陜西“老牌”民企迎來(lái)交班時(shí)刻。

9月26日，世紀(jì)榮華投資控股集團(tuán)（簡(jiǎn)稱(chēng)“榮華控股集團(tuán)”）旗下物業(yè)公司榮鑫股份公告稱(chēng)，崔榮華將其直接持有的全部公司股份以2968.56萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給張程程，后者成為公司第一大股東、控股股東、實(shí)際控制人。

我們意識(shí)到，創(chuàng)立榮華控股集團(tuán)26年的崔榮華正在加速向女兒交班，我們亦捕捉到，在集團(tuán)全面轉(zhuǎn)型康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中，張程程已領(lǐng)到“新使命”。

01

營(yíng)收增長(zhǎng)43%：交給女兒張程程

張程程收購(gòu)榮鑫股份的原因非常簡(jiǎn)單，即“系統(tǒng)性交班”。

具體方式為張程程以2.17元/股的價(jià)格收購(gòu)母親崔榮華持有的1368萬(wàn)股，合計(jì)支付2968.56萬(wàn)元，完成后將持有榮鑫股份45%股份，表決權(quán)由此前的19.82%（間接持股）上升至64.82%，成為公司第一大股東與實(shí)際控制人，崔榮華則不再直接持有公司股份。

其目的在收購(gòu)報(bào)告書(shū)亦得到點(diǎn)明，即實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的傳承，確保家族對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期控制權(quán)和管理權(quán)得以延續(xù)，旨在優(yōu)化家族資產(chǎn)配置，同時(shí)保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和戰(zhàn)略延續(xù)。

在我們看來(lái)，此次收購(gòu)并非單點(diǎn)敘事，而是一家陜西優(yōu)秀民企的代際傳承。

眾所周知，從事物業(yè)管理的榮鑫股份自成立起就是集團(tuán)物業(yè)板塊的重要承擔(dān)者，榮華集團(tuán)則是崔榮華于1994年創(chuàng)立的綜合性企業(yè)，曾為西安最具實(shí)力的本土開(kāi)發(fā)商之一，累計(jì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目38個(gè)。而近年來(lái)集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)巨大進(jìn)化，如今涵蓋健康頤養(yǎng)、鄉(xiāng)村振興、智慧物業(yè)、精品生活、金融投資五大產(chǎn)業(yè)，就當(dāng)前公開(kāi)動(dòng)作來(lái)看，健康頤養(yǎng)板塊明顯吃重。

1985年出生的張程程其實(shí)已在商業(yè)上歷練良久，2008年從法國(guó)留學(xué)歸來(lái)的她相繼創(chuàng)立了北京榮華道誠(chéng)國(guó)際文化發(fā)展公司與陜西榮華慈善基金會(huì)，推動(dòng)中法文化交流。隨后逐步參與集團(tuán)主業(yè)，2014年起擔(dān)任榮華控股集團(tuán)執(zhí)行董事，2021年開(kāi)始擔(dān)任榮鑫股份董事。

值得注意的是，張程程早在2017年就成為了榮華養(yǎng)老服務(wù)公司的大股東并任董事，該公司正是榮華控股集團(tuán)健康頤養(yǎng)板塊的主要經(jīng)營(yíng)主體，目前張程程已任公司董事長(zhǎng)。

如果說(shuō)成為榮華養(yǎng)老服務(wù)公司“一把手”是崔榮華向張程程交班的“起點(diǎn)”，此次收購(gòu)榮鑫股份，則意味著崔榮華已將榮華控股集團(tuán)內(nèi)兩家“重量級(jí)”公司交給女兒，顯然開(kāi)啟了意在產(chǎn)業(yè)資源整合的“系統(tǒng)性交班”。

這是自然的大勢(shì)所趨。據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)顯示，2010年至2022年交班的A股民企創(chuàng)始人平均退休年齡為59歲，今年65歲的崔榮華在此時(shí)加速向培養(yǎng)10年的下一代交班當(dāng)屬意料之中。

事實(shí)上，崔榮華如今也向女兒“遞出”了一家穩(wěn)健發(fā)展的公司。在物業(yè)企業(yè)普遍面臨規(guī)模增長(zhǎng)停滯，營(yíng)收、利潤(rùn)增速放緩的2025年上半年，榮鑫股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.32億元，同比增長(zhǎng)42.6%；歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比增長(zhǎng)32.49%，增速均在近5個(gè)半年報(bào)中創(chuàng)下最佳。

