本文來(lái)源：曉東財(cái)?shù)?作者：楊曉東

本期我們將揭秘多空波動(dòng)率策略：如何用期權(quán)“對(duì)沖”市場(chǎng)波動(dòng)率，實(shí)現(xiàn)年化20%-40%回報(bào)？

在投資世界中，市場(chǎng)波動(dòng)就像天氣變化一樣難以預(yù)測(cè)。但有一種策略，卻能通過(guò)“押注”波動(dòng)率本身來(lái)盈利——這就是多空波動(dòng)率策略。

今天，我們以上海某量化私募的實(shí)盤(pán)產(chǎn)品為例，用大白話拆解這一策略的原理和業(yè)績(jī)，讓普通投資者也能輕松理解。

01

什么是波動(dòng)率？為什么它能被“交易”？

波動(dòng)率（Volatility）通俗講就是資產(chǎn)價(jià)格（股票指數(shù)、商品等）的“波動(dòng)幅度”。比如一只股票一天內(nèi)暴漲暴跌10%，它的波動(dòng)率就很高；如果每天只漲跌只有2%，波動(dòng)率就很低。

首先解釋一下，什么叫期權(quán)：它是一種金融衍生工具，賦予持有者在特定日期或之前以約定價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但無(wú)義務(wù)。主要分為看漲期權(quán)（買(mǎi)入權(quán)）和看跌期權(quán)（賣(mài)出權(quán)）。

在期權(quán)交易中，有一個(gè)關(guān)鍵概念叫隱含波動(dòng)率（Implied Volatility），它是市場(chǎng)通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型（如Black-Scholes）“反推”出的未來(lái)波動(dòng)預(yù)期。舉個(gè)例子：

如果某股票期權(quán)價(jià)格突然飆升，可能意味著市場(chǎng)預(yù)期該股票將大幅波動(dòng)（如財(cái)報(bào)發(fā)布前），這時(shí)隱含波動(dòng)率就會(huì)升高。

而歷史波動(dòng)率則是過(guò)去實(shí)際發(fā)生的波動(dòng)幅度。

多空波動(dòng)率策略的核心：當(dāng)隱含波動(dòng)率（市場(chǎng)預(yù)期）與實(shí)際波動(dòng)率（真實(shí)情況）出現(xiàn)“偏差”時(shí)，通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出期權(quán)來(lái)套利。比如市場(chǎng)過(guò)度恐慌導(dǎo)致隱含波動(dòng)率虛高，策略可能會(huì)“做空波動(dòng)率”（賣(mài)出期權(quán)）；反之則“做多波動(dòng)率”（買(mǎi)入期權(quán)）。

02

策略如何運(yùn)作？期權(quán)希臘字母是關(guān)鍵

要理解策略，需先了解兩個(gè)期權(quán)指標(biāo)（希臘字母）：

Delta：期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的敏感度（一階導(dǎo)數(shù)：速度）。例如，某期權(quán)Delta=0.6，意味著標(biāo)的股票漲1元，期權(quán)價(jià)格約漲0.6元。

Gamma：Delta的變化率，即標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)時(shí)，Delta的變動(dòng)速度（二階導(dǎo)數(shù)：加速度）。高Gamma的期權(quán)，其Delta會(huì)隨價(jià)格劇烈變化。

多空波動(dòng)率策略通過(guò)組合期權(quán)的Gamma頭寸來(lái)盈利：

多頭Gamma策略（做多波動(dòng)率）：同時(shí)買(mǎi)入看漲和看跌期權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)值快速上升（因Gamma高），即使方向判斷錯(cuò)誤也可能盈利。

舉例：假設(shè)某股票現(xiàn)價(jià)100元，同時(shí)買(mǎi)入行權(quán)價(jià)100元的看漲和看跌期權(quán)。若股價(jià)暴漲至110元，看漲期權(quán)盈利；若暴跌至90元，看跌期權(quán)盈利。只要波動(dòng)足夠大，就能覆蓋成本并獲利。

空頭Gamma策略（做空波動(dòng)率）：賣(mài)出期權(quán)組合，賺取權(quán)利金（相當(dāng)于保險(xiǎn)公司收保費(fèi)）。適合市場(chǎng)平穩(wěn)時(shí)，但風(fēng)險(xiǎn)較高（波動(dòng)突然增大可能虧損）。

該量化私募等策略通常同時(shí)持有多空頭寸，對(duì)沖方向性風(fēng)險(xiǎn)，純粹從波動(dòng)率差異中獲利。

03

實(shí)戰(zhàn)業(yè)績(jī)：私募產(chǎn)品如何實(shí)現(xiàn)低回撤、高收益？

該私募等“做多波動(dòng)率”產(chǎn)品（成立于2024-01-01）表現(xiàn)突出：

1. 關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)（數(shù)據(jù)截至2025-09-26）：

成立以來(lái)收益率32.67%（年化17.64%），最大回撤控制在1.89%，回撤收益比達(dá)1:9。

產(chǎn)品凈值穩(wěn)步上行，僅在市場(chǎng)極端波動(dòng)時(shí)出現(xiàn)小幅回撤（如2024年2月），但快速修復(fù)。

2. 對(duì)比市場(chǎng)基準(zhǔn)：夏普比率高達(dá)2.81，遠(yuǎn)超滬深300的0.84，說(shuō)明每單位風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益更高。產(chǎn)品與滬深300指數(shù)相關(guān)性?xún)H0.0199，幾乎獨(dú)立于大盤(pán)走勢(shì)，適合作為資產(chǎn)配置的“穩(wěn)定器”。

3. 歷史回測(cè)顯示：2020-2024年間年化收益穩(wěn)定在28%-52%（見(jiàn)下表）。

04

普通投資者需注意什么？

策略適合場(chǎng)景：市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)（如政策發(fā)布期），“做多波動(dòng)率”產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)。波動(dòng)率低位運(yùn)行時(shí)，“做空波動(dòng)率”策略可能更安全。

風(fēng)險(xiǎn)提示：期權(quán)交易存在時(shí)間衰減（期權(quán)價(jià)值隨到期日臨近而下降），需嚴(yán)格止損。通過(guò)高頻交易系統(tǒng)（延遲毫秒級(jí)）和實(shí)時(shí)風(fēng)控降低風(fēng)險(xiǎn)，但歷史收益不預(yù)示未來(lái)。

最低投資門(mén)檻：私募產(chǎn)品通常需合格投資者（金融資產(chǎn)≥300萬(wàn)元）。

05

結(jié)語(yǔ)

多空波動(dòng)率策略的本質(zhì)是賺取“市場(chǎng)情緒偏差”的錢(qián)——當(dāng)投資者過(guò)度恐慌或樂(lè)觀時(shí)，期權(quán)定價(jià)偏離真實(shí)價(jià)值，便產(chǎn)生了套利空間。量化私募通過(guò)量化模型捕捉這些機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了“高收益、低回撤”的罕見(jiàn)組合。

但記?。喝魏尾呗远加兄芷凇！笆袌?chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”。

【免責(zé)聲明】本公眾號(hào)所發(fā)文章代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本公眾號(hào)立場(chǎng)，對(duì)任何因或間接使用本公眾號(hào)涉及的信息和內(nèi)容或者據(jù)此進(jìn)行投資所造成的一切后果或損失，本公眾號(hào)不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

如果覺(jué)得文章不錯(cuò)就點(diǎn)贊、在看、分享吧~