一邊是股權(quán)控制，一邊是家族和諧，如何巧妙平衡二者的關(guān)系是傳承中必須考量的核心問(wèn)題。

作者 | 吳霜

目前，中國(guó)第一代富裕人群的財(cái)富管理需求逐漸從“創(chuàng)富”“守富”走入“傳富”的階段，而現(xiàn)實(shí)中，不少家族企業(yè)在傳承中頻頻出現(xiàn)的“分家”與“內(nèi)斗”成為了其財(cái)富和企業(yè)順利交接的絆腳石。

記者觀察到，今年不少上市公司將公司股權(quán)巧妙裝入信托，從而實(shí)現(xiàn)了“傳富”與“掌權(quán)”的完美平衡。

2月，濮陽(yáng)惠成電子材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“濮陽(yáng)惠成”）的一則公告向外界展示了上市公司的實(shí)控人如何通過(guò)精巧的三層架構(gòu)，將大部分股份所有權(quán)裝入了家族信托。

4月，361度國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱“361度”）發(fā)布公告，宣布公司六位股東，丁伍號(hào)、丁輝煌、丁輝榮、王加碧、丁建通及王加琛，分別設(shè)立家族信托，通過(guò)離岸架構(gòu)將合計(jì)約65.60%的公司股權(quán)轉(zhuǎn)入信托計(jì)劃。

無(wú)獨(dú)有偶，今年9月，同樣出身福建省的海能達(dá)創(chuàng)始人陳清州也將其持有的公司5%的股份轉(zhuǎn)入一份信托。

此前，將股權(quán)放入信托來(lái)傳承家族財(cái)富還是少數(shù)的嘗試，而在今年4月10日，北京市出臺(tái)了《關(guān)于做好股權(quán)信托財(cái)產(chǎn)登記工作的通知（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確了股權(quán)信托財(cái)產(chǎn)登記的總體要求、適用范圍、辦理流程等內(nèi)容。這也意味著，隨著監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和方式逐步明晰，股權(quán)信托也開(kāi)始受到認(rèn)可。

01

架構(gòu)巧思

一般而言，為了繞開(kāi)股權(quán)直接信托面臨的障礙，我國(guó)各信托公司大多以不需要登記的資金信托為基礎(chǔ)，通過(guò)雙層甚至多層架構(gòu)間接持有，將股權(quán)置入信托財(cái)產(chǎn)，最為典型的是“資金信托+SPV”模式下的間接信托。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是委托人與受托人共同設(shè)立一個(gè)特殊目的載體（SPV），達(dá)到兼顧稅收優(yōu)化與管理權(quán)控制的目的，采用有限合伙企業(yè)形式——通常由委托人或其指定方擔(dān)任普通合伙人（GP），掌握?qǐng)?zhí)行事務(wù)權(quán)，而受托人則代表資金信托以信托財(cái)產(chǎn)出資，擔(dān)任有限合伙人（LP）。然后，由SPV平臺(tái)收購(gòu)目標(biāo)公司，即擬傳承的家族企業(yè)股權(quán)，使得股權(quán)被間接裝入家族信托名下。

比如，2022年，歐普照明實(shí)際控制人馬秀慧作為委托人先設(shè)立光信·國(guó)昱1號(hào)家族信托，受益人為其兩名子女，再通過(guò)其本人控制的歐普投資與受托人光大信托共同成立上海峰岳企業(yè)管理合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“峰岳合伙”），其中，光大信托代上述家族信托登記為有限合伙人，歐普投資為普通合伙人。2022年9月、2023年3月，馬秀慧通過(guò)大宗交易累計(jì)將其所持歐普照明的2.99%股份轉(zhuǎn)讓給峰岳合伙。

這種“家族信托+有限合伙”的模式之所以能成為主流，正是因?yàn)槠錆M足了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司“控制權(quán)清晰、穩(wěn)定”的核心要求。