02

收購(gòu)前夜：綁定西安地產(chǎn)“小黑馬”

在收購(gòu)前不久，榮鑫股份就已顯露出張程程進(jìn)一步參與公司運(yùn)營(yíng)的跡象。

8月20日，榮鑫股份公告將聯(lián)合三方力量成立西安君匯物業(yè)管理公司，注冊(cè)資本100萬(wàn)元。其中第二大股東西安城市蜜蜂文化傳播公司（持股21.45%）的實(shí)控人正是張程程，合資公司亦是張首次與榮鑫股份成立合資公司，業(yè)務(wù)參與程度顯著。

引起我們注意的是，這家合資公司中還出現(xiàn)了一個(gè)陜西地產(chǎn)圈的“知名人物”，持股17.55%的西安嘉信美地酒店管理公司背靠西安嘉信美地實(shí)業(yè)公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉信美地”），后者則是由是曾經(jīng)將西安萬(wàn)科帶入巔峰的西安萬(wàn)科原總經(jīng)理錢(qián)嘉在2018年創(chuàng)立的地產(chǎn)公司。

搞清合資公司目的之前，有必要了解一下嘉信美地目前進(jìn)展。

我們最初觀察到這家公司是在2021年（詳見(jiàn)《》），如今其已成長(zhǎng)為一家地產(chǎn)“小黑馬”，公司與陜西地建房地產(chǎn)集團(tuán)“混改”成立的陜西地建嘉信置業(yè)公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“地建嘉信”），在2025年一季度以全國(guó)第22位的拿地金額、新增貨值躍居全國(guó)TOP33榜單。

進(jìn)一步梳理可發(fā)現(xiàn)，地建嘉信目前已在西安、漢中、寶雞、商洛打造了8個(gè)項(xiàng)目，今年2月還斥資21.13億元在高新區(qū)拿下最新地塊，目前手中項(xiàng)目累計(jì)建面超250萬(wàn)平方米，涉及住宅、洋房、別墅、商業(yè)、學(xué)校等多種業(yè)態(tài)。顯然，這是一家已成規(guī)模的“中小開(kāi)發(fā)商”。

至于合作目的，公告中亦清晰點(diǎn)明：本次對(duì)外投資能夠拓展公司的在管面積，增加公司的利潤(rùn)值。在我們看來(lái)，此次合作正切中了當(dāng)下物管行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

從“中小開(kāi)發(fā)商”的角度來(lái)看，“建管分離”已是主流。頭部開(kāi)發(fā)商通常采取“建管合一”模式，如下圖可見(jiàn)，承接關(guān)聯(lián)方面積較大的物企均為背靠龍頭開(kāi)發(fā)商的“地產(chǎn)物業(yè)”，而“中小開(kāi)發(fā)商”則更多地采取“建管分離”模式，通過(guò)與專(zhuān)業(yè)物企合作提升物業(yè)品質(zhì)，如地建嘉信目前部分已交付項(xiàng)目正在由金地物業(yè)運(yùn)營(yíng)。

從“中小物企”的角度來(lái)看，市場(chǎng)壓力催生“外拓需求”。正如上文所提及，64家已披露2025年中期業(yè)績(jī)的上市物企平均營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)4.63%，行業(yè)內(nèi)的各類(lèi)并購(gòu)整合屢見(jiàn)不鮮。此次合資對(duì)于“市場(chǎng)化”運(yùn)行的榮鑫股份來(lái)說(shuō)無(wú)疑是進(jìn)一步“綁定”了外拓項(xiàng)目資源。

值得一提的是，榮鑫股份已然可以說(shuō)是一個(gè)地建嘉信“信得過(guò)”的朋友了。在張程程一致行動(dòng)人——西安鑫順信息科技合伙企業(yè)的股東序列中，錢(qián)嘉已于2023年2月成為第4大股東，持股2.52%，交叉持股跡象明顯。

03

中國(guó)式居家養(yǎng)老：接班人領(lǐng)到“新使命”

