■ 完美世界的“翻身仗”，打得并非毫無代價(jià)

■ 上半年，在銷售、管理和研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用上全面收緊

■ 作為傳統(tǒng)營收支柱的游戲業(yè)務(wù)，關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力來自于公司自研的新國風(fēng)仙俠MMORPG端游《誅仙世界》

作者|一琳

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

誰能想到，靠游戲起家的完美世界，居然靠短劇實(shí)現(xiàn)了華麗轉(zhuǎn)身。

在經(jīng)歷2024年的業(yè)績低谷后，在2025年上半年交出了一份看似“逆勢(shì)翻盤”的成績單。根據(jù)其最新發(fā)布的半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約36.91億元，同比增長33.74%；更引人注目的是其利潤指標(biāo)，歸母凈利潤約5.03億元，同比暴增384.52%，成功扭虧為盈。

這份業(yè)績快報(bào)迅速吸引了市場(chǎng)的目光。表面看來，這是一場(chǎng)由新游戲上線與新興短劇業(yè)務(wù)共同驅(qū)動(dòng)的“華麗轉(zhuǎn)身”。

然而，若穿透數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)，深入剖析其收入構(gòu)成與盈利質(zhì)量，不難發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)業(yè)績反轉(zhuǎn)的盛宴之下，實(shí)則潛藏著結(jié)構(gòu)性隱憂與不可持續(xù)的盈利信號(hào)。完美世界的“翻身仗”，打得并非毫無代價(jià)。

業(yè)績?cè)鲩L的雙引擎，端游與短劇的“突襲”

報(bào)告期內(nèi)，完美世界業(yè)績?cè)鲩L主要?dú)w因于游戲與影視兩大業(yè)務(wù)的收入提升。作為傳統(tǒng)營收支柱的游戲業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.06億元，同比增長9.67%。其中，關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力來自于公司自研的新國風(fēng)仙俠MMORPG端游《誅仙世界》。

該游戲于2024年12月上線，在2025年上半年報(bào)告期內(nèi)集中釋放業(yè)績，直接推動(dòng)了PC端游收入錄得70.51%的顯著增長，成為游戲板塊扭虧為盈（扣非后凈利潤3.46億元）的核心功臣。

然而，游戲業(yè)務(wù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻暴露了其“偏科”嚴(yán)重與潛在風(fēng)險(xiǎn)。在端游高歌猛進(jìn)的同時(shí)，其移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲收入竟跌破10億元大關(guān)，較上年同期大幅下滑33.04%。主機(jī)游戲收入也同樣表現(xiàn)不佳。

這表明，完美世界在手游市場(chǎng)的競(jìng)爭力正在急劇衰減，公司的游戲業(yè)務(wù)高度依賴于單一一款新品端游的成功，產(chǎn)品線的均衡性與可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

真正讓市場(chǎng)感到意外的，是影視業(yè)務(wù)的爆炸式增長。該業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.67億元，同比飆升756.35%，在總營收中的占比從上年同期的3.23%大幅提升至20.79%。細(xì)究其里，電視劇及短劇業(yè)務(wù)是絕對(duì)的增長主力，收入同比增幅高達(dá)驚人的1129.84%。

2025年以來，完美世界相繼推出《千朵桃花一世開》《只此江湖夢(mèng)》等多部長劇集，同時(shí)，其戰(zhàn)略性切入的短劇賽道開始“吸金”見效。

《夫妻的春節(jié)》《大過年的》《全職主夫培養(yǎng)計(jì)劃》等現(xiàn)實(shí)題材微短劇系列迅速搶占市場(chǎng)，其中《夫妻的春節(jié)》播放量突破5億，成為年度爆款。短劇業(yè)務(wù)，儼然已從試水項(xiàng)目，晉升為完美世界影視業(yè)務(wù)乃至整體業(yè)績扭虧為盈的關(guān)鍵抓手。

盈利質(zhì)量堪憂毛利率普降與海外短板

盡管營收與利潤總額數(shù)據(jù)亮眼，但衡量企業(yè)核心盈利能力的毛利率指標(biāo)，卻揭示了繁華背后的虛弱。公司整體綜合毛利率出現(xiàn)大幅下滑，其背后是兩大主營板塊盈利質(zhì)量的同步走低。

