軍高端局

三重意義別小覷

LAOCAI

能夠肯定的是，零跑自上而下對D19高度重視，傾注大量人力、物力、財力。

D19不僅是D系列的開山之作，也是零跑汽車有史以來車身最大、定位最高端車型。據(jù)企業(yè)官方介紹，零跑旗艦D平臺擁有百萬級技術平臺，實現(xiàn)多項創(chuàng)新突破，包括80.3kWh全球第一大電池的旗艦增程、千伏純電、雙8797芯片、3電機矢量控制駕控等旗艦技術。得益于全棧千伏三電系統(tǒng)，電池從30%充至80%僅需15分鐘，整車續(xù)航可達720km。

不得不說，雖是高端試水，零跑出手卻不凡，僅從功能配置看，已超不少市面上同級純電車型。據(jù)發(fā)布會，零跑D19加碼智能化技術，全球首發(fā)雙SA8797芯片，系統(tǒng)算力達1280Tops，滿足未來5年升級冗余。輔助駕駛采用VLA世界模型，在8797芯片及激光雷達等高精感知元件的系統(tǒng)融合下，能實現(xiàn)車位到車位的全場景通行以及全場景泊車輔助功能。

動力和駕控上，零跑D19三電機純電版本系統(tǒng)功率高達540kW，輪端扭矩8770N·m，躋身3秒俱樂部。旗艦安全方面，全車采用16處2000MPa高強度鋼，給足全車籠式保護。主動安全上，車輛AEB工作區(qū)間覆蓋4-150km/h，AES主動避讓覆蓋80-130km/h。

除了內核夠硬，外觀顏值也有圈點處，其以“科技自然美學2.0”設計理念，將“磅礴、優(yōu)雅、光影、自然”四重境界融入車身細節(jié)，如“寰宇之境”前臉、百萬像素DLP投影大燈、ISD智慧交互燈幕等。

值得注意的是，此前零跑汽車僅有ABC三大產(chǎn)品系列，且都非高端車型，D19的推出補上了D級拼圖，覆蓋轎車、SUV、MPV等多品類市場，可謂有多重戰(zhàn)略意義：

首先，通過對標主流豪華品牌，突破品牌天花板、重塑市場認知。站上30萬元級賽道上，已與理想、蔚來及BBA新能源車型同臺競技，無論最終搶占多少份額，露出的擺脫低端標簽、不斷向上探索新高度、從“價格競爭”邁向“價值重構”的決心不可小覷。

其次，完善產(chǎn)品矩陣，覆蓋全價格帶。除了本次發(fā)布的D19,2024年零跑還推出C10/C16車型豐富產(chǎn)品線。前者年初首發(fā)，屬中型SUV，標配14.6英寸2.5K中控屏+驍龍8295芯片，支持城市/高速NAP領航輔助，價格區(qū)間12.88萬-16.88萬元；C16則是中大型SUV，2024年6月正式交付，系首創(chuàng)MPSUV設計（MPV空間+SUV造型），價格區(qū)間15.18萬-18.18萬元（2026款）。

用戶分層運營角度看，高端車型能吸引高凈值用戶，與現(xiàn)有主力車型形成互補，覆蓋從入門到豪華的全場景需求，繼而增強企業(yè)的市場適應能力、提升成長空間。

再者，高端車型有望改善盈利水平，繼而增強資本市場信心，支撐企業(yè)在智能駕駛、全球化等方面的長期投入。

02

當家人增持背后

盈利破冰、海外新曲線養(yǎng)成

如果說D系列肩負起零跑入局高端市場使命，單點展現(xiàn)了公司近年來的發(fā)展成果，那么整體業(yè)績面的改善、海外新曲線的打造就是其全面厚積薄發(fā)的寫照。

2025上半年，公司營收242.5億元，同比增長174%；凈利0.3億元，毛利率14.1%、創(chuàng)公司成立以來新高。

不要小看了這些數(shù)據(jù)，意味著零跑汽車成功避開了讓威馬、哪吒相繼隕落的“第二梯隊魔咒”，成為繼理想之后第二家實現(xiàn)盈利的新勢力車企，在白刃競爭的新能源汽車業(yè)實屬不易。