高朋律師事務(wù)所高級(jí)合伙人孫美妍對(duì)記者表示，股權(quán)是一種兼具人身屬性與財(cái)產(chǎn)權(quán)利的復(fù)雜資產(chǎn)，如果僅通過(guò)遺囑、贈(zèng)與等傳統(tǒng)方式安排，往往難以兼顧公司治理的穩(wěn)定與家族利益的平衡。

而股權(quán)信托的價(jià)值，恰恰在于它構(gòu)建了一個(gè) “活的”法律架構(gòu)，能夠根據(jù)家族意愿和外部環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)整。

她認(rèn)為，這個(gè)架構(gòu)的精髓，在于實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)、控制權(quán)與收益權(quán)的結(jié)構(gòu)性分離。當(dāng)前市場(chǎng)上成熟的“家族信托＋有限合伙”架構(gòu)，正是這一理念的務(wù)實(shí)體現(xiàn)——?jiǎng)?chuàng)始人作為普通合伙人（GP）保留對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，同時(shí)將股權(quán)對(duì)應(yīng)的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利置入信托，轉(zhuǎn)化為有限合伙（LP）份額。

這一安排既保障了企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的穩(wěn)定延續(xù)，也為跨代傳承奠定了制度基礎(chǔ)和銜接端口。歐普照明、三孚股份等案例的成功實(shí)踐，正體現(xiàn)了這一架構(gòu)在平衡“控制”與“傳承”上的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

“從股權(quán)信托的規(guī)劃落地實(shí)務(wù)觀察到，股權(quán)信托從另一個(gè)維度上成為了家族治理的有效‘啟動(dòng)器’，會(huì)促使財(cái)富家族從被動(dòng)繼承轉(zhuǎn)向主動(dòng)規(guī)劃，去系統(tǒng)思考：財(cái)富傳給誰(shuí)？傳富還是傳業(yè)？以何種方式傳遞家族精神和價(jià)值觀？

通過(guò)信托合同中的條款設(shè)計(jì)，可以將對(duì)后代的期望——如教育成就、創(chuàng)業(yè)精神、社會(huì)慈善或家族凝聚力——轉(zhuǎn)化為具體的激勵(lì)規(guī)則。此時(shí)的傳承就不再是一次性的財(cái)產(chǎn)分割，而成為一個(gè)持續(xù)引導(dǎo)家族成員成長(zhǎng)、推動(dòng)家族精神延續(xù)的過(guò)程，真正實(shí)現(xiàn)從‘授人以魚(yú)’到‘授人以漁’的升華”，孫美妍說(shuō)。

02

從“難點(diǎn)重重”到監(jiān)管明晰

通過(guò)設(shè)立家族信托方式進(jìn)行股權(quán)傳承，是指家族企業(yè)的股東作為委托人，將其直接或間接合法持有的上市公司股權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)設(shè)立家族信托，由受托人按信托合同的約定對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分，由其子女作為受益人。

受益人可按委托人的意愿享有信托收益權(quán)，借助信托的優(yōu)勢(shì)在實(shí)現(xiàn)股權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)家族財(cái)富的傳承。

一位家辦行業(yè)人士告訴記者，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股權(quán)信托是財(cái)富管理和傳承的有效手段。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，股權(quán)家族信托的市場(chǎng)份額占比高達(dá)50%以上。相比之下，我國(guó)股權(quán)家族信托的發(fā)展卻相對(duì)滯后。

根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2024年末，家族信托余額為6435.79億元，但是其中股權(quán)家族信托相對(duì)較少。畢馬威發(fā)布的《2023年信托業(yè)報(bào)告》顯示，截至2023年上半年，我國(guó)股權(quán)家族信托的存量總規(guī)模不足百億元。

