陜西“老牌”民企迎來交班時刻。

9月26日，世紀榮華投資控股集團（簡稱“榮華控股集團”）旗下物業(yè)公司榮鑫股份公告稱，崔榮華將其直接持有的全部公司股份以2968.56萬元轉(zhuǎn)讓給張程程，后者成為公司第一大股東、控股股東、實際控制人。

我們意識到，創(chuàng)立榮華控股集團26年的崔榮華正在加速向女兒交班，我們亦捕捉到，在集團全面轉(zhuǎn)型康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)的過程中，張程程已領(lǐng)到“新使命”。

01

營收增長43%：交給女兒張程程

張程程收購榮鑫股份的原因非常簡單，即“系統(tǒng)性交班”。

具體方式為張程程以2.17元/股的價格收購母親崔榮華持有的1368萬股，合計支付2968.56萬元，完成后將持有榮鑫股份45%股份，表決權(quán)由此前的19.82%（間接持股）上升至64.82%，成為公司第一大股東與實際控制人，崔榮華則不再直接持有公司股份。

其目的在收購報告書亦得到點明，即實現(xiàn)家族企業(yè)的傳承，確保家族對企業(yè)的長期控制權(quán)和管理權(quán)得以延續(xù)，旨在優(yōu)化家族資產(chǎn)配置，同時保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和戰(zhàn)略延續(xù)。

在我們看來，此次收購并非單點敘事，而是一家陜西優(yōu)秀民企的代際傳承。

眾所周知，從事物業(yè)管理的榮鑫股份自成立起就是集團物業(yè)板塊的重要承擔者，榮華集團則是崔榮華于1994年創(chuàng)立的綜合性企業(yè)，曾為西安最具實力的本土開發(fā)商之一，累計開發(fā)項目38個。而近年來集團已實現(xiàn)巨大進化，如今涵蓋健康頤養(yǎng)、鄉(xiāng)村振興、智慧物業(yè)、精品生活、金融投資五大產(chǎn)業(yè)，就當前公開動作來看，健康頤養(yǎng)板塊明顯吃重。

1985年出生的張程程其實已在商業(yè)上歷練良久，2008年從法國留學歸來的她相繼創(chuàng)立了北京榮華道誠國際文化發(fā)展公司與陜西榮華慈善基金會，推動中法文化交流。隨后逐步參與集團主業(yè)，2014年起擔任榮華控股集團執(zhí)行董事，2021年開始擔任榮鑫股份董事。

值得注意的是，張程程早在2017年就成為了榮華養(yǎng)老服務(wù)公司的大股東并任董事，該公司正是榮華控股集團健康頤養(yǎng)板塊的主要經(jīng)營主體，目前張程程已任公司董事長。

如果說成為榮華養(yǎng)老服務(wù)公司“一把手”是崔榮華向張程程交班的“起點”，此次收購榮鑫股份，則意味著崔榮華已將榮華控股集團內(nèi)兩家“重量級”公司交給女兒，顯然開啟了意在產(chǎn)業(yè)資源整合的“系統(tǒng)性交班”。

這是自然的大勢所趨。據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)顯示，2010年至2022年交班的A股民企創(chuàng)始人平均退休年齡為59歲，今年65歲的崔榮華在此時加速向培養(yǎng)10年的下一代交班當屬意料之中。

事實上，崔榮華如今也向女兒“遞出”了一家穩(wěn)健發(fā)展的公司。在物業(yè)企業(yè)普遍面臨規(guī)模增長停滯，營收、利潤增速放緩的2025年上半年，榮鑫股份實現(xiàn)營收1.32億元，同比增長42.6%；歸母凈利潤0.18億元，同比增長32.49%，增速均在近5個半年報中創(chuàng)下最佳。

02

收購前夜：綁定西安地產(chǎn)“小黑馬”

在收購前不久，榮鑫股份就已顯露出張程程進一步參與公司運營的跡象。

8月20日，榮鑫股份公告將聯(lián)合三方力量成立西安君匯物業(yè)管理公司，注冊資本100萬元。其中第二大股東西安城市蜜蜂文化傳播公司（持股21.45%）的實控人正是張程程，合資公司亦是張首次與榮鑫股份成立合資公司，業(yè)務(wù)參與程度顯著。

引起我們注意的是，這家合資公司中還出現(xiàn)了一個陜西地產(chǎn)圈的“知名人物”，持股17.55%的西安嘉信美地酒店管理公司背靠西安嘉信美地實業(yè)公司（簡稱“嘉信美地”），后者則是由是曾經(jīng)將西安萬科帶入巔峰的西安萬科原總經(jīng)理錢嘉在2018年創(chuàng)立的地產(chǎn)公司。

搞清合資公司目的之前，有必要了解一下嘉信美地目前進展。

我們最初觀察到這家公司是在2021年（詳見《》），如今其已成長為一家地產(chǎn)“小黑馬”，公司與陜西地建房地產(chǎn)集團“混改”成立的陜西地建嘉信置業(yè)公司（簡稱“地建嘉信”），在2025年一季度以全國第22位的拿地金額、新增貨值躍居全國TOP33榜單。