隨著榮華控股集團(tuán)的“系統(tǒng)性交班”，我們認(rèn)為張程程領(lǐng)到了“新的使命”。

很多讀者都清楚，榮華控股集團(tuán)正在全面轉(zhuǎn)型康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)65歲及以上人口數(shù)已經(jīng)從2015年的1.45億人增長(zhǎng)至2024年的2.2億人，年復(fù)合增長(zhǎng)率4.73%；人口老齡化率亦由10.5%增長(zhǎng)至15.64%，養(yǎng)老顯然是個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)。

但大家也知道的是，養(yǎng)老地產(chǎn)的投資與開(kāi)發(fā)又是一個(gè)“重資產(chǎn)模式”，當(dāng)前國(guó)內(nèi)主導(dǎo)方多為大型保險(xiǎn)公司，意在通過(guò)“保險(xiǎn)產(chǎn)品+養(yǎng)老社區(qū)”的銜接模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。縱觀全國(guó)，民營(yíng)企業(yè)成功開(kāi)發(fā)的養(yǎng)老社區(qū)案例少之又少，多見(jiàn)的則是養(yǎng)老公寓接連“暴雷”。

那么，身處如此行業(yè)環(huán)境下的榮華控股集團(tuán)是怎么做的呢？

首先能夠明確的是，榮華康養(yǎng)肯定不是“地產(chǎn)狂飆”模式。這一點(diǎn)在其近年來(lái)運(yùn)營(yíng)的機(jī)構(gòu)養(yǎng)老項(xiàng)目中已清晰可見(jiàn)，12余家養(yǎng)老項(xiàng)目均指向“公建民營(yíng)”模式，即政府投資興建、購(gòu)置、租賃舉辦養(yǎng)老院，榮華以“輕資產(chǎn)”方式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，主要輸出服務(wù)與資源整合能力。

而國(guó)情又催生了我們的另一番思考，不同于美國(guó)地廣人稀，中國(guó)人口居住密度較大，似乎更傾向于日本居家養(yǎng)老模式。事實(shí)上，居家養(yǎng)老正在得到國(guó)內(nèi)得到推進(jìn)，據(jù)中國(guó)公益研究院統(tǒng)計(jì)，已有27個(gè)省份將發(fā)展社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)納入2025年政府工作報(bào)告。

顯然，“中國(guó)式居家養(yǎng)老”即將成為張程程“新使命”的最大方向。

在我們看來(lái)，2001年開(kāi)始布局養(yǎng)老的榮華控股集團(tuán)已然掌握兩張“大網(wǎng)”：一是榮華養(yǎng)老服務(wù)公司目前運(yùn)營(yíng)著100余家社區(qū)服務(wù)站點(diǎn)；二是榮鑫股份正在管理著的2300余平方米物業(yè)項(xiàng)目，這種深入城市“毛細(xì)血管”的支撐體系或?qū)⒊蔀榫蛹茵B(yǎng)老的關(guān)鍵突破口。

值得注意的是，二者區(qū)位上的“重疊率”大概率會(huì)很高，因?yàn)闃s鑫股份下屬混改企業(yè)正在對(duì)161個(gè)家屬區(qū)提供物業(yè)服務(wù)，精準(zhǔn)契合社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)對(duì)象。目前兩張“大網(wǎng)”已經(jīng)出現(xiàn)融合跡象，今年4月，榮鑫股份在明珠花園小區(qū)隆重舉行了居家養(yǎng)老服務(wù)站掛牌儀式，并計(jì)劃在年內(nèi)將此類(lèi)居家養(yǎng)老服務(wù)站拓展至全市10個(gè)社區(qū)。

在更大的視野下，居家養(yǎng)老市場(chǎng)的可能性還有很多，如保利物業(yè)正在為銀發(fā)人群提供老年大學(xué)、老年旅居等服務(wù)；如綠城服務(wù)整合第三方及周邊服務(wù)商，開(kāi)發(fā)App為老年人提供保潔家政、健康促進(jìn)等服務(wù)。

行文至此，借此次交班契機(jī)，我們首次得以深度觀察到榮華控股集團(tuán)這家陜西“老牌”民企的轉(zhuǎn)型成效，尤其面對(duì)其不斷的創(chuàng)新探索動(dòng)作，我們有理由相信榮華將在萬(wàn)億康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)道路上走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。