游戲業(yè)務(wù)方面，雖然整體毛利率同比微升2.38個(gè)百分點(diǎn)至68.9%，但細(xì)分來看，貢獻(xiàn)了主要收入增量的PC端游，其毛利率反而下滑了0.76%。這意味著，驅(qū)動(dòng)增長的主力產(chǎn)品，其賺錢效率實(shí)際上是在倒退。

更為嚴(yán)峻的問題出現(xiàn)在狂飆突進(jìn)的影視業(yè)務(wù)上。該業(yè)務(wù)毛利率同比巨幅減少16.79個(gè)百分點(diǎn)，僅為11.05%。其中，作為增長引擎的電視劇及短劇業(yè)務(wù)，毛利率下浮幅度更甚，大幅下滑22.22個(gè)百分點(diǎn)至11.06%。

這一數(shù)據(jù)清晰地表明，完美世界的短劇業(yè)務(wù)目前仍處于“賠本賺吆喝”的規(guī)模擴(kuò)張階段，或以極低的利潤率換取市場(chǎng)占有率。高昂的獲客成本與激烈的行業(yè)競(jìng)爭，正在急劇侵蝕其利潤空間。這種“增收不增利”的局面，為該項(xiàng)業(yè)務(wù)的長期健康發(fā)展蒙上了一層陰影。

此外，完美世界的全球化戰(zhàn)略進(jìn)展緩慢，仍是其明顯的短板。上半年，公司境外收入僅為1.84億元，占總營收比重不足5%（4.98%）。

盡管有《女神異聞錄》等個(gè)別產(chǎn)品出海成功的案例，但與米哈游等游戲出海頭部廠商海外收入占比普遍超過50%的成熟格局相比，完美世界的全球市場(chǎng)滲透力與品牌影響力依然十分薄弱，過度依賴國內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)尚未解除。

“三費(fèi)”控制，驅(qū)動(dòng)利潤的另一只“看不見的手”

細(xì)讀完美世界的利潤構(gòu)成，一個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)不容忽視：公司上半年歸母凈利潤為5.03億元，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅為3.18億元。這意味著，有高達(dá)1.85億元的利潤并非來自主營業(yè)務(wù)的日常經(jīng)營，而是由“非經(jīng)常性損益”貢獻(xiàn)。

報(bào)告明確披露，這部分收益主要來源于2025年第一季度出售乘風(fēng)工作室產(chǎn)生的處置收益以及報(bào)告期內(nèi)取得的政府補(bǔ)助。換言之，完美世界在今年上半年通過“賣子”（出售資產(chǎn)）和獲取政府補(bǔ)貼，極大地美化了其利潤表。

若剔除這部分一次性收益，其凈利潤的同比增幅將大打折扣，業(yè)績的“含金量”也將顯著降低。這種依賴于資產(chǎn)處置的利潤增長，顯然不具備可重復(fù)性，為未來的業(yè)績持續(xù)性埋下了不確定性。

除了營收增長和非經(jīng)常性收益，完美世界此次業(yè)績反轉(zhuǎn)的另一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，是期間費(fèi)用的大幅縮減。這可以說是驅(qū)動(dòng)利潤增長的另一只“看不見的手”。

2025年上半年，完美世界在銷售、管理和研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用上全面收緊。其中，銷售費(fèi)用同比銳減34.89%至3.3億元；管理費(fèi)用同比減少27.81%至3.36億元；即便是在以“研發(fā)立身”的游戲行業(yè)，公司的研發(fā)費(fèi)用也同比微降0.95%至9.42億元。

經(jīng)過計(jì)算，其銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為8.94%、9.09%和25.53%，同比分別大幅下降了9.41、7.75和8.94個(gè)百分點(diǎn)。如此大幅度的費(fèi)用壓縮，無疑為利潤釋放提供了巨大空間。

綜合來看，完美世界2025年上半年的業(yè)績“翻身仗”，是一場(chǎng)由多種因素共同作用下的結(jié)果：既有《誅仙世界》新品端游的集中貢獻(xiàn)和短劇業(yè)務(wù)的突襲式增長，也離不開出售資產(chǎn)帶來的一次性收益以及大幅削減期間費(fèi)用的“節(jié)流”舉措。