進一步梳理可發(fā)現(xiàn)，地建嘉信目前已在西安、漢中、寶雞、商洛打造了8個項目，今年2月還斥資21.13億元在高新區(qū)拿下最新地塊，目前手中項目累計建面超250萬平方米，涉及住宅、洋房、別墅、商業(yè)、學校等多種業(yè)態(tài)。顯然，這是一家已成規(guī)模的“中小開發(fā)商”。

至于合作目的，公告中亦清晰點明：本次對外投資能夠拓展公司的在管面積，增加公司的利潤值。在我們看來，此次合作正切中了當下物管行業(yè)的發(fā)展趨勢。

從“中小開發(fā)商”的角度來看，“建管分離”已是主流。頭部開發(fā)商通常采取“建管合一”模式，如下圖可見，承接關(guān)聯(lián)方面積較大的物企均為背靠龍頭開發(fā)商的“地產(chǎn)物業(yè)”，而“中小開發(fā)商”則更多地采取“建管分離”模式，通過與專業(yè)物企合作提升物業(yè)品質(zhì)，如地建嘉信目前部分已交付項目正在由金地物業(yè)運營。

從“中小物企”的角度來看，市場壓力催生“外拓需求”。正如上文所提及，64家已披露2025年中期業(yè)績的上市物企平均營收僅同比增長4.63%，行業(yè)內(nèi)的各類并購整合屢見不鮮。此次合資對于“市場化”運行的榮鑫股份來說無疑是進一步“綁定”了外拓項目資源。

值得一提的是，榮鑫股份已然可以說是一個地建嘉信“信得過”的朋友了。在張程程一致行動人——西安鑫順信息科技合伙企業(yè)的股東序列中，錢嘉已于2023年2月成為第4大股東，持股2.52%，交叉持股跡象明顯。

03

中國式居家養(yǎng)老：接班人領(lǐng)到“新使命”

隨著榮華控股集團的“系統(tǒng)性交班”，我們認為張程程領(lǐng)到了“新的使命”。

很多讀者都清楚，榮華控股集團正在全面轉(zhuǎn)型康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國65歲及以上人口數(shù)已經(jīng)從2015年的1.45億人增長至2024年的2.2億人，年復(fù)合增長率4.73%；人口老齡化率亦由10.5%增長至15.64%，養(yǎng)老顯然是個藍海市場。

但大家也知道的是，養(yǎng)老地產(chǎn)的投資與開發(fā)又是一個“重資產(chǎn)模式”，當前國內(nèi)主導方多為大型保險公司，意在通過“保險產(chǎn)品+養(yǎng)老社區(qū)”的銜接模式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)?？v觀全國，民營企業(yè)成功開發(fā)的養(yǎng)老社區(qū)案例少之又少，多見的則是養(yǎng)老公寓接連“暴雷”。

那么，身處如此行業(yè)環(huán)境下的榮華控股集團是怎么做的呢？

首先能夠明確的是，榮華康養(yǎng)肯定不是“地產(chǎn)狂飆”模式。這一點在其近年來運營的機構(gòu)養(yǎng)老項目中已清晰可見，12余家養(yǎng)老項目均指向“公建民營”模式，即政府投資興建、購置、租賃舉辦養(yǎng)老院，榮華以“輕資產(chǎn)”方式進行運營，主要輸出服務(wù)與資源整合能力。

而國情又催生了我們的另一番思考，不同于美國地廣人稀，中國人口居住密度較大，似乎更傾向于日本居家養(yǎng)老模式。事實上，居家養(yǎng)老正在得到國內(nèi)得到推進，據(jù)中國公益研究院統(tǒng)計，已有27個省份將發(fā)展社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)納入2025年政府工作報告。

顯然，“中國式居家養(yǎng)老”即將成為張程程“新使命”的最大方向。

在我們看來，2001年開始布局養(yǎng)老的榮華控股集團已然掌握兩張“大網(wǎng)”：一是榮華養(yǎng)老服務(wù)公司目前運營著100余家社區(qū)服務(wù)站點；二是榮鑫股份正在管理著的2300余平方米物業(yè)項目，這種深入城市“毛細血管”的支撐體系或?qū)⒊蔀榫蛹茵B(yǎng)老的關(guān)鍵突破口。

值得注意的是，二者區(qū)位上的“重疊率”大概率會很高，因為榮鑫股份下屬混改企業(yè)正在對161個家屬區(qū)提供物業(yè)服務(wù)，精準契合社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)對象。目前兩張“大網(wǎng)”已經(jīng)出現(xiàn)融合跡象，今年4月，榮鑫股份在明珠花園小區(qū)隆重舉行了居家養(yǎng)老服務(wù)站掛牌儀式，并計劃在年內(nèi)將此類居家養(yǎng)老服務(wù)站拓展至全市10個社區(qū)。

在更大的視野下，居家養(yǎng)老市場的可能性還有很多，如保利物業(yè)正在為銀發(fā)人群提供老年大學、老年旅居等服務(wù)；如綠城服務(wù)整合第三方及周邊服務(wù)商，開發(fā)App為老年人提供保潔家政、健康促進等服務(wù)。

行文至此，借此次交班契機，我們首次得以深度觀察到榮華控股集團這家陜西“老牌”民企的轉(zhuǎn)型成效，尤其面對其不斷的創(chuàng)新探索動作，我們有理由相信榮華將在萬億康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)道路上走得更穩(wěn)、更遠。