若拉長視角，公司近年業(yè)績穩(wěn)步增長、盈利一直走在改善區(qū)間：2023年總營收167.5億元，同比增長35.2%；毛利率0.5%，首次實現(xiàn)全年毛利率轉正。2024年營收321.6億元，同比增長92%，凈利全年虧損28.2億元、較上年收窄14億元。毛利率進一步增至8.4%、同比提升7.9個百分點。其中，Q4首次單季盈利0.8億元，毛利率達13.3%、創(chuàng)單季度新高。全年交付新車293,724輛，同比增長103.8%。

進入2025年，凈利首次半年度盈利0.3億元、去年同期虧損22億元，毛利率同比提升13個百分點。銷量221,664輛，居新勢力銷量榜首。1-9月全球累計交付近40萬輛，9月單月交付達66,657輛，創(chuàng)新勢力紀錄。

和業(yè)績相呼應，公司財務健康也在改善。2023年經(jīng)營現(xiàn)金流首次全年轉正，達到10.8億元；2024年經(jīng)營現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流雙轉正，年末在手資金204.2億元，財務穩(wěn)健性進一步增強。2025上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額28.6億元，自由現(xiàn)金流8.6億元，現(xiàn)金及等價物等合計達到295.8億元。

春風得意馬蹄急，在中報財報電話會上，零跑汽車管理層表示，將全年銷量指引從此前的50萬-60萬輛，上調至58萬-65萬輛，力爭2025年實現(xiàn)全年盈利，爭取實現(xiàn)5億-10億元的凈利。2026年將挑戰(zhàn)100萬輛的年銷量。

另一廂，得益于前期布局和潛心經(jīng)營，出海已打造出特色模式。早在2022年10月，零跑就與Stellantis合作，借助后者渠道資源進入歐洲市場，全面開啟全球戰(zhàn)略布局。2024年5月，雙方又合作加碼，共同宣布零跑國際正式組建完成，并將于當年9月首先在歐洲開啟銷售，先期推出零跑T03和C10兩款電動車型。

相較一些企業(yè)海外自建渠道，通過與Stellantis合作，零跑汽車不僅可以借助其服務網(wǎng)絡、物流網(wǎng)絡和售后支持體系為海外客戶提供成熟高質服務，更重要的是無需重資產(chǎn)投入，極大降低了出海成本、風險，縮短了回報時間。

據(jù)錢江晚報，截至2025年6月底，零跑汽車已在歐洲、中東、非洲等30個市場建立約600家銷售服務網(wǎng)點，其中僅歐洲市場就有超550家。零跑汽車還計劃2026年底前建立歐洲本土化生產(chǎn)基地，合作模式創(chuàng)新進一步打開增長空間。

2025年前7月，零跑汽車出口量24980輛，穩(wěn)居新勢力車企出海榜首。其中，歐洲市場7月訂單超4000輛，創(chuàng)歷史新高。

至此可見，借助國內、國際協(xié)同發(fā)展格局，零跑提升了自身經(jīng)營韌性、抗風險力，業(yè)績穩(wěn)增盈利改善，展現(xiàn)出良好發(fā)展勢頭。

就在10月20日，零跑汽車披露公告，董事長兼首席執(zhí)行官朱江明（同時為股東）與股東傅利泉近期在市場合計增持324.35萬股公司H股，增持均價約63.19港元/股。按此計，增持金額約2.05億港元。自2024年8月至此次增持，兩人已累計增持零跑汽車股份總額約8.5億港元。

說千道萬不如白銀一片。當家人和大股東大額增持，足見對公司前景充滿信心。

03

全域自研+極致效率

贏在生態(tài)閉環(huán)

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更深一度看，銷量業(yè)績雙紅的大好局面，源于“全域自研”技術體系與“極致效率”成本控制的雙輪驅動，即有核心壁壘打底，是一種厚積薄發(fā)。

“全域自研”是零跑汽車核心技術戰(zhàn)略，涵蓋電子電氣架構、電池、電驅、智能座艙、智能駕駛、整車架構等智能電動汽車六大關鍵領域，通過軟硬件一體化研發(fā)實現(xiàn)技術自主可控與成本優(yōu)化。

以自動駕駛為例，早在2023年底零跑就投產(chǎn)激光雷達解決方案，2024年實現(xiàn)全場景自動駕駛技術。至于實現(xiàn)AI自我學習、情感交互、主動式服務等功能的可進化智能座艙，更為駕駛者帶來前所未有的科技體驗。

