最近一年的時間，我一直跟各位讀者反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個觀點(diǎn)。

隨著美聯(lián)儲降息，以及央行執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，跨國資金將回流，股市會迎來上升周期。

外管局剛公布的結(jié)售匯數(shù)據(jù)，再度印證了這個觀點(diǎn)。

資金回流正在愈演愈烈，行情在經(jīng)過調(diào)整后，還將繼續(xù)。

一、跨國資金回流創(chuàng)十年紀(jì)錄

9月份，結(jié)售匯整體順差510億美元，大概是3626億人民幣。來到了有史以來的高位區(qū)域。見下圖。

結(jié)售匯主要分為經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。

經(jīng)常項(xiàng)目反映的是外貿(mào)的結(jié)售匯情況，資本項(xiàng)目則反映外資對國內(nèi)的投資。

經(jīng)常項(xiàng)目的順差是639億美元，大概是4500億人民幣，創(chuàng)近十年新高。

資本項(xiàng)目是逆差121億美元。

這對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場會產(chǎn)生什么影響呢？

二、利潤和現(xiàn)金流的區(qū)別

從下圖可以看出，在2012年以后，我國進(jìn)出口差額都是大幅超過結(jié)售匯差額的。

這些年累計(jì)起來的話，結(jié)售匯的差額幾乎為0，而進(jìn)出口順差接近10萬億美元。

這就意味著我們賣出去了產(chǎn)品，但是錢沒有回國，而是留在了海外。

錢回沒回過有什么差別嗎？當(dāng)然有差別！

這就好比你做生意賺了100萬，賬本上記著利潤是100萬，可現(xiàn)金流這邊卻是0。

這么一說，大家應(yīng)該明白這中間的巨大差別了吧。

其實(shí)制約國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要就是“賬期”。

一個是地方政府的賬期很長，企業(yè)做完工程后，遲遲拿不到現(xiàn)金，于是就接不到新的項(xiàng)目，員工工資也是一拖再拖。

第二個是地產(chǎn)公司和國企甲方的賬期很長。

房地產(chǎn)就不說了，本來就缺現(xiàn)金。

咱們國內(nèi)的項(xiàng)目往往是層層分包，越是到底層，話語權(quán)越弱，拖你幾年不結(jié)賬也是常事！

第三個就是外貿(mào)上的賬期很長。

只不過最近幾年外貿(mào)賬期長主要是因?yàn)槊缆?lián)儲加息，外貿(mào)企業(yè)就把資金放在海外吃利息。

甚至很多有錢人還故意把資金流出去吃利息。

這就導(dǎo)致國內(nèi)資金不能被活化，也就是M1一直趴窩起不來。

資金流轉(zhuǎn)速度慢，經(jīng)濟(jì)是不可能走出通縮的。

理解了這一層，你就知道地方化債償還欠款，打通結(jié)賬通路以及跨國資金回流有多重要了。

今年以來，M1持續(xù)回升，但信貸數(shù)據(jù)很差。

很多人看不明白M1是怎么起來的。

現(xiàn)在應(yīng)該明白了吧。

二、M1定買賣

有句老話叫做M1定買賣。

也就是說，M1回升往往伴隨股市走牛。

M1的拐點(diǎn)恰好就是去年9月。所以股市上漲一點(diǎn)也不意外。

M1還有繼續(xù)回升的空間，因?yàn)椋?/p>

1.美聯(lián)儲還將繼續(xù)降息，并且停止縮表；

2.中美博弈，中國反守為攻，中國輸出確定性，美國輸出不確定性，資金有回國避險的需求；

3.央行實(shí)施適度寬松的貨幣政策，有意要引跨國資金回流。

最近央行通過不斷減少掉期點(diǎn)補(bǔ)貼引導(dǎo)資金回流。

所以，股市短期內(nèi)可能會有階段性調(diào)整，但牛市的大趨勢還在。

由于股市對資金的敏感性更高，所以率先走牛。

而經(jīng)濟(jì)對資金的敏感度較低，因此我們還感受不到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

另外一種可能是，美聯(lián)儲降息的幅度不夠大，使得國內(nèi)利率沒有跨過臨界點(diǎn)（中性利率）。

未來，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)降息，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的體感會逐漸好轉(zhuǎn)。

三、外資賣債買股

從外管局的數(shù)據(jù)可以看到，資本項(xiàng)目下的結(jié)售匯還是逆差121億美元。

這其中證券投資逆差579億人民幣，直接投資逆差15.77億人民幣。

這就說明外資在拋售國內(nèi)證券。

證券主要是指股票和債券。

那么外資在拋售股票還是債券呢？

從10年國債利率的走勢就能看出，外資在拋售債券。

雖然北向資金的數(shù)據(jù)關(guān)閉了，但從EPFR的統(tǒng)計(jì)口徑就能看到，主動基金流出速度已經(jīng)很慢了，而被動基金已經(jīng)在大幅加倉了。

雖然賣債和買股的外資不是同一撥人，不過，如果把外資看作一個整體，它就是在賣債買股。

賣債主要是因?yàn)?strong>“做過國內(nèi)債券+做空遠(yuǎn)期人民幣”的套息收益不劃算了。

央行不斷減少掉期點(diǎn)補(bǔ)貼是推動外資賣債的重要力量。

不過央行也釋放流動性，防止債市波動幅度過大。

未來，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的展開，債市的熊市還在后頭。

現(xiàn)階段，由于中美博弈還涉及了匯率、債券等金融資產(chǎn)。

所以資本市場受到很大的政治因素影響。

不過大方向是向好的。

四、錢來了，問題就迎刃而解了

通縮也好，股市三年熊市也罷，即便是地方債務(wù)問題，本質(zhì)都是資金的問題。

營收和利潤都沒問題，有問題的是現(xiàn)金流，是賬期。

現(xiàn)金流回來了，賬期縮短了，很多問題就迎刃而解了。

我們看到GDP表現(xiàn)得很好，而人們的體感不好。

GDP是營收和利潤的映射，人們的體感則主要取決于現(xiàn)金流。畢竟?fàn)I收和利潤可以只是賬面上的。

需要注意的是，很多事要一分為二的看。同一件事，既會帶來好處，也會帶來壞處。

過去三年卡住現(xiàn)金流有什么意義嗎？

當(dāng)然有意義，如果不卡住現(xiàn)金流，泡沫就會被吹大到無法軟著陸的境地。

正所謂防止暴漲就是為了防止暴跌，否則樓市對經(jīng)濟(jì)的沖擊可不止現(xiàn)在這樣。

只不過股市和實(shí)體都被躺槍了。

而資金被驅(qū)趕到美國，現(xiàn)在美國有點(diǎn)騎虎難下了。

一切皆有周期，上升期太忘乎所以，下行期的痛苦就更大。

勒緊錢包，韜光養(yǎng)晦的我們，已經(jīng)攻守易型了。

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