上述家辦行業(yè)人士告訴記者，國(guó)內(nèi)股權(quán)家族信托較少的核心問(wèn)題在于其落地過(guò)程中有著制度與實(shí)操的雙重挑戰(zhàn)。比如，信托登記制度缺失，同類型公司的股權(quán)有不同的登記機(jī)構(gòu)、登記方式和登記效力，立法上未明確設(shè)立股權(quán)信托時(shí)應(yīng)如何辦理信托登記。還有稅收制度不完善，如果信托中的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為被視同“交易行為”，會(huì)導(dǎo)致委托人需繳納高額的個(gè)人所得稅、印花稅等稅種。

此外，對(duì)于非上市公司來(lái)說(shuō)，按照證監(jiān)會(huì)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》對(duì)“發(fā)行人的股權(quán)清晰”的要求，三類股東，即契約型私募基金、資管計(jì)劃、信托計(jì)劃，需要在上市前被清理。

因此，北京試行股權(quán)信托財(cái)產(chǎn)登記強(qiáng)化了企業(yè)股權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)的公示效力，有利于進(jìn)一步推動(dòng)股權(quán)信托在民營(yíng)企業(yè)傳承中的應(yīng)用。

03

合規(guī)警示

然而，設(shè)立成功的股權(quán)信托并不是一件易事。

“很多的股權(quán)信托在設(shè)計(jì)之初往往只考慮一到兩個(gè)目標(biāo)就著手去做，做的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)顧此失彼，導(dǎo)致整個(gè)規(guī)劃考慮的維度不完整”，孫美妍告訴記者。

她認(rèn)為，當(dāng)前監(jiān)管最關(guān)注的，就是“一致行動(dòng)人”的認(rèn)定問(wèn)題，這是一個(gè)必須前置厘清的合規(guī)命門(mén)。很多企業(yè)家認(rèn)為，股權(quán)放進(jìn)信托就萬(wàn)事大吉了，但如果信托賬戶的投票、減持決策仍由他個(gè)人下達(dá)指令，那么在監(jiān)管“實(shí)質(zhì)重于形式”的穿透式審查下，這個(gè)信托和他本人極大概率會(huì)被認(rèn)定為一致行動(dòng)人。

所以，架構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)就必須想清楚：委托人愿意在多大程度上將決策權(quán)讓渡給受托人，以換取合規(guī)上的安全空間。

第二個(gè)是關(guān)于信托財(cái)產(chǎn)登記的問(wèn)題。北京試行股權(quán)信托財(cái)產(chǎn)登記是個(gè)積極信號(hào)，它主要解決的是非上市有限責(zé)任公司的股權(quán)登記問(wèn)題。

而對(duì)于上市公司股權(quán)，這個(gè)根本性問(wèn)題尚未通過(guò)此途徑解決。在實(shí)踐中，依然依靠完善的信息披露來(lái)明確股權(quán)的信托屬性。所以，要看到基礎(chǔ)制度在建設(shè)，但遠(yuǎn)未到一勞永逸的階段。

第三個(gè)是架構(gòu)的合法性與稅務(wù)合規(guī)性的問(wèn)題。任何試圖通過(guò)信托來(lái)逃債、規(guī)避法律責(zé)任的操作，在法律上都是無(wú)效的，這是《信托法》劃下的紅線。信托必須是陽(yáng)光下、負(fù)責(zé)任的安排，它的安全墊作用才能成立。同時(shí)，稅務(wù)考量是架構(gòu)設(shè)計(jì)中不可分割的一環(huán)。

將股權(quán)置入信托會(huì)引發(fā)一系列稅務(wù)后果，這需要在方案設(shè)計(jì)之初，就協(xié)同專業(yè)的稅務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行全面的評(píng)估與規(guī)劃，確保整個(gè)架構(gòu)在稅法框架內(nèi)是清晰、穩(wěn)健和可持續(xù)的。這不是一個(gè)可以事后補(bǔ)救的環(huán)節(jié)，而是確保傳承方案能夠長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)。

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