零跑自動駕駛技術主要聚焦L2級輔助駕駛，并逐步向L2++級高階功能拓展。如C11/C16等高配車型搭載激光雷達和高算力芯片，支持自動變道、匝道通行等高速領航輔助自動變道、匝道通行和記憶泊車，變道成功率超95%。

動力系統(tǒng)方面，零跑汽車實現(xiàn)多項突破，尤其電驅、電池及補能技術上形成差異化優(yōu)勢。從2021年底量產(chǎn)可變架構油冷電驅，到2022年三季度采用“CBC電池+車身”一體化集成方案，四季度量產(chǎn)增程式動力系統(tǒng)，再到2023年底量產(chǎn)大功率碳化硅控制器，2024年第四季度量產(chǎn)800V高壓快充，可謂一步一臺階、進程扎實穩(wěn)健。

前有車后有轍?？梢哉f，正是長期潛心研發(fā)、筑牢技術底座，才有了當下的高端車型D19誕生。

背后離不開研發(fā)投入做支撐。2024年一季度，公司研發(fā)開支已達5.2億元，同比增長26.1%。2025上半年達到18.94億元，是三費中增量最多的。據(jù)零跑透露，公司研發(fā)內容覆蓋輔助駕駛、AR-HUD、電池等領域。

截止2025年9月，零跑汽車自研比例超65%，高于蔚來的約50%、小鵬的60%。公司還計劃2025全年自研比將提至80%，重點突破車規(guī)芯片、800V高壓平臺領域。

創(chuàng)新的魔力還體現(xiàn)在重塑企業(yè)生態(tài)上，“全域自研”不僅助零跑汽車降低供應商依賴，實現(xiàn)核心技術自主可控，還享受到相應競爭溢價和市場主導權。通過“技術平權”策略，零跑汽車將800V高壓平臺、激光雷達等以往高端車型的配置下探至售價14萬至20萬元的主流車型，用“半價豪車”切入市場、搶占用戶心智。據(jù)公司銷量報告，C16對標理想L7但價格減半，2025年1-8月累計交付量破32萬臺。

“極致效率”則主要體現(xiàn)在平臺化和零件共用、渠道布局、內部運營三方面。

眾所周知，汽車產(chǎn)業(yè)極重標準化，其是實現(xiàn)多車型共享核心部件、降低研發(fā)成本、提升生產(chǎn)效率、改善盈利水平的核心利器。

聚集零跑汽車，平臺化和零件共用取得成效，如C系列車型零件復用率超85%，三款車型可共線生產(chǎn)，極大降低生產(chǎn)復雜度與物料成本。

渠道布局上，朱江明要求每家店必須自負盈虧，拒絕“形象工程”。2025上半年零跑汽車銷售網(wǎng)絡覆蓋286個城市，單店效益同比提升超50%。

內部運營同樣追求“極致效率”，車型開發(fā)、財務月結、產(chǎn)線調整周期皆縮短。這些“看不見的效率”，最終轉化為“看得見的毛利率”，為其扭虧上岸貢獻良多。

“全域自研”、“極致效率”雙輪驅動，讓零跑汽車構建起從研發(fā)、制造、渠道、售后的生態(tài)閉環(huán)。高端車型D19的推出又反向驗證了全域自研能力，繼而強化技術壁壘。

04

五個挑戰(zhàn)，持續(xù)領跑者野望

LAOCAI

當然，人無完人、企無完企。作為新興產(chǎn)業(yè)的新創(chuàng)企業(yè)，取得亮眼成績的同時，以下幾點挑戰(zhàn)隱憂也需引起零跑重視。

首先，警惕低價策略的雙刃劍效應，其既能快速打開市場、亦可能帶來長期隱患。早期為擴大市場，零跑汽車選擇“以價換量”可以理解。比如2020年5月推出T03瞄準A0級小車市場，單車售價6.58-7.58萬元，銷量表現(xiàn)優(yōu)異——首年近萬輛，次年突破四萬，成功打開市場。

但隨著零跑汽車從新勢力向主流車企轉型、尤其想持續(xù)維系盈利，低價就難支撐企業(yè)發(fā)展、逐漸露出弊端。一是品牌價值稀釋，低價策略使得零跑汽車在消費者心中貼上了 “低價” 標簽，品牌溢價能力較弱；二是利潤空間壓縮，比如2023年財報顯示C系列車型（15-20萬元）貢獻了76.6%的銷量，但其高性價比策略可能拉低單車毛利率，以及B系列車型（10-15萬元）進一步下探價格區(qū)間可能壓縮利潤空間。

也由此，D19的亮相振奮人心，但最終成效如何、多少用戶買單仍需時間觀察。雖然配置功能不俗，可往期的品牌中低端屬性、用戶心智固化、渠道能力匹配度等都是考量。

其次，品控瑕疵質疑。企業(yè)高速擴張、快速起量時，需把好產(chǎn)品質量服務關，警惕因個別漏洞損傷用戶體驗、市場口碑。

瀏覽黑貓投訴平臺，截至10月28日，零跑汽車累計相關投訴共計3719條，涉及誘導消費、售后服務差、產(chǎn)品質量問題等質疑。雖說用戶千人全面、人人滿意不現(xiàn)實，上述投訴也或有偏頗處，但口碑體驗畢竟是發(fā)展根基，多些查漏補缺、附身傾聽改變總沒有錯。

再次，及時復盤內部治理、優(yōu)化合規(guī)經(jīng)營管理。2025年9月25日，據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)信息，浙江零跑科技股份有限公司（零跑汽車）和其全資子公司凌跑汽車商貿有限公司（以下簡稱“凌跑汽車商貿”）列為失信被執(zhí)行人，零跑汽車創(chuàng)始人、董事長因此被限制高消費。

對此，零跑汽車聲明稱，此事系凌跑汽車商貿與廣州首汽汽車服務有限公司的一起合同糾紛。零跑汽車已于2024年6月25日在調解書確定的履行期限內足額支付了全部款項3618085.25元。

即便如此，如何風險前置、完善內控體系與干預機制、規(guī)避二次翻車仍是一道考題。如9月28日，朱江明發(fā)布朋友圈坦言，“3天的‘限高’今天總算解除了，這次風波也暴露了我們團隊的一些不足，能力還需要進一步提升?！?/p>

再者，全域自產(chǎn)自研之路還有加碼空間。零跑做的是基礎硬件自研，比如保險杠、座椅、芯片也主要聚焦基礎的L2級，相較一些競品高舉高打的智能化自研、特別是今年以來的智駕平權大潮，有待進一步提升核心競爭壁壘。

雖然D19出手不凡、智能化升級可圈可點，但據(jù)長江商報，往期智能駕駛一直被外界視作零跑汽車短板，市場中尚無較大聲量。雖然朱江明將“技術創(chuàng)新”視為零跑快速發(fā)展的秘訣。可說千道萬，還是不如白銀一片?？纯搓P鍵研發(fā)費，創(chuàng)新壁壘及發(fā)展后勁到底如何仍要打個問號。

以2025上半年為例，零跑研發(fā)費18.9億元，而蔚來為61.9億元,理想汽車研發(fā)支出53.2億元、小鵬汽車為41.9億元，僅二季度就達到22.1億元。

最后，58萬-65萬輛年度銷量目標，及爭取全年5億-10億元凈利目標的難度審視。

截止2025年前三季，零跑年內銷量39.6萬輛，雖連續(xù)七個月蟬聯(lián)中國造車新勢力月銷冠，但參照上述年標，四季度要完成超18萬-25萬輛，如愿達標有可能但難度同樣不算小。

再看5億-10億元的凈利目標，上半年僅0.3億元，意味著下半年要實現(xiàn)至少4.7億元，是否有些過于樂觀呢。要知道，上半年公司銷售開支同比增加56.7%，行政開支增加79.5%，研發(fā)開支增加54.9%，如此增幅意味著企業(yè)正處高速擴張期，能否在規(guī)模與盈利間做好平衡，特別是實現(xiàn)如此高增的年度凈利，還需時間觀察。

當然，野蠻生長退場、精耕細作登臺。當新能源汽車業(yè)逐漸告別政策紅利，步入競爭深水區(qū)，車企擺脫低價依賴、抬高自身盈利性也是趨勢所向。雖然零跑尚未完全擺脫低價標簽，但通過全域自研與極致效率已構建起一定競爭壁壘，D19的推出又恰好彌補了高端車型空白、彰顯主動升級、順勢卡位的信心。疊加大股東真金白銀的增持，都向市場傳遞了發(fā)展底氣。

開弓沒有回頭箭，屬于零跑汽車的路還很長！但愿D19會是一個新起點，助力零跑從規(guī)模驅動向效率優(yōu)先轉型，繼而持續(xù)熱銷盈利、坐穩(wěn)行業(yè)